別了,QE2

對于美聯(lián)儲主席本#8226;伯南克(Ben Bernanke)來說，他的首場記者招待會似乎并沒有給記者太多驚喜。盡管在4月27日之前，全球各個主要市場都為此而繃緊了神經(jīng)，但會議結(jié)束，市場參與者們卻為其講話而大大松了口氣。在市場激烈爭論的焦點問題—第二輪量化寬松計劃上，伯南克明確表示：美聯(lián)儲購買6000億美元國債的第二輪量化寬松政策(QE2) 將按原計劃在6月底結(jié)束。自2008年9月雷曼兄弟倒閉后，美國漫長的量化寬松政策將至此告一段落。

不過在不少經(jīng)濟學家看來，這在短期內(nèi)仍然不會對市場和全球經(jīng)濟造成更多影響。為避免QE2終止會給市場造成沖擊，美聯(lián)儲表示依然會保持0到0.25%的超低利率—這也意味著，從實際情況上看，美國的寬松貨幣政策并未結(jié)束。事實上，在稍早發(fā)布的聲明中，美聯(lián)儲公開市場委員會（FOMC）曾強調(diào)，美聯(lián)儲會保持現(xiàn)有的資產(chǎn)負債規(guī)模，即把現(xiàn)有到期債券產(chǎn)生的資金重新投入債市，每個月的再投資規(guī)模約為170億美元。

“這實際上就是一種變相的QE3?！迸d業(yè)銀行資深經(jīng)濟學家魯政委對《環(huán)球企業(yè)家》表示，伯南克的罕見亮相讓大家猜測他可能會透露QE2的退出路線圖，“但結(jié)果發(fā)現(xiàn)他隱含了一個QE3?！卑涂巳R資本經(jīng)濟學家常健也持類似觀點，“美聯(lián)儲在QE2結(jié)束時最不愿意看到債券收益率的急劇上升。”因而到今年年底之前，美聯(lián)儲都不會縮減現(xiàn)有的資產(chǎn)負債規(guī)模，“除了經(jīng)濟恢復情況和通脹水平，明年的總統(tǒng)大選也會令利率政策的制定變得謹慎和微妙。”然而在美國目前的經(jīng)濟狀況下，刺激手段還有多大的作用？對飽受QE2影響的其他經(jīng)濟體而言，寬松的貨幣政策又將造成何種后果？

壓力重重

不可否認，歷時近三年的量化寬松政策對美國經(jīng)濟起到了極大的推動作用。雷曼兄弟倒閉后，美聯(lián)儲緊急向市場注入7000 億美元的資金，利用新增貨幣在公開市場購買政府債券、借錢給接受存款機構(gòu)、從銀行購買資產(chǎn)等，很快紓緩了市場的資金壓力。其后，奧巴馬上臺后又再推出巨資來救助各類金融企業(yè)，令美國的銀行體系得以穩(wěn)定。在第一輪量化寬松政策中，美聯(lián)儲累計購買了1.7萬億美元左右的國債和抵押貸款支持債券。

在此輪救助中，美國金融體系企穩(wěn)，但實體經(jīng)濟卻并未借機回暖，經(jīng)濟復蘇非常緩慢、失業(yè)率仍然居高不下，而美國經(jīng)濟賴以支持的消費市場依舊持續(xù)低迷。如此情況下，美聯(lián)儲在去年11月做出了備受國際社會指責的第二輪量化寬松（QE2）的決定，繼續(xù)大開資金洪水的閘門。在這項總額為6000億美元的債券購買計劃中，美聯(lián)儲每月投放資金750億，直至今年六月底。

