ST族群炒作探源

在一片“深綠”、哀鴻遍野中，ST盛潤A（000030.SZ）8月10日重組復牌后連拉18個漲停的表現，還是刺激了市場參與ST板塊炒作的熱情。

臨近年關，ST公司重組進程將被迫加速，如果在明年4月底之前未能找到“婆家”，將有退市之虞。年關進入“結賬季”，市場上資金緊張，通常難以發動大行情，往往是符合炒作熱點的ST板塊表現之時。“上半年炒藍籌，下半年炒重組”儼然成了不少投資者在市場存活的法門。

接而連番的跳水表演中，ST族群并不是重災區，甚至還有ST盛潤A、ST國祥（600340.SH）等奪人眼球的個股。但總體看來，在大勢節節挫敗的市道中，ST板塊也并無太過靚麗的表現。ST炒作殘存的溫度很可能像是退潮，雖有落水接連光臨岸邊，卻沒有驚濤拍岸的力量了。甚至可以就此斷定，ST股票炒作的黃金年頭已經過去。未來不排除還有烏鴉變鳳凰的故事發生，但將越來越是鳳毛麟角。

ST股今日潮退

8月份以來的市場明星是ST盛潤A。這只老牌深圳當地股擬發行9.38億股，以40億元收購主營汽車零部件的富奧股份，并于8月10日復牌，隨即展開曠日持久的漲停之路。從停牌之前的9.07元，連拉18個漲停（每日漲跌停板幅度限制為5%），一直漲至9月21日的21.85元。

車輛購置稅減免等消費政策造就了2010年的汽車大牛市。為一汽集團做配套的富奧股份也賺得盤滿缽滿，利潤達到歷史新高的7億元。2011年，汽車消費刺激政策退出，汽車行業膨脹的產能遭遇消費疲軟，價格戰此起彼伏，汽車零部件行業更是苦不堪言。

即使以2010年峰值利潤概算，重組成功后ST盛潤A每股收益約0.5元，考慮到目前龍頭汽車零部件企業10倍左右的市盈率水平，ST盛潤A每股合理市場價格不過區區5元，根本無以支撐其熱烈炒作。

炒作噱頭是ST盛潤A超低的市盈率（每股價格/每股收益的比值）——先期介入的市場人士聒噪其市盈率滬深兩市第一，而市盈率通常是被投資者用來衡量股票內在價值的指標。

不過ST盛潤A的市盈率計算不過是障眼法。根據公告， ST盛潤A前三季度凈利潤為14.56億元，每股收益超過5元。但這只是債務重組收益，意即，ST盛潤A之前窟窿太大，銀行等債權人為配合重組，對其進行了債務減免，ST盛潤A并沒有實際賺到這筆利潤。

于是，在市場信息不對稱的情況下，先期埋伏進去的投資者，又調集一定的“幫忙”資金，每個大清早就把股票推在了漲停板上，吸引中小投資者跟風。

ST盛潤A先期埋伏資金的出逃套住了一幫不明就里的投資者。在拉上18個漲停的過程中，跟風進入的資金并不多——汽車零部件的確不能讓人耳目一新。隨后ST盛潤A倒栽蔥，又連封了8個跌停，從21.85元一口氣下跌到14.5元。好奇心是可以害人的，一些愛揣度的中小投資者認為“主力”和“莊家”還困在里面，需要拉升自救，于是蜂擁進去抄底。伴隨著巨量的換手，先期進入的資金出逃，股價重新陷入陰跌。

ST國祥是2011年度滬深兩市的大牛股之一，從去年年底的8.72元一路攀升至9月19日的32.78元（中間每10股送6股，此為復權價），幾乎翻了四倍。這家制冷設備公司在激烈的行業競爭中敗下陣來，京御地產對其進行重組。

地產板塊是2011年銀根緊縮和宏觀調控的重災區，絲毫不會勾起投資者的興趣。京御地產主要運營區域在廊坊，并聲稱有超過800萬平方米的土地開發面積，這已經是足以支撐一個區域地產開發龍頭的土地儲備。但ST國祥漲勢如此凌厲，還是超出市場意外。

讓先期進入的投資者大撈一票的還有ST光明（000587.SZ）。被家具行業淘汰出局的ST光明被東莞市金葉珠寶收購。停牌價為15.9元，然后10轉增20股復牌，被二級市場打高至15.63元，考慮到1股變3股，事實上股價也上漲了近3倍。

ST光明選擇在8月18日復牌，顯然是有意為之。彼時正值歐債危機第一波襲來，黃金被投資者當做避險資產，處于加速攀升創出歷史高位的途中。金葉珠寶并不是做上游的黃金開采，而是做黃金首飾加工設施。原料的保障對其到底是福是禍，中小投資者無暇考慮，先炒完了再說。

