我國(guó)電力行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)探析

　　【摘要】 我國(guó)的電力需求伴隨國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)而保持快速增長(zhǎng)，電力企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的狀況不僅決定了資金成本，而且影響著電力行業(yè)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。文章以電力行業(yè)上市公司為研究樣本，通過分析其資本結(jié)構(gòu)及形成原因，提出了改善我國(guó)電力行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的對(duì)策建議，以期對(duì)電力行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化起到指引作用。
　　【關(guān)鍵詞】 電力行業(yè)；上市公司；資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；資本結(jié)構(gòu)
　　
　　一、引言
　　
　　我國(guó)的電力需求伴隨國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)而保持快速增長(zhǎng)，電力銷售市場(chǎng)的擴(kuò)大又刺激了整個(gè)電力生產(chǎn)的發(fā)展?！笆濉逼陂g，我國(guó)電力基本建設(shè)將繼續(xù)保持較大投資規(guī)模。由于電力行業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，其發(fā)展需要大量的資金，國(guó)資、民資、外資競(jìng)相進(jìn)入電力市場(chǎng)。目前，我國(guó)日益壯大的資本市場(chǎng)為電力行業(yè)的融資需求提供了一個(gè)較好的基礎(chǔ)。電力行業(yè)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的狀況不僅決定了資金成本，而且也影響著電力行業(yè)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。因此，對(duì)電力行業(yè)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析具有現(xiàn)實(shí)意義。
　　本文選取15家電力行業(yè)上市公司作為研究樣本，對(duì)其資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，并分析了形成原因，最后提出了改善我國(guó)電力行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的對(duì)策建議，以期對(duì)電力行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化起到指引作用。
　　
　　二、我國(guó)電力行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)狀況現(xiàn)狀
　　
　　（一）研究樣本的選取
　　我國(guó)電力行業(yè)上市公司共有63家，其中深交所上市25家，上交所上市38家。本文從中選取15家公司，并剔除了股票為ST、PT的上市公司，計(jì)算其資產(chǎn)負(fù)債表各項(xiàng)目的平均值，得出反映公司財(cái)務(wù)狀況的各指標(biāo)。
　　本文選取2008—2009年數(shù)據(jù)作為研究樣本數(shù)據(jù)，選取的樣本企業(yè)有深圳能源、建設(shè)能源、華電國(guó)際、廣州控股、三峽水利、漳澤電力、華能國(guó)際、川投能源、天富熱電、申能股份、華電能源、國(guó)電電力、國(guó)投電力、長(zhǎng)江電力和大唐發(fā)電。數(shù)據(jù)來源于CCER經(jīng)濟(jì)金融研究數(shù)據(jù)庫(kù)（見表1）。
　?。ǘ颖緮?shù)據(jù)分析
　　本文分別從資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)與資本的對(duì)稱結(jié)構(gòu)對(duì)電力行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債情況進(jìn)行分析。
　　1.資本結(jié)構(gòu)分析
　　2009年我國(guó)電力行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為71.63%，2008年為70.04%，而一般認(rèn)為我國(guó)理想的資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)該保持在40%左右，上市公司略微偏高些，但也不應(yīng)該超過50%，說明電力行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過高。其中流動(dòng)負(fù)債為26.80%，以短期借款為主；非流動(dòng)負(fù)債為44.83%，以長(zhǎng)期借款和應(yīng)付債券為主。股東權(quán)益僅占總資產(chǎn)的28.37%，股本占20.16%，留存收益占8.21%，留存收益過低，說明電力行業(yè)盈利水平差。分析可知電力行業(yè)是以負(fù)債為主的外源融資，大部分為銀行借款，少量資金是通過發(fā)行長(zhǎng)期債券籌集。
