企業價值最大化理論與其財務目標綜述

【摘要】20世紀80年代以來，企業對貨幣市場和資本市場依賴深重的現實，迫使管理正在發生一場革命，緊緊圍繞“價值”這個中心，為股東創造更多的財富，從而使企業管理進入到以價值為基礎，以價值最大化為目標的價值管理（value based management，vbm）階段

【關鍵詞】EVA VBM 財務目標

隨著有效市場理論、資本定價理論、資產組合理論、期權定價理論的日臻完善，以及企業管理理論研究和實踐中戰略理論和財務理論的相互融合，特別是20世紀80年代以來，企業對貨幣市場和資本市場依賴深重的現實，迫使管理正在發生一場革命，緊緊圍繞“價值”這個中心，為股東創造更多的財富，從而使企業管理進入到以價值為基礎，以價值最大化為目標的價值管理（value based management，vbm）階段。企業價值最大化是指通過企業財務上的合理經營，采用最優的財務政策，充分考慮資金的時間價值和風險與報酬的關系，在保證企業長期穩定發展的基礎上，使企業總價值達到最大。其基本思想是將企業長期穩定發展擺在首位、強調在企業價值增長中滿足各方利益關系。但它仍有如下重大缺陷： 未突出強調所有者的利益; 企業價值難以具體地估量，可操作性不強；沒有考慮投入與產出之間的關系。企業價值的計量模式目前有多種方法，其中股票市價法和貼現現金流量法最為流行。實現價值最大化的三大途徑，加權資本成本最小化、資金運作最優化、持續發展能力最大化。從理財的理論角度上而言，通過對這三個因素的有效預測與控制，即可達到企業價值最大化的理財目標。但是這些方法也都存在一定的缺陷。

Pablo Fernández1在“EVA and Cash value added do NOT measure shareholder value creation”一文中認為增加企業價值的政策可能不是有效的，因為EVA可能因為以下幾個原因提高：

a: NOPAT（稅后凈營業利潤）的提高。NOPAT的提高可能導致現金流和公司價值的降低。舉個例子，當折舊減少的時候；

b: 資本成本的降低。舉個例子，當利息率或者市場溢價降低，資本成本就可能下降。而市場溢價和利息率的降低與管理績效無關；

c: 資產價值下降或者投資項目盈利期間延遲。

除計量方面的缺陷之外，Micheal C. Jensen在“Value Maximization， Stakeholder Theory， and the Corporate Objective Function”中說明價值最大化并沒有講述如何創造一個卓越的視野或者戰略，也沒有告訴雇員或者管理者如何找到或者建立創造力或努力來創造價值。價值最大化只是告訴他們我們將如何衡量他們成功的活動。

確實，優化價值最大化理論的一個基本原則是如果我們忽略或者沒有平等對待任一位重要的非股東的利益相關者，那么不可能最大化企業的長期市場價值。沒有與顧客，雇員，金融支持者，供應商，法規制定者和社團的良好關系，我們不能創造價值。但是必須說我們可以使用價值標準來選擇重要的利益相關者。

作為組織目標，創造價值比價值最大化更容易被接受。因為作為組織目標來說，價值最大化不能發掘員工和管理者的激情和精力去創造價值。鑒于這點，管理者，精力和其他人用來評價組織成功或者失敗的平衡積分卡在長期市場價值中必須改變，由企業視野，戰略，戰術這些來補充，他們能統一組織中的參與者為努力成為所在領域的領導者而奮斗。

VBM（(Ameels et al. 2002)）是一個管理控制系統，衡量鼓勵并且支持對企業價值有直接增加作用的活動。因此VBM的根本方面是分析哪里如何已經創造價值，確定財富創造的新源泉，避免那些不增加甚至是破壞企業價值的活動。總的說來是事前和事后績效分析的工具。因為這個，VBM看起來是企業決策的有利的指導工具。而且，隨著VBM的興起說明了價值創造已經成為公司管理的主要話題。它的主要目標是確定并且便利那些能夠最大化產出回報的活動，并且確使回報超過資本投入，至少大于投入資本的機會成本。VBM的管理過程是通過價值投入，包括資金，材料，服務基礎設施，人力、技術等等，經過價值創造過程，達到價值轉移，價值的增加，在股東價值、客戶滿意度、人力資本、供應商價值、以及剩余價值等方面都能得到增加。

綜上所述，不同的企業理論會產生不同的財務管理目標，同一企業理論也會有不同的目標選擇，隨著理論的發展，企業的財務管理目標更加多元化，也更加完善。但是類似的，每一種財務管理目標都存在這樣或者那樣的缺陷，至今沒有人發現一種完美的財務管理目標。所以企業應該結合各自的產權性質，發展階段等等因素來選擇適合企業的財務管理目標，而不是盲目追求新的理論方法。

參考文獻

[1]毛蘭，《價值管理下企業價值企業價值最大化財務目標的選擇探討》，企業導報，經營管理，2010年第一期，118

[2]Achim Seisreiner， Sebastian Trger.Value Based Management and the Multidimensionality of Value， 2004

[3]Amir Barnea and Amir Rubin. Corporate Socia Responsibility as a Conflict between Shareholders. 2001.

作者簡介：王婷(1987-)，女，貴州大學企業管理專業研究生，研究方向：財務管理。