商品第二輪下跌漸行漸近

隨著月底QE2的如期結束，作為國際金融市場兩大供水貨幣之一的美元（其次是日元），其走向無疑再度成為牽動全球投資者神經的TOP指標。對商品市場而言，筆者認為，其定價中樞的核心驅動變量有三，美元僅是“金三角”中的第三個支點，首要是黃金，其次是原油（黑金）。

為什么說黃金是最主要的支點？大宗商品的立足根基雖在于宏觀經濟，但筆者通過對8個主要商品的橫向比較發現，資金流動或許才是今年上半年商品價格大幅波動的主因，而黃金恰好正是衡量全球流動性水位的“浮標”。

這一奇特的現象在于，在2009-2010年領銜商品報復性反彈的4大品種（銅、橡膠、白糖和棉花），于今年2月中旬幾乎同時見頂后演繹一輪跌勢；而以白銀和原油為代表（包括黃金和鋁）的4大商品，也幾乎是在同時開始走出非常凌厲的升勢，并于5月初（拉登被擊斃）在同一個時點暴跌，白銀當周跌幅高達30%；自5月以來，上述8大商品中除黃金外，其余商品與各自頂點均已產生較大的落差。

其背后的邏輯正是資金的全線撤離，這從相關機構資金監測報告和每周公布的CFTC持倉報告中不難印證，而某些國際機構頻繁看多看空或同出此理。不難想見，隨著QE2結束后美聯儲水龍頭（美元增量）的擰緊，全球流動性水位無以復加，黃金的下沉空間遠甚于上浮高度，這也預示著大宗商品的最后一道防線已岌岌可危。

如果說黃金是通脹預期的反應劑，原油則是控制通脹預期的“離合器”。油價走勢牽一發而動全身，其持續上漲超過一定界值所引發的第二輪更廣義通脹預期效應的擔憂，頻現于發達經濟體特別是歐洲央行措辭上。

數據顯示，美國5月CPI同比漲幅創三年以來新高，而二季度以來歐債危機舊病復發，美國經濟復蘇乏力的同時，債務上限壓力又好比半空中的石頭懸而未決，因此，非基本面因素推動的油價上漲顯然是不被認可和接受的，這也就不難理解為什么6月以來歐美兩大央行掌門人一致對原油“重點關注”了。

不妨做一種假設，在全球經濟活動趨于放緩或緊縮的條件下，油價持穩，通脹預期亦隨之穩定，與之對應黃金的通脹題材必然弱化，而二者的相輔相成又會衍生出一個新的問題，即市場對農產品趨勢上漲的一致性預期能否經得起推敲？

再者，美元對上述黃金和原油的邏輯起到一種驗證的作用，其與黃金的歷史性周期拐點在2011年重合值得高度關注。從歷史大周期來看，1971年8月美元與黃金脫鉤的40年以來，黃金大致演繹的是“漲10年-跌20年-漲10年”的曲譜，而美元則映射的是“跌10年-漲5年-跌10年-漲5年-跌10年”的路徑，時間走到2011年的三季度，恰好是兩條曲線形變的交匯點，歷史的巧合往往如此。

按照“自上而下找邏輯，自下而上尋驗證”的研究思路，微觀層面的驗證表明，一般用來監測美元階段性拐點的指標，即美元指數期貨合約（外匯分為套息交易、估值交易和趨勢交易，對美元的分析通常從套息（歐元兌美元外匯期貨）和趨勢（美元指數期貨）兩方面驗證）非商業凈持倉已于6月初翻多并以較強的動能蓄勢，其意義不言而喻。

由黃金、原油、美元三點匯聚而成的“金三角”，顯然可以作為主導當前商品市場定價中樞的芯片，原油區間波動，美元伺機而動，中轉軸則在黃金。隨著QE2的如期結束，最后一道防線黃金難免失守，其趨勢拐點或對應商品第二輪共振下跌的匯聚點，甚至不排除殃及農產品的可能性。