上市公司公允價值應用的經(jīng)濟后果分析——基于新準則公允價值視角下的理論分析與實證檢驗

王 樾

(美國亞利桑那州立大學凱瑞商學院,亞利桑那州 坦佩 85287)

一、引 言

公允價值自開始采用以來,在會計準則制定者、會計實務操作者和監(jiān)管機構(gòu)之間,始終存在著各種不同意見。1980年5月美國FASB發(fā)布了第2號財務會計概念公告《會計信息的質(zhì)量特征》,將相關(guān)性和可靠性這兩個質(zhì)量特征界定為決策有用的主要方面。會計學術(shù)界普遍認為,歷史成本有較強的可靠性,但缺乏相關(guān)性;而公允價值有較強的相關(guān)性,但缺乏可靠性。從表面上來看,相關(guān)性和可靠性似乎是對立的質(zhì)量特征,但兩者之間的權(quán)衡和取舍,一直是會計學術(shù)界和實務界爭論不休的問題。我國在2006年2月15日頒布的新會計準則中重新引入了公允價值,這是我國會計準則國際趨同的一項標志。公允價值的應用究竟給我國的上市公司帶來了怎樣的經(jīng)濟后果呢?從決策有用觀的角度來看,會計信息的價值在于其與預測相關(guān)并有助于決策。盡管實證研究者對“公允價值計量的信息是否更相關(guān)”并未達成統(tǒng)一的意見,但在反映市場對資產(chǎn)或負債的價值變動時,公允價值具有不可比擬的優(yōu)越性。

本文在新會計準則實施的歷史背景下,借鑒國內(nèi)外學者相關(guān)研究成果,運用公允價值對我國上市公司財務報告信息質(zhì)量相關(guān)性的影響程度,從實證方面進行了系統(tǒng)的研究和分析。文章對2007至2009年三年間利潤表中披露的“公允價值變動損益”這一重要科目進行了總括性實證研究,對評估新會計準則體系擴大對公允價值運用的經(jīng)濟后果具有一定的價值。

二、相關(guān)文獻綜述

威廉姆·R·斯科特在其《財務會計理論》中認為,經(jīng)濟后果是指會計政策的選擇會影響公司的價值。按照Zeff(1978)在《“經(jīng)濟后果”學說的興起》一書中的定義,經(jīng)濟后果是指會計報告對企業(yè)、政府、工會、投資者和債權(quán)人決策行為的影響,即會計報告會影響管理者和其他人的決策,而不僅僅是反映這些決策的結(jié)果。因此,會計計量具有經(jīng)濟后果性,且外在形式上表現(xiàn)為特定會計計量屬性選擇所生成報表對利益相關(guān)者決策的影響。公允價值計量的經(jīng)濟后果研究要從公允價值計量對利益相關(guān)者的影響出發(fā),而公允價值計量對利益相關(guān)者的影響在表現(xiàn)形式上則體現(xiàn)為各個利益相關(guān)者對公允價值計量采取的態(tài)度和行為。

2006年7月6日,FASB和IASC在其發(fā)布的《財務報告概念框架:財務報告目標與決策有用的財務報告的信息質(zhì)量》中指出,財務報告的目標是決策有用觀。會計信息基本質(zhì)量特征是:相關(guān)性、如實反映、可比性、可理解性,決策有用觀體現(xiàn)了利益相關(guān)者進行決策時對會計信息各個方面的需求。投資者一直在尋找一種能對其決策有用的財務報表,這與股東要求對管理層活動有更多的控制權(quán)的目的是一致的。在“決策有用觀”下,相關(guān)性自然成了關(guān)注的焦點。企業(yè)提供的會計信息應當與財務報表使用者的經(jīng)濟決策需要相關(guān),有助于財務報表使用者對企業(yè)過去、現(xiàn)在或者未來的情況作出評價或預測。與歷史成本會計隱藏了真實的財務和經(jīng)營狀況鮮明對照,公允價值會計更具價值相關(guān)性、更有利于債權(quán)人利益的保護和其他利益相關(guān)者決策的制定,從而更能夠推動經(jīng)理人決策效率的提高。公允價值計量能加強財務信息的透明度,公允價值信息在公開市場中是必不可少的。

