全球通脹背景下的銅價走勢分析

□文/符 彬 汪玲如

全球通脹背景下的銅價走勢分析

Copper Price Trend of Global Infl ation Trend Analysis

□文/符 彬 汪玲如

經歷了2009年和2010年的連續反彈之后，國內外銅價在2月份之后走出振蕩下跌行情。LME銅價從最高的10 190美元/噸一直下跌至8 500美元/噸。在此之后，價格出現明顯反彈。今后，影響銅價的主要因素仍將集中在宏觀經濟以及供求關系上。

全球通脹對主要國家的影響不一

次貸危機之后，全球通脹預期上升。而通脹從預期轉變成現實的導火索就是中東北非沖突引發的油價上升。利比亞戰爭的爆發以及動蕩蔓延至其他產油國的擔憂推動油價強勁上揚。其中，Brent原油一度上沖至125美元/桶。雖然近期油價回落，但是后期需求增加以及局勢動蕩將使得油價維持高位。油價的上升將通過帶動替代能源的需求推動了農產品價格上漲。通脹在全球范圍內顯現。其中，當前歐美通脹率超過2%，而新興市場國家面臨嚴重通脹。金磚四國中，表現最好的是中國，現在通脹率超過5%。在未來一段時間，這種情況仍將延續。

全面通脹的來臨影響著各國經濟的增長。以美歐和中國為例，通脹對美國的影響偏小。在美國GDP的構成中，消費占70%。消費支出的增長拉動工業生產和資本支出。當前美國消費出現明顯增長。同時，個人收入的增長以及低利率將為后期消費增長提供基礎。然而，歐洲并不樂觀。歐洲領先美國進入加息周期使得高負債國家需要償還的利息總額和融資額上升，從而違約風險增加。而希臘債務問題遲遲難以有效解決使得歐洲金融市場始終處于動蕩局面。金融市場的不穩定將影響經濟增長速度。當前中國面臨的主要問題是通脹以及 “以投資拉動經濟增長、以出口消化過剩產能”的發展模式難以為繼的問題，所以目前政府強調以消費為導向。但是以消費拉動經濟增長的效果并不明顯，社會消費品零售總額的增長明顯低于固定資產投資。在貨幣政策收緊和消費表現不佳影響下，2011年我國經濟增長將明顯放緩。

中國仍是全球銅消費主要增長點

在全球銅消費格局中，中國、西歐、美國和日本是主要消費大國。展望2011年的銅消費，美、歐難以明顯增長。因為美歐房地產市場低迷。而其他新興市場國家消費總量依然有限。所以，消費的增長依然需要依賴中國。而無論是精銅的表觀消費量和銅材產量均顯示今年我國銅消費增長明顯放緩。而國內銅市場的供求結構方面，一季度我國精煉銅供應過剩超過20萬噸。未來一段時間，中國消費仍將維持增長，但增速將明顯放緩。一方面，在城市化的帶動下，中國經濟將保持較高速度的增長，增長率將可能為6%~7%左右，經濟的穩定增長將保證銅消費的總量增長。而投資的地位不變使得單位GDP所需的銅消費不會出現下降。從而，中國銅消費增長的趨勢不會改變。從季節性方面來看，二、四季度是國內銅消費旺季，消費將好于平時。而四月份市場旺季不旺的狀態意味著2011年增長放緩的趨勢仍將延續。今年國內消費增速將下滑至6%附近。而全球銅消費的增長速度僅略高于4%。

投資性需求方面，金融屬性取決于流動性和預期收益。當前國際市場流動性依然充裕，因為當前美國依然維持接近于零的基準利率。但是買入銅現貨的預期收益由于之前價格的連續上漲而明顯下降。從ETF SECURITIES公司的ETF持倉量中可以看出，當前的高價格導致投資需求難以有效放大。隨著價格的下跌，預期收益以及投資需求將逐步增加。如果價格出現較大幅度的調整，投資性需求將在預期收益的帶動下出現增加。

