京東商城,離盈利還很遠

外媒透露，京東商城將啟動IPO計劃，計劃融資40~50億美元，最快將于2012年上半年登陸美國資本市場。

京東商城是中國最大的電商網站，一旦此上市計劃成功，將創下全球互聯網公司上市籌資額歷史之最，CEO劉強東也將成為中國新首富。

尚處于虧損的電商公司上市融資，京東不是第一家。但按照此前的時刻表，京東商城最快應在2013年上市，為何急于提前上市？

背負重壓 提早上市

自2007年獲今日資本千萬美元的融資開始，京東商城擴張沖動就勢不可當。CEO劉強東不斷在媒體面前許下雄心壯志：2010年銷售額破百億，2012年超過沃爾瑪，2014年超過國美和蘇寧……

而在資本的助推之下，京東開始了瘋狂的擴張計劃，并在IT基礎設施、平臺建設、物流建設、市場投入、人員擴張等方面進行了大張旗鼓的投入。然而，京東為此也背上重負，網購越來越殘酷的價格戰，令京東這四年入不敷出，嚴重虧損。劉強東去年稱，京東商城未來兩年將繼續虧損，至于真正的財務盈利，最樂觀的估計也要到2013年左右。

今年5月，京東商城公布2011第一季度未經審計的簡要財務報告，報告顯示，其凈利潤同比增長6%，但仍為負數；同時，京東還要支持龐大的物流、市場、廣告、人員等費用。有專家稱，京東近兩年毛利率為-15%左右，以京東去年銷售額逾百億元計算，虧損額至少應有幾億元。

如此之低的毛利，又持續虧損，同時又要不斷擴張，保持正常營運，只有三種解決方法：一是擴大銷售拖欠供應商的貨款，以保證現金流為正，但現在廠商矛盾越來越尖稅，延長賒銷期、擴大欠額，越來越難于行得通；二是繼續融資，以VC的熱錢填補虧空，但京東商城自己也稱，C輪融資時估值已是天價，這個體量下，很難再做D輪融資；三是向高毛利的百貨產品線擴展，但轉型成功，至少還要兩三年時間，京東可能等不起。

中國電子商務研究中心分析師馮林指出：“京東C輪融資的估值已經到100億美元，這個體量很難再進行D輪融資，在尚未盈利以及融資環境趨劣的情況下，盡快上市才是最佳選擇。”正望咨詢總裁呂伯望則表示：“京東不是需要錢，而是需要很多很多錢，現在怕是只有IPO一個選擇了。它的主業3C的毛利率很低，只有IPO才能繼續支持它的擴張目標。”

專家分析認為，京東上市時間前置，一方面可能是迫于業務壓力，企業需要大量資金提升其基礎設施建設，改善內部管理，以推動業務的持續增長，而提前IPO能夠拿到更多的現金，以免夜長夢多。

另一方面重要原因來自風險投資方的壓力。為了讓前三輪融資的投資者及時得到回報，堅定投資信心，京東只能加速上市步伐。甚至有內部人士指出，京東商城最終選擇近期啟動IPO，很可能意味著與國際投資基金簽有“對賭協議”，被要求在規定的時間內上市。京東商城在今年4月的第三輪融資中獲得15億美元巨額資金，俄羅斯投資公司DST和老虎基金均是京東的投資者，它們期待“搶在中國互聯網泡沫破裂前爭分奪秒趕快回收部分投資”。

另外，京東IPO“強行軍”意味著中國企業海外上市政策恐有變。9月27日，經濟觀察網披露了一份中國證監會名為《關于土豆網等互聯網企業境外上市的情況匯報》的報告。該報告稱，建議要求采取協議控制模式赴海外上市的企業必須經過商務部審批，并會簽證監會，采取疏堵兼顧政策。

投行知情人士稱，如果國務院接受了證監會的意見，意味著采用該模式的中國企業赴海外上市和獲得海外投資，將面臨更多的障礙。但專家認為，國家相關意見尚處于探討階段，在2012年上半年之前，相關規定不太可能實行。

