有色金屬狂歡結束?

金融危機之后，全球絕大部分有色金屬轟轟烈烈地上演了一波牛市。但受日本地震、中東北非局勢不穩、歐美寬松貨幣政策退出在即等因素影響，有色金屬牛市已至盡頭的言論不絕于耳。但我們認為，盡管短期可能面臨新興市場對基本金屬需求增長放緩的風險，需求對價格的推動作用可能已沒有過去兩年那么強勁，但來自主產國供給端的影響是否可能成為部分有色金屬價格上漲的主要推動力？

比如黃金，長期價格還有上漲空間。過去十年是黃金的大牛市，以美元計價的國際金價從2001年初的265美元/盎司，上漲到近期1447美元的高點。黃金的需求結構比較特殊，近九成需求來自于珠寶首飾和投資，工業消耗僅占11%。由于絕大部分黃金逐年累積，舊金回收調節著礦產金不足的供給缺口，因此，盛世黃金保值增值、亂世避險情緒對金價的影響大于黃金供給端的影響。可以看到過去幾十年金價上漲的幾種情形：一是經濟向好時，黃金作為首飾和抗通脹保值增值的基本需求推動，如2001年至2008年間；二是全球政治經濟不穩時，黃金作為避險工具的需求推動，如2009年和2010年間；三是黃金計價貨幣本身貶值，導致黃金價格變相上漲。

而在今年及以后，隨著全球經濟繼續復蘇，黃金的基本需求仍有望再次推動金價在高位震蕩上行。其中包括印度的黃金首飾需求，以及美國、中國等國家的黃金投資需求。瑞銀集團全球大宗商品研究組認為，今年國際黃金均價有望達到1550美元的水平，黃金牛市還有望延續。

不過，在基本金屬領域，市場分歧加大。以黃金為主的貴金屬市場價格主要由其金融屬性決定，但銅、鋁、鉛、鋅、鎳、錫等六大基本金屬則與國民經濟中的工業發展緊密相關，在其市場定價中起決定作用的往往是它們的金屬屬性。2006年至2010年，全球70%到82%的基本金屬消費量集中在中國、美國、日本和歐洲這四大經濟體。2006年到2009年，中國基本金屬消費增量是全球增量的最主要來源。2008年底以來六大基本金屬價格均大幅上漲，其中銅、錫國際現貨和期貨價格均超越了金融危機前的高點，創出了歷史新高。不過今年初以來，基本金屬價格上漲步伐放緩，部分品種以震蕩為主，反映出市場對于基本金屬后市分歧和擔憂加大。

部分觀點認為，基本金屬價格已提前反映全球經濟后續復蘇，甚至已經透支未來一段時間需求增長，包括中國在內的新興市場今年可能低于預期。

但銅、錫等部分基本金屬供給端對于價格的影響也不容忽視。由于銅主產國未來一兩年產量難有增長，盡管需求增長可能放緩，但總體趨勢依然是緩慢增長。今明兩年銅、錫需求出現下滑的可能性不大，由此供給缺口可能擴大。全球礦產銅供求關系緩和最早可能到2013年智利在建產能投產時才能看到。在供給端的影響下，不排除銅、錫價格中期仍存在上漲可能，盡管短期面臨需求不達預期的壓力。

除了需求放緩的擔憂，市場對基本金屬另一個擔憂來自于貨幣政策變化：隨著歐美經濟復蘇，美國可能率先退出量化寬松貨幣政策，進入加息周期，資金回流美國，美元升值，大宗商品價格將回落。

小金屬主要看國內產業政策和其在新興產業的應用。2009年以來，由于中國對稀土行業進行整頓，行業基本面出現根本性改善，引發了市場對于其他小金屬的憧憬。未來看點主要有兩個：一是全球資源儲量相對不足、可采年限短，中國具有相對優勢且正在進行資源保護的小金屬，存在未來價值回歸的可能。二是小金屬在新興產業中的應用有望得到國家政策大力扶持，國內需求有望實現爆發性增長。