美債危機對中國經濟的影響研究及政策建議

【摘要】美債危機，經濟“二次探底”陰云籠罩全球。我國作為美國的最大債主，在本次危機中面臨著外匯資產嚴重縮水，出口受阻，及貨幣政策操控難度加大等問題，作為一個擁有巨額外匯儲備的經濟大國如何在本次危機中抵抗風險，降低美債危機影響，這些研究對我國國際經濟日后的發展有著重要的意義。

【關鍵詞】美債危機 外匯儲備 國際經濟

2011年8月5日，國際評級機構標準普爾首次取消了美國債務保持了70年之久的AAA評級，調降為AA+，且將信用評級展望定為了“負面”，這意味著美債面臨著未來繼續遭降級的風險。美國國債不再被視為全球最安全的投資之一，全球金融體系的一塊基石隨之被撼動。中國作為美國海外的最大債主，在本次美國債務危機中受到了很大影響。

一、危機緣起：美國債務上限見頂，直面債務違約風險

美國國債，是指美國財政部代表聯邦政府發行的國家公債。由于有美國的國家財政信譽作為擔保，在國際金融體系中，美國國債的信譽度非常高。在國際金融運作中，它常常被用作一種比貨幣更安全、更方便的支付手段。

從長期看，國債占GDP的比例是確定經濟穩定的關鍵指標，從而也成為確定國債上限的依據。如果國債的增長超過GDP增長，國債是不可持續的，因此，通常情況下，預算赤字應該等于債務利息支付。1940年至1970年，美國政府的預算赤字與債務利息支付基本持平，但是從小布什政府以來，預算赤字遠遠超過了債務利息支付，所以，美國國債已面臨不可持續問題。到今年5月16日，美國聯邦政府已達法定的14.29萬億美元公共債務上限，直面債務違約風險。經過幾輪激烈的國債上限談判后，美國國會在8月2日簽署了提高公共債務上限法案。美債務違約風險是得到及時的緩解了，但美國的令人擔憂的財政赤字問題及美債的不可持續問題仍沒有得到實質性地解決，美債危機陰云籠罩，本次標普對美債的降級處理就充分展現了這方面的擔憂。

二、美債危機給中國帶來的困境

（一）出口受阻，外貿增長勢頭或下降

美國主權債務評級被下調將對中國經濟，尤其是對出口、航運和大宗商品行業產生負面影響，我國的外貿增長勢頭很可能會受到遏制，而且會明顯下降。美國經濟回升乏力，未來幾年中國進出口企業可能面臨外需持續疲軟、匯率升值、國際貿易摩擦不斷增加的不利環境。此外，造成美債危機的重要原因是長期以來美國從政府到企業以至家庭的債務包袱過重，要改變這一情況，美國勢必削減各項開支。對于全球最大的出口國中國而言，出口貿易勢必會受到影響。

在政府方面，美國可能會要求中國進一步開放市場，對人民幣升值繼續施壓。為保護本國經濟，美國貿易保護主義或將有所抬頭，通過增加稅收、貿易壁壘等手段對中國出口進行干預，對中國出口企業進行打壓。

（二）估值下跌，中國外匯資產縮水，外儲經營壓力有所增加

作為全球最大外匯儲備國，目前我國擁有著3．2萬億美元的巨額外匯儲備。在這些資產中，70％以上為美元資產。作為美國國債最大的債權國，美債降級，美元估值疲軟，中國投資美國國債的賬面減值將達20％至30％，據此推測，按美國財政部公布的中國美國國債1.1598萬億美元的持有量計算，這將涉及3000億美元左右的外匯資產浮虧。中國美元資產的估值下跌，外匯資產縮水已成定局。

雖然目前沒有哪個官方機構隨便減持美債，主要持有者還一直在增持，因為除了美債市場外，全球還沒有哪個市場能接納這么大官方外儲的增量，這樣穩定的結構減輕了集中拋售的壓力，但此次危機發生，給中國外匯儲備管理帶來一定壓力。