因此，包括京東在內許多公司和其外資投資方都在考慮大限之前在海外IPO。加上，2013年美國將全面啟用國際會計準則，也對中國企業海外IPO產生影響，京東海外IPO“強行軍”，也不難理解。

“天價”融資 顯示饑渴

一方面，行業從“搶人大戰”轉眼間變成一場“裁員大戰”，團購網站高朋、美團網、拉手網和服裝零售網站凡客均在不斷撤站裁員；另一方面，電商網站則“喊渴”，融資越來越難，風險投資對于電子商務行業的投資日趨冷靜。國內電子商務行業提前顯露“寒冬”跡象。

2011年，不少電子商務企業雖然在交易規模上取得成效，但是盈利能力始終難以有效提升。因此，接下來將是比拼硬實力和謀略的階段，電商企業希望通過上市快速拉開與追隨者的差距。但令人尷尬無奈的是，如今資本市場也遇冷。

今年全球債務危機四伏，歐美經濟增長乏力，使中資企業在美融資日趨減弱。在中國概念股普遍低迷的大環境下，目前登陸美國市場對中國公司并非最佳時機。

千淘資本創始合伙人李華兵認為，京東欲計劃提前一年啟動上市令人倍感突然，在上一輪融資之后，決定提前上市有點像一場賭博。目前已有多家海外上市的中國公司暴露出一系列會計和欺詐相關丑聞，有鑒于此，京東商城必須小心翼翼贏得投資者的信任。

一家私募投資者稱，如果京東自以為市場估值達到200億美元，可以融資50億美元，無疑是獅子大開口，會損害中國概念股的形象。2004年，谷歌在美國上市時才籌到了19億美元，已經是美國市場上IPO籌資額最高的互聯網公司。從全球范圍來看，50億美元的IPO籌資額也將是至今以來互聯網公司中最高的，可謂“天價”。但是京東有天價的價值嗎？

Dealogic數據顯示，截至目前為止，中國已有人人網、世紀佳緣和奇虎360等16家公司在美國上市，其籌資總額為22億美元，尚不到傳說中京東IPO 50億美元的一半。在美國上市的中國公司籌資額最高的是盛大游戲，公司在2009年上市時也僅籌了10.4億美元。

因此，京東商城急于提前上市，且爆出“天價融資”，反應出即使經過多輪融資，京東資金鏈仍十分緊張，對未來公司及品牌形象不利。

挑戰不小 遙望盈利

2010年，劉強東表示，如果京東的“亞洲1號”倉庫順利完工，京東將在2012年下半年實現盈利，并計劃最早2013年在美國上市，屆時至少會融資20億美元。

然而，如外媒所言，劉強東的計劃現在已被自己“打亂”了，不但要提前一年盈利、上市，而且IPO融資額也翻了一番，達40~50億美元。知名品牌專家李光斗認為，京東商城提前一年啟動上市也在情理之中：一是京東今年預計銷售額將達到250億元，營銷及供應鏈都有巨額的資金需求；二是利用上市確立品牌和資本優勢，先聲奪人，拉開與對手的距離；三是上市對于員工及股東都是一劑強心劑，激發戰斗力。

目前，京東商城正面臨來自當當網的強力競爭，后者去年12月在美國IPO上市，籌資2.72億美元；阿里巴巴集團旗下淘寶網也正致力于拓展其B2C網站淘寶商城業務，此外，更多的企業正涌入B2C領域，競爭越來越激烈。京東必須“廣積糧、高筑墻”，備好糧莫積極擴張，應對對手挑戰。

高速擴張的背后，京東商城的供應鏈整合、系統改造、流程重組、人員管理等都面臨著重大投入與挑戰，非一日一年之功能完成。這一切都需要資金。IPO可能是京東唯一的選擇，而京東上市主要不是為了解決盈利問題，而是為了圈更多的地、建設好基礎設施，快速成就“中國亞馬遜”的地位。

預計未來一兩年，京東還要繼續大把燒錢，盈利難，賺大錢更難。關鍵是美國投資者會不會接受一個尚不能盈利、且“獅口大開口”的中國互聯網大鱷？