浙江上市公司并購績效研究

　　縱觀世界級跨國公司的發(fā)展歷史，每一家企業(yè)在其自身發(fā)展的進程中，都或多或少有過并購的行為。浙江作為經(jīng)濟大省，擁有眾多優(yōu)秀的上市公司，它們是浙江企業(yè)的優(yōu)秀代表，對浙江經(jīng)濟發(fā)展起著重要的推動作用。浙江上市公司的并購績效，關(guān)系到浙江經(jīng)濟的前途和命運，關(guān)系到浙江企業(yè)在競爭日趨激烈的環(huán)境中生存與發(fā)展，對浙江企業(yè)乃至浙江經(jīng)濟的發(fā)展有重大的現(xiàn)實意義。
　　
　　一、研究方法
　　
　　對于企業(yè)并購績效的評價方法有很多。鑒于中國市場的非有效性和數(shù)據(jù)的可得性，本文選擇采用財務(wù)指標法來研究浙江上市公司并購績效，進一步對不同并購模式進行相應(yīng)的并購績效研究比較，運用因子分析方法將12個財務(wù)指標濃縮成一個綜合得分，從而建立浙江上市公司并購績效的綜合得分函數(shù)。
　　
　　二、浙江上市公司并購績效評價指標體系
　　
　　本文借鑒國內(nèi)外關(guān)于企業(yè)并購績效的評價體系和考慮浙江的實際情況，選取12個指標構(gòu)成浙江上市公司并購績效評價體系，將從4個方面來研究企業(yè)并購績效：盈利能力、成長能力、償債能力和營運能力。（見表1）
　　
　　
　　三、樣本與數(shù)據(jù)來源
　　
　　考慮到并購績效存在短期和長期效應(yīng)，本文以企業(yè)并購前一年、并購當年、并購后一年、并購后兩年和并購后三年這五年的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進行分析。所選取的研究樣本是2000-2007年間發(fā)生并購事件，并且是在上海證券交易所和深圳證券交易所上市的浙江上市公司。
　　
　　四、實證研究結(jié)果
　　
　　（一）浙江上市公司并購績效實證分析
　　本文運用SPSS軟件，對并購前后共5年分別進行因子分析，提取主因子，采用因子的方差貢獻率占總的方差貢獻率的比值為權(quán)數(shù)，得到企業(yè)并購績效的綜合得分函數(shù)。然后根據(jù)以上5個綜合得分函數(shù)計算出各個樣本公司并購前后年份的綜合得分，再對各個年份綜合得分函數(shù)分別加總求得均值，以此來代表并購績效，由此可以得到并購前后年份內(nèi)總體樣本的并購績效變化情況（見表2）。
　　從表2可以看出，并購當年、并購后兩年與并購前一年的業(yè)績相比都是上升的，但上升的幅度是在縮小的，而并購后一年、并購后三年與并購前一年的業(yè)績相比是下降的，但下降的幅度是在縮小的；并購當年較并購前一年的業(yè)績明顯上升，且正值比率提高幅度很大（超過0.5），并購后一年較并購當年業(yè)績大幅下降，正值比率也大幅下降，并購后兩年較并購后一年業(yè)績有所提升，且正值比率也有所提高，而并購后三年較并購后兩年業(yè)績有所下降，但正值比率在上升。這說明企業(yè)業(yè)績在并購當年有顯著的上升，且正值比率也比較高，在并購當年就給企業(yè)帶來了較好的效益，但在并購后一年里，其業(yè)績開始下降，而經(jīng)過一定時期的整合與調(diào)整，在并購后兩年業(yè)績開始回升，正值比率也有所提高，但在之后又呈下降趨勢，其并購績效存在短期效應(yīng)，呈現(xiàn)一定的波動性。
　　
　　（二）不同并購模式下浙江上市公司并購績效研究
　　在本文選取的浙江上市公司的并購事件中，橫向并購最多，其次是混合并購，縱向并購最少。通過對3種并購模式并購前后業(yè)績比較，探討基于不同并購模式下浙江上市公司的并購績效情況。從圖1中可以看到，在這3種并購模式中，并購績效呈現(xiàn)短期效應(yīng)并呈現(xiàn)一定的波動性。從整合效果看，橫向并購績效相對最優(yōu)，縱向并購績效一般，有上升趨勢，而混合并購業(yè)績波動較大，綜合績效一般。
　　
　　對于橫向并購，其業(yè)績在并購當年上升后，在并購后一年有所下降，之后一直呈現(xiàn)緩慢上升趨勢，這說明企業(yè)在橫向并購后，經(jīng)過一段時間的整合，在擴大生產(chǎn)規(guī)模基礎(chǔ)上出現(xiàn)了規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)。
　　對于縱向并購，其業(yè)績在并購當年有大幅度上升，而在并購后一年又大幅度下降，在并購后兩年后又呈現(xiàn)緩慢上升趨勢，隨著整合期內(nèi)各項要素的重組，在生產(chǎn)規(guī)模擴大的基礎(chǔ)上，公司業(yè)績也逐漸上升。總體來看，業(yè)績在并購當年有明顯改觀，并購績效存在短期效應(yīng)，持續(xù)性不足。
　　對于混合并購，其業(yè)績在并購當年有顯著的上升，說明企業(yè)在并購當年即給企業(yè)帶來了較好的效益。但鑒于并購整合問題，在并購后一年其業(yè)績開始大幅度下降，經(jīng)過一定時期的整合，在并購后兩年呈現(xiàn)大幅度上升，資源利用達到最佳狀態(tài)，而后又大幅下降到與橫向并購業(yè)績相當，總體上呈現(xiàn)倒W型趨勢，說明并購績效在并購當年和并購后兩年有效，存在短期效應(yīng)且呈現(xiàn)波動性。
　　（作者單位：浙江工業(yè)大學經(jīng)貿(mào)管理學院）