從保兌倉角度研究供應鏈金融

摘要：供應鏈金融是解決中小企業融資難問題的新型金融產品，也是促進物流企業服務升級、提升供應鏈整體價值的重要工具，在業界和學術界日益引起重視。本文從保兌倉的角度研究了供應鏈金融模式的運作機理、供應鏈整體的收益以及銀行的運作決策；并從不同參與主體的角度分析了發展供應鏈金融的意義。

關鍵詞：保兌倉供應鏈金融銀行利率

一、供應鏈金融的定義

供應鏈金融是銀行基于以核心企業為主導的供應鏈條，通過資金流、物流和信息流有效監控，實現資金流和物流封閉運行，對供應鏈的不同節點靈活提供流貸、信用證、保理等金融產品，并以貿易自償性資金回款作為第一還款來源的金融服務模式。

二、供應鏈金融業務模式分類

供應鏈金融包括三種業務模式：存貨類產品、預付類產品和應收類產品。其中，存貨類產品有動產質押、倉單質押；預付類產品有先票/款后貨、保兌倉、未來貨權質押；應收類產品有應收賬款融資、保理。

三、發展供應鏈金融的意義

1、對銀行的意義

1）供應鏈金融業務開拓了銀行新的利潤增長點

銀行傳統業務的利潤所在是利差，利差受宏觀經濟政策的影響較大。當中央銀行收緊信貸，主導整體經濟脫離通脹時，雖然貸款利息會相應上升，但存款業務成本也會增大，同時信貸的收緊使銀行的放貸條件受到重大影響，尤其是一些大額長期的貸款受到限制，波及銀行的主要利潤來源。而供應鏈金融作為一種新型的業務形式，不僅會穩定信貸業務的利潤，整個供應鏈金融服務鏈還可以帶來一些中間業務收入。供應鏈金融作為銀行新的利潤增長點，主要由以下幾點決定：

第一，供應鏈金融為銀行帶來低成本存款。當銀行融資牽涉到核心企業的應收賬款時，無論是應收賬款保理還是租賃保理，都要求核心企業把收款賬戶開在提供供應鏈金融業務的銀行。在這種情況下，如果買方償還現金，則核心企業在銀行的賬戶收到現金，直接增加存款，如果買方用票據進行支付，那么核心企業取得匯票后最常見的辦法是向銀行申請貼現，同樣會增加核心企業賬戶的現金流入。如果商業銀行對買方企業營銷到位，那么買方也會在銀行開立自己的收款賬戶，這對銀行來講又是一筆低成本的存款。

第二，供應鏈融資的周期短、頻率高、手續費收入多。中小企業在供應鏈融資中對銀行放款的要求一般是速度快、次數多、額度小，基本都會涉及商業匯票。而對于銀行承兌匯票業務而言，手續費是以金額為基礎按次數收取的。那么在承兌金額固定的情況下，開票次數越多對銀行越有利。中小企業對供應鏈融資的需求恰好滿足了次數多周期短的條件，相對而言就會帶來更多的手續費收入。

第三，供應鏈金融的完善給銀行帶來多元化收入。供應鏈金融不僅僅限制在提供供應鏈信貸業務，而是構建的整個服務鏈。因為供應鏈金融業務是銀行為企業量身打造的服務，銀行就可以深入的對企業開展財務咨詢等服務，收取相關費用。同時供應鏈金融中涉及到動產的業務會使銀行和倉儲企業或保險公司產生合作關系，倉儲企業和保險公司由銀行指定，費用由借款人承擔，那么倉儲企業和保險公司可以將利潤分與銀行。

2）供應鏈金融業務能有效的鞏固銀企關系、強化交叉銷售

核心企業資信良好，作為銀行的既定客戶，大部分供應鏈金融營銷都是從核心企業開始的。供應鏈金融使得與核心企業有交易關系的企業成為營銷對象，并且更容易取得成功。這種借助客戶關系管理來發現客戶的更深層次需求，進一步通過滿足客戶對不同業務的需求來吸引更多客戶的營銷方式被稱為交叉銷售。銀行在業務開展中逐步了解核心企業的融資需求，掌握不同客戶的供應鏈模式、參與對象、結算方式等具體特點，為企業量身定制融資方案、資金管理方案。同時，以核心企業為籌碼，銀行對供應鏈上的企業進行營銷，多數企業也會因為融資、資金往來的便利而選擇這家銀行開設賬戶，這就達到了交叉銷售的目的。

