開發(fā)支出與績(jī)效的相關(guān)性研究

［摘要］ 新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，將開發(fā)支出作為單獨(dú)的項(xiàng)目進(jìn)行披露，其“分家”后提供的信息含量如何？本文旨在通過分析2009年滬深兩市A股的數(shù)據(jù)，探討開發(fā)支出對(duì)于企業(yè)績(jī)效的影響。實(shí)證結(jié)果表明，2009年滬深兩市開發(fā)支出投入強(qiáng)度對(duì)當(dāng)期績(jī)效的影響不明顯，但是與企業(yè)未來的業(yè)績(jī)呈現(xiàn)正相關(guān)的關(guān)系。

［關(guān)鍵詞］ 開發(fā)支出；績(jī)效；相關(guān)性

doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2011 . 14. 010

［中圖分類號(hào)］F276.6 ［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A ［文章編號(hào)］1673 - 0194（2011）14- 0017- 03

在新準(zhǔn)則實(shí)施以前，我國(guó)將無(wú)形資產(chǎn)的研究與開發(fā)費(fèi)用全部予以費(fèi)用化，使得企業(yè)研發(fā)投入越多，當(dāng)期績(jī)效越差，研發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)全部體現(xiàn)在研發(fā)過程中，對(duì)管理者當(dāng)期績(jī)效考核和企業(yè)當(dāng)期業(yè)績(jī)帶來負(fù)面影響，企業(yè)自主創(chuàng)新的積極性受到壓抑。而《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第６號(hào)——無(wú)形資產(chǎn)》頒布后，規(guī)定研究費(fèi)用一律予以費(fèi)用化，開發(fā)支出有條件的資本化，在無(wú)形資產(chǎn)核算方面新增加“研發(fā)支出”一級(jí)科目，并對(duì)資本化部分在資產(chǎn)負(fù)債表中通過“開發(fā)支出”項(xiàng)目反映。這規(guī)范了無(wú)形資產(chǎn)的確認(rèn)、計(jì)量和相關(guān)信息的披露，特別是對(duì)研究與開發(fā)支出的規(guī)范，有利于報(bào)表使用者直觀地從報(bào)表中獲取企業(yè)的研發(fā)投入信息，這對(duì)于我國(guó)目前大多數(shù)企業(yè)研發(fā)投入不足起到了很好的督促作用，有助于企業(yè)科技創(chuàng)新、加大研究開發(fā)投入， 從而提升企業(yè)價(jià)值和核心競(jìng)爭(zhēng)力。

創(chuàng)新成為企業(yè)生命之源，而研發(fā)在創(chuàng)新過程中扮演著重要角色，不僅影響企業(yè)績(jī)效狀況，而且會(huì)影響其競(jìng)爭(zhēng)地位。但是，從會(huì)計(jì)制度安排到企業(yè)的創(chuàng)新行為，還是存在差距的，新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則提倡的技術(shù)導(dǎo)向型創(chuàng)新，是否能促進(jìn)研究與開發(fā)活動(dòng)的進(jìn)行，是否能帶動(dòng)企業(yè)業(yè)績(jī)的發(fā)展，必須得到實(shí)證的檢驗(yàn)。企業(yè)反映的信息應(yīng)具有前瞻性， 只有具有前瞻性才具有相關(guān)性，這使得研究開發(fā)支出投入力度對(duì)企業(yè)未來股價(jià)的影響具有現(xiàn)實(shí)意義。