ST圣方的重組可以視作今年麻雀變鳳凰的案例。借助新華聯置業，2006年3月起停牌的ST雙方于7月8日復活。當日大漲8倍，如果考慮到ST圣方每10股還轉增了4股，經過5年的等待，ST圣方投資者實際大賺了10.2倍。

總而言之，今年重組故事不多，和以往年度相比，ST板塊炒作大力降溫。歷時日久終于重組成功的ST蘭光（000981.SZ，寧波銀億地產重組）收益有限，停牌超過3年半的ST華源（600094.SH，福建名城地產重組）甚至還給先期進入的投資者帶來了虧損。

ST股昔日潮涌

筆者眼見為實一位投資者在ST股上大賺一票。他是中興通訊外派國外的一位項目經理，早已經過了節日縮食討生活的階段。2006年拿出80萬元，以撒胡椒面的方式平均投資了約20只ST股票。理由是在國外不方便看盤面，廣撒網下去，肯定有能夠重組的。

后來這些股票陸陸續續暫停上市，歷經波折重組成功成為“不死鳥”，又陸陸續續復牌重生。這其中漲幅最大的為2009年6月復牌的ST蘭寶（000631.SZ）。民營企業家常青樹魯冠球旗下的地產公司順發恒業對其進行了重組。

ST蘭寶2006年4月的停牌價只有0.76元，2009年6月復牌當日大漲15.55倍，考慮到ST蘭寶每10股還轉增了5.3股，他獲得了超過20倍的收益。

公開信息中炒作ST股票大賺的有女藝人陳好。2006年初，陳好在ST黑龍（600187.SH）暫停上市前瘋狂搶購，斥資約300萬元，持股高達280萬股，稱為第一大流通股東。2009年4月，ST黑龍改頭換面為國中水務，陳好持股市值暴增至3000萬元。2006年處在這一輪貨幣大投放的前夜，300萬元還是不小的數目。陳好毅然決然入股一家行將退市的公司，好事者找出了藏在他身后的男友——國際著名投行大摩的高級分析師，很難撇清內幕交易的嫌疑。

盡管有中小投資者、像陳好這樣的大戶在ST股票上賺到了錢，但獲利最豐的依然是重組方、被重組掉的ST殼公司，還有搭重組便車的各種內幕消息人。

重組后漲幅超10倍的案例畢竟是少數，其達成有必不可少的先期條件。

首先，停牌前股價必須足夠低。ST蘭寶和ST黑龍重組前股價在1元以下。事實上，如果考慮到2006年大盤藍籌股中國聯通（600050.SH）在2元左右徘徊，瀕臨退市的股票低于1元已見怪不怪了。上一輪曠日持久的大熊市（2001年~2005年）極大壓縮了殼資源的價值，壓得越狠，彈得越高。

其次，投資者愿意承擔資金長期凍結、甚至化為烏有的風險。重組曠日持久，還會屢屢生變。事實上除了重組方之外，其余各方都無法知曉重組的進程。對于沒有任何優勢的中小投資者而言，只有先期進去埋伏下來，消極等待“好運”降臨。

“好運”似乎是注定的，一些炒作ST股票的投資者，顯然對中國政商規則如何交織于資本市場了然于胸，他們認為有制度的空子可鉆。

很長時間以來，上市公司牌照都是稀缺資源，一個地區上市公司數量甚至可以作為衡量其政績的一大指標。因此，上市公司所在地的政府不會放任其退市，而多熱衷于牽線搭橋，意圖通過重組以借尸還魂。事實上，A股市場雖然有退市制度，但2005年以后，鮮有一例達成最終退市的。

這就意味著，暫停上市的ST公司鐵定是要重組的，只是時間早晚問題。市場上流行的觀點是，ST公司窟窿越大，重組的可能性就越大；ST公司暫停上市日愈近，越有投資者蜂擁而入。

第三，重組方講的故事能夠足夠吸引人。在上一輪牛市（2005年~2007年）中，券商和地產是最炙手可熱的概念。這兩個行業的上市公司恰恰多選擇了借殼上市。

ST吉紙（000718.SZ）頻臨退市前，被江蘇地產商蘇寧環球重組，股價從1元起步，2007年8月來到51.11元的歷史高位。

ST化二（000728.SZ）、ST石煉（000783.SZ）分別被國元證券和長江證券重組。ST化二（000728.SZ）2007年3月底停牌，2007年10月底重組成功復牌，股價上漲3倍。ST石煉耗時略長，2007年2月停牌，2007年年底復牌，股價上漲超過3倍。在一年不到的時間里，實現3倍以上的收益，回報水平相當可觀。