公允價值具有相關(guān)性,能夠為信息使用者特別是投資者提供決策有用的信息。但與此同時,由于資本市場并不完善,許多金融工具的公允價值還主要依靠估值模型來確定,這在一定程度上影響了公允價值的準確性和操作性。作為判斷公允價值相關(guān)性的重要標準之一,公允價值與公開市場股票價格 (或股票收益)的相關(guān)關(guān)系是有關(guān)學者的研究中心。公允價值的價值相關(guān)性的研究大多從Ohlson(1995)凈盈余模型演化而來,即通過檢驗凈資產(chǎn)賬面價值 (或會計收益)對股票價格 (或股票收益)橫截面變化的解釋力來確定公允價值的價值相關(guān)性。根據(jù)實證分析研究結(jié)果的不同,目前國內(nèi)外學者對這個問題的看法可分為兩類,即公允價值具有相關(guān)性與不具有相關(guān)性。

(一)公允價值具有相關(guān)性

Barth(1994)[1]研究認為證券投資的公允價值具有很強的解釋能力,而歷史成本相對于公允價值不具備增量的解釋能力。Nelson(1996)[2]研究發(fā)現(xiàn)只有證券投資相對于賬面值具有增量的價值相關(guān)性,而貸款、存款、長期債券和表外金融工具的公允價值并無明顯的增量的價值相關(guān)性。Petroni和Wahlen(1995)[3]的研究表明,流動性較強的交易型證券相較于流動性較弱的投資的公允價值具有更強的價值相關(guān)性。Barth,Beaver and Landsman(1996)[4]研究發(fā)現(xiàn)證券投資、貸款與長期債務的公允價值都具有價值相關(guān)性,而銀行吸納的存款與表外項目的公允價值并不具有價值相關(guān)性。

王躍堂等 (2005)[5]在對我國上市公司的長期資產(chǎn)減值行為進行相關(guān)數(shù)據(jù)分析后,從側(cè)面證明了公允價值的價值相關(guān)性。鄧傳洲 (2005)[6]研究認為在歷史成本的賬面值基礎(chǔ)上,證券投資賬面值的公允價值調(diào)整額缺乏增量的價值相關(guān)性;而證券投資收益則具有較弱的價值相關(guān)性。羅勝強(2007)[7]研究認為我國上市公司披露的關(guān)于證券投資的公允價值信息對于投資者來說具有價值相關(guān)性。朱凱、李琴和潘金鳳 (2008)[8]研究了不同信息環(huán)境下公允價值的股價相關(guān)性,認為公司與投資者之間的信息不對稱程度越高,公允價值對股票定價的增量作用越顯著。陳學彬、許敏敏(2010)[9]研究認為公允價值變動帶來的凈損益會增加上市公司盈利的波動性,并且上市公司股票價格會受到披露的公允價值變動損益信息的影響。劉英男、王維華 (2010)[10]認為公允價值計量屬性引入新準則后每股凈資產(chǎn)和每股收益對每股股價的解釋能力較引入前有所增強。

(二)公允價值不具有價值相關(guān)性

盡管上述研究的成果均支持了公允價值具有價值相關(guān)性這一說法,國內(nèi)外許多學者仍對此持不同觀點。

Khurana and Kim(2003)[11]的研究表明,根據(jù)不同的公司規(guī)模和信息環(huán)境透明度的影響,公允價值的信息含量不一定總是優(yōu)于歷史成本。丁凌 (2007)研究認為公允價值的應用對每股營業(yè)利潤、每股凈資產(chǎn)存在顯著影響,對每股凈利潤的調(diào)整額卻并無顯著影響。李連軍、溫璐 (2008)研究發(fā)現(xiàn)公允價值具有價值相關(guān)性而且金融類企業(yè)公允價值相關(guān)性明顯高于非金融類企業(yè)。劉穎(2008)[12]研究發(fā)現(xiàn)公司股票平均收益率與公允價值調(diào)整損益的相關(guān)性不顯著,認為可能與公允價值剛引入不久以及其他因素對股票收益的影響有關(guān)。

