美聯儲組織安排與信息效率研究

美聯儲組織安排與信息效率研究

嚴維石

（廣東商學院 國民經濟研究中心，廣州 510080）

央行組織安排將決定它的信息收集、傳遞與運用的效率，而信息效率直接影響它履行貨幣職能與監管職能效果，文章通過建立一個模型來探討以美聯儲為代表的央行貨幣政策決策信息的有效性，得出一國央行組織安排與其規模存在對應關系等結論，并對中國央行組織系統未來改革提出相關建議。

組織安排；激勵；貨幣政策；信息效率

本文接受“自然率”假說的基本思想，即經濟增長潛力是由物質資源、技術等實際因素決定的。同時，本文認為，貨幣政策目的不是為了新古典綜合宏觀經濟學的相機抉擇，因為理性預期理論已經說明這樣的貨幣政策不可能達到目的，但貨幣政策可以通過其信息功能來影響經濟增長潛力的實現程度。良好的貨幣政策能夠較好地反映經濟增長潛力的信息，以利于經濟活動個體形成合理預期，減少信息搜尋成本，避免整體經濟活動的較大波動帶來的損失。盡管不能排除聯儲貨幣政策決策受政治影響的可能性，但是，聯儲獨立性以及肩負的責任已經使其貨幣政策決策追求反映經濟實際情況的動力非常強烈，它可以對經濟情況做出獨立判斷。

2 基本模型

為了分析央行貨幣政策決策信息的有效性問題，建立一個模型。貨幣政策好壞與否取決于其反映經濟增長潛力的信息質量，而信息質量又決定于信息收集的積極性和貨幣政策決策吸收被收集信息的程度。收集信息者存在收益與成本的最優化問題如下：

π為凈收益，y是收集信息通過貨幣政策給收集者帶來的收益，c是收集者收集信息成本。定義一個貨幣政策所含反映經濟增長潛力信息x的收益函數：

且f'(x)>0，f''(x)<0，f'(0)=0為信息收集者從信息收益中的獲益比例（0<λ<1）。由于信息收集不僅取決于收集者的努力e，而且受其他隨機因素ε的影響，ε為白噪聲，其方差是σ2。另外，收集者所收集信息在整個貨幣政策決策信息的比例β（0<β<1）這樣簡單可得：

為了簡便，再定義簡單的成本函數：

且c為努力的單位成本，c是ε方差σ2的增函數，且c'(σ2)>0，c''(σ2)>0。 將（3）式代入（2）式，然后再將所得函數和（4）一起代入（1）式，得：

信息收集者預期凈收益：

將（6）式中 f(β(e+ε))進行泰勒展開，得

(8)式的一階條件：

很顯然，（9）式不能得到e的顯式解，想要進一步得到顯式解，必須對f(x)進行假設，為了簡便，設定：

將（10）式代入（9）式，得

根據(11)式，求導可得

（12）式左邊的分母小于零，在隨機因素方差對單位成本影響較大時，則分子大于零，可得

集信息者收集信息的努力就下降。這與直覺相一致。

收集信息的隨機因素方差受制于信息收集者與信息源的距離。這種距離越短，收集信息的隨機因素方差就越小，則收集信息者收集信息的努力就越強，而這種距離越遠，則隨機因素的方差就越大。展開來說，如果一國央行決策機構在收集關于經濟增長相關信息時，這個國家越小，經濟情況越簡單，則央行獨自收集信息的努力就越強，從而收集到的信息多且好；而這個國家越大，則經濟情況越復雜，那么央行總部獨自收集信息的努力就會因為它距離信息源較遠而造成相應的隨機因素方差變大而下降，從而收集到信息少且差。

推論1a：一個國家很大，經濟情況很復雜，則央行總部就應該將收集各地信息的權力下放到地方分支機構來收集信息；一個國家越小，經濟情況越簡單，則可獨自收集信息。

當然，大國的央行可以在此國各地設立自己的分支機構來收集信息，由分支機構來收集信息，可以避免因與信息源遠而導致隨機因素方差大的問題。但是，它必須解決分支機構收集信息的激勵問題。因為央行委托其分支機構收集所在地的經濟信息時，央行很難判斷其分支機構是否真正努力收集信息。要解決這個問題，則須使分支機構與地方經濟利益的最大限度的一致起來，這樣收集地方經濟信息就自動成為分支機構的內在需求。

推論1b：一個大國央行不僅將收集信息的權力下放到地方分支機構，而且在地方分支機構的資本結構和決策層的組成上與地方私人經濟部門利益一致，才能解決它收集信息的動力問題。

在這方面，美聯儲體系相應制度安排是有效的。美國是一個非常大的國家，各州和各地區的經濟情況非常復雜。所以，美聯儲要收集經濟增長相關的信息只能靠分散在各地的地區儲備銀行和地區儲備銀行的分支機構，由于地區儲備銀行的股權屬于該地區的會員銀行，且其決策機構---地區儲備銀行董事會是由該地區會員銀行的銀行家、當地企業家和代表公共利益的人士組成。這樣，努力反映該地區的經濟信息，并讓這些信息在貨幣政策得到反映不僅是地方經濟利益之所在，而且也符合地區儲備銀行的利益。地區儲備銀行及其分支機構與當地私人經濟部門在收集反映當地經濟信息上有一致的利益。當然，這種一致性可能導致地區儲備銀行夸大符合其地區利益的信息，但是美聯儲的一些制度安排可以限制或避免這種可能性。一方面，地區儲備銀行提供聯邦儲備理事會和公開市場委員會的信息要面臨其他地區儲備銀行代表的置疑和美聯儲理事會理事7位經學家審查。而且地區儲備銀行董事會的3位委員是由聯儲理事會任命或審批的代表公共利益的，其行長任命要經過聯儲理事會批準。另一方面，地區儲備銀行的預算要有聯儲理事會審批。