一、文獻(xiàn)回顧

Ｗｏｏｌｒｉｄｇｅ（１９８８）論證了研發(fā)支出與企業(yè)盈余的關(guān)系，兩者存在正相關(guān)關(guān)系，同時(shí)市場(chǎng)并不是表現(xiàn)為短視的，而是期望當(dāng)期的研發(fā)支出能夠增加企業(yè)未來的盈余。Ｂａｅ ＆ Ｋｉｍ（２００３）對(duì)研發(fā)投資與企業(yè)價(jià)值相關(guān)性進(jìn)行了研究，他們對(duì)美國(guó)、德國(guó)和日本3個(gè)國(guó)家的企業(yè)進(jìn)行分析研究，其結(jié)果表明研發(fā)投資對(duì)于企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值存在顯著正向的影響。Ｋａｒｊａｌａｉｎｅｎ（２００８）研究發(fā)現(xiàn)研發(fā)投資對(duì)企業(yè)未來盈利產(chǎn)生正向的影響。Ａｎａｎｄａｒａｊａｎ ｅｔ ａｌ．（２００８）也支持研發(fā)支出能夠提高企業(yè)價(jià)值，并驗(yàn)證了企業(yè)在設(shè)計(jì)階段所增加的價(jià)值較其他階段與Ｔｏｂｉｎ’Q存在更強(qiáng)的相關(guān)性。但是，Ｃｏｎｎｏｌｌｙ，Ｈｉｒｓｃｈ ＆ Ｈｉｒｓｃｈｅｙ（１９８６）的研究結(jié)論表明，其他某些特定的因素可能影響了研發(fā)投入與未來企業(yè)業(yè)績(jī)的關(guān)系，他們選取來自１９７７年財(cái)富５００強(qiáng)中３６７家公司的樣本，發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入降低了投資回報(bào)，同時(shí)在企業(yè)水平上對(duì)企業(yè)產(chǎn)生了有限的影響。Ｌｅｅ ｅｔ ａｌ．（１９９４）在研究美國(guó)和日本制藥行業(yè)時(shí)發(fā)現(xiàn)研發(fā)支出和績(jī)效之間沒有顯著的相關(guān)關(guān)系，Ｃｈａｍａｎｓｋｉ ｅｔ ａｌ．（２００１）則指出研發(fā)支出與企業(yè)績(jī)效之間可能存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。從國(guó)外已有研究成果來看，對(duì)于研發(fā)支出與企業(yè)績(jī)效關(guān)系并沒有形成一致的結(jié)論。

歐進(jìn)士（１９９８）以中國(guó)臺(tái)灣上市公司為例，研究企業(yè)研發(fā)支出與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)研發(fā)支出與企業(yè)績(jī)效的相關(guān)性與企業(yè)所處的行業(yè)有密切關(guān)系。李映照、潘昕（２００５）選取滬深兩市１７家電子行業(yè)的上市公司和１０家醫(yī)藥行業(yè)的上市公司作為樣本，對(duì)研發(fā)支出與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果表明企業(yè)的研發(fā)支出與績(jī)效之間存在正相關(guān)關(guān)系，但相關(guān)關(guān)系并不顯著。梁萊歆與張煥鳳（２００５） 對(duì)研發(fā)投入績(jī)效進(jìn)行了實(shí)證研究，指出研發(fā)投入強(qiáng)度與主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率有較強(qiáng)的相關(guān)性，以及投入產(chǎn)出效應(yīng)具有明顯的滯后性。梅雪、韓之俊（２００６）以中國(guó)Ａ股市場(chǎng)上的高科技上市公司為研究對(duì)象，對(duì)２０００－２００２年高科技上市公司研發(fā)費(fèi)用披露對(duì)股票價(jià)格的影響及開發(fā)費(fèi)用與其凈資產(chǎn)收益率的關(guān)系進(jìn)行考察，其研究結(jié)果表明，高科技上市公司披露的研發(fā)費(fèi)用基本不被市場(chǎng)關(guān)注，公司凈資產(chǎn)收益率受他們所披露的研發(fā)費(fèi)用的影響也不能獲得充分的證據(jù)。劉德勝、張玉明（２０１０）研究了研發(fā)支出與中小企業(yè)績(jī)效的關(guān)系，結(jié)果表明，研發(fā)支出與企業(yè)績(jī)效間呈倒“Ｕ ”型關(guān)系，這說明中小企業(yè)改善和提升績(jī)效水平需要把研發(fā)支出維持在一個(gè)合理范圍之內(nèi)。

國(guó)內(nèi)對(duì)于研發(fā)支出的研究大多在新準(zhǔn)則實(shí)施以前，而且在實(shí)施新準(zhǔn)則前研發(fā)支出反映在費(fèi)用里，很多公司未予以披露，因此有些學(xué)者選擇采用替代變量。而本文的研究重點(diǎn)則放在新準(zhǔn)則實(shí)施以后，反映在資產(chǎn)負(fù)債表中的予以資本化的開發(fā)支出對(duì)企業(yè)當(dāng)期以及未來業(yè)績(jī)的影響。