已有的研究中,國外的文獻主要基于理論模型并大都著眼于銀行業(yè),而國內(nèi)的研究起步較晚,多為定性分析且缺乏公允價值變動對上市公司盈利波動、股票市場表現(xiàn)影響的實證分析。

三、公允價值計量運用對財務報告影響總括性分析

(一)公允價值應用的影響

新會計準則主要將金融工具、投資性房地產(chǎn)、非共同控制下的企業(yè)合并、債務重組和非貨幣性交易等方面的由原來的歷史成本改為公允價值計量。在金融工具的披露方面,公允價值是金融工具最相關(guān)的計量,其應用可以使金融工具的計價模式更加一致。用公允價值計量衍生工具將使其能在表內(nèi)反映,這讓財務報表使用者對企業(yè)真實財務狀況有更好的理解,也容易評價企業(yè)通過使用衍生工具進行有效的風險管理。在新準則之下,交易性金融資產(chǎn)按公允價值計量對當期利潤的影響表現(xiàn)為,若當期股票或債券價格上升,公司當期利潤就會增加;若當期股票或債券價格下降,公司當期利潤就會減少。而可供出售金融資產(chǎn)在未來被處置時會影響企業(yè)利潤,在當期則影響企業(yè)凈資產(chǎn)。在投資性房地產(chǎn)的披露方面,新會計準則規(guī)定其計量可以采用成本模式或者公允價值模式,但以成本模式為主導。如存在活躍市場能確定并可靠計量公允價值,可以采用公允價值計量模式,這種模式下不計提折舊或減值準備,公允價值與原賬面價值之間的差額計入當期損益。在債務重組的披露方面,《企業(yè)會計準則第12號——債務重組》規(guī)定了債務重組交易以公允價值計量,并允許債務人將產(chǎn)生的債務重組收益計入當期損益,進入利潤表。于是一些無力清償債務的公司,一旦其債務全部或者部分獲得豁免,其收益將直接反映在當期利潤表中,這會極大地提高每股收益。在非貨幣性交易的披露方面,《企業(yè)會計準則第7號——非貨幣性交易》規(guī)定,若交換具有商業(yè)實質(zhì),且資產(chǎn)的公允價值能夠可靠計量,換出資產(chǎn)的公允價值與賬面價值之間的差額可直接計入當期損益。

如果公允價值的應用確實給上市公司盈利波動帶來影響,那么這種影響是否會反映在股價的波動上呢?上市公司股票價格會受到披露的公允價值變動損益信息的影響,即投資者會受到財務報表中所反映出來的由公允價值變動損益帶來的公司盈利波動的影響。作者認為對上市公司公允價值信息的價值相關(guān)性進行分析,是檢驗新準則運用公允價值效果的一個關(guān)鍵要素。從實證的角度來看,公允價值的相關(guān)性是指公允價值信息在解釋股票價格波動方面的能力,如果公允價值信息的解釋能力越大.則公允價值信息的價值相關(guān)性就越高。本文采用實證研究方法,選取利潤表中的“公允價值變動損益”作為公允價值的替代變量,對公允價值的增量價值相關(guān)性進行研究,并提出關(guān)鍵假設:上市公司股價波動會受到公允價值變動損益波動的影響。

(二)樣本選擇及數(shù)據(jù)來源

新會計準則規(guī)定,上市公司以公允價值計量資產(chǎn)和負債,將由此確認的利得或損失計入“公允價值變動損益”科目,直接披露于財務報表內(nèi)。因此公允價值變動額一項,是檢驗新會計準則運用公允價值效果的一個關(guān)鍵參數(shù)。由于“以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產(chǎn)以及可供出售金融資產(chǎn)”項目中披露的金融資產(chǎn)公允價值差異以合并的形式反映出來,既包括了權(quán)益又涵蓋了損益,根據(jù)現(xiàn)有的數(shù)據(jù)無法將他們分離,因此本文在研究價值相關(guān)性分析時,僅考慮了公允價值變動對損益的影響。

