通貨膨脹監測預警定量指標研究

　　一、 前言
　　自2007年美國次貸危機爆發以來，美聯儲實施了極其寬松的貨幣政策，聯邦基金利率由5.25%下調至0-0.25%。迄今為止，美聯儲已經實施了兩輪量化寬松的貨幣政策，有效地消除了美國金融體系內的流動性短缺，但是這造成了全球新興市場面臨巨大沖擊，一是短期國際游資大量的流入造成物價和資本價格難以維持穩定，二是全球能源與大宗商品價格快速上漲使得新興國家面臨嚴重的輸入型通貨膨脹的壓力，三是外匯占款不斷增加進一步放大貨幣供應量，加重通貨膨脹預期。中國應對全球金融危機，采取擴張性的經濟政策，國內經濟通貨膨脹壓力逐漸明顯。2011年以來，我國的通貨膨脹率逐漸升高，4月份居民價格消費價格指數同比上漲5.30 %，通貨膨脹問題日益凸顯。當前，我國缺乏成熟、系統的價格波動監測預警的定量指標，使得在應對經濟危機、市場變化、通貨膨脹等經濟問題時茫然無措。所以，目前最為緊迫的是探究通貨膨脹監測預警的定量指標，健全價格波動預警機制。
　　二 、通貨膨脹監測預警定量指標的構建
　　根據我國通貨膨脹的影響因素，采用因子分析方法構建通貨膨脹監測預警定量指標。
　　（一）數據處理
　　在國際因素方面，本文選取國際原油價格（oil）、人民幣兌美元匯率(e)、外匯儲備（fer）。在國內因素方面，選取固定資產投資（FAI）、shibor同業拆借利率（i）、上證綜合指數月度收盤價（stock_sh）、糧食價格指數(cpi_corn)、肉禽及其價格指數（cpi_pork）。本文使用數據采用月度數據，時間跨度從2006年10月—2010年12月，國際石油價格來自OPEC網站，股票價格指數來自國研網，其他數據來自中經網。
　?。ǘ┩ㄘ浥蛎洷O測預警定量指標的構建
　　因子分析（FA）是主成分分析的推廣，相對于主成分分析，因子分析更側重于解釋被觀測變量之間的相互關系或協方差之間的結構。實質就是用幾個潛在的但不能觀察的互不相關的隨機變量去描述許多變量之間的相互關系（或協方差關系），這些隨機變量被稱為因子。本文采用因子分析法構建通貨膨脹監測預警指標。其中因子提取方法采用主成分法，選擇方差最大旋轉方法進行因子旋轉，采用回歸法計算因子得分。輸出結果如表1。
　　表1因子載荷陣
　　
　　
　　
　　
　　由表1可知，因子旋轉之前，部分因子的載荷系數比較接近，旋轉之后，因子載荷矩陣的元素取值向兩級分化，更加有利于分析。依據旋轉后的因子載荷矩陣得到兩個影響通貨膨脹水平的因子F1和F2。
　　從旋轉后的分子載荷矩陣中可以看出，F2在國際原油價格、利率、股票價格指數、肉禽及其制品價格指數上擁有較高的載荷，而這些因素是影響當前的通貨膨脹的主要原因，因此，F2反映了各個具體因素及其綜合作用對通貨膨脹的影響，可以作為通貨膨脹監測預警定量指標。
　?。ㄈ〤PI與F2的關系
　　在樣本區間，將F2的因子得分與CPI標準化數據的歷史趨勢進行比較，結果如圖1。
　　
　　
　　圖1
　　由圖1可知，在樣本觀測期間，F2很好地擬合了標題通貨膨脹趨勢，具有基本上相同的波動幅度、波峰與波谷，并且F2的變化總是快于標題通貨膨脹的變化，對標題通貨膨脹具有一定的預測能力。
　?。ㄋ模?F2作為通貨膨脹監測預警定量指標的有效性研究
　　1. F2的波動性特征比較