不過直到現(xiàn)在，這些都沒能將美國經(jīng)濟徹底拉出窘境。在QE2實施的近七個月時間里，美國股市上漲了近30%，資產(chǎn)價格又恢復到金融危機前的高位。但實體經(jīng)濟依然不容樂觀：今年4月美國失業(yè)率升至9%，高于3月的8.8%，結(jié)束此前連續(xù)四個月失業(yè)率下降態(tài)勢。房地產(chǎn)市場數(shù)據(jù)也依舊不理想，雖然美國建筑開支環(huán)比增長，但目前全美20大城市的房價水平僅稍高于2009年4月的最低點。在4月底弗吉尼亞州舉辦的一個社區(qū)經(jīng)濟研討會上，伯南克明確承認，美國經(jīng)濟的復蘇勢頭與理想的復蘇狀態(tài)仍有較大差距，房地產(chǎn)市場成為拖累美國經(jīng)濟復蘇的重要因素?！霸诿绹芏嗌鐓^(qū)，高企的止贖房產(chǎn)數(shù)量造成了房價下跌以及家庭財富縮水?！?/p>

天平的另一端是明顯攀升的通脹水平。在汽油等能源價格飆升的帶動下，美國3月份消費者物價指數(shù)環(huán)比增長0.5%，核心CPI環(huán)比上漲0.1%。

對于國際市場來說，QE2的結(jié)束同樣并不輕松。在此之前，量化寬松政策之所以為國際市場詬病，在于大部分流動性在開放經(jīng)濟背景下被轉(zhuǎn)移到其他國家，尤其是新興市場。此輪大宗商品價格的暴漲，以及新興市場經(jīng)濟體資產(chǎn)價格泡沫和惡性通脹在某種程度上正是拜其所賜。在此輪全球流動性泛濫的大潮中，黃金、白銀、銅、鋁、鉛等有色金屬價格均達到歷史最高，而印度、巴西、俄羅斯等新興市場經(jīng)濟體的股市指數(shù)也接近歷史新高。

隨著量化寬松政策的逐步退出，新興市場如今開始擔心市場可能會出現(xiàn)劇烈振蕩—尤其對于印度、墨西哥、匈牙利等經(jīng)常項目持續(xù)赤字和資產(chǎn)價格泡沫較為嚴重的國家。一旦美聯(lián)儲重啟升息軌道，將誘發(fā)大宗商品價格回落，國際資本回流美國。而部分新興市場經(jīng)濟體資產(chǎn)價格泡沫破裂又會進一步促進資本向美國回流，最終會引發(fā)一些新興市場經(jīng)濟體貨幣貶值。

在Adam Mesh交易集團首席市場策略師Matt Grossman看來，伯南克要像走鋼絲一樣掌握好經(jīng)濟增長與控制通脹之間的平衡術(shù)，也正是如此，使得他既不會繼續(xù)推出一個大規(guī)模的QE3刺激計劃，也不會讓當前的QE2戛然而止，而是介乎兩者之間的“QE2.5”。此次，伯南克強調(diào)“保持美聯(lián)儲現(xiàn)有資產(chǎn)負債規(guī)?！?，則無異于一種“寬松未結(jié)束”的政策，不過因其隱秘性而避免了外界的批評。

事實上，從美國國內(nèi)復雜的經(jīng)濟形勢來看，美聯(lián)儲實際的緊縮進程也必然會采取一種漸進策略，這多少可以令新興市場的政策制定者們松一口氣。申銀萬國證券研究所首席宏觀分析師李慧勇對《環(huán)球企業(yè)家》說，美聯(lián)儲加息最快也要明年上半年?！懊缆?lián)儲要看到失業(yè)率下降到7%以下，房價穩(wěn)定、房地產(chǎn)消費真正啟動。”而在巴克萊資本策略師Joe Abate看來，量化寬松的真正結(jié)束，第一步應該是美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表開始下降。

而對目前忙于應付國內(nèi)通貨膨脹問題的中國來說，QE2的如期結(jié)束將無疑有助于減輕輸入性通脹所帶來的壓力，并抑制外來資金的流入。此外，美國緊盯不放的人民幣升值問題壓力也將得到一定程度的緩解。不過，在獨立經(jīng)濟學家謝國忠看來，目前中美兩國經(jīng)濟中所體現(xiàn)出的問題，最終的解決之道仍然是“調(diào)整結(jié)構(gòu)”。