3）供應鏈金融業務能降低銀行的風險

供應鏈金融業務可以使銀行降低信用風險。開展信貸業務面臨的最主要的風險就是信用風險，信用風險是造成不良資產出現的原因，大量堆積的信用風險甚至會造成流動性不足進而使銀行破產，而對企業信用的考察一直是銀行信貸管理中重要的一步。在供應鏈金融業務過程中，因為交易是真實存在并且被銀行所了解的，那么這種信貸業務是具有自償性和可控性的，其信用風險就會相對減小。同時供應鏈金融業務可以解決票據業務領域中的真實貿易背景問題。眾所周知，商業票據的兌付是不需要提供交易背景的，即票據的無因性，復雜的背書過程使得考察票據的貿易背景也成為耗時又無果的過程，這使得銀行在票據業務中也面臨著巨大的風險。供應鏈金融業務解決了這個問題，因為銀行熟悉整條供應鏈上的企業并掌控它們的資金，了解其中的貿易背景，在這種情況下，各種銀行票據業務的風險都會被縮小化。

2、對核心企業的意義

從表面上來看，在供應鏈金融業務中銀行為核心企業的上下游企業提供了融資的方便，貌似對核心企業沒有什么直接作用。但正是這種為其相關企業提供的服務間接地提升了核心企業的資金利用效率，使核心企業在供應鏈中的地位更加穩固。

原材料的供應決定著核心企業的成本和生產效率，而核心企業為了壓縮成本，往往倚仗其規模優勢對中小供應商進行利潤壓榨，具體表現如賬款延期支付等。這種供應商弱勢的情況不能長期持續，否則一旦供應商出現資金危機而撤出，整條供應鏈就會斷裂。供應鏈金融業務在不增加核心企業財務成本的前提下解決了供應商資金問題，一方面核心企業可以延期支付貨款，另一方面供應商又可以拿到資金有保障的進行生產，這解決了核心企業與其供應商的矛盾，使核心企業能以比競爭對手更高效的速度來組織生產。

經銷商決定著核心企業的產品銷售，如果銷售渠道不通暢，核心企業的產品在市場上就不具有競爭力。所以銀行給核心企業的經銷商提供融資服務，可以幫助核心企業優化銷售渠道，吸引更多的經銷商，穩固他們之間的關系。以一些大型的手機生產廠商為例，比如諾基亞，如果諾基亞希望擴大它在中國的市場占有率，就需要更多的大型分銷商，并且期望這些分銷商能提供充足的資金來購入諾基亞手機進行銷售。但是對于分銷商而言，自身資本很少，不可能一下掏出足夠資金交給諾基亞，諾基亞又不愿意將賬期延長，這就造成了一個貨款資金瓶頸。銀行的介入解決了這個問題，銀行向分銷商融資用于手機采購，這樣諾基亞也及時回籠了貨款。這是核心企業擴大其銷售，減少其財務費用的典型例子。

3、對核心企業的上下游企業的意義

供應鏈金融業務對核心企業的上下游最大的作用就是以最小的成本解決了融資難的問題。規模上處于弱勢的核心企業的上下游企業一直面臨融資難的問題，而且對于中小企業而言，其資金一般都表現在原材料、庫存等動產方面，沒有大量固定資產用作抵押，其信用又不足以讓銀行放出純信用貸款，如果用核心企業作為擔保又免不了擔保費用，當然一般情況下核心企業也不愿意配合。所以基于上下游與核心企業的交易實質，銀行愿意為與核心企業交易關系持久密切的中小企業提供以動產為保障的貸款，這對核心企業的上下游來說是絕對利好，既降低了融資成本，又提升了融資額度，改善財務狀況使得企業經營規模得以擴大。

四、保兌倉模式的融資運作

保兌倉（即預付賬款融資）模式是一種典型的供應鏈金融模式。保兌倉模式中，供應鏈上游廠商是核心企業，在供應鏈交易中占有優勢地位；下游購買商是中小企業，在供應鏈中處于弱勢，它們的資產實力和信用等級都較低，融資能力弱。金融機構基于供應鏈貿易借助核心供應商的信用向下游購買商提供融資服務。保兌倉模式通常被中小生產制造企業用于向大型原料供應商訂貨、以及核心制造企業擴大經銷商銷售規模中。此處，我們考慮一個由金融機構、供應商和經銷商（融資企業）構成的簡單供應鏈的單周期模型。重點考慮可定量化的需求波動風險和違約風險，探討銀行的融資利率決策。