　　作為通貨膨脹監測預警定量指標，不應該具有很強的波動性特征。表1中列出了樣本觀測期間F2的波動性特征，并且與標題通貨膨脹進行比較。由表2可以看出，F2的波動性在可以接受的范圍之內，波動性比較穩定。
　　表2波動性特征比較
　　
　　2.F2對通貨膨脹的解釋能力檢驗
　　作為通貨膨脹監測預警定量指標，要求F2能夠完全解釋總體通貨膨脹πt中的趨勢成分。xt=πt-f2是平穩序列，其中Xt是短期相對價格變化導致的F2的波動，Xt應該是一個平穩的序列，不應該有任何的趨勢。表3中列出了樣本觀測期間F2短期波動成分的ADF檢驗結果。
　　表3解釋能力的檢驗
　　
　　
　　
　　檢驗結果表明，Xt在1%的水平下拒絕原假設，可以確定Xt是平穩序列，即Xt ~I（0）說明F2能夠完全解釋總體通貨膨脹πt中的趨勢成分。
　　3. F2反映通貨膨脹變化趨勢的比較
　　F2擬合標題通貨膨脹趨勢的程度可以作為評價有效性的又一指標，首先計算通貨膨脹的趨勢值，利用HP濾波得到通貨膨脹的趨勢值，然后計算F2因子的RMSE值。RMSE={[ΣTt=1（πttrend-f2）2]/T}1/2，RMSE越小，說明F2的擬合效果越好，更加能夠準確地反映通貨膨脹的變化趨勢。計算得到F2的RMSE值為0.871261，說明F2對通貨膨脹的變化趨勢有很好的擬合效果。
　　4. F2與標題通貨膨脹的協整關系
　　通貨膨脹監測預警定量指標應當與標題通貨膨脹具有長期的均衡關系，才可以成為長期指標被應用，新增數據才不會導致歷史估計結果發生改變。本文采用協整檢驗觀察估計得到的F2與標題通貨膨脹的均衡關系。協整檢驗結果如表4，表明F2與標題通貨膨脹至少具有1個協整關系，兩者具有長期的均衡關系。
　　表4協整檢驗
　　
　　
　　
　　
　　注：加“*”表明在5%的顯著水平下拒絕原假設。
　　5. F2的預測能力的檢驗
　　通貨膨脹監測預警定量指標的重要意義是在于對標題通貨膨脹的預測能力，判斷核心通貨膨脹預測能力的依據是給定當前的標題通貨膨脹基礎上，考察F2包含多少關于未來標題通貨膨脹的信息。利用方程πt+h-πt=αh+βh（πt-f2）+εt+h的回歸平方和來評價模型估計得到的核心通貨膨脹的預測能力。表5中給出了6種計算方法計算得到的F2的R2值。
　　表5預測能力的檢驗
　　
　　
　　
　　由表5可以看出，隨著h的增大，R2值有所增加，說明F2作為通貨膨脹監測預警定量指標在h=2及更大比h=1對標題通貨膨脹的預測能力更好一些，F2在一定程度上可以作為通貨膨脹的預測指標。
　　三、結論
　?。ㄒ唬﹪H因素對當前的通貨膨脹具有明顯的影響，表明我國面臨的輸入型通貨膨脹壓力進一步加大。經濟危機以來，我國實行一攬子的經濟刺激計劃，對經濟注入大量的流動性，大量資金流入股市，導致資產泡沫化嚴重，股票價格對當前的通貨膨脹具有巨大的推動作用。我國實際利率處于負利率的狀況，直接導致銀行存款分流下降，致使更多的資金流入資產領域，資源錯配嚴重，推動資產的泡沫化，通貨膨脹的上漲。
　?。ǘ〧2因子與標題通貨膨脹具有長期的均衡關系，并且很好地擬合了長期的波動趨勢，可以作為中長期的定量指標。此外，F2因子反映了各個具體因素及綜合作用對通貨膨脹的影響，其變化基本上早于CPI3-6個月，可以作為通貨膨脹監測預警定量指標。
　　(作者單位： 華僑大學商學院)