通脹通縮主題基金業績之殤

當門口賣菜的老大爺都常念叨CPI時，通脹無疑延續為2011年關鍵詞之一。而在投資領域，那些曾經高調宣傳抗通脹主題的公募基金的經理們，而今又有幾人敢于宣稱他們為持有人實現了對抗通脹的投資目標。

據筆者統計，目前市場上具有明確抗通脹概念的基金共有3只，分別是富國通脹通縮主題基金、銀華抗通脹主題基金，以及今年新成立的博時抗通脹基金。其中，富國通脹通縮主題基金是其中唯一一只投資于A股市場的主動管理型基金。然而，這只在發行之初被市場寄予重望的基金，卻并沒有在高通脹背景下為投資者帶來優于市場平均水平的回報。

據wind數據，今年年初至10月23日，富國通脹通縮主題年內復權單位凈值跌幅已達25.89%，在238只可比股票型基金中排名200，不幸墜于末流。究其原因，新任基金經理缺乏實戰經驗、資產配置僵化或為其悲劇根源。

雙基金經理：實戰經驗0.18年+營銷崗位出身富國通脹通縮主題基金成立于2010年5月12日，首募規模14.86億，在同季度募集的17只普通股票型基金中名列第6。成立之初，富國為該基金配備的投資團隊可稱王牌，一位是富國基金權益投資總監宋小龍，其管理的富國天瑞今年上半年業績在偏股混合型基金中位列第一；而另一位基金經理則是來自銀河基金尚鵬岳。

2010年內，富國通脹通縮在以宋小龍為主導的投資管理下表現不俗，年內實現復權單位凈值增長19.6%，而同期上證指數僅上漲6.06%。

但是進入2011年，富國通脹通縮主題就像換了一副靈魂。截至10月23日，該基金凈值年內下跌達25.89%，同期238只可比普通股票型基金的平均收益為-21.49%。從凈值回報來看，在今年通脹水平居高不下的宏觀背景下，富國通脹通縮不僅沒能實現抵御通脹的投資目標，其投資收益反而遠遠落后于市場平均水平。

這樣的悲劇或許也是必然的。買股基買的就是基金經理的管理能力，當時參與申購富國通脹通縮的基民看中的必然是宋小龍的黃金招牌。然而，今年8月12日，富國基金突然公告稱：原基金經理宋小龍因工作需要不再擔任富國通脹通縮主題基金經理，增聘趙濤為基金經理，與尚鵬岳共同管理該基金。

我們不妨來看看基金經理趙濤和宋小龍的簡歷。據wind顯示資料，截至10月，趙濤的基金經理年限是0.18年，目前是富國基金投資經驗最淺的基金經理，之前曾任河南大學經濟學院講師、海通證券行業研究員、富國基金行業研究員，無基金經理助理經驗，是從研究崗位直接轉為基金經理。宋小龍投資經驗4.84年，1999年來到富國，先后掌舵基金漢鼎、基金天鼎、富國天瑞以及富國通脹通縮，目前擔任富國基金權益投資總監。無需多言，即高下立判。

或許有人會說，在基金發行不斷提速的背景下，換一個新基金經理或許并不罕見，市場總要給新人成長的機會，只要有老經理帶著就可以了。那么我們不妨關注一下另一位基金經理尚鵬岳的背景。據wind資料顯示，截至10月21日，尚鵬岳基金經理從業年限3.79年，曾在銀河基金擔任銀泰理財分紅基金經理助理、基金銀豐基金經理。從這個角度看，尚鵬岳也是位沙場老將。但是令人生疑的是，尚鵬岳2010年5月來到富國基金的第一個職務，竟然是高級營銷策劃經理，隨后從營銷崗位轉入投研崗位。在基金行業，這樣的置業路徑可謂罕見。

一位從無基金經理助理經驗的研究員，加上一位從營銷崗位轉入的基金經理，這樣的組合帶來悲劇的業績恐怕也是一種必然。

一不愿透露姓名的券商分析人士表示：“尚鵬岳在銀河參與投資的兩只基金都是封閉型基金，而封基因為沒有開放贖回等因素影響，投資操作相對簡單。尚鵬岳做基金銀豐時，歷史投資業績還是不錯的，到富國后業績不給力，有可能是對開放式基金的操盤還需要適應。而像趙濤這樣沒有從事過基金經理助理崗位，就直接操盤基金的案例，在業內確實比較少。”

