我國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化之問(wèn)題解析

何 琪，童立華，肖體愛(ài)

（1.浙江大學(xué) 竺可楨學(xué)院，杭州310000；2.中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué) a.武漢學(xué)院；b.經(jīng)濟(jì)學(xué)院，武漢 430074）

0 引言

長(zhǎng)期以來(lái)，不良資產(chǎn)問(wèn)題是困擾我國(guó)銀行界的尤其是國(guó)有商業(yè)銀行核心競(jìng)爭(zhēng)力的“瓶頸”問(wèn)題。毫無(wú)疑問(wèn)，商業(yè)銀行不良貸款的存在，對(duì)商業(yè)銀行的流動(dòng)性、盈利性和資本充足率的管理都帶來(lái)了不利影響，同時(shí)也給宏觀金融業(yè)帶來(lái)巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)家曾嘗試過(guò)多種方式對(duì)不良資產(chǎn)進(jìn)行處理，但效果不甚理想。從上世紀(jì)90年代起，國(guó)內(nèi)學(xué)者們開始對(duì)不良資產(chǎn)證券化問(wèn)題進(jìn)行理論探討，到本世紀(jì)初，開始轉(zhuǎn)入實(shí)踐階段，2003年，國(guó)家相繼頒發(fā)一些關(guān)于資產(chǎn)證券化的法案法規(guī)為資產(chǎn)證券化掃清初步障礙，2004年開始，中工行，中建行，中信達(dá)等開始了不良資產(chǎn)證券化的嘗試，有了一定的成效。隨著金融危機(jī)的蔓延和加深，不良資產(chǎn)證券化問(wèn)題更顯示出了重要性和迫切性。

1 我國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化存在的主要問(wèn)題和障礙

由于證券化方式處理不良資產(chǎn)在我國(guó)商業(yè)銀行中還處于探索階段，故在發(fā)展過(guò)程中必然存在一系列問(wèn)題。筆者認(rèn)為，我國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化過(guò)程中存在的問(wèn)題和障礙主要有：

1.1 現(xiàn)行相關(guān)法律法規(guī)不完善，證券化處理遇到法律障礙

不良資產(chǎn)證券化處理在我國(guó)主要存在三大法律障礙：

（1）資產(chǎn)證券化的“證券”形式?jīng)]有得到明確的界定。資產(chǎn)證券化是建立在資產(chǎn)池未來(lái)的現(xiàn)金流償付的基礎(chǔ)上，以資產(chǎn)未來(lái)的本息收入為支付信用，與發(fā)行人的本身信用無(wú)關(guān)。因此，資產(chǎn)支持證券不是以發(fā)行人的主體信用作擔(dān)保發(fā)行，而是以特定的資產(chǎn)作支撐。而我國(guó)現(xiàn)行的《證券法》規(guī)定，上市公司發(fā)行的證券需以公司整體信用作為證券投資者的支付保證，其投資收益與發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有關(guān)，這恰與不良資產(chǎn)證券化處理的“證券”形式相沖突。

（2）SPV機(jī)構(gòu)設(shè)立與目前法律相沖突。SPV作為資產(chǎn)證券化的特殊交易中介，一般由發(fā)行人設(shè)立，其業(yè)務(wù)單一，無(wú)需經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所，投入資金相對(duì)較少，所以，SPV實(shí)質(zhì)上只是一個(gè)“空殼公司”。對(duì)于這種特殊的公司，我國(guó)法律還沒(méi)專門的規(guī)定，我國(guó)現(xiàn)行《公司法》規(guī)定，公司設(shè)立需滿足的條件之一是要有固定的經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所和一定的資本金額。但SPV作為資產(chǎn)支持證券發(fā)行的主體，其設(shè)立目的是運(yùn)營(yíng)成本最小化。而《公司法》規(guī)定，公司發(fā)行證券必須得擁有自有資本3000萬(wàn)元以上，若按此標(biāo)準(zhǔn)設(shè)立，將導(dǎo)致SPV運(yùn)營(yíng)成本太高，不符合不良資產(chǎn)證券化的目標(biāo)。

（3）實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離方面存在法律障礙。資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)的目的之一就是隔離發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，我們應(yīng)使SPV遠(yuǎn)離風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)資產(chǎn)支持證券的持有人得到及時(shí)償付，免受破產(chǎn)的影響。目前，我國(guó)在企業(yè)破產(chǎn)隔離風(fēng)險(xiǎn)方面雖有涉及，但還不完善，我國(guó)頒發(fā)的《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》只是規(guī)定了SPV的獨(dú)立使用權(quán)，并沒(méi)有完全使其與原始權(quán)益人破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)完全隔離，證券風(fēng)險(xiǎn)有可能轉(zhuǎn)移到投資者手中。

