定向增發信托:勇敢者的游戲

定向增發是一個讓投資者“又愛又恨”的概念。愛它，是因為它往往能造就大牛股，比如去年的中航精機在復牌后曾創造了9個漲停外加5連陽；恨它，是因為它作為上市公司股東、機構投資者和大戶們的專屬，普通投資者可望而不可及。其實，只要通過信托，投資者只需要100萬元就可以獲得參加定向增發的通行證。今年以50.4%的收益高居所有陽光私募榜首的博弘定向增發2期就屬于此類產品。那么究竟什么是定向增發信托？它是如何實現如此高的收益的？

定向增發信托是通過信托方式募集資金，然后作為一個機構去參與定向增發。之所以采取信托形式，是因為定向增發作為上市公司再融資的一種主要方式，向特定投資者（機構）發行新股，發行對象不超過10個。因此一個“資產包”需動用的資金體量較大，動輒幾千萬元甚至幾億元，因而只有少數資金雄厚的機構或個人才能參與。而通過信托方式，門檻可以降為100萬元。

之所以能獲得如此高的收益，主要是定向增發信托有一些獨特的優勢。

第一，發行一般比市價低10%—30%，具有一定的安全墊。定向增發以不得低于公告前20個交易日市價的90%申報價格，但定向增發須經上市公司遞交可行性項目報告、主承銷商認同、證監會審核批準等要求和審批程序。在此期間，股價一般會有一定的上浮，最終會產生一個10%—30%的折價。

第二，鎖定期為12個月（對原股東定向增發的一般鎖定期為36個月），讓持有者被動持有。

第三，定向增發的上市公司一般有優良的管理團隊和符合國家產業發展方向的投資項目。因為有證監會進行審核，所以，差的公司與不符合國家產業發展方向的項目，不可能獲得批準。對于參與定向增發的投資者來說，定向增發方式可以助其以簡潔和低成本的方式參與高成長公司發展，獲得公司或行業高速發展帶來的利潤。

據恒天財富統計，自2006年以來，所有的定向增發股票，從參與定向增發至解禁，平均收益率為56.8%。無論在2007年的大牛市還是2008年的大熊市，在一級市場認購定向增發股份基本可以獲得正收益，并能跑贏市場。

另外，定向增發既可以用最快的方式融資，又可以降低風險和費用。定向增發不需要經過繁瑣的審批程序，也不用漫長地等待，并且可以減少發行費用。采用定向增發方式，券商承銷的傭金大概是傳統方式的一半左右。目前管理層對于上市公司的定向增發，并沒有關于公司盈利等相關方面的硬性規定，對于一些過往盈利記錄未能滿足公開融資條件，但又面臨重大發展機遇的公司而言，定向增發是一個關鍵性的融資渠道。這也是為什么如此多上市公司青睞通過定向增發融資，僅今年以來就有57家通過了定向增發審批。

當然，定向增發并非沒有風險。從2007年8月到2008年3月間，共發行了49只定向增發股票，其鎖定期經歷了2008年大熊市，平均虧損達35%。根據恒天的跟蹤研究和歷史數據總結，影響定向增發股票盈利因素的重要性大小排列為：首先是大盤，即股票認購時大盤所處位置。大盤在點位較高的時候，容易跌破發行價。其次是行業，即上市公司所處行業及其在該行業的地位。最后，是個股本身的價格高低和股性活躍度表現。