我國(guó)央行加息背景及效果

□文/高鵬洋

我國(guó)央行加息背景及效果

□文/高鵬洋

2010年10月19日晚，央行突然宣布，自2010年10月20日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。時(shí)隔近三年之后，中國(guó)人民銀行又開啟加息利器，這是中央銀行自2007年12月之后的首次加息。此次加息是在重重矛盾中產(chǎn)生的，雖然幅度不大，但其意義不可忽視。

加息；通脹；資產(chǎn)泡沫；熱錢

一、中央銀行此次加息背景及效果分析

數(shù)月的“加息”傳言以央行的加息結(jié)束了。其實(shí)自從2010年1月份監(jiān)管部門收緊貨幣信貸開始，伴隨著CPI的持續(xù)走高和資產(chǎn)價(jià)格泡沫的漸漸增大，以及經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的迅速回暖，市場(chǎng)上就開始流傳出了“后危機(jī)”時(shí)代的首次加息，但是央行卻一直沒有使用加息政策，而是多次提高存款準(zhǔn)備金率，直到10月19日晚，央行突然宣布，自2010年10月20日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。央行此次加息選擇在此時(shí)點(diǎn)，其效果主要有以下兩點(diǎn)：

第一，減少流動(dòng)性，抑制我國(guó)CPI的持續(xù)上漲。縱觀我國(guó)2010年CPI，呈現(xiàn)明顯的上升趨勢(shì)，7、8月份CPI同比分別上漲3.3%、3.5%，而9月份的CPI更是創(chuàng)了23個(gè)月的新高，達(dá)到3.6%。與此同時(shí)，我國(guó)的貨幣供給量也大幅攀升，M1從2010年初的22.9萬億元增長(zhǎng)到了9月份的24.3萬億元，M2則從62.5萬億元增長(zhǎng)到了69.6萬億元。因此，此次加息對(duì)于減少流動(dòng)性、治理通脹的意義不言而喻。

目前，我國(guó)正處于通脹風(fēng)險(xiǎn)加大的非常時(shí)期，如果再不加以治理，很可能使通貨膨脹加大制約我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為，通貨膨脹導(dǎo)致物價(jià)上漲，價(jià)格信號(hào)失真，使生產(chǎn)者難以判斷市場(chǎng)真正的需求情況，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生扭曲，從而導(dǎo)致國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失調(diào)，到了后期就會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)萎縮，直接造成國(guó)民經(jīng)濟(jì)的衰退。而我國(guó)政府此次加息則表明了政府治理通貨膨脹的決心和央行對(duì)于我國(guó)未來CPI走勢(shì)的一種態(tài)度，因此此次加息行為可能只是未來加息周期開始的一個(gè)前奏。

第二，本次央行加息的另一個(gè)目的就是抑制資產(chǎn)泡沫化。資產(chǎn)泡沫化的產(chǎn)生是由于投機(jī)性資金導(dǎo)致價(jià)格持續(xù)上升，改變市場(chǎng)對(duì)于該種產(chǎn)品的預(yù)期并吸引更多買家，形成自我實(shí)現(xiàn)的正反饋過程，并造成資產(chǎn)價(jià)格脫離其真實(shí)價(jià)值性成價(jià)格扭曲，直到資產(chǎn)泡沫的破裂。而資產(chǎn)泡沫的破裂則會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大影響，甚至造成金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。上世紀(jì)九十年代日本經(jīng)濟(jì)泡沫的破裂導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)結(jié)束了之前的快速增長(zhǎng)并進(jìn)入20多年的衰退期。

而縱觀我國(guó)市場(chǎng)，資產(chǎn)泡沫已經(jīng)有所顯現(xiàn)，樓市的泡沫化首當(dāng)其沖，同時(shí)大宗商品，甚至農(nóng)產(chǎn)品也紛紛加入炒作行列。我國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)資產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生源于我國(guó)前段時(shí)間適度寬松的貨幣政策，近兩年16萬億元的信貸投放量，既保證了我國(guó)經(jīng)濟(jì)先于世界經(jīng)濟(jì)順利復(fù)蘇，同時(shí)也造成了資金的過剩。在世界經(jīng)濟(jì)大環(huán)境并未改善的情況下，投機(jī)資金開始尋找爆炒獲利的市場(chǎng)。于是樓市成了第一個(gè)目標(biāo)，雖然2010年國(guó)家出臺(tái)了數(shù)項(xiàng)嚴(yán)厲措施，甚至連“限購(gòu)令”這種極端的行政手段都開始使用，但實(shí)際效果并不理想，過高的房?jī)r(jià)繼續(xù)紋絲不動(dòng)，甚至近期還有回暖上升趨勢(shì)；緊接著就是綠豆、大蒜、棉花等農(nóng)產(chǎn)品的瘋狂；直到近期，股市又瘋狂上漲，“十一”過后數(shù)個(gè)交易日，大盤累計(jì)漲幅超過15%輕松地站上了3，000點(diǎn)。而這些資產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生與我國(guó)長(zhǎng)期持續(xù)的低利率不無關(guān)系，甚至可以說，我國(guó)現(xiàn)行的低利率刺激了投機(jī)客的大肆投機(jī)行為。

