后金融危機時代的風險監管理念及金融創新策略

摘要：金融創新與金融風險兩者之間是一種相互促進與發展的關系，而金融創新在為轉移和分散金融風險做出了巨大貢獻的同時也帶來了新的風險。后金融危機時代，我們必須加快對于金融創新的改革步伐，但是也要注意處理好虛擬經濟與實體經濟、市場導向與監管、交易所市場與場外市場等等幾個方面的關系；另外還應通過實施有效的金融監管來防范和化解市場的宏觀經濟風險。

關鍵詞：金融危機；金融創新；風險監管

一、金融創新與金融風險的邏輯關系

金融創新與金融風險兩者之間是一種相互促進、相互發展的關系。近代金融創新的目的之一就是規避金融風險。金融創新，特別是以金融工程形式出現的金融創新，為管理和控制金融風險做出了巨大貢獻。但是，金融創新本身在規避了某些風險的同時也帶來了新的風險。特別是金融工程在很大程度上只是將一種金融風險轉化為另一種金融風險，有些金融創新在初期能夠有效地規避金融風險，當其成熟以后反而會帶來更多的風險。金融創新與金融風險的邏輯關系為：

1.金融風險促進了金融創新的發展。

從金融創新的起源來講，最初的金融創新就是為了規避金融風險。金融創新的發展過程證明，金融創新發展最迅速的時期也就是金融風險表現最為激烈的時期。金融創新產生的原因是多方面的，它與金融風險的加劇有著直接的關系。

2.金融創新增強了各主體規避金融風險的能力。

在規避直接風險方面，承擔金融風險的主體可以適當地使用金融創新來減少損失。在規避間接風險方面，由于直接風險的規避，所引起的間接金融風險必然會減少，所以金融創新也能幫助規避間接金融風險。例如，在上世紀50年代誕生于美國的資產證券化，就是為規避銀行貸款風險而產生的一種金融創新工具。

3.金融創新并不能規避所有的金融風險。

不是所有的金融風險都可以用金融創新來規避，有些金融風險可以依靠金融創新來管理，有些金融風險則只能依靠其他的手段來規避。例如，銀行等金融機構內部工作人員自己作案或內外勾結共同作案的違法犯罪活動，也會給金融機構帶來很大的金融風險。然而這類金融風險是沒有辦法依靠金融創新來解決的，只有依靠制度創新以及其他的法律手段來加以解決。

4.金融創新與金融風險并不具有完全相關性。

金融創新的重要功能是轉移和分散金融風險，特別是20世紀70年代的金融創新，其主旋律便是風險轉移型創新。但并不是所有的金融創新都與金融風險有直接的關系，或直接針對金融風險而產生。有的金融創新是為了提高效率，有的是為了逃避金融監管，有的是為了增加資產的流動性，當然也有相當一部分是用來規避金融風險的。因此，不是所有的金融創新都肩負著規避或消除金融風險的職責。

5.金融創新理念在規避的同時也帶來了新的風險。

盡管金融創新的轉移和分散風險的功能是有目共睹的，但我們也不能忽視金融創新在規避風險方面所產生的新的金融風險。金融創新動因之一是規避風險，但運行結果卻產生了新風險，這是金融創新本身無法逃避的結果。但如果因為金融創新創造了風險就因噎廢食，關閉金融創新之路，或是回避金融創新，那就是徹頭徹尾的錯誤之舉。因此，后金融危機時期我國不能停止金融創新的步伐，關鍵是如何利用金融創新為我們的經濟發展服務。

二、后金融危機時期金融創新的策略

雖然我國銀行業近幾年在金融創新方面取得了可喜的進步，但就我國銀行業目前的金融創新狀況與國際金融業相比，無論是金融創新的數量還是質量都存在較大的差距。比如在實踐中缺乏明確的金融創新策略和目標，銀行業的一些金融創新體現出為創新而創新的現象。

當前，中國經濟與金融運行都呈現出非均衡特征。一方面金融體系中的流動性過剩，另一方面農村、中小企業等經濟領域仍難以獲得足夠的金融支持。而在金融脫媒使銀行體系作用降低的情況下，必須通過直接金融工具的創新來解決這些問題。因此，促進金融創新，應該是我國經濟發展的基本戰略之一。但在發展金融創新的同時應注意處理好以下幾方面的關系。

