債市或迎來見頂交易機會

可以想見，隨著金融市場深化、體制完善，未來直接融資將在社會融資總量的占比逐漸加大。

最近，一些關于貨幣政策在逐漸轉向的信號陸續釋放，并且，這種趨勢在加強。3 月底央行的講話說明其對目前外圍形勢的變數以及國內復蘇的持續都存在擔憂。此后，無論是國務院經濟會議，還是貨幣政策執行報告，一直到最近統計局發布數據時的言論，都在為年中重要會議吹風。可以猜測，管理層正在醞釀調整下半年的政策組合。

社會融資總量被反復提及

一季度的貨幣政策報告顯示，一季度社會融資總量數據為4.19 萬億，較去年同期下滑了7.2 個百分點，絕對規模上減少3230 億元，但這其中人民幣貸款方面的差距達到了3520 億元，而在政策大力的支持下，直接融資發展迅速，企業債券凈融資、非金融企業股票融資以及國債融資總計比去年一季度增加了3140 億元。

可以想見，隨著金融市場深化、體制完善，未來直接融資將在社會融資總量的占比逐漸加大。這一點其實可以有效的規避信貸調控對實體經濟的擠壓。事實上，國內新增信貸占社會融資的比重已經在持續回落，不宜繼續用新增貸增來衡量金融對經濟的支持力度。

那么，債市、股市將在未來幾個月承擔起為實體經濟輸血的重要職責，如果效果實在不佳，上層將在酌情選擇松動信貸。

經濟趨勢和通脹壓力存在變數

從實體經濟的運行來看，前期收緊的流動性已經不可避免地對于企業，特別是中小企業，盈利造成重大影響，淡季更淡相信是必然的。加之上游原材料成本上升、勞動力成本上升，下游存在限價等不利因素，浙江地區外貿企業的盈利面臨很大的挑戰，某種程度上目前宏觀經濟已處于中周期類滯脹階段，且已經持續了較長時間，如果沒有新的刺激，下半年經濟將逐漸進入類衰退階段，跟去年大體相似。

根據測算，再加息兩次則實際利率會上升到3%，類似08 年的情形，屆時緊縮會自下而上從民間資本蔓延到國有資本，導致經濟整體的加速回落。就通脹形勢來看，自然災害造成的糧食部分減產并沒有對于糧食價格造成太大沖擊，小麥、稻米價格維持穩定，前期漲幅較大的蔬菜價格也在穩步回落，但作為食品項最為主導影響因素的豬肉價格持續上漲，并極有可能成為下半年通脹回落的主要阻礙。目前市場開始有傾向認為通脹三季度繼續上行四季度回落，對此有所擔憂。

債市總體偏中性

預計今年7月不會出現類似于去年的中央政治局會議公開變調，但是國務院的一系列吹風已經預示了高層明緊實松的立場。所以，下一階段對股市相對有利一點，債市總體偏中性。

機構之前普遍希望政策維持現狀，則7月初加息后，伴隨流動性枯竭債市出現系統機會，目前來看，若高層默許肉價的修復性上漲，很可能是對經濟淡季CPI 回落持有希冀，這一點很關鍵，很可能會出現三季度價格小幅回落低于預期而四季度再上行的局面，對此不得不作好預期。

無論如何，未來3-6個月的通脹始終是高位，回落空間不大，債市機會都取決于資金面的波動，如果7月市場如期枯竭，也不排除是一個債市收益階段性見頂的交易機會。