本文選取了新準則實施以來三年的面板數(shù)據(jù),考察期間為2007年1月1日至2009年12月31日,考察目標為期末收盤價、每股收益、每股凈資產(chǎn)和每股公允價值變動損益。通過對滬深交易所1733家上市公司年報分析可知,共有392家公司在利潤表中披露了公允價值變動損益數(shù)額,在剔除了缺失及不可獲得數(shù)據(jù)的公司后,共得到240家上市公司,包括滬市142家公司,深市98家公司,樣本數(shù)共計720,總計2160個數(shù)據(jù)。本文數(shù)據(jù)來源于巨潮資訊網(wǎng),CCMAR和CCER數(shù)據(jù)庫,對各項數(shù)據(jù)進行了手工篩選及核對,采用Excel和Eviews軟件進行實證分析。

(三)模型設計

在本研究領(lǐng)域內(nèi),已有的文獻一般都采用報酬模型或價格模型。報酬模型通常以某一期間的股票報酬率為被解釋變量,以標準化的會計數(shù)據(jù)為解釋變量,典型的如Easton and Harris(1991)模型。價格模型通常以某一時點的股票價格水平為被解釋變量,以會計盈余、凈資產(chǎn)等水平數(shù)據(jù)為解釋變量,典型的如Feltham-Ohlson(1995)模型。

報酬模型和價格模型兩種模型各有優(yōu)劣,報酬模型可以提供會計信息能否及時地反映股票價格變動的證據(jù),而價格模型只能反映會計數(shù)據(jù)對股價的累積影響,并且可能存在嚴重的規(guī)模效應。在價格模型中,股價作為被解釋變量來評價公允價值變動損益信息的有用性。雖然報酬模型作為一種傳統(tǒng)方法廣泛應用于會計領(lǐng)域的研究中,但是從已有的實證研究結(jié)果來看,報酬模型擬合出來的效果往往并不理想,而價格模型的運用研究呈逐漸增長的趨勢。因此,本文擬采用價格模型來考察公允價值的價值相關(guān)性。其公式如下:

其中,Pi——為某上市公司每年期末的股票收盤價;

EPSi——為某上市公司年度財務報告披露的每股收益指標;

BVPSi——為某上市公司年度財務報告披露的每股凈資產(chǎn);

DFVPSi——為某上市公司年度財務報告披露的每股公允價值變動損益 (公允價值變動損益除以總股數(shù))。

如果模型 (1)中的系數(shù)均顯著為正,則表明每股收益、每股凈資產(chǎn)、公允價值變動損益對股票價格均有著顯著的影響力。

(四)價格模型主要變量的描述性統(tǒng)計分析

我們對研究所用的樣本數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計,以便對樣本數(shù)據(jù)的基本特征有一個概括的了解。本文對期末收盤價、每股收益、每股凈資產(chǎn)和每股公允價值變動損益這幾個主要指標的描述性統(tǒng)計如表1所示:

表1 價格模型被解釋變量和解釋變量的描述性統(tǒng)計

從表1可以看到,上市公司期末股票收盤價的最小值為1.81元,最大值為139.00元,波動幅度較每股收益,每股凈資產(chǎn)以及每股公允價值變動損益要大很多。同時,按照新會計準則采用公允價值確認和計量金融資產(chǎn)所反映的每股公允價值變動損益數(shù)額的均值為0.0365元。這些公司每股收益的均值為0.2566元,每股凈資產(chǎn)的均值為2.9996元。假設每股公允價值變動損益數(shù)額全部在損益中反映,公司每股收益指標的提升將達到14.22%,對每股凈資產(chǎn)的提升為1.22%。

(五)解釋變量的多重共線性檢驗

多重共線性在實際的多元線性回歸分析中很常見,將給模型的估計帶來一系列問題,因此,在實證分析之前,需要檢驗解釋變量的樣本中是否存在多重線性關(guān)系及其嚴重程度。本文利用Eviews診斷是否存在多重線性關(guān)系,如果各個解釋變量之間的相關(guān)系數(shù)大于0.8,則說明解釋變量之間存在嚴重的多重共線性。

表2 價格模型解釋變量的相關(guān)系數(shù)矩陣

由表2可知,價格模型各解釋變量之間的相關(guān)系數(shù)最大值為0.6042,小于0.8,表明各個解釋變量EPSi、BVPSi和DFVPSi之間不存在嚴重的多重共線性問題,不會對模型回歸結(jié)果產(chǎn)生不利影響。