1.金融創新應處理好虛擬經濟與實體經濟的關系

危機重申了金融業的“萬有引力”定律：金融創新不能脫離實體經濟天馬行空。危機后我國的金融創新應把重心重新轉移到為實體經濟服務，尤其是為中小企業、科技創新企業及“三農”服務。具體地說：（1）貼近生產需求創新金融產品，構建中小企業融資與金融機構雙贏的有效渠道。隨著直接融資體制的逐步健全和環境好轉，大型企業通過資本市場融資將逐漸成為常規手段。中小企業融資是銀行業務的弱項，未來的形勢要求金融機構必須通過創新加強此項業務，以適應金融脫媒的形勢變化。（2）針對農村多層次金融需求的特點，要推進“三農”金融服務體系的創新與完善。積極發展農業保險、大宗農產品期貨等金融服務，體現多方共贏，從而構建一個多種農村金融組織功能互補、產權明晰、可持續發展的多層次農村金融機構體系。此外，中國通過科技創新超越“世界工廠”角色的過程中，金融創新落后可能成為制約科技創新的瓶頸。而解決這一瓶頸問題，對于我國的科技創新和經濟增長具有重要意義。

2.金融創新應處理好市場導向與加強監管的關系

危機呼喚“加強監管”。但是，加強監管并不意味著金融創新應該放棄市場化導向的基本邏輯，這是兩個不同層面的問題。在市場化道路上走過了頭的美國人，現在開始高舉“加強監管”的旗幟；對我國來說，“市場化導向”仍然是一個沒有實現的改革目標，還得繼續推進。在理論上，存在一個監管與市場的最優邊界。但是，在實踐中劃定“最優邊界”并不容易，有證據表明雙方都有將邊界前移的理性動機或非理性沖動。因此，我們需要實現的一個目標就是監管與市場的“最優邊界”。

3.金融創新應處理好交易所市場與場外市場的關系

過去10余年，國外場外市場發展迅速，交易所傳統地位受到挑戰。海外有激進者甚至預言，交易所會發展成傳媒產業。危機后，交易所的價值將被重新認識。人們已經發現，在金融工具創新和交易環節，危機的重災區是場外市場。與場外市場的混亂形成鮮明對比的是，交易所上市的產品在信息披露、流動性、標準化、成本以及監管上都具有優勢，而這些優勢對保障市場安全十分重要。由于場外市場在我國沒有形成氣候，而交易所市場的產品線又過于狹窄，在這樣的背景下，探索一條適合我國國情的場外市場發展路徑，仍然是我國金融創新的一項重要內容。與此同時，在積極拓寬交易所產品線的基礎上，把交易所打造成一個安全高效的金融超市，應該成為金融創新最具現實意義的重頭戲。

三、加強監管并防范市場的宏觀風險

金融創新產生的風險有宏觀和微觀兩方面，因此對風險的管控也需要從宏觀和微觀兩方面著手。微觀風險主要產生于金融創新使用主體的內部，需要通過建立完善而有效的內部風險管控體系，有效地防范微觀風險。但是像衍生產品這樣的金融創新工具因其本身所帶有的虛擬性和契約型以及證券化技術和對沖基金的高杠桿性的相互作用，使得微觀風險迅速向宏觀風險擴散。因此僅僅依靠市場制度是不能解決市場的宏觀風險的，這就需要政府和相應的監管層發揮應有的經濟功能，通過實施有效的監管安排來防范和化解市場的宏觀風險。

1.政府有義務通過宏觀調控和改善監管來防范風險

在現代經濟與金融體系中，政府作為監管者和宏觀調控者，需要界定自身在宏觀經濟、金融市場和房地產市場中的地位和作用，重點在于推動市場制度建設，加強和改善宏觀調控，促進經濟金融穩健運行。由于市場運行存在天然缺陷和系統性風險，因此政府有義務和責任通過法律手段等宏觀調控來完善風險提示機制，市場運行也需要“看得見的手”來補充，系統性風險也需要政府通過調控來防控和治理。