就拿我國(guó)目前高居不下的房?jī)r(jià)來說，這其中重要的原因就是我國(guó)持續(xù)的低利率政策所致的市場(chǎng)對(duì)于未來長(zhǎng)期低利率的預(yù)期，可以說該預(yù)期促進(jìn)了市場(chǎng)投機(jī)行為的進(jìn)行。雖然我國(guó)現(xiàn)行房貸與存款利差并不算小，但是由于存款利率基礎(chǔ)偏低，因此房貸利率也相對(duì)偏低，由此形成的所謂“均衡”房?jī)r(jià)也是此低利率環(huán)境下形成的一個(gè)被嚴(yán)重扭曲的房?jī)r(jià)。一方面過于偏低的資金使用成本使得國(guó)內(nèi)外大量投機(jī)資本進(jìn)入樓市，不斷推高樓市價(jià)格，追求高額利潤(rùn)；另一方面由于銀行的低利率以及我國(guó)居民投資渠道的不豐富，導(dǎo)致居民投資房地產(chǎn)的利潤(rùn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于放在銀行里，因此帶動(dòng)居民產(chǎn)生了持續(xù)的預(yù)期，更加劇了投機(jī)行為的產(chǎn)生。而與此同時(shí)，由于低成本的資金使用，開發(fā)商對(duì)于資金的需求并不緊迫，使得開發(fā)商不急于回籠資金，也因此造成了捂盤囤積現(xiàn)象，從而支撐了高昂的房?jī)r(jià)可以持續(xù)。而本次加息會(huì)造成兩方面的影響：首先，對(duì)于開發(fā)商而言，由于前期國(guó)家出臺(tái)了大量嚴(yán)厲的措施，必然會(huì)對(duì)開發(fā)商的資金鏈造成影響，而提高利率可以使開發(fā)商的資金鏈進(jìn)一步吃緊，增加開發(fā)商借貸銀行資金的成本，使得樓市眼下高價(jià)格低成交量的尷尬情況得到破解，迫使一些開發(fā)商主動(dòng)調(diào)低價(jià)格開發(fā)已有儲(chǔ)備地，以回籠必要資金，給現(xiàn)在的房地產(chǎn)市場(chǎng)增加供給；其次，加息必然會(huì)抑制非剛性購(gòu)房者購(gòu)房意愿，造成購(gòu)房者成本增加，從而減少投機(jī)性購(gòu)房行為，進(jìn)而減少對(duì)于房屋的非剛性需求。與此同時(shí)，還會(huì)改變?nèi)藗儗?duì)于低利率的預(yù)期，從長(zhǎng)遠(yuǎn)上緩解投機(jī)行為的產(chǎn)生。

二、此次加息的負(fù)面影響及對(duì)策分析

細(xì)看此次加息的時(shí)點(diǎn)和做法，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)此次央行加息是在我國(guó)大型商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率高達(dá)17.5%的時(shí)候進(jìn)行的，同時(shí)對(duì)于除了一年期存貸款采取了對(duì)稱的加息方式外，對(duì)于非一年期的長(zhǎng)期存貸款則采用了非對(duì)稱加息。這也折射出了央行對(duì)于加息利器使用的顧慮，因?yàn)榇舜渭酉⒄弑厝粫?huì)造成以下不利影響：

第一，本次加息對(duì)于剛剛恢復(fù)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，尤其是中小企業(yè)來說影響不小。眾所周知，在金融危機(jī)的背景下，我國(guó)出口受到了嚴(yán)重影響，導(dǎo)致需求大量減少，政府出臺(tái)了一系列措施和政策增加投資和內(nèi)需，才使得我國(guó)經(jīng)濟(jì)能從世界經(jīng)濟(jì)中脫穎而出、率先企穩(wěn)，也使得我國(guó)大量的中小企業(yè)資金得以回籠。而此時(shí)加息，則必然會(huì)對(duì)中小企業(yè)剛剛恢復(fù)的資金鏈產(chǎn)生不利影響，使資金成本上升，增加企業(yè)資金壓力，抑制生產(chǎn)性資金的投資。

