EVA的改進方法和創新模式研究

王凱 高遠

一、傳統的EVA評價模式

現有的業績評價方法主要有：基于現金流的評價模式、基于會計利潤的評價模式、基于綜合思想（Kaplan and Norton綜合記分卡）和經濟利潤的業績評價模式四類，各自可取之處值得學習。

企業業績評價模式與企業價值管理模式密不可分，相輔相成。Modigliani and Miller以及Miller的資本結構理論對價值管理產生了重大影響，喚起了人們對企業價值和業績考評的高度關注。上世紀九十年代以后Stern Steward&Co.讓剩余收益（RI）概念流行起來，該咨詢公司定義了經濟增加值（EVA）并將其注冊為商標。EVA實質是股東考核企業經營水平，進行投資決策時的最好工具，同時也是企業經營者加強公司戰略、財務管理、衡量員工業績、設定獎罰機制的最佳武器，采用EVA可以更真實地反映企業經營業績。有助于管理層做出符合股東利益的決策，避免盲目投資，從而克服短視行為，注重企業的可持續發展。

但傳統的EVA，并不太適用于中國的實際，且操作起來十分繁瑣，缺乏對價值創造原動力的深入研究，必須加以改進。基于自發秩序與程序理性的評價模式（劉圻，2010）這一構想大膽突破了原有業績評價的基本思路，本文受此啟發，探索EVA的創新模式。

二、改進的EVA業績評價系統

（一）改進的利潤表

經濟價值與會計價值相比有一些優點。會計中不將股權資本成本列為利潤表減項。這樣一來，會計利潤沒有扣除權益成本，就會難免給人以假象，以為有了會計利潤就可以分錢了。股東還沒有拿到應得的報酬，經理人就要求獎金了、政府就來征稅了、職工就要求漲工資了。而經濟利潤概念的提出則有效地解決了上述問題，也是業績考評中所要注意的問題。

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上表在利潤表中加上了“為股東支付的報酬”的一項。因為真正能反映企業經營成果的數據應該是扣除所有成本后的余額，股東和債權人一樣也進行了投資活動，必然要求在企業盈利時索取收益，而傳統的利潤表恰恰忽略了為股東支付的報酬同樣是企業付出的必要成本，那么凈利潤還不能真正反映企業的經營成果，因此“純利潤”的概念就被提出來了。純利潤有效解決了凈利潤給人造成的假象，其所倡導的真正意義上的業績評價就是要看一個企業純正的利益增加量。

（二）改進的EVA、EVR系統的計算

計算稅后凈營業利潤、資本總額和經濟增加值基于以下三項假設：

1.存貨采用先進先出法；

2.商譽是企業永遠的資產，能為企業帶來收益，不攤銷，而是通過定期測試決定是否計提減值準備；

3.在計算NOPAT時，固定資產的折舊采用本文主要論述的“倒年數總和法”，即一個使用期為五年的固定資產，從第一年到第五年分別按照凈值的1/15、2/15、3/15、4/15、5/15來計提折舊。

（1）計算稅后凈營業利潤

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鼓勵性指標旨在鼓勵企業加速應收賬款周轉和加大科研投入而設定的，系數0.1為經驗數值，若兩因子（本年應收賬款周轉次數－上年應收賬款周轉次數）、（本年科研經費投入－上年科研經費投入）有一項為負，則該指標不予考慮。

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對于戰略性投資“擱置觀”，操作起來較為繁瑣，而如果采用不計算戰略性投資上的資本成本將可以鼓勵管理者進行那些能帶來長期回報的投資，當然前提必須是確信此投資的回報將超過資本成本。

（2）計算資本總額

（3）計算加權平均資本成本（WACC）

CAPM模型為單期間模型，如果期限結構一致那沒有問題，但隨著時間的推移，期限結構并不是始終不變的。實踐中，資本資產定價模型的基本假設核心是證券市場的有效性。然而很多國內學者的研究證明我國證券市場并不是一個有效市場。且即使其有效，由于用定期銀行存款的內部收益率代替無風險利率存在爭議、難以估計貝塔系數和市場風險溢價等因素的存在，需要帶入模型的合理估計值仍難以確定。正是這些因素的存在使CAPM模型的準確性受到嚴重質疑，需要調整和改進。然而目前尚未有較好的替代方法。通過測算，股利增長模型和CAPM結合起來使用效果更加，故通過改良權益資本成本，以更好的反映實際：

權益資本成本=0.7（無風險收益+β×市場組合的風險溢價）+0.3（預期下一年的股利÷當前股票價格+預期增長率）

加權平均資本成本（WACC）=債務資本成本×負債構成率+權益資本成本×權益資本構成率

（4）計算經濟增加值

EVA=NOPAT-IC×WACC

經濟增加值=稅后凈營業利潤-資本總額×加權平均資本成本

但該計算方法不夠全面，即EVA不能充分反映企業之間規模差異。規模較大的企業即使盈利能力比規模較小的企業差，但由于營業利潤絕對數額較大、其資本總額大，其EVA很可能比規模小的公司大。故提出：

改進以后，EVA評價指標由單一的絕對值評價指標轉變為絕對值評價指標附加相對值指標的雙軌制，因此可以有效實現優勢互補。