(六)價格模型回歸結(jié)果分析

價格模型 (1)以樣本公司的期末收盤價 (P)為被解釋變量,以每股收益 (EPS)、每股凈資產(chǎn) (BVPS)和每股公允價值變動損益 (DFVPS)為解釋變量,采用Eviews軟件對2007-2009年的面板數(shù)據(jù)進行多元回歸,結(jié)果如表3所示:

表3 價格模型的回歸檢驗結(jié)果

由表3可知,模型的可決系數(shù)R2為0.457164,表明被解釋變量變動股價 P的變動中,有0.457164可由所選解釋變量解釋;模型的 F檢驗的統(tǒng)計量為200.9996,F檢驗的相伴概率為0.0000,模型具有統(tǒng)計學意義,且線性關(guān)系顯著,說明各自變量的聯(lián)合影響對被解釋變量而言是顯著的。模型的DW統(tǒng)計量為1.852294,接近2,不拒絕無自相關(guān)假設。回歸系數(shù)及常數(shù)項的檢驗可知,在0.01的顯著性水平下,每股收益 (EPS)通過了檢驗,其回歸系數(shù)為14.09808,每股凈利潤對上市公司股票價格均有著顯著的正相關(guān)性,說明會計收益越大,股票價格上升的幅度越大;在0.01的顯著性水平下,每股凈資產(chǎn) (BVPS)通過了檢驗,其回歸系數(shù)為1.009667,每股凈資產(chǎn)對上市公司股票價格有著顯著的正相關(guān)性,說明歷史成本計量下凈資產(chǎn)值越大,股票價格上升的幅度越大;在0.01的顯著性水平下,每股公允價值變動損益通過檢驗,其回歸系數(shù)為25.04644,說明公允價值變動損益對股票價格也有著顯著的影響力。

從實證結(jié)果來看,在2007至2009這三年中,每股收益,每股凈資產(chǎn)以及每股公允價值變動損益都對股價有顯著影響。從衡量各因素顯著性程度的t檢驗值來看,每股收益對股價變動的影響最為顯著。其中,股價與公允價值變動損益呈顯著的正相關(guān)關(guān)系,當每股公允價值變動損益增加1元時,其股價將增加25.04644元。由此,我們可以證明,新會計準則中廣泛采用的公允價值能為財務報表的使用者提供增量的價值相關(guān)性信息。這與假設相符。

四、結(jié)論、政策建議及研究展望

(一)研究結(jié)論

本文首先對公允價值的提出背景以及新準則體系下具體準則中公允價值應用的實證研究進行了回顧,并對前人研究分析得出的公允價值是否具有相關(guān)性的觀點進行了總結(jié)。接著以滬深兩市的上市公司為樣本,研究了公允價值的運用對我國上市公司業(yè)績以及會計信息相關(guān)性的影響,運用利潤表中的“公允價值變動收益”作為公允價值的替代變量,采用變化后的價格模型來分析公允價值引入后,是否具有價值相關(guān)性。結(jié)果顯示:公允價值引入后,在歷史成本的基礎(chǔ)上,公允價值變動額對股票價格具有增量的價值相關(guān)性。

研究發(fā)現(xiàn),新會計準則實施后,上市公司年度財務報表披露的公允價值變動額對股票價格具有增量解釋力。這個結(jié)論也說明了,在我國股票市場中,公允價值計量模式的采用對于我國投資者決策也具有增量的價值相關(guān)性,公允價值信息比歷史成本信息更具有信息含量。這一結(jié)論與Barth et a1.(1996)的結(jié)論類似:根據(jù)準則要求披露的公允價值信息比賬面價值信息具有更顯著的解釋力。由此可見,新準則中引入公允價值并不是無根據(jù)地與國際準則趨同,而是符合我國國情的。同時,也看到,公允價值計量屬性引入新準則后每股凈資產(chǎn)對每股股價的影響程度小于每股收益的影響程度。這一結(jié)論與劉英男、王維華 (2010)[11]的結(jié)論相同,新準則實施前財務報告的使用者看重資產(chǎn)負債表,重視每股凈資產(chǎn);在新準則實施后財務報告的使用者看重利潤表,重視每股收益。我國財務報告的使用者在新準則實施后,不僅要關(guān)注每年取得的經(jīng)營利潤,更要關(guān)注由于公允價值變動使得資產(chǎn)或者負債的期末價值變動而帶來的利得和損益。由于新準則引入公允價值更注重強調(diào)會計信息的決策有用性,因此,在此方面會給上市公司的盈余管理留下較大的空間。