第二，本次加息必然會(huì)對(duì)外國(guó)熱錢產(chǎn)生吸引，增加人民幣升值壓力。從理論上說，一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的強(qiáng)勢(shì)以及較高的利率會(huì)引起資金的大量流入，而我國(guó)此次加息的時(shí)期又恰恰趕上日本、美國(guó)的第二輪寬松政策剛剛出臺(tái)，我國(guó)此次率先加息很可能會(huì)牽動(dòng)全球市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)神經(jīng)，使我國(guó)成為全球熱錢的泄洪口。我們可以將我國(guó)現(xiàn)行利率與世界上其他幾個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體做一對(duì)比：作為世界第一大經(jīng)濟(jì)體，美國(guó)的聯(lián)邦基金利率為0.25%；而歐元區(qū)的再融資利率為1.00%；作為我國(guó)的近鄰，日本的銀行間無擔(dān)保隔夜拆借利率更是維持在0%～0.1%的水平上。而我國(guó)在經(jīng)歷此次加息后，一年期存款利率則增加到了2.50%，這中間巨大的利差必然會(huì)對(duì)國(guó)際熱錢產(chǎn)生巨大吸引力，使之毫不猶豫地大量流入我國(guó)。而大量的投機(jī)“熱錢”會(huì)進(jìn)入資本市場(chǎng)追逐利益，造成資產(chǎn)價(jià)格的上揚(yáng)，這也就勢(shì)必會(huì)抵消央行此次加息以抑制資產(chǎn)價(jià)格上漲的初衷。與此同時(shí)，那些對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的資金也會(huì)大量存入我國(guó)商業(yè)銀行，致使我國(guó)貨幣供給量增加，帶來更多的流動(dòng)性資金，使之與央行前兩次提高存款準(zhǔn)備金率的作用背道而馳。同時(shí)，由于熱錢的流入必然會(huì)對(duì)人民幣升值造成壓力，而人民幣的升值則必然會(huì)打擊我國(guó)剛剛恢復(fù)的出口，對(duì)于我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)產(chǎn)生巨大的負(fù)面作用。

根據(jù)公布的數(shù)據(jù)，2010年以來，我國(guó)單月新增外匯持續(xù)處于高位，雖然受歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的影響，在5、6月份增速放緩，但第三季度就迎來了大幅反彈，9月份更是以2，000多億元的巨大規(guī)模創(chuàng)下2010年的新高，這更增加了我國(guó)央行管理經(jīng)濟(jì)的難度。因此，我國(guó)必須加強(qiáng)對(duì)熱錢的管理，各部門之間應(yīng)該相互配合，嚴(yán)厲控制熱錢的涌入。政府對(duì)外商的直接投資應(yīng)加大審核力度，并監(jiān)控生產(chǎn)性資金的流向，我國(guó)商業(yè)銀行也應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注相應(yīng)存款賬戶，對(duì)于大額異動(dòng)的情況進(jìn)行相應(yīng)申報(bào)和調(diào)查，共同對(duì)涌入我國(guó)的投機(jī)資金加以管理與堵截，同時(shí)加大對(duì)我國(guó)資產(chǎn)價(jià)格的監(jiān)管，防止過度炒作，并通過一些匯率手段避免人民幣過快升值，以確保我國(guó)經(jīng)濟(jì)政策能夠達(dá)到應(yīng)有的效果，免受“熱錢”的影響，使經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)、長(zhǎng)期、快速地增長(zhǎng)。

三、對(duì)于未來加息行為展望

經(jīng)濟(jì)學(xué)原理告訴我們，抑制通貨膨脹與刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就像一個(gè)平衡板，一邊有了起色就勢(shì)必會(huì)對(duì)另一邊產(chǎn)生影響，所以政府進(jìn)行調(diào)控時(shí)要盡量保持兩個(gè)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的相對(duì)平衡，達(dá)到一個(gè)平穩(wěn)點(diǎn)，而作為貨幣政策主要工具——加息的使用更要謹(jǐn)而又慎，因?yàn)榧酉⒄叩挠绊懖粌H僅在于本國(guó)市場(chǎng)，同時(shí)對(duì)于周邊市場(chǎng)以及匯率也會(huì)造成影響，這也是央行此次加息幅度不高，僅有0.25個(gè)百分點(diǎn)的重要原因。但我們也應(yīng)該看到，0.25個(gè)百分點(diǎn)的加息幅度顯然不足以解決目前的資產(chǎn)價(jià)格泡沫，所以此次央行的加息實(shí)有試探之意。如果資產(chǎn)價(jià)格泡沫不能得到充分有效地抑制，未來不排除央行繼續(xù)加息的可能，雖然央行之后的行為不能確定，但可以確定的是，我國(guó)現(xiàn)行低息的政策會(huì)漸漸遠(yuǎn)去，加息的周期很可能在不遠(yuǎn)的將來就會(huì)到來。

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（作者單位：首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院）