　　2.資產(chǎn)與資本的對(duì)稱結(jié)構(gòu)分析
　　2009年電力行業(yè)的流動(dòng)比率為0.36，而理想的流動(dòng)比率為2；2009年速動(dòng)比率為0.30，而理想的速動(dòng)比率為1，說明流動(dòng)比率與速動(dòng)比率過低，流動(dòng)資產(chǎn)不足以保障流動(dòng)負(fù)債，風(fēng)險(xiǎn)過高。一般認(rèn)為非流動(dòng)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)小于自有資本，占自有資本的2/3，而在電力行業(yè)非流動(dòng)資產(chǎn)為自有資本的3.2倍，這樣的結(jié)構(gòu)使得公司危機(jī)時(shí)需要靠拍賣長(zhǎng)期資產(chǎn)來償還債務(wù)。電力行業(yè)屬于風(fēng)險(xiǎn)型對(duì)稱結(jié)構(gòu)。
　　
　　三、我國(guó)電力行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)狀況形成的原因
　　
　?。ㄒ唬└哔Y產(chǎn)負(fù)債率的成因
　　1.經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展要求更大的電力供給，而緩解“電荒”的途徑只有靠電力企業(yè)投入更多的資金來擴(kuò)張企業(yè)發(fā)電規(guī)模，從而推動(dòng)了資產(chǎn)負(fù)債率的上升。
　　2.電力企業(yè)上市公司國(guó)家股處于絕對(duì)控股地位，國(guó)家作為“公共人”而不是“經(jīng)濟(jì)人”，關(guān)注的是企業(yè)和社會(huì)的政治穩(wěn)定，并且國(guó)家出于穩(wěn)定物價(jià)和宏觀經(jīng)濟(jì)全局的考慮，電價(jià)受到政府價(jià)格主管部門管制，電力企業(yè)很難靠自身盈利來滿足龐大的投資需要。
　　3.競(jìng)價(jià)上網(wǎng)導(dǎo)致電價(jià)逐漸下調(diào)，使企業(yè)凈利潤(rùn)減少，企業(yè)需要加大投資提高規(guī)模效益，從而造成負(fù)債進(jìn)一步升高，而高負(fù)債率使得財(cái)務(wù)費(fèi)用壓縮電力企業(yè)利潤(rùn)空間，造成惡性循環(huán)。發(fā)行股票和債券又受到主客觀條件的限制，所以只好依賴于銀行貸款，表現(xiàn)為資產(chǎn)負(fù)債率逐年提高。
　　4.國(guó)家投資居于主導(dǎo)地位。一方面，國(guó)有股東出于對(duì)企業(yè)控制權(quán)的考慮，在融資決策的過程中傾向于負(fù)債融資，而銀企關(guān)系的“同源性”又使企業(yè)的債權(quán)融資依賴銀行貸款，對(duì)償債壓力較大的債券融資方式考慮較少；另一方面，一股獨(dú)大對(duì)公司治理效率會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響，不利于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整和公司治理效率的提高。
　?。ǘ┳杂匈Y本過低的成因
　　電力行業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)以國(guó)家通過電力集團(tuán)公司間接持股為主，所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的制衡機(jī)制和有效的激勵(lì)與監(jiān)控機(jī)制不足，導(dǎo)致公司治理的低效率，從而對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐韶?fù)面影響；同時(shí)由于發(fā)電成本不斷升高，使得公司盈利能力下降，自有資本不足，尤其是留存收益過低，未分配利潤(rùn)少。
　　
　　四、優(yōu)化我國(guó)電力行業(yè)資產(chǎn)與資本結(jié)構(gòu)的建議
　　
　?。ㄒ唬┳顑?yōu)資本結(jié)構(gòu)的選擇
　　最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)存在于資本結(jié)構(gòu)理論中，實(shí)質(zhì)上，應(yīng)該根據(jù)行業(yè)的不同和企業(yè)自身的特點(diǎn)制定次優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，使企業(yè)價(jià)值最大化。
　　從國(guó)際上電力企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率狀況來看，在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展時(shí)期企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率較高。如日本在1975—1990年經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展時(shí)期，九大電力公司的資產(chǎn)負(fù)債率連續(xù)15年都一直高達(dá)82％以上。根據(jù)《財(cái)富》雜志公布的2006年世界500強(qiáng)信息，入圍的14家國(guó)外電力企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為78.49％。而近年來我國(guó)經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展，我國(guó)行業(yè)截止到2009年底，平均資產(chǎn)負(fù)債率為71.63％，較國(guó)外先進(jìn)電力企業(yè)負(fù)債率水平略低，仍有一定負(fù)債融資空間。