（三）貨幣政策面臨全球性量化寬松壓力

美國長期主權信用評級的下調，給全球經濟的復蘇增添了更多不確定性，一定程度上制約著我國貨幣政策的操作空間。一旦美國長期國債利率上升，整個金融市場的融資成本都將會水漲船高。據預測，本次美國信用降級將導致美國全社會融資成本每年增加1000億美元，這會降低消費者信心，增加美國經濟衰退的可能性，同時也加大了美聯儲第三輪量化寬松貨幣政策（QE3）出臺的概率。QE3量化寬松貨幣政策指一國當局通過大量印鈔，購買國債或企業債券的方式，向市場注入超額資金，旨在降低市場利率，刺激經濟增長。美國采取量化寬松的貨幣政策更多的在于轉嫁國內的經濟危機和債務風險。一旦QE3出臺，美國將大量供給美元貨幣，疲軟的美元造勢將不僅讓許多債權國所持債權資產縮水，更在很大程度上增大了其他國家的通脹壓力，同時，許多熱錢將涌向像中國這樣的新經濟體，這將很大程度上增加我國的貨幣政策操控難度。

三、美債危機對中國經濟發展帶來的思考與建議

（一）調整產品結構和銷售方向勢在必行

美債危機再一次警示中國應當切實轉變發展方式，改變對出口過分依賴。到目前為止，中國經濟仍持續過去的發展模式，靠投資拉動增長，并隨之帶來大量的產出，在國內消費難以消化如此大的產出的情況下，客觀上形成了對出口的高依賴。目前的體制下，中國轉變經濟發展方式很困難，但是調整經濟發展方式勢大勢所趨，再難也要轉，應當容忍國內經濟增速適當放緩，以騰出空間緩解一些發展中的深層次問題。

（二）壓低外匯儲備增量速度

中國可以考慮在調存量的同時減增量。存量方面，中國對美元資產可以選擇持有更多的公司債和股票，而此前中國的投資主要集中在國債和機構債上。關于減增量，可以通過降低雙順差，來壓低外匯儲備增量速度，主要路徑是調整經濟結構，推進要素市場化。過去，人為壓低資源價格、環境、土地，人力等價格也被壓低，造成大量廉價產品的出口隨著要素市場化，國內配置資源優化，雙順差規模將會降低，同時要改善進出口、引進外資方面扭曲性的政策，從而降低外儲增量。

同時，我國應繼續放寬居民結售匯限制，實現藏匯于民。儲備化公為私以后，投資主體分散，不但有利于分散風險，提高決策效率，而且個人和企業可視經營能力和承受能力，投資風險高但收益也高的品種，從而提高資金使用效率。

（三）加快外匯儲備多元化的進程

美國國債是全球債券市場最主要的投資與交易品種，美國國債市場的大幅波動和不確定性將影響國際貨幣金融體系穩定，拖累全球經濟復蘇。中國的外匯儲備管理應繼續堅持多元化投資原則，加強風險管理，最大限度減少國際金融市場波動對我造成的負面影響。加大非美元資產的外匯儲備投入，減少美債的持有，轉而購入更多的歐洲債券及日本債券，目前我國的這種債券外匯儲備結構趨勢加大了對美元波動的風險抵抗能力。同時，豐富外匯儲備投資品種，比如聲譽較高企業、金融機構的股票和高等級債券，小部分對沖基金和投資公司股權及大宗商品期貨合約，這對于我國外匯儲備的多元化進程來說都有著積極的促進作用。

另外，國家應盡快成立海外投資委員會，集科技部、工信部等部門智慧，瞄準2020年或2030年中國崛起所缺的各種物資資源，組織金融機構、企業甚至民間個人力量，加快戰略性物質的運用，減少純金融資產運用比例。允許和鼓勵企業等用人民幣購匯，又可減少市場上貨幣存量，減輕國內通脹的壓力，一舉兩得。

（四）可考慮以減稅為主的財政政策

在當前高通脹和美債危機的復雜局面中，現行的緊縮性政策應暫緩實行?？梢钥紤]更多地使用以減稅為主要內容的財政政策，鼓勵國內生產，加大短缺商品的供應，緩解物價上漲的壓力。此外，應將更大的力氣用在國內的改革和發展上。

四、結語

總之，美債務危機為中國加速經濟轉型提供倒逼壓力：當前中國的經濟增長正由政策刺激向自主增長轉變過程中，危機時期超常規刺激政策基本退出，歐美的債務動蕩促使中國經濟發展轉向加速擴大內需，完善社會保障等體系，放松管制以激發市場活力，戰略性地從存量和增量角度優化運用外匯儲備運用，推動利率匯率的市場化等方向發展，只有這樣，中國才能在風險動蕩的國際金融市場中保持著快速的發展而不被國際市場的動蕩所左右。

參考文獻

[1] 王麗華，肖永賈.日本外匯儲備管理對我國的啟示[J].生產力研究，2010.1.

作者簡介：范晶晶(1987-)，女，漢族，杭州電子科技大學經貿學院研究生，研究方向：國際經濟與貿易。