1.2 稅收征收太高，不利于資產(chǎn)證券化深入發(fā)展

證券化處理不良資產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)之一是可以使分散的不良資產(chǎn)重新組合，集大規(guī)模發(fā)行處理，降低處理成本，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。但這產(chǎn)生的另一個(gè)問(wèn)題是：如果政府依然按照企業(yè)的稅負(fù)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)對(duì)不良資產(chǎn)證券化的相關(guān)收益征收稅負(fù)，將會(huì)產(chǎn)生巨大的稅負(fù)負(fù)擔(dān)。2006年財(cái)政部頒發(fā)的《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化有關(guān)稅收政策問(wèn)題的通知》的法規(guī)僅僅不征收印花稅，而其余稅負(fù)如營(yíng)業(yè)稅、所得稅等依舊按照企業(yè)所得收益來(lái)征收，這使得商業(yè)銀行采用證券化處理不良資產(chǎn)成本與國(guó)外比較相對(duì)較高，處置結(jié)果沒(méi)有達(dá)到最佳效果。

1.3 金融服務(wù)機(jī)構(gòu)服務(wù)水平偏低，信用評(píng)級(jí)運(yùn)作不規(guī)范

由于我國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)涉及到銀行風(fēng)險(xiǎn)和收益的重大系統(tǒng)工程，涉及到銀行、企業(yè)、政府、投資者、金融服務(wù)機(jī)構(gòu)和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等各種金融機(jī)構(gòu)，涉及范圍廣、市場(chǎng)深度深。金融服務(wù)機(jī)構(gòu)在證券化處理過(guò)程中發(fā)揮著重要的作用，但就我國(guó)金融服務(wù)機(jī)構(gòu)發(fā)展現(xiàn)狀來(lái)看，我國(guó)金融服務(wù)機(jī)構(gòu)服務(wù)水平偏低，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)運(yùn)作不規(guī)范，對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化進(jìn)程造成多重阻礙。表現(xiàn)在第一：缺乏完善的不良資產(chǎn)池定價(jià)機(jī)制。根據(jù)資產(chǎn)證券化原理，資產(chǎn)證券化實(shí)際上是以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流扣除一定的服務(wù)費(fèi)作為定價(jià)依據(jù)，因此，基礎(chǔ)資產(chǎn)的違約率和損失率成為不良資產(chǎn)定價(jià)的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，而金融服務(wù)機(jī)構(gòu)由于服務(wù)水平低，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的違約率和損失率估計(jì)偏離太多，導(dǎo)致價(jià)格評(píng)估過(guò)高，收益——成本不合理，對(duì)投資者很難產(chǎn)生吸引力，導(dǎo)致證券銷售困難。第二信用基礎(chǔ)薄弱，信用機(jī)構(gòu)運(yùn)作不規(guī)范。信用增級(jí)和信用評(píng)級(jí)是資產(chǎn)證券化特別是不良資產(chǎn)證券化重要的一環(huán)，高信用評(píng)級(jí)的商業(yè)銀行和不良資產(chǎn)池能使資產(chǎn)證券化順利展開，證券更容易銷售出去。而我國(guó)雖有許多信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，但大多運(yùn)作不規(guī)范、社會(huì)信譽(yù)低，缺乏全球著名的有公信力、獨(dú)立的、有統(tǒng)一評(píng)判的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。

1.4 宣傳和推廣力度不夠，缺乏投資者市場(chǎng)

不良資產(chǎn)證券化在我國(guó)尚屬新生事物，市場(chǎng)投資者對(duì)其比較陌生，認(rèn)知度不高。許多投資者認(rèn)為不良資產(chǎn)證券化的不良資產(chǎn)大部分屬于可疑類和損失類資產(chǎn)，投資風(fēng)險(xiǎn)大，收益不好。顯然這種認(rèn)識(shí)是比較片面的，資產(chǎn)證券化的收益是來(lái)自于資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流，其未來(lái)現(xiàn)金流通過(guò)不良資產(chǎn)重組，信用增級(jí)可使不良資產(chǎn)證券風(fēng)險(xiǎn)降低收益穩(wěn)定。這些片面的觀點(diǎn)導(dǎo)致許多投資者持觀望態(tài)度，不敢進(jìn)入資產(chǎn)證券化市場(chǎng)。