推論1c：為了防止推論1b的一致性使地方分支機構激勵過度，則須加強央行自身辨別信息真偽的能力，同時，對地方分支機構的決策層組成有一定的審查權或任命權。

根據（11）式，可得

由于0<α<1，所以很容易得

命題2：當貨幣政策反映某地區的利益越重，則該地區的儲備銀行收集反映該地區經濟信息的努力就越強。也就說，如果聯儲理事會和公開市場委員會在貨幣政策決策時，不能對客觀地對待各地區經濟利益，那么就會傷害地區儲備銀行收集信息的努力。轉而進行對聯儲理事會和公開市場委員會施加影響，最終，使貨幣政策反映經濟增長潛力信息的準確性下降。

現在，美聯儲貨幣政策決策層理事會和公開市場委員會的組成就體現兼顧各地區經濟利益平衡，同時讓各地區的信息和聲音在決策會議上被理事們或委員們知道。這樣，各地區儲備銀行對自己收集準確信息的收益有一個好的收益預期，有利于激發其收集信息的積極性。

推論2：如果一個像美國一樣的大國央行追求貨幣政策反映經濟實際情況的動力越強，那么貨幣政策決策就越有動力反映在各地區經濟情況合理綜合基礎上經濟增長信息，這樣有利于地區分支機構收集信息的激勵。

根據（11）式，可得

由于0<α<1，所以很容易得

命題3：當某一地區儲備銀行收集的信息在整個貨幣政策決策信息所占的比重越大，則此儲備銀行收集信息的努力就越強。這也就是說，一方面，各地區儲備銀行收集的地區經濟信息，甚至從事全國經濟情況的研究成果在貨幣政策決策過程中能夠得到開放地、客觀地對待，這對地區銀行收集信息的積極性是至關重要的；另一方面，地區儲備銀行所收集信息的準確性以及研究成果的重要性將影響其信息在貨幣政策決策信息中的運用比重，這樣，各地區儲備銀行就有激勵去收集準確信息和做出有重要價值的研究成果。另外，學術和媒體的開放性有助于使準確的信息和重要研究成果發揮其影響。

推論3：如果一個像美國一樣的大國央行在貨幣政策決策過程中對地區分支機構收集到的信息開放度越高，則地區分支機構收集信息的激勵越強。

3 結論與啟示

一個小國，經濟情況簡單，那么央行獨自收集貨幣政策決策信息的激勵較強，這源自它本身與信息源較近，隨機因素方差較小，同時，λ和β接近于1也會強化此種激勵；而一個像美國一樣的大國，經濟情況復雜，那么央行必須通過其地方分支機構收集貨幣政策決策信息，并通過制度安排使其地方分支機構與地方私人經濟部門利益一致以解決地方分支機構收集地方經濟信息的主動性問題，并使貨幣政策決策對地方分支機構收集的各地經濟信息開放和平衡各地準確信息在貨幣政策反映程度。

比較而言，中國人民銀行系統有兩個問題沒有解決，影響它收集用于貨幣政策決策的各地經濟信息的有效性。一方面，它的各地分支機構收集所在地經濟信息因分支機構與地方經濟在利益上沒有很好的一致起來，再加上，它對分支機構收集信息的努力程度難以衡量，弱化了地方分支機構收集各地經濟信息的主動性；另一方面，各分支機構沒有制度性地進入貨幣政策決策過程，這將進一步弱化分支機構為貨幣政策決策收集各地經濟信息的激勵。建議在未來中國央行組織體制的改革中能夠重視這些問題，借鑒美聯儲組織的長處，更好地發揮地方分行的信息與決策作用。

[1]萬紅.美國金融管理制度和銀行法[M].北京：中國金融出版社，1987.

[2]嚴維石.美聯儲信息優勢及其對貨幣政策目標的影響[M].上海：復旦大學出版社，2008.

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[8]嚴立新，嚴維石.中美央行貨幣政策信息收集與運用分析[J].上海金融，2009,（6）.

F827.120

A

1002－6487（2011）04－0150-03

1 問題的提出

嚴維石（1971-），男，江蘇興化人，博士，副教授，研究方向：理論經濟學。

（責任編輯/浩 天）

美聯儲不是成立最早的央行，但它是全球范圍內有代表性的央行，因此研究美聯儲組織安排可以得到一些關于央行組織的一般結論。美聯儲貨幣政策職能與貨幣政策決策結構經歷很長的歷史變遷過程。貨幣職能從以服務為主轉向重視其調節作用，貨幣政策決策中心從地區儲備銀行轉變為聯邦儲備委員會主導，地區儲備銀行積極參與的模式。本文不準備對其變遷過程進行詳細論述[1][2]，而是關注現在“穩態”的貨幣決策信息的有效性問題，邏輯上講，美聯儲貨幣政策決策結構經過幾十年的歷史滌蕩變成現在的穩態似乎已經證明現在的結構在解決信息問題上是有效率的。古德弗蘭德[3]對美聯儲貨幣政策決策信息的有效性問題進行了較為詳細地剖析，并闡述了地區儲備銀行的作用。他認為，“經濟活動的日益分散性增加了地區儲備銀行主席帶給聯邦公開市場委員會的地區信息價值。”和“中央機構領導的地區銀行體系利用競爭壓力去鼓勵在央行內的創新思維。”等。另外，他也提到“免費乘車問題的危險性”。他的觀點對本文的形成有很大的啟發作用，然而，古德弗蘭德沒有將其理論思想模型化。