房地產行業屢遭宏觀調控，通過首發上市的地產公司寥寥無幾，2006年以來，主板上市的更是只有保利地產（600048.SH）和北辰實業（601588.SH）。由于地產行業資本密集，龍頭將地產公司紛紛擬通過借殼上市打通融資通道。而在2006~2007年里，龍頭地產公司的盈利能力確實強。

證券行業是個典型的看天吃飯的行業。2005年之前虧得底掉，2006~2007年借助大牛市業績暴增，每個證券營業部都不啻于一架印鈔機。但囿于沒有連續三年盈利紀錄不能首發上市，轉而尋求借殼重組。重組完成之后，正值券商行業史無前例的景氣高峰，因而備受市場追捧。

除了烏鴉變鳳凰的重組，還有一些ST板塊上市公司依靠自身能力實現扭虧，從以前的虧損大戶轉變為盈利能力強勁的公司。這其中，又以ST東鍋（600875.SH）和ST伊利（600887.SH）為明星代表。

ST東鍋主營電力設備制造，前總理朱镕基執政期間，大力壓縮電力行業投資。電荒2004年全面來襲，火電投資規模急劇擴大，ST東鍋業績扶搖直上，與東方電機合并組成的東方電氣股價直逼百元。

伊利股份2008年深受三聚氰胺乳業丑聞之害，爆出巨虧而戴上ST帽子。隨著行業丑聞漸行漸遠，乳業市場得到恢復，伊利股份成功扭虧，并成為大消費行業的領頭羊，是2010年度的明星股票。

與烏鴉變鳳凰式的重組如影隨形的是撇不掉的內幕交易和股價操作。由于信息不對稱，同時也由于中小投資者不熟悉停復牌制度，大投資者通常利用資金優勢，開出一個高高在上的價格，以留足撤退的空間。基本上就造成停牌前介入的投資者大賺，復牌后接盤的投資者虧得底掉。

因行業周期波動或突發事件而淪作ST股票的，通常內幕交易較少。二級市場投資者通過自身分析，通常能夠號準介入或退出的時機。

ST股未來黯淡

事實上，隨著券商、地產公司密集上市成功，2008之后，ST股票炒作的鼎盛階段已經一去不復返了。2009年開始的小牛市以來，A股市場圍繞ST股票炒作還是泛起了余波。ST聚酯（600259.SH）、ST昌河（600372.SH）炒風之盛，讓人依稀看到了2007年的影子。二者的共同之處即為爆炸性的行業故事。

ST聚酯2009年初重組成功，化身為稀土行業股票廣晟有色。隨著國家稀土戰略的不斷確立，廣晟有色股價上漲的加速度越來越快，從不足7元一路上漲至2010年10月的100元高位。

ST昌河2009年4月暫停上市，2010年9月復牌，當日大漲169%。ST昌河重組成功引領了整個軍工板塊，中航工業集團旗下資產注入更是軍工概念炒作的龍頭。ST昌河后來更名為中航電子，在復牌后又上漲了一倍。

國有資產注入式重組一直被市場投資者追捧，昔日A股第一高價股中國船舶（股價最高沖至300元）就是借殼其子公司滬東重機上市，滬東重機一度也淪為ST股票。

未來將很難見到諸如中國船舶、廣晟有色和蘇寧環球式的重組案例了，ST股票炒作的價值越來越小，風險卻與日俱增。

首先，中國資產證券化的水平已經大幅度提高，諸如券商、地產等市場明星行業受上市政策限制而不得不求助借殼上市的情況不復存在了。央企上市面臨收官、地方國資的優質資產多已登陸資本市場，游離在資本市場之外的優質資產并不充裕。

其次，目前主板、中小板、創業板等上市渠道通暢。市場人士將首發上市比作明媒正娶，借殼重組則為再婚再嫁，考慮“出身”干凈，通常傾向于首發上市融資。上市渠道通暢，通常意味著ST股票殼資源價值的降低。

最能扼殺殼資源炒作的是炒作本身。相較于2006年前后ST股票1元左右的價格，目前ST股票價格集中在7~10區間，這都隱含了成功重組的價格，這將帶來重組方成本的提升。

最重要的是，監管層擬提高重組的門檻，重組上市的審核標準將參照首發上市。既然達到首發上市條件了，自然會選擇首發上市，因為沒人愿意承擔重組上市的成本。香港之前也熱衷殼資源倒賣，但在監管層提高重組上市的門檻時，借款炒作之風大為衰減。

ST華源三年半后復牌，先期進入的投資者甚至蒙受了虧損。A股市場上那些年年喊重組、年年重組失敗的ST公司更是價值陷阱。然而，熱衷于ST炒作的投資者仍未警醒。

便宜沒好貨，好貨不便宜，這是亙古不變的價值法則。ST股票自然是孬貨，價錢卻很貴，投資者只是在購買一個它變成好貨的可能性。該游戲能長期維系就是對市場的極大諷刺，該停止了。