2 不良資產(chǎn)證券化的運(yùn)行機(jī)制

不良資產(chǎn)證券化是資產(chǎn)證券化中信貸資產(chǎn)證券化的一種特殊形式，其運(yùn)行機(jī)制與資產(chǎn)證券化運(yùn)行機(jī)制類似。一般來(lái)說(shuō)，一個(gè)完整的不良資產(chǎn)證券化處理過(guò)程的主要參與者有：發(fā)起人、投資者、SPV（特設(shè)信托機(jī)構(gòu)）、承銷商、投資銀行、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、托管人及律師等。

圖1 不良資產(chǎn)證券化運(yùn)作過(guò)程

由圖1可知：商業(yè)銀行作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，根據(jù)自己的不良資產(chǎn)處理目標(biāo)和對(duì)將來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金流的不良資產(chǎn)貸款的期限結(jié)構(gòu)、本金和利息的重新安排、風(fēng)險(xiǎn)的重新分配，進(jìn)行清理、估算和考核和重新組合，匯成一個(gè)資產(chǎn)池。之后發(fā)起人設(shè)立SPV，對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行信托管理，SPV作為一個(gè)以資產(chǎn)證券化為唯一目的、獨(dú)立的機(jī)構(gòu),，對(duì)資產(chǎn)池享有獨(dú)立決策權(quán)。當(dāng)發(fā)起機(jī)構(gòu)的其他資產(chǎn)出現(xiàn)清償問(wèn)題時(shí)而不影響SPV的正常運(yùn)行，這樣可以實(shí)現(xiàn)真正出售，達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)隔離。再聯(lián)合信用增級(jí)機(jī)構(gòu)，通過(guò)多層次高級(jí)——次級(jí)結(jié)構(gòu)方式，以每一級(jí)比上一級(jí)更低級(jí)的方式進(jìn)行信用增級(jí)，提高信用等級(jí)。之后聘請(qǐng)各級(jí)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，為投資者進(jìn)行證券選擇提供依據(jù)，同時(shí)加快銷售，降低交易成本，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流的盡快回流。銷售完成后，SPV通過(guò)資金托管機(jī)構(gòu)、交易管理機(jī)構(gòu)、登記結(jié)算機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)向發(fā)起人支付，并指定資產(chǎn)池管理公司或親自負(fù)責(zé)管理資產(chǎn)池，負(fù)責(zé)收取、記錄資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金收入，并將這些收款全部存入專門的收款賬戶，以支付給投資者。

3 對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行開展不良資產(chǎn)證券化的幾點(diǎn)建議

（1）加強(qiáng)相關(guān)法律法規(guī)建設(shè)，營(yíng)造良好的外部環(huán)境。完善的法律法規(guī)是金融工具快速有效發(fā)展的保障。就我國(guó)實(shí)際情況而言，資產(chǎn)證券化可能會(huì)經(jīng)歷過(guò)三個(gè)階段：一是理論研究階段：研究資產(chǎn)證券化原理和國(guó)外不良資產(chǎn)證券化成功經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)實(shí)際，探討在中國(guó)的可行性。二是實(shí)踐探索階段：以2003～2006年為主要研究階段，以信托投資公司為特定目的機(jī)構(gòu)，在中工行，信達(dá)進(jìn)行試點(diǎn)實(shí)踐，同時(shí)在法律、技術(shù)上做好一些準(zhǔn)備工作。三是深入發(fā)展階段：在法律條件成熟的前提下，將資產(chǎn)證券化深入發(fā)展。因此，在立法時(shí)應(yīng)考慮以下因素∶第一：立足于我國(guó)國(guó)情。法律制定者要認(rèn)真分析研究我國(guó)現(xiàn)行法律制度對(duì)資產(chǎn)證券化存在哪些限制性的規(guī)定，并想辦法改變這些規(guī)定，使之與不良資產(chǎn)證券化要求相適應(yīng)。第二，要大膽引進(jìn)國(guó)外的成功經(jīng)驗(yàn)和成熟做法。借鑒國(guó)外先進(jìn)國(guó)家和地區(qū)關(guān)于資產(chǎn)證券化的成功經(jīng)驗(yàn)、成熟技術(shù)和相對(duì)穩(wěn)定的制度，制定適合我國(guó)國(guó)情的資產(chǎn)證券化法律、法規(guī)。第三，考慮資產(chǎn)證券化的成本和效益問(wèn)題。從考慮降低成本和提高效益的兩個(gè)因素入手建立有效的資產(chǎn)證券化的法律、法規(guī)提高市場(chǎng)主體參與的積極性，促進(jìn)此項(xiàng)工作的發(fā)展。