二、研究假設(shè)和變量選擇

從理論上來說，開發(fā)支出對(duì)于企業(yè)而言是一項(xiàng)技術(shù)投入，會(huì)帶動(dòng)企業(yè)生產(chǎn)力的發(fā)展和勞動(dòng)效率的提高，最終推動(dòng)企業(yè)績(jī)效的發(fā)展，這也是很多學(xué)者采用柯布-道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)研究研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的原因，但是開發(fā)支出的投入是否會(huì)在當(dāng)期得到及時(shí)反映，這就需要進(jìn)行探討。從已有的研究來看，對(duì)于研發(fā)支出與當(dāng)期績(jī)效的關(guān)系觀點(diǎn)不一（已有的研究大都針對(duì)研發(fā)支出與績(jī)效的關(guān)系研究，而開發(fā)作為研發(fā)的一個(gè)部分，其形成資產(chǎn)的概率更高，因此其支出對(duì)績(jī)效的影響更大，因此本文將研究開發(fā)支出與績(jī)效的關(guān)系）。

因此，提出假設(shè)１：開發(fā)支出與當(dāng)期的業(yè)績(jī)正相關(guān)。

在研究研發(fā)支出與績(jī)效關(guān)系的相關(guān)文獻(xiàn)中，經(jīng)常采用的衡量指標(biāo)包括總資產(chǎn)收益率（ＲＯＡ）、凈資產(chǎn)收益率（ＲＯＥ）。我國(guó)上市公司在發(fā)行新股等方面都對(duì)上市公司的ＲＯＥ進(jìn)行了明確的要求，而且ＲＯＥ也是判斷上市公司盈利能力的一項(xiàng)重要指標(biāo)，也是衡量公司內(nèi)部財(cái)務(wù)、營(yíng)銷及經(jīng)營(yíng)績(jī)效的指標(biāo)，因而選取ＲＯＥ作為績(jī)效測(cè)量指標(biāo)。

從國(guó)內(nèi)外有關(guān)的研究文獻(xiàn)來看，關(guān)于企業(yè)研發(fā)支出的測(cè)量主要有兩種方式：一是采用研發(fā)支出占總資產(chǎn)的比重，二是采用研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入的比重。而研發(fā)支出占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重在更多的文獻(xiàn)中被采用。為此，選擇開發(fā)支出與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入之比作為企業(yè)研發(fā)的操作化指標(biāo)。

新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施使確認(rèn)了開發(fā)支出的公司在財(cái)務(wù)報(bào)表上確認(rèn)了開發(fā)支出，這使得以前計(jì)入費(fèi)用的研發(fā)支出有一部分計(jì)入了資產(chǎn)。另外，開發(fā)支出的確認(rèn)代表著公司的研發(fā)投入和基本確定的前景，因?yàn)橛?jì)入開發(fā)支出的金額絕大部分能轉(zhuǎn)為公司的無(wú)形資產(chǎn)，資本市場(chǎng)應(yīng)對(duì)確認(rèn)了開發(fā)支出的公司更有信心，并對(duì)此做出正向的價(jià)格反映。

因此，提出假設(shè)２：開發(fā)支出與公司未來的股票價(jià)格呈現(xiàn)正相關(guān)的關(guān)系。

對(duì)于公司未來的股票價(jià)格，本文采用的是該公司次年報(bào)表公布日前后10天平均股票收盤價(jià)的差額，如本文數(shù)據(jù)選取的是２００９年的年報(bào)數(shù)據(jù)，則未來的股票價(jià)格選取的是２０１０年報(bào)表公布日前后10天平均股票收盤價(jià)的差量。

三、研究設(shè)計(jì)

１.樣本來源

本文以滬深Ａ股市場(chǎng)２００９年年報(bào)中“開發(fā)支出”期末余額不為零的上市公司為研究樣本，從２００９年年報(bào)披露的情況來看，共有２２１家公司披露了開發(fā)支出，其中有４家被ＳＴ，為避免對(duì)數(shù)據(jù)的穩(wěn)定性造成影響，予以剔除，最終共獲得２１７個(gè)觀測(cè)值。本文所采用的數(shù)據(jù)部分來自ＣＳＭＡＲ數(shù)據(jù)庫(kù)，其余通過手工搜集和整理獲得。

２.研究模型與變量定義

根據(jù)程宏偉 等（２００６）研究，本文運(yùn)用模型１檢驗(yàn)研發(fā)強(qiáng)度與當(dāng)年業(yè)績(jī)的關(guān)系。對(duì)于假設(shè)２，本文以公司股票價(jià)值模型（Ｏｈｌｓｏｎ，１９９５）為基礎(chǔ)，增加變量每股開發(fā)支出，運(yùn)用模型２檢驗(yàn)開發(fā)支出與未來績(jī)效的相關(guān)關(guān)系。相關(guān)變量定義見表1。