1、模型假設和描述

模型假設

1）經銷商按需求訂貨，不保留庫存；

2）回購風險完全由供應商承擔，回購產品對供應商單位殘值小于供應商提供的批發價格，銷售數量低于期初協議訂購數量一定程度時，供應商將拒絕回購；

3）因回購風險完全由供應商承擔，銀行考慮的主要信用風險為供應商的違約；

4）質物有流動性風險并事先己知，即發生違約的條件下，金融機構將質物變現獲得的收益小于質物的市場價值；

5）只考慮市場風險和信用風險，不考慮操作風險、法律風險等其他風險；

6）金融機構是追求風險中性的投資者。

2、變量描述

L0——期初融資量；

L1——金融機構期末收益；

B——融資企業自有資金

r——融資利率

p——經銷商的零售價格，是一個外生變量，由市場決定；

c——供應商單位生產成本；

gr——經銷商缺貨而導致的商譽單位懲罰成本；

gs——由于經銷商缺貨而導致的供應商商譽單位懲罰成本；

w——供應商提供的批發價格；

v——回購產品的單位殘值（v＜w）；

Q——經銷商的訂購數量；

D——經銷商面臨的隨機需求.

設D的分布函數為F（·），密度函數f（·），滿足條件：F是可微的和嚴格增加的且F（0）=0.令F=1-F（x）且u=E（D）即期望需求。

L（D）——期末期望產品剩余數量，L（D）= E（Q-D）+=Q-S（Q）

I（D）——期末期望缺貨數量，I（D）= E（D-Q）+=u-S（Q）

3、考慮回購違約風險的供應鏈收益

金融機構向融資企業提供貸款進行貸款利率決策時，需要考慮供應商的回購能力，即供應商的違約風險。

設Z為金融機構面臨違約風險的市場需求臨界點，當市場需求D＞Z時，表示金融機構可以獲得期望收益；相反，當D≤Z時，供應商將違約，拒絕回購剩余產品，金融機構將面臨供應商違約帶來的損失。

表示金融機構的期望利潤，可表示為：

上式中，供應商不違約情況下金融機構的收益為L0·r；P｛D≤Z｝； 表示金融機構面臨供應商違約的概率，即期望銷售量小于訂貨量Q時，期望產品剩余數量E（Q-D）+的損失由金融機構承擔，產品的處理殘值為v.則銀行損失為（w-v）·E（Q-D）+。

表示供應商期望利潤，供應商期望利潤=銷售收入-銷售成本-缺貨機會成本-（回購成本-回購收入）。當Z＜D＜Q時，供應商對剩余產品進行回購；當D≤Z≤Q時，供應商拒絕對剩余產品進行回購。

上式表示，當訂貨量Q不能滿足期望需求E（D）時的缺貨量為E（D-Q）+，產生單位缺貨損失gs；當訂貨量Q大于期望需求時的庫存量為E（Q-D）+，在P｛D＞Z｝的概率下處理存貨的單位損失為（w-v）。在P｛D≤Z｝的概率下損失為0，即此部分損失由銀行承擔。

金融供應鏈的整體利潤不依賴于金融機構利率r和批發價格w，而只依賴于訂購量Q。這說明融資企業的訂購量Q決定總供應鏈的利潤，而銀行利率r和供應商的批發價格w決定總供應鏈的利潤在銀行、供應商和經銷商之間的分配。

4、考慮違約風險的銀行融資利率模型

保兌倉模式下，供應商承諾回購，銀行的信用風險控制重點主要是針對核心供應廠商，信用風險主要來自于供應商違約的情況。假定金融機構是追求風險中性的投資者，其對不同投資項目的風險識別是無差異的?；诟偁幮孕刨J市場這一重要假設，金融機構提供的融資服務將滿足：期末期望收益與資本市場的平均投資回報相等。

上式的含義是：左邊是銀行放貸的期望利潤，具體參見（1）式，右邊是同樣的貸款在市場上得到的無風險回報率，兩者相等，從中即可求出r，由此可知r是rf，w，Q的函數。

考慮供應商的違約情況。假定合約期末，當經銷商訂貨量嚴重不足，低于購銷協議數量一定程度時，供應商將選擇違約。φ為設定百分比，供應商拒絕回購剩余產品，銀行將承擔對未能銷售貨物處置帶來的損失。

（6）

其中L 0=wQ-B，

顯然，r隨rf增加而增加，隨L0增加而減小。

φ表示保兌倉模式下供應商回購違約概率，反映企業信用。

分析（6）式可以看出，銀行在制定利率決策時，除參考市場平均收益率rf外，還應當結合銷售協議數量Q、產品的單價w和處理殘值v。當購買產品貸款量較大時，可以適當降低貸款利率；銀行還應關注產品類別，對于殘值遠小于市場價格或者價格下跌較快的產品，應當提高貸款利率。φ反映了供應商違約的可能性，違約概率可以結合供應商的歷史交易信用記錄進行評估后得出，當φ 較大時，r也較大。

（作者單位：對外經濟貿易大學金融學院）