（2）提供稅收優(yōu)惠政策，降低證券化成本。目前我國(guó)出臺(tái)的關(guān)于資產(chǎn)證券化的稅收政策還不太明確，2006年財(cái)政部頒發(fā)的《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化有關(guān)稅收政策問(wèn)題的通知》中的稅收政策優(yōu)惠條例不夠明顯。因此，為保證不良資產(chǎn)證券化的順利推進(jìn)，需盡快出臺(tái)更為合理的稅收政策。稅收的制定應(yīng)考慮以下因素：第一：協(xié)調(diào)原則。不良資產(chǎn)證券化的稅收政策應(yīng)與其他經(jīng)濟(jì)活動(dòng)稅收政策相協(xié)調(diào)。第二：整體原則。資產(chǎn)證券化稅收設(shè)計(jì)各個(gè)環(huán)節(jié)應(yīng)統(tǒng)籌兼顧，環(huán)環(huán)相扣，避免環(huán)節(jié)漏洞造成稅收征收困難。第三：效益原則。不良資產(chǎn)證券化稅收征收產(chǎn)生的正的行為激勵(lì)應(yīng)大于負(fù)效應(yīng)。

（3）大力培育機(jī)構(gòu)投資者，放開市場(chǎng)限制。需求的擴(kuò)大可引發(fā)供給的增加，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融的進(jìn)一步發(fā)展，資產(chǎn)證券在國(guó)內(nèi)有許多潛在的需求，如果這些潛在需求轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)需求，理論上將會(huì)使不良資產(chǎn)證券化處理市場(chǎng)得到極大地?cái)U(kuò)大。由于現(xiàn)行條件的限制，許多愿意投資不良資產(chǎn)證券化的機(jī)構(gòu)投資者不能或不愿進(jìn)入市場(chǎng)，從而了影響市場(chǎng)的擴(kuò)大。因此，可以從以下幾點(diǎn)著手：第一；.加強(qiáng)宣傳力度。加強(qiáng)對(duì)不良資產(chǎn)證券的宣傳力度，使不良資產(chǎn)證券這一新興事物深入投資者心中。第二：放開市場(chǎng)限制，允許部分有實(shí)力的養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金等進(jìn)入資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，同時(shí)放低個(gè)人投資者進(jìn)入門檻，從而擴(kuò)大投資需求。第三：規(guī)范投資環(huán)境，完善投資交易機(jī)制和監(jiān)督機(jī)制，建立良性的投資循環(huán)體系，從內(nèi)在上吸引投資者進(jìn)入，擴(kuò)大投資市場(chǎng)。

（4）加強(qiáng)服務(wù)機(jī)構(gòu)建設(shè)，完善金融服務(wù)體系。中介服務(wù)機(jī)構(gòu)在不良資產(chǎn)證券化過(guò)程中起著重要的作用，涉及到不良資產(chǎn)池定價(jià)機(jī)制、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、信用增級(jí)和信用評(píng)級(jí)、法律會(huì)計(jì)法規(guī)服務(wù)和信息披露等，具有服務(wù)、公證、監(jiān)督三大職能。一方面，我們要加強(qiáng)服務(wù)機(jī)構(gòu)建設(shè)，積極引導(dǎo)中介機(jī)構(gòu)深度參與不良資產(chǎn)證券化的全過(guò)程，為其在不良資產(chǎn)的盡職調(diào)查、價(jià)值評(píng)估、方案設(shè)計(jì)、信息披露、信用評(píng)級(jí)和證券承銷等方面發(fā)揮專業(yè)職能提供各種有利條件，使其各司其職，協(xié)調(diào)運(yùn)作，發(fā)揮服務(wù)機(jī)構(gòu)的服務(wù)監(jiān)督職能，促進(jìn)不良資產(chǎn)證券化朝著良性方向發(fā)展。另一方面，也要加強(qiáng)對(duì)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的約束監(jiān)督，確保中介服務(wù)能夠規(guī)范運(yùn)作，保證其服務(wù)的客觀性。為此，筆者建議：第一：加強(qiáng)對(duì)國(guó)內(nèi)金融服務(wù)機(jī)構(gòu)的整治，選擇性地扶植一批有前途的金融服務(wù)機(jī)構(gòu)，培育成有國(guó)際公信力的大機(jī)構(gòu)。第二：加強(qiáng)對(duì)金融服務(wù)機(jī)構(gòu)的法規(guī)建設(shè)，使金融服務(wù)機(jī)構(gòu)有效運(yùn)作。第三：加強(qiáng)人才培養(yǎng)。加大對(duì)金融服務(wù)機(jī)構(gòu)人才培養(yǎng)力度，擴(kuò)大培養(yǎng)范圍，同時(shí)把好質(zhì)量關(guān)是非常重要的。

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