首先，包括評級機構、會計師事務所等中介機構所具有的道德風險需要政府通過調控和監管來進行。美國證券交易委員會的研究表明，評級機構產生利益沖突的原因主要是以下兩點:一是發行方付費的業務模式，這使得評級機構有動力為大型證券發行機構提供評級咨詢或給予更高的評級。二是業務多元化發展，評級機構除評級之外還從事咨詢、風險管理等其他金融服務，這些評級機構對購買咨詢及其他服務的客戶評級可能會受到相關利益的影響。

其次，過度樂觀的預期所支撐的資產價格快速上漲是引誘人們負債購置房產和其他金融資產的重要因素，而這也正是系統性風險最大的隱患。一旦外部條件發生變化，一系列違約所造成的價格下跌就不可避免，而這種系統性風險是單個金融機構很難防控的。因此金融管理當局有義務和責任防止負債率上升和金融資產泡沫擴張的自我循環。

2.審慎推動金融創新，改善信息披露，防范金融衍生工具風險

從根本上講，金融創新并未消除風險，而只是將風險在不同風險偏好者的投資者之間進行分散和轉移，金融市場的系統性風險并沒有因金融創新而降低或增加。此外，由于現代金融創新往往與衍生工具極為密切，并且體現為透明度不足、信息不對稱的負面性，所以很容易將風險轉嫁給廣大投資者。

因此，政府在鼓勵金融機構開展金融創新時應更加注重防范基礎資產本身蘊涵的風險，嚴格把握基礎資產的標準，穩步推進金融創新。根據《巴塞爾新資本協議》關于信息披露的有關要求，對金融創新的監管重點應為改善金融機構和金融創新產品的信息披露，提高透明度。一是必須對衍生產品等金融工具可能給市場帶來的風險和收益有更清晰的認識，對金融衍生產品及其交易進行全方位的監管。二是對金融創新產品，特別是結構型信貸工具和混合型資本工具以及私募投資基金等機構建立嚴格的透明度監管標準。三是需要加強對市場中介機構的獨立性監管。維護市場健康運行是市場中介機構的社會責任，但是作為商業機構，追逐利益最大化也是市場中介機構的重要目標。如何在兩者之間實現平衡，不僅是中介機構內部行業自律的問題，更是政府監管的內容。

3.加強金融監管的全球協調，建立促進全球金融穩定的協調機制

金融自由化、一體化趨勢使各國金融體系之間的關系日益緊密，它們的連鎖效應也使加強金融監管國際協作的要求越來越迫切。由于國際金融市場一體化特別是證券市場的一體化，使各國體系的聯動性日益增加。一旦某國的金融體系出現問題，就可能通過多米諾骨牌效應擴散到全世界。金融創新與金融衍生工具的增加一并產生了許多問題，金融創新也大大增強了國際游資的沖擊力與破壞力。跨國銀行、對沖基金等機構在金融市場的全球化活動，以及向全球蔓延的特點再次將監管的重要性提升了無法估量的高度。全球各經濟體必須加強金融監管的全球協調，建立促進全球金融穩定的協調機制，才能避免區域性動蕩轉化為全球性的金融危機。

四、總結

在當今經濟金融全球化時代，金融創新能滿足客戶多元化金融服務的需求，并有效提高了金融服務質量，增強金融企業競爭能力。但是，事實證明一味追求金融創新，而忽視金融創新工具與產品所隱含的風險，將引發全球性的金融危機。那么，在后金融危機時期我國是否就不需要進行金融創新呢？答案顯然是否定的。我們認為，只要金融創新處理好虛擬經濟與實體經濟的關系、處理好市場導向與加強監管的關系、處理好交易所市場與場外市場的關系，就能更好地為我國金融經濟的發展提供有效的服務。此外，針對現代金融創新風險的特點，我們認為從微觀和宏觀兩方面進行防控從而降低金融創新的風險是可行的。一方面需要通過建立完善而有效的內部風險管控體系，以防范微觀風險；另一方面應通過政府和相應的監管層發揮應有的調控功能，通過實施有效的監管安排來防范和化解市場的宏觀風險。

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（作者單位：中國注冊理財規劃師協會）