價格上漲之后供應增加是主基調

需求增長放緩意味著價格的變化更加取決于供應。銅市場的的供應分為礦山和廢銅。礦山方面，隨著價格連續上漲，企業投資礦山的積極性明顯增加。而各國寬松貨幣政策也為礦山投資提供了大量低成本的資金，礦山勘探取得實質性進展。以Andida擴產和Oyu為代表的大型礦山陸續浮出水面，這為后期銅礦開采提供了基礎。同時，2011年國際銅礦市場眾多項目的重啟和新批準項目使得銅礦產能增長較為明顯。根據BROOKHUNT的預計，2011年銅礦產能的增長將超過70萬噸。然而，在考慮礦山供應的時候，我們要關注可能出現的供應中斷問題。而導致供應中斷的原因每年不盡相同，比較常見的有罷工、技術問題、天氣原因、意外事故等等。我們相對能夠把握的是可能出現的罷工問題。智利和美國的多個大型礦山的合同到期日為6月份，從近期治理ET銅礦的罷工中已經可以看出，六月份的潛在罷工風險較高。但是從之前的市場情況來看，罷工對供應的影響較為有限。

廢銅方面，最大的影響因素是價格。在經歷了前期價格的連續上漲之后，美國和歐洲的廢銅扣減數明顯增長，這表明廢銅供應出現明顯的增長。雖然近期銅價出現了較為明顯的回調，但依然明顯高于之前的水平，這意味著廢銅供應不會出現明顯的萎縮。而當前廢銅的使用比例僅略高于平均水平，后期仍有增長的空間。根據BROOKHUNT的數據，2011年全球廢銅使用的數量將達到840萬噸，比2010年增加60萬噸。然而國內情況有所不同，自從海關對廢銅進口監管加強之后，我國廢銅進口實物量從之前的每個月45萬~50萬噸下降至現在的30萬~45萬噸。進口量運行的區間整體下移。而根據海關統計的廢銅進口單價數據與同期國際銅價的對比，進口的廢銅品位逐步上行。當前進口廢銅的平均品位已經接近50%。對于后期國內廢銅供應，由于比價未能有效恢復，同時價格形勢并不明朗，國內廢銅供應偏緊的局面預計短期內難以改變。與之相對應的是國內廢銅需求依然強勁，在供應不確定和需求強勁的雙重壓力下，二季度以后的國內廢銅供應可能出現緊張。

2011年銅價上漲趨勢改變波動加劇

根據基本面分析的原理，供求關系決定后期價格。通過前面的分析，筆者以為2011年全球銅市場供需分別為1 987萬噸和2 010萬噸，供應短缺23萬噸，將明顯低于年初時國際主要研究結構做出的50萬噸的水平。因為2011年消費增長速度將明顯低于市場預期。在供應短缺的背景下，2011年的均價水平將明顯高于2010年的7 550美元，倫銅均價將達到8 500美元左右。雖然均價水平將出現明顯的上移，但價格單邊上漲的行情應該已經結束。這主要是由于市場投資者持續高漲的預期將逐步回歸現實。在全年價格走勢中，二、三季度銅價跌幅將較為明顯。在經歷了價格的技術性修整之后，銅價下跌的趨勢或許仍將延續。這主要是由于當前國內外銅市場的基本面并不支持價格的上漲，銅價總體易跌難漲。而國際市場上道指頭部的出現以及連續反彈的美元將給銅價帶來壓力，從而加速銅價的下跌。而最終價格的底部出現在8 000美元附近的可能性較大，價格的低點可能出現在七、八月份。之后價格將出現一波反彈。四季度大部分時間內，價格將以振蕩為主，年底出現上漲的可能性較大。然而，即使后期價格將出現上漲，10 000美元以上的價格預計難以再次見到，年內高點在一月份已經出現。