上市公司股利政策的市場效應(yīng)問題

趙國新

股利政策概述

一、股利政策的含義與種類。股利政策是股份公司關(guān)于是否發(fā)放股利、發(fā)放多少以及何時(shí)發(fā)放的方針和政策。股利政策的種類主要包括4種：剩余股利政策，固定或持續(xù)增長股利政策，固定股利支付率政策，正常股利加額外股利政策。

我國上市公司股利政策實(shí)施的市場效應(yīng)

一、股利政策實(shí)施的市場效應(yīng)。股利政策實(shí)施的市場效應(yīng)主要指信息效應(yīng)，即股利的分配給投資者傳遞了關(guān)于公司盈利能力的信息，而這一信息自然會(huì)引起股票價(jià)格的變化。股利政策實(shí)施的市場效應(yīng)會(huì)影響股票的價(jià)格。不同類型的股利政策有不同的市場效應(yīng)，主要結(jié)論如下：第一，全部股利事件的市場效應(yīng)。從總體來看，股利政策宣告前后股票價(jià)格是下降的，表明投資者一般視股利分紅送配事件為利淡消息。第二，派息、送股、配股的不同效應(yīng)。研究表明，送股事件導(dǎo)致的股價(jià)上升的幅度最大，因而送股事件于市場而言是利好消息。市場對(duì)送股反應(yīng)較好可能是因?yàn)楣善惫衫麑?duì)股東而言，可通過股票價(jià)差獲得資本利得，而于上市公司而言，不但可以保存現(xiàn)金還可以擴(kuò)大投資。配股和派息的超額收益卻低于送股，表明我國股票市場歡迎送股。第三，股利增加與減少的市場效應(yīng)。實(shí)證研究表明，股利增加與股利減少這兩類事件的信息效應(yīng)存在差異，但股利增加導(dǎo)致的平均異常收益率反而小于股利減少，也就是說，市場對(duì)股利增加方案的反應(yīng)次于股利減少的反應(yīng)。

二、股利政策實(shí)施的積極市場效應(yīng)。股利政策的積極市場效應(yīng)主要表現(xiàn)在提供一種可靠的信息傳遞方法。上市公司由于在投資者和公司管理者之間存在著委托和代理的關(guān)系,導(dǎo)致他們之間存在著信息不對(duì)稱。投資者只能被動(dòng)地從管理者那里獲得信息，只能盡可能的利用各種途徑和方法獲得和掌握信息, 并據(jù)此進(jìn)行投資決策。而獲得信息是要付出高昂成本的, 這時(shí)股利政策的信息內(nèi)涵效應(yīng)使股利政策成為投資者獲得信息的一種廉價(jià)和可靠的方法。

三、股利政策實(shí)施的消極市場效應(yīng)。我國目前證券市場中存在諸多問題，使得我國股票市場不能有效地發(fā)揮股利政策的信息效應(yīng)，上市公司不能充分的利用其進(jìn)行政策的制定，并由此出現(xiàn)了一些消極后果。第一，股利支付機(jī)制的隨意性。我國大多數(shù)上市公司在我國特定的證券市場環(huán)境中以及由于許多自身因素，并不注重對(duì)股東的投資回報(bào)，股利政策沒有持續(xù)性，沒有明晰的股利政策目標(biāo)。因而在股利政策的制定和實(shí)施上缺乏長遠(yuǎn)打算，帶有很大的盲目性和隨意性。在這種情況下實(shí)施的股利政策將會(huì)產(chǎn)生消極的市場效應(yīng)。使得股利政策的市場效應(yīng)并不能傳遞出公司對(duì)未來的預(yù)期。第二，上市公司的惡意操控。對(duì)一些想要背后操控市場的上市公司而言，會(huì)利用市場效應(yīng)以及一些投資者的盲目從眾行為，來制定一些虛假的信息，使得股價(jià)人為的維持高位達(dá)到圈錢的目的。使得最終受益的只有了解內(nèi)幕的大股東，嚴(yán)重?fù)p害中小股東的利益。第三，投資者的不理性。目前我國股市中大多數(shù)投資者的投資動(dòng)機(jī)不是出于投資，而是出于投機(jī)目的，股權(quán)投資已經(jīng)失去了正常情況下的投資價(jià)值，因此，股利的信息內(nèi)涵效應(yīng)不能很好的發(fā)揮作用，投資者也就難以根據(jù)股利政策確定公司的未來預(yù)期。

優(yōu)化上市公司股利政策實(shí)施效應(yīng)的對(duì)策

一、全面了解公司自身情況。首先，考慮公司目前所處的發(fā)展階段。因?yàn)檫@種對(duì)發(fā)展階段的定位決定了公司未來的發(fā)展取向，并會(huì)帶動(dòng)其他諸多要素進(jìn)行變化。通常認(rèn)為：處于初創(chuàng)階段的公司，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高，融資能力弱，為降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)選擇不分配或者剩余型股利政策；處于高速成長階段的公司，需要迅速擴(kuò)大生產(chǎn)能力以此達(dá)到規(guī)模優(yōu)勢，必須進(jìn)行大量投資，理論上不宜宣派股利，然而由于公司已具有一定規(guī)模，投資者往往有分配股利的要求，為平衡雙方要求，應(yīng)采用低經(jīng)常性股利加額外支付型的股利政策；處于穩(wěn)定增長階段的公司，通常具備持續(xù)支付較高股利的能力，應(yīng)采用穩(wěn)定增長股利政策。

二、完善法律環(huán)境，規(guī)范股利分配。需要進(jìn)一步完善政策法規(guī)并對(duì)股利分配行為加以正確引導(dǎo)，制定保持股利政策穩(wěn)定性的規(guī)范，建立公允的價(jià)格體系；完善監(jiān)管體系，防止投資者通過資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移以規(guī)避交易所得稅；加強(qiáng)上市公司信息披露制約，增加信息的透明度和客觀性、真實(shí)性，加強(qiáng)監(jiān)管，嚴(yán)懲信息披露不實(shí)者和違規(guī)者，增加上市公司違規(guī)成本。強(qiáng)化中小股東的程序性權(quán)利：明確賦予中小股東在特殊情況下的股東大會(huì)召集權(quán)；擴(kuò)大中小股東知情權(quán)的范圍；完善中小股東訴訟提起權(quán)。

對(duì)上市公司股利政策市場效應(yīng)問題研究的目的和出發(fā)點(diǎn)是使上市公司制定出合理的股利政策。股利政策研究作為財(cái)務(wù)學(xué)研究的一個(gè)重要問題，受到了理論界與實(shí)務(wù)界的重點(diǎn)關(guān)注。股利政策市場效應(yīng)問題研究也取得了很大進(jìn)展，為股利政策的制定做出了很大貢獻(xiàn)。但是存在很大的進(jìn)步及研究空間，相信不久的將來，我國的上市公司會(huì)制定出真正理性的股利政策，造福于人造福于己。

（作者單位：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院）