總體而言,本文的研究表明,新會計準則擴大了對公允價值的應用,是我國應對國際和國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展的需要,公允價值信息比歷史成本信息更具有信息含量。公允價值計量雖然體現(xiàn)了決策有用觀這一財務報告的目標,但當前公允價值計量在實務操作上還存在一定難度。公允價值的發(fā)展與市場經(jīng)濟的發(fā)展相伴相生,公允價值的應用也有賴于發(fā)達完善的市場和監(jiān)管機制。在不能排除上市公司存在利用公允價值作為利潤調(diào)節(jié)手段的動機,又缺乏更完善有效的監(jiān)管機制的情況下,對公允價值的應用采取相對審慎的態(tài)度,在會計準則逐步擴大公允價值應用的同時設定一些限制性條件,是符合我國國情的。今后對公允價值的計量改革重點應當放在如何對非活躍市場中的資產(chǎn)進行計價提供更多的指南上,從而能更好地反映經(jīng)濟活動的實質(zhì),為信息使用者提供對其決策有用的信息。

(二)政策建議及研究展望

當前,我國仍處在對公允價值使用的初期,資本市場監(jiān)督機制及其相關(guān)配套制度還不完善。隨著我國市場經(jīng)濟的發(fā)展,資本市場的不斷成熟,投資者保護機制的進一步完善,可以預見會計準則對公允價值運用力度將進一步加大,這些都為深入的后續(xù)研究提供了機會。

同時,公允價值在全面付諸實施之前,還有一系列重大問題亟待研究與解決,其中最為關(guān)鍵的是關(guān)于如何計量公允價值問題。為了增強公允價值計量的一貫性和可比性,美國FASB于2006年9月發(fā)布了第157號財務會計準則公告——《公允價值計量》,為公允價值的計量提供一份統(tǒng)一的框架與指南。金融危機發(fā)生之后,金融界對于公允價值會計計量方法的指責主要是基于其可能會加大市場的波動性。公允價值的計量方法分為三個層次。第一,如果資產(chǎn)或負債存在活躍市場,應當以其市場價格為基礎(chǔ)確定公允價值,稱之為“盯市 (Mark to Market)”;第二,如果不存在活躍市場,但同類或類似資產(chǎn)或負債存在活躍市場,應當以調(diào)整后的市場價格為基礎(chǔ)確定公允價值;第三,如果不存在同類或類似資產(chǎn)或負債的可比市場交易,則采用估值技術(shù)確定公允價值,稱之為“盯模(Mark to Mode1)”。而在金融危機發(fā)生之前,國際上對于公允價值計量方法的使用大多停留在第一個層次。危機發(fā)生之后,資本市場的流動性突然消失,資產(chǎn)和負債的市場價格難以獲得,上市公司金融資產(chǎn)遭受大量減計的厄運。因此,在資本市場流動性大幅波動的情況下,以第一層次為公允價值計量方法對上市公司的盈利波動和股票價格會造成較大影響。

應該如何合理運用公允價值計量的三個層次,是需要進一步深入研究的地方。我國目前在公允價值的估值技術(shù)上,缺乏相應的有關(guān)公允價值估值技術(shù)的指導建議,這是我國推行公允價值會計的最大技術(shù)障礙。因此,我國應密切關(guān)注美國FASB和IASB有關(guān)公允價值估值技術(shù)的最新發(fā)展,并不斷地制定出適用于我國市場經(jīng)濟環(huán)境的有關(guān)估值技術(shù)的指導建議。今后新會計準則更廣泛的應用必將為研究者提供更多研究公允價值的角度和數(shù)據(jù),假如能夠進一步考慮其他外部因素,考察我國實施新會計準則的經(jīng)濟后果,可能會有更多的發(fā)現(xiàn)。

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