企業(yè)社會責(zé)任信息有用性分析

□文/陳學(xué)軍

近幾年來，隨著環(huán)境污染、食品質(zhì)量安全、員工權(quán)益受損等問題的日益凸現(xiàn)，企業(yè)社會責(zé)任引起了公眾的廣泛關(guān)注。在這種背景下，上市公司披露社會責(zé)任信息逐漸成為一種趨勢。那么，對于企業(yè)披露的社會責(zé)任信息對投資者來說是否具有決策有用性？能不能為投資者帶來溢價？本文以上市公司年報中的財務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，尋找其中的社會責(zé)任定量信息，運(yùn)用回歸分析方法研究社會責(zé)任信息在我國證券市場上的有用性。

一、研究設(shè)計

（一）研究假設(shè)。上市公司履行社會責(zé)任越多，其社會價值就會越高，股票市價就會升高，股東的投資回報就應(yīng)相應(yīng)提高，也就說明社會責(zé)任信息對信息使用者的決策具有決策有用性。本文提出研究假設(shè)：社會責(zé)任信息與股東投資回報率正相關(guān)。

（二）變量設(shè)計。被解釋變量（Y）：根據(jù)研究假設(shè)，本文用投資回報率作為被解釋變量，具體數(shù)據(jù)采用上市公司年報公布后一個月的不考慮現(xiàn)金紅利再投資的月個股回報率。（表1）

（三）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源。本文選擇安徽上市公司作為研究樣本，剔除了其中的ST和*ST公司以及2009年以后上市的公司，共選擇了57個上市公司。隨著近幾年中部開發(fā)的推進(jìn)，安徽板塊上市公司數(shù)量逐年增多，質(zhì)量也有很大提升，所以安徽上市公司對員工、政府、環(huán)境保護(hù)等方面的社會責(zé)任履行狀況更令人關(guān)注。

本研究選擇樣本公司2010年股票市場交易數(shù)據(jù)和2009年的年報數(shù)據(jù)作為企業(yè)社會責(zé)任信息披露的來源。其中，作為被解釋變量的投資回報率選擇2010年上市公司年報公開披露后下一個月的不考慮現(xiàn)金紅利再投資的月個股回報率。市場交易數(shù)據(jù)和多數(shù)財務(wù)數(shù)據(jù)來自銳思數(shù)據(jù)庫、巨潮網(wǎng)及上海和深圳證劵交易所網(wǎng)站，部分財務(wù)數(shù)據(jù)取自中國證監(jiān)會網(wǎng)站發(fā)布的上市公司年報附注內(nèi)容。實證分析運(yùn)用SPSS17.0軟件進(jìn)行變量統(tǒng)計分析。

（四）模型設(shè)計。為了驗證樣本公司的社會責(zé)任信息與投資回報率是否正相關(guān)，本文建立多元線性回歸模型如下：

Yi＝β0+β1X1i+β2X2i+β3X3i+β4X4i+β5X5i+εi

模型中Yi和 Xi分別為被解釋變量和解釋變量，β為待估參數(shù)，ε為隨機(jī)擾動項，i代表第i公司的數(shù)據(jù)。

二、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計。根據(jù)表2的各變量描述性統(tǒng)計結(jié)果可以看出：2009年安徽上市公司稅賦比率平均值為1.3064，屬比例不高的稅賦水平。原因可能在于受金融危機(jī)的影響2009年收益較差，凈資產(chǎn)收益率平均值為0.0902。2009年安徽上市公司利息保障倍數(shù)最低值為－21.3063，最高值卻達(dá)到4652.5820，差異較大，平均值為134.0362。平均值明細(xì)偏高，主要系百大此項指標(biāo)達(dá)到4652.5820、東華科技達(dá)到1565.2876引起的，如果剔除這兩個企業(yè)，則平均值為19.6171，這說明安徽上市公司多數(shù)具有較強(qiáng)的償債能力。2009年安徽上市公司捐贈收入比率最低值為0，最高值為0.0037，說明上市公司公益事業(yè)捐贈相關(guān)支出差距較大；2010年安徽上市公司披露年報后的一個月，按不考慮現(xiàn)金紅利再投資的股票月個股回報率平均值為-0.071025，投資回報率普遍較低。（表 2）

表1 解釋變量選取及定義

表2 變量描述性統(tǒng)計

（二）變量相關(guān)系數(shù)檢驗。Spear相關(guān)系數(shù)檢驗是分析兩個變量間線性相關(guān)程度，從表3中看出，各變量相關(guān)度均不顯著，即變量X不存在自相關(guān)情況。（表3）

（三）單變量回歸分析。從表4中可以看出，在10%的水平上各變量對因變量股票投資回報率相關(guān)性不顯著。從回歸模型對變量數(shù)據(jù)的擬合程度R2值判斷分析，各指標(biāo)擬合程度較差，其中解釋能力最強(qiáng)的是員工年收入所得比率，其擬合度為10%。單變量回歸分析結(jié)果說明，上市公司社會責(zé)任信息各指標(biāo)對股票的投資回報率解釋性差。（表4）

表3 變量相關(guān)系數(shù)檢

表4 單變量回歸結(jié)果

表5 多元回歸分析結(jié)果

（四）多元回歸分析。從多元回歸分析結(jié)果可以看出，其與單變量分析結(jié)果的結(jié)論一致。從表5中數(shù)據(jù)得到變量X2、X3、X4、X5對股票投資報酬率Y是正向影響，變量X1對股票投資報酬率Y是負(fù)向影響；各自變量與股票投資報酬率在10%的顯著性水平上相關(guān)性不顯著，對股票投資報酬率綜合解釋力度差，方程擬合度僅為0.225，這說明上市公司社會責(zé)任信息的市場反應(yīng)很弱，社會責(zé)任信息與股票投資報酬率相關(guān)性不強(qiáng)，這與建立的社會責(zé)任會計信息與股票投資報酬率正相關(guān)的研究假設(shè)相悖。（表5）

三、研究結(jié)論

本文通過對安徽上市公司的研究發(fā)現(xiàn)，安徽上市公司社會責(zé)任會計信息的市場反應(yīng)很弱，對股票投資報酬率無顯著影響，這與建立的社會責(zé)任信息與股票投資報酬率正相關(guān)的研究假設(shè)相悖。說明信息使用者對社會責(zé)任會計信息不關(guān)注，資本市場對此類信息的需求性不強(qiáng)。研究結(jié)論表明，上市公司披露的社會責(zé)任會計信息并沒有給信息使用者帶來額外的信息含量，目前社會責(zé)任信息對投資者不具有決策有用性。這從另一角度說明我國企業(yè)社會責(zé)任信息披露不夠完善、隨意性較大，在中肯性、可比性、可靠性以及準(zhǔn)確性等方面存在缺陷，降低了信息使用者的決策有用性。

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