　?。ǘ┖侠磉x擇融資來源，動(dòng)態(tài)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)
　　目前我國(guó)電力上市公司融資方式單一，資金成本較高，針對(duì)這種情況，應(yīng)該采取多種形式的融資方式，考慮資金的綜合成本，使企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用降到最低。電力上市公司應(yīng)借鑒國(guó)外先進(jìn)電力企業(yè)融資方式的成功經(jīng)驗(yàn)，廣泛嘗試債券融資、租賃等多種融資形式，降低對(duì)銀行貸款的絕對(duì)依賴，調(diào)整負(fù)債融資類型結(jié)構(gòu)使之趨于合理。在新項(xiàng)目的融資上，，協(xié)調(diào)融資比例，實(shí)現(xiàn)融資方式的多元化。
　?。ㄈ└鶕?jù)電力企業(yè)特征采取相應(yīng)的措施優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)
　　1.合理控制公司規(guī)模擴(kuò)張，發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)。社會(huì)用電需求不斷升高，電力企業(yè)紛紛擴(kuò)大投資規(guī)模，盲目爭(zhēng)上項(xiàng)目。對(duì)此企業(yè)應(yīng)該充分預(yù)測(cè)新項(xiàng)目的投資收益狀況，使公司保持合理的成長(zhǎng)速度，確保規(guī)模效應(yīng)有效發(fā)揮。
　　2.保持適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)流動(dòng)性。電力資本運(yùn)營(yíng)具有季節(jié)性和周期性，加之煤價(jià)的不穩(wěn)定和金融環(huán)境的復(fù)雜多變，電力上市公司需保持一定的資產(chǎn)流動(dòng)性。資產(chǎn)流動(dòng)性好的公司，所需負(fù)債性周轉(zhuǎn)資金少。因此電力上市公司應(yīng)加強(qiáng)資本運(yùn)作，如以短期資金替換長(zhǎng)期資金；加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理；用足短期籌資與營(yíng)運(yùn)資金政策等。
　　3.加快固定資產(chǎn)折舊，充分發(fā)揮非負(fù)債稅盾作用。電力行業(yè)公司規(guī)模大，公司的固定資產(chǎn)多，每年提取的折舊也多，折舊所帶來的避稅作用強(qiáng)，非債務(wù)稅盾作為稅收優(yōu)勢(shì)的替代形式降低了公司的實(shí)際稅負(fù)。因此，在會(huì)計(jì)制度允許的條件下，電力上市公司應(yīng)加快固定資產(chǎn)折舊速度，將非負(fù)債稅盾發(fā)揮到極至。
　?。ㄋ模┘訌?qiáng)公司治理，提高公司效益
　　由于國(guó)有股權(quán)的弊端嚴(yán)重削弱了所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的制衡機(jī)制和有效的激勵(lì)與監(jiān)控機(jī)制，導(dǎo)致公司治理的低效率，從而對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐韶?fù)面影響。因此，應(yīng)從量上有選擇地將國(guó)家股轉(zhuǎn)化為法人股，適當(dāng)降低國(guó)有股份比重，形成以法人股為主導(dǎo)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，形成合理的激勵(lì)和約束機(jī)制，提高公司效益。
　　
　　五、結(jié)論
　　
　　我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展要求更大的電力供給，電力投資不斷加大，但由于我國(guó)資本市場(chǎng)不完善，使電力企業(yè)債券融資和融資租賃等融資方式存在困難；同時(shí)電力行業(yè)作為基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)國(guó)有控股，治理效率低下，影響公司業(yè)績(jī)。電力行業(yè)的健康發(fā)展需要環(huán)境、政策和管理等各方面不斷完善，要達(dá)到公司價(jià)值最大化的目標(biāo)還有很長(zhǎng)的路要走。本文通過研究我國(guó)電力行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)狀況存在的問題，提出了改善的意見和建議，為電力行業(yè)政策制定者和電力行業(yè)管理者提供參考。
　　
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