對于富國的換將之舉，也有市場人士評論說：“富國天瑞有70多億，而富國通脹通縮主題現在就剩不到3個億了；今年基金整體虧損的前提下，富國換帥也有可能是為了保障富國天瑞的業績，從而打造市場明星。”

高倉位下僵化的資產配置

今年市場整體下跌，對于追求相對收益的公募基金來說，降低倉位或許是最佳選擇。而反觀富國通脹通縮的倉位策略，一季度末，該基金股票倉位高達94.26%，二季度末雖有小幅減倉，股票倉位依然高達92.74%。而在這樣激進的倉位策略下，前十大重倉股在一季報、二季報中也無一變化。

如此堅持原有資產組合，富國通脹通縮的基金經理對基金本身的資產配置狀況可謂充滿信心。但是，這個令基金經理充滿信心的資產組合，其前十大重倉股在上半年股價表現只能用一片慘綠來形容。

數據統計顯示，二季度末投資比例占富國通脹通縮主題的基金凈值比例高達9.01%的諾普信，年內股價下跌達到47.93%（注：股價數據經前復權處理，下同）；占基金凈值比7.33%的鹽湖股份，年內股價下跌42.81%；此外，富國通脹通縮主題前十大重倉股中的揚農化工、恒生電子、冀東水泥、中百集團的股價，年內下挫幅度也均超過30%；威孚高科、王府井的股價跌幅超過20%；僅用友軟件、興發集團年內股價下跌在10%以內。

從行業配置上，我們可以觀察到富國通脹通縮主題對石油、化學、塑膠、塑料，機械設備儀表、信息技術和批發零售貿易有著明顯的偏好，而對于食品飲料等弱周期行業并不熱衷。而機械設備、信息技術、商業貿易等板塊，今年行業指數跌幅都在20%以上。

從主動管理策略來看，在一二季報中的后市展望部分，基金經理先后兩次強調對金融行業的看好。一季報中，基金經理稱，展望二季度，非周期類吸引力逐步提升，價格敏感類行業吸引力降低，金融大類處于機會醞釀期，我們將對年初的布局繼續加大跟蹤力度，同時在組合的行業輪動投資方面增加靈活度。二季報中，金融行業被再次強調，行業配置方面，我們看好金融大類、周期性消費品和部分估值風險釋放的成長股。

但是，從一季度到二季度，金融保險行業僅微增1.19%，二季度末，金融保險業持倉比例為6.34%。雖然基金經理關注到金融板塊的投資價值，但或許由于調倉成本過高，未能及時增加配置以起到足夠的防御作用。

而記者關注到，在每一份季報中，富國通脹通縮主題的基金經理都提到了這樣一句話：“我們感謝基金持有人的信任，將繼續努力，不辜負持有人的信任和重托！”但是如此僵化的資產配置，著實讓持有人寒心。

從富國通脹通縮的份額結構變化，我們已經可以看到持有人用腳投票，對于這只基金的拋棄。2010年5月，該基金公布的首募規模為14.86億，在同季度成立的普通股票型基金中首募規模位列第6。而到2011年6月30日公布二季報，該基金所剩份額僅為2.93億，基金份額縮水幅度超過80%。

Tips 基金經理簡歷

趙濤：

自1995年6月至1998年7月任河南大學經濟學院教師，自2004年6月至2007年12月任海通證券研究所行業研究員，自2007年12月起任富國基金管理有限公司行業研究員。

宋小龍：

曾任北京北大青鳥有限責任公司系統開發部項目經理；1999年任富國基金管理有限公司信息技術部項目經理、研究部行業研究員、高級研究員，2006年12月至2008年11月任漢鼎基金經理；2008年11月至2010年1月任富國天鼎基金經理；2007年6月至今任富國天瑞基金經理；2010年5月起兼任富國通脹通縮主題股票基金經理。兼任權益投資總監。

尚鵬岳

曾任恒生電子股份有限公司基金投資管理和風險控制系統設計軟件工程師；漢唐證券研究所投資策略分析師；銀河基金管理有限公司策略分析師、行業研究員、基金經理助理、基金經理；2010年5月至10月任富國基金管理有限公司高級營銷策劃經理。具有基金從業資格，中國國籍。