內(nèi)幕交易

《華爾街》中的金融大亨戈登·蓋柯因內(nèi)幕交易而被捕入獄，并沒有對后來者起到警示作用。事實上，電影揭露出的只是真實世界中的冰山一角。《紐約時報》統(tǒng)計，在過去16個月中，美國因內(nèi)幕交易罪被起訴者已超過46人。這個數(shù)字當然還會增加，也許不久還會包括巴菲特的愛將大衛(wèi)·索科爾（David Sokol）。

什么是內(nèi)幕信息？

內(nèi)幕交易是證券交易雙方信息不對稱的必然結(jié)果，它之所以違法，關鍵在于內(nèi)幕信息是公司擁有的無形資產(chǎn)，“內(nèi)幕人”無權(quán)利用其牟取私利。但對于內(nèi)幕信息，各國理解不盡一致。美國認為其標準包括重大性和非公開性。歐盟的界定則為如果公開將對可轉(zhuǎn)讓證券的價格產(chǎn)生重要影響的信息。可以看出，這些標準并未對內(nèi)幕信息的準確性做出要求。中國證監(jiān)會要求上市公司在發(fā)現(xiàn)有關公司的傳聞時，公司有義務以公告的形式予以澄清，而如果公司未予以澄清，無論謠言是否與后來公開的信息一致，都不屬于公開信息。

誰是內(nèi)幕人？

傳統(tǒng)內(nèi)幕人主要包括公司董事、監(jiān)事、高級職員、控股股東、上述人員的近親屬、可接觸到內(nèi)幕信息的公司雇員，以及上市公司本身等。但中國并未將上市公司納入到內(nèi)幕人之中，立法者認為中國《公司法》對股份公司買賣自身股票課以嚴格的限制條件，因而理論上上市公司難以根據(jù)公司內(nèi)幕信息隨意買賣自身股票。值得注意的是，盡管在證券交易中隱瞞重大信息可能要承擔法律責任，但這種責任是以披露義務的存在為前提。披露義務來自于交易雙方業(yè)已存在的信任關系。沒有這種信任關系，就沒有披露義務 。

內(nèi)幕交易如何調(diào)查取證？

查處內(nèi)幕交易，最困難的莫過于取證。掌握內(nèi)幕信息的人員范圍很窄，而這些人又不會主動將消息透露給更廣泛的人群。即使掌握了線索，美國證監(jiān)會（SEC）想要提出訴訟也要拿出切實的證據(jù)，以證明這一交易是基于非公開信息進行的。美國法律規(guī)定，SEC可以將內(nèi)幕交易民事罰款的10%獎勵給揭發(fā)舉報者，而在美國政府剛剛通過不久的金融改革法案中，SEC對“舉報人”支付的獎金額度從原來的不超過民事罰金的10%上調(diào)至“10%至30%” 。

內(nèi)幕交易如何判罰？

美國1984年出臺的《內(nèi)幕交易處罰法》，規(guī)定對內(nèi)幕交易者處以相當于獲利3倍的罰款。1988年又規(guī)定內(nèi)幕交易者無論是否有利潤所得，一概予以罰款。2002年進一步規(guī)定，任何人通過信息欺詐或價格操縱、內(nèi)幕交易在證券市場獲取利益，可被處以最高達25年的監(jiān)禁。而在中國香港，內(nèi)幕交易此前只屬于行政處罰的范圍，只需繳付不超過獲利3倍的罰金。2003年《證券與期貨條例》頒布后，該行為被列為刑事犯罪，違法者一經(jīng)定罪，最高可被判處入獄10年或罰款1000萬港元 。中國大陸對于內(nèi)幕交易，法律規(guī)定的最高刑期為10年，罰金則以賬面收益額作為非法所得的主要依據(jù) 。

1975年，紐約Pandick金融印刷公司一個排版工在印刷文件中，發(fā)現(xiàn)了5份收購投標聲明，由此推測出了這幾家目標公司的名稱，于是購買了它們的股票，并在收購聲明發(fā)布后立即賣出，獲利3萬美元。但最終法院認為，這名排版工既不是目標公司內(nèi)部人，也未從目標公司處獲得任何內(nèi)幕信息，即他同交易對方之間沒有任何業(yè)已存在的特殊信任關系，從而沒有義務披露信息。

2004年，SEC對Pequot資本管理公司創(chuàng)始人阿瑟·桑博格展開調(diào)查，其涉嫌通過微軟雇員獲得關于微軟盈利狀況的內(nèi)部保密信息，并據(jù)此進行交易，獲利超過1400萬美元。然而由于證據(jù)不足，此案一直無法突破。直到2008年年底，微軟該雇員的前妻發(fā)現(xiàn)了一封重要電子郵件，并將其呈交SEC，這一案件才有了實質(zhì)性進展。這名女子因此獲得100萬美元，這是迄今SEC向內(nèi)幕交易“舉報人”支付的最大一筆獎金。

2007年，時任摩根士丹利亞洲區(qū)董事總經(jīng)理的杜軍，在擔任中信資源債券承銷商團隊成員期間，利用客戶收購交易內(nèi)幕消息，先后9次以8710萬港元分次購入2670萬股中信資源股票，最終被判處入獄7年，并處以2332萬港元罰款。這是香港歷史上涉案金額最大、判刑最重的內(nèi)幕交易案。

最近中國證券市場最著名的內(nèi)幕交易案當推黃光裕案件。其利用北京中關村科技發(fā)展(控股)股份有限公司實際控制人的身份，在決定該公司與其他公司資產(chǎn)重組、置換事項期間，連同妻子杜鵑等人使用85個股票賬戶購入該公司股票，信息公告日當天，其賬面收益額為3億900多萬元。黃也因內(nèi)幕交易罪（他還涉及非法經(jīng)營、行賄等罪名）被判9年，處以罰金6億元。