約翰.聶夫的成功之道

陳曉翔

即使是在中國這樣的市場，低市盈率法投資策略仍有很大的生存空間。

巴菲特、索羅斯、彼得·林奇可能是廣大中國投資者最熟悉的投資大師，巴菲特如何選股、索羅斯如何組織狙擊戰(zhàn)的故事也為投資者所津津樂道。筆者最推崇的則是約翰·聶夫（John Neff），因為他的出色投資方法更具實踐性和可操作性。

聶夫的前半生平淡無奇，出生于美國密歇根州一個小鄉(xiāng)村，幼時父母離異，在外公外婆撫養(yǎng)下讀完中學，之后加入美國海軍服兵役，退役后進入一所不知名的美國大學讀了兩年投資學，之后加入克利夫蘭國家城市銀行擔任行業(yè)分析師。8年后，聶夫加入溫莎基金，從此開始他的職業(yè)投資生涯。沒有顯赫的家族背景，也沒有師出名門的優(yōu)勢，但聶夫作為國際上最大型的公募基金掌門人（1985年溫莎基金對新投資者停止申購時是當時美國規(guī)模最大的共同基金），執(zhí)掌溫莎基金31年間，累計投資收益高達5546%，同期標普500指數(shù)收益為2230%，平均每年溫莎基金跑贏標普指數(shù)3個百分點以上。

在回憶錄《約翰·聶夫的成功投資》中，聶夫體現(xiàn)了自己是一個典型的價值投資者。他在網(wǎng)絡股泡沫泛濫時曾說：“該看的是有無價值，笨蛋！”他喜歡做逆向投資，對于主流股票，他的原則是：“遭冷落時，我們買它們；受到恩寵時，我們賣它們。”最重要的是，聶夫堅持低市盈率法投資策略，認為低市盈率股票往往具有更好的風險回報比率，有機會獲得更大的上漲空間并承擔更小的風險損失。他總結自己的成功經(jīng)驗時說：“30多年中，為了溫莎，我反復徘徊于股市的廉價地下商場，那里低市盈率股票俯拾皆是。任憑市場變化萬千，我們虔誠地奉行既定的投資策略。”

回到目前我們所處的市場，作為全球經(jīng)濟增長最強勁的國家，最近這些年中國誕生了非常多的高成長企業(yè)。貴州茅臺，蘇寧電器，華蘭生物，云南白藥……這些股票在過去5年中給投資者帶來了極其可觀的回報。即使是在中國這樣的市場，低市盈率法投資策略仍有很大的生存空間。

首先，符合要求的投資標往往具備較高的收益風險比，即在冒較小風險的前提下有可能獲得較高的投資收益。這主要是由于低市盈率股票的股價中已經(jīng)包含了投資者對其前景的悲觀態(tài)度，即使未來業(yè)績低于預期，其股價大幅下跌的空間也不大，而一旦業(yè)績超預期增長，則投資者就可享受業(yè)績增長和估值提升的雙重效用。2009年初國內(nèi)的家電股就是例證。在2009年初海信電器推出股權激勵時，其估值低于1倍市凈率，10倍動態(tài)市盈率。然而在家電下鄉(xiāng)政策刺激和平板電視銷量高速增長的推動下，海信電器的股價一年漲了3倍。

其次，低市盈率法投資可以較好地避免“高知名度白馬股”陷阱。對大多數(shù)普通投資者而言，高位買入市場公認的高成長股票（聶夫稱之為高知名度白馬股）可能是大幅虧損的開始。因為這些股票市盈率很高，其股價已經(jīng)包含了投資者對公司業(yè)績的樂觀預期，一旦業(yè)績低于預期，在業(yè)績和估值雙殺的情況下股價有可能一瀉千里。從早年的四川長虹、深發(fā)展到近些年的上海機場、萬科A，都給投資者帶來了巨大的痛苦。

再者，低市盈率法投資需要結合基本面的變化。這些變化包括行業(yè)政策的變化，管理層方面的重大變化，治理結構上的變化（如引進市值考核、推出股權激勵等），或者公司在新產(chǎn)品新工藝上的重大突破等。

最后，綜合成長性和市盈率兩方面考慮，最值得投資者關注的股票是低知名度成長股，即低市盈率的成長股。如果能在10倍市盈率買入未來復合增長20%以上的股票，或者在20倍市盈率買入未來復合增長40%以上的股票，無疑是我們投資中能遇到的非常幸福的事。