基于結構方程模型的上市公司價值影響因素研究

【摘要】文章對上市公司價值的度量和影響上市公司價值的因素進行了分析，運用結構方程模型構建了數學模型，并采用了模擬數據進行了實證分析，得到了模擬數據下上市公司價值影響因素的量化結論。

【關鍵詞】公司價值 結構方程模型 信效度分析

隨著中國經濟的快速發展，中國上市公司的數量不斷增加，公司質量也有很大的提高，上市公司價值估計、上市公司價值影響因素等問題的研究也顯得尤為重要。目前，國內對上市公司價值影響因素的研究還很少從定量的角度考慮，文章正是運用結構方程模型對將各因素對上市公司價值的影響大小進行了量化分析。

一、上市公司價值度量、影響因素以及分析方法

度量上市公司價值的最理想方法是對每個公司進行內在價值的評估，這些方法包括現金流折現法、市場比較法、期權估價法以及近來引進的EVA價值評估法，但這些方法的假設條件太多，操作性不強，因此筆者考慮采用常用的財務指標，用下面將要介紹結構方程模型方法，綜合提取這些指標的有效信息對上市公司價值進行度量。

影響公司價值的因素很多，歸納起來可以將它們分為公司的核心業務拓展能力、公司的經營管理能力和公司的外部環境狀況。這三個變量全部為潛變量，在實際研究中潛變量不能準確、直接測量，因此需要用一些觀測指標去間接測量。

文章利用結構方程模型來分析這些潛變量，來確定哪些變量對上市公司價值的影響較大。結構方程模型包括兩部分：一個是結構模型；另一個是測量模型。模型中各變量之間的關系可表示為以下3個矩陣方程式：

η=Bη+Γξ+ζ(1);y=η+ε(2);x=ξ+δ(3)

方程（1）是結構模型，反映潛變量之間的關系。結構模型Γ中代表外生潛變量對內生潛變量的影響，B代表一些內生潛變量對其他內生潛變量的影響，ζ為結構方程的誤差項。方程（2）和（3）是測量模型，反映潛變量和觀測指標之間的關系。其中矩陣和中包含了y和x分別對η和ξ的回歸系數，這些系數通常稱作因子載荷。δ和ε則是與觀測指標y和x相關的測量誤差?；镜募俣ㄊ铅暮挺诺木刀紴榱?，并且它們與內生潛變量η、外生潛變量ξ、結構方程的誤差項ζ之間不相關，但不一定要求內生潛變量之間也不相關。

對于文章的研究來說，公司的核心業務拓展能力、公司的經營管理能力和公司的外部環境狀況是外生潛變量，記為ξ=(ξ1，ξ2，ξ3)，上市公司價值為內生潛變量，記為η。

二、實證分析

（一）問卷設計

問卷設計是為了獲取公司的核心業務拓展能力、公司的經營管理能力和公司的外部環境狀況方面的數據。問卷包括了3個影響因素的17個問題，每個問題代表一個指標，每個指標都分為5個等級，具體問題見表1。

（二）數據搜集

文章抽取了250個上市公司，包括農林牧漁業、采掘業、制造業、電力煤氣及水生產、建筑業、交通運輸倉儲業、信息技術業、批發和零售貿易、金融保險、房地產業、社會服務業和傳播與文化產業。選取公司市場價值、凈利潤和經營現金凈流量作為衡量公司價值的財務指標，這些財務指標數據采集自Google財經平臺數據。由于這些樣本的潛變量數據必須通過問卷獲取，而其問卷的獲取難度很大，文章采用模擬數據進行研究。模擬方法為，對上市公司的財務指標進行因子分析，得到各個公司價值的因子得分，即可視為公司價值的綜合評判，各個測量變量的值在此評判的基礎上加上一個隨機數，即為各個測量變量的觀測值。因此，本研究只是提供了一種研究分析的例子，但其真實結論還需進一步調查研究。

（三）數據分析

數據搜集完畢后，需要對樣本數據進行信效度分析。文章采用Cronbach’s alph系數對信度進行分析，用SPSS 13.0計算得到的Cronbach’s alph系數，信度皆為0.9以上，說明問卷具有很好的信度。這里采用驗證性因子分析對效度進行分析，AMOS7.0得出各測量變量對潛在變量的因子負荷值，P值均為***，即因子負荷在99.99%的置信度下通過，該量表具有較好的結構效度。

根據研究假設，按照結構方程模型路徑圖的畫法規則，給出三因素對上市公司價值影響的路徑圖。利用AMOS 7.0軟件對本研究所設定模型進行參數估計，帶參數估計值的路徑

圖如圖1，圖中各變量名稱及含義如表1所示。分析各擬合指標值，發現基本都達到了擬合良好的標準。因此，可以說本研究模型整體擬合較好，數據驗證了設定的模型。

三、實證結果解釋

由于文章采用的是模擬數據，因此這里只是適當的解釋結構方程模型的結果。

根據上面圖1可以看出，三影響因素中，公司的外部環境狀況對上市公司價值的影響最大，為0.35，即公司的外部環境狀況每提升1個單位，上市公司價值提升0.35個單位，而核心業務拓展能力、公司的經營管理能力每提升1個單位，上市公司價值分別提升0.13個單位和0.29個單位，所以公司在進行決策時應更多的傾向提升外部環境狀況。

參考文獻

[1]單曉麗，戴大雙.項目融資中貸款銀行面臨的關鍵風險識別[J]統計與決策，2009（10）:134-136.

[2]易丹輝.結構方程模型方法與應用［M］.北京:中國人民大學出版社，2008.

作者簡介：李雄（1989-），女，湖南婁底人，中南大學商學院，研究方向：中小企業融資。