模型１：ROE=α1+α2DE+ε

模型２：P = β1+β2EPS+β3BV+β4DEPS+ε

四、研究結(jié)果

運(yùn)用ＥＶＩＥＷＳ軟件對(duì)模型１進(jìn)行回歸，得到如下結(jié)果（見表２）。

由表2可以看出，開發(fā)支出強(qiáng)度的ｔ值大于ｔ０．１（１６５），因此在１０％的保證水平下，開發(fā)支出強(qiáng)度對(duì)于企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率并不顯著，即開發(fā)支出投入與企業(yè)當(dāng)期的業(yè)績(jī)沒有顯著的相關(guān)關(guān)系，這與梁萊歆、張煥鳳（２００５）和王化成 等（２００５）研究結(jié)論一致。筆者對(duì)于有些學(xué)者提出的兩者呈倒“Ｕ”型關(guān)系進(jìn)行了檢驗(yàn)，在模型中加入了企業(yè)規(guī)模、企業(yè)年齡等解釋變量，企業(yè)性質(zhì)、行業(yè)類型、地區(qū)類型、上市年限等控制變量后進(jìn)行擬合，然而２００９年的數(shù)據(jù)并沒有顯示出這一關(guān)系。究其原因，一方面可能與所在的行業(yè)有關(guān)，高新技術(shù)企業(yè)對(duì)于研發(fā)的投入相對(duì)于傳統(tǒng)企業(yè)會(huì)更大一些，因此研究其開發(fā)支出與當(dāng)期績(jī)效的關(guān)系可能會(huì)比較顯著；另一方面，當(dāng)期的研發(fā)投入可能具有滯后性，不一定在當(dāng)期就會(huì)體現(xiàn)出來，而會(huì)在以后的業(yè)績(jī)中體現(xiàn)，這有待于對(duì)模型２的檢驗(yàn)。

對(duì)于模型２的回歸結(jié)果見表３。

由表３可以看出，每股開發(fā)支出的ｔ值小于ｔ０．０５（１６５），而每股收益和每股凈資產(chǎn)的ｔ值均小于ｔ０．０１（１６５），且符號(hào)均為正，Ｆ值通過了檢驗(yàn)，這表明每股開發(fā)支出、每股收益及每股凈資產(chǎn)分別在５％、１％和１％的保證水平上與公司未來的股價(jià)呈現(xiàn)正相關(guān)的關(guān)系，且通過對(duì)自相關(guān)和異方差的檢驗(yàn)，顯示模型不存在嚴(yán)重的自相關(guān)與異方差，因此假設(shè)２得到了檢驗(yàn)，即開發(fā)支出與企業(yè)未來的業(yè)績(jī)顯著正相關(guān)，這與已有的對(duì)研發(fā)支出對(duì)企業(yè)未來的績(jī)效影響的研究結(jié)果一致。在對(duì)模型２進(jìn)行回歸時(shí)，運(yùn)用變量逐個(gè)回歸，回歸結(jié)果不影響每股開發(fā)支出與公司股價(jià)的相關(guān)性。

五、研究結(jié)論

本研究發(fā)現(xiàn)，公司研發(fā)強(qiáng)度與公司當(dāng)年業(yè)績(jī)不相關(guān)，與公司未來業(yè)績(jī)顯著正相關(guān)，即開發(fā)支出與業(yè)績(jī)相關(guān)性滯后了。究其原因，可能是研發(fā)活動(dòng)所形成的資產(chǎn)，往往不是能夠在當(dāng)期就使公司受益，但是，開發(fā)支出能夠促進(jìn)企業(yè)資產(chǎn)的形成，著眼于公司的未來發(fā)展，積蓄的是公司永續(xù)經(jīng)營(yíng)的戰(zhàn)略性資源，市場(chǎng)對(duì)于研發(fā)的評(píng)價(jià)也是著眼于長(zhǎng)遠(yuǎn)。從事研發(fā)的公司，投資者更加傾向于給予更好的未來業(yè)績(jī)估價(jià)，這與研發(fā)活動(dòng)自身的特點(diǎn)也是高度一致的。另外，考慮到分行業(yè)后每個(gè)行業(yè)的樣本量太少，本文未進(jìn)行行業(yè)細(xì)分，這是本文的局限所在。如果將樣本分為高新技術(shù)企業(yè)和傳統(tǒng)企業(yè)進(jìn)行分析，高新技術(shù)企業(yè)對(duì)當(dāng)期的績(jī)效影響可能會(huì)更顯著，這有待于后續(xù)的研究加以檢驗(yàn)。

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