國際板到底長啥樣?

國際板的模樣究竟是怎樣的？上交所一直沒有披露過具體方案或細節，這讓人浮想聯翩。在此，筆者試圖對國際板設計架構的某些細節作一些猜想。

①推出時機——境內外藍籌股在市場低位更易于對接定價

在目前A股低迷的弱市狀態下，大多數大盤股、藍籌股的市盈率已回歸至20倍以下，其中以工農中建四大國有銀行為代表的、許多大盤藍籌股的市盈率更是低至10倍以下，如果此時推出國際板，大型跨國公司來此掛牌的低估值將對中國投資者更有利。

以國際板首批掛牌呼聲最高的匯豐控股為例，它目前在香港交易所的市盈率大約為14倍，遠高于大陸四大國有銀行的市盈率，如果它此時來國際板發行上市，則發行市盈率應該在10倍以下，試問：這時的國際板還能“高價發行”或“高價圈錢”嗎？

事實上，中國大陸不少中小投資者對大市值股或大盤藍籌股比較淡漠，因此除了大牛市之外的任何其他時段，A股市場的大盤藍籌股的市盈率與發達市場基本一致，或是更低。也就是說，除了大牛市，其他時間任何時點推出國際板，都有利于國際板掛牌公司與境內大盤藍籌股對接定價。

②掛牌品種——股票、CDR或CDS及ETF

在討論國際板之前，我們首先應該搞清楚的問題是：國際板究竟以什么樣的方式掛牌？掛牌的品種都有哪些？因為這是投資者最關心的。既然國際板是為滿足投資者跨境投資以及多市場投資的需要而設計的，那么，國際板將會為投資者提供一些什么樣的投資品種，正是我們首先要明確的問題。

根據世界各國股市開放的經驗和做法，我們對國際板的掛牌方式及掛牌品種的設計可以更加包容、更加多樣化，不必局限于某種形式。概括地講，只要讓投資者達到跨境投資及多市場投資境外股票的目的，國際板掛牌的系列投資品種，可以包括境外股票、股票存托憑證（CDR或CDS）及交易所交易基金（ETF）等。在這三大系列掛牌品種中，每個大類品種又可以區分為“融資性掛牌”與“非融資性掛牌”兩種情形。因此，國際板掛牌并不一定全是“融資性掛牌”。

③上市標準——按季分紅

什么樣的境外股票與股票存托憑證，有資格在國際板掛牌，這一標準十分重要，它不僅決定了國際板的屬性或性質，同時也決定了國際板的品質和質量。既然上交所的國際板定位是“大市值板”和“藍籌板”，那么，國際板掛牌的上市公司就應該是世界一流的跨國公司，因此，國際板絕不應該給“紅籌股”放水，紅籌股回歸可以有其他途徑，不能因為紅籌股回歸而降低了國際板的上市標準。這也是對境內投資者權益的保護。

什么樣的公司才是世界一流的跨國公司？什么樣的跨國公司才能在國際板掛牌？筆者認為，最重要的認定標準有兩個：一是公司規模足夠大，至少應該進入世界500強；二是公司盈利能力足夠強，并在近三年一直對股東實施高水平的“按季分紅”。這是國際板上市公司對中國投資者高水平回報的物質基礎和根本保證。

④計價貨幣——人民幣

貨幣具有“排他性”。一個國家或地區只能采用一種貨幣來報價、交易或結算。今天的B股市場已無存在價值，它的關閉與清盤只是一個簡單的技術問題、遲早的事情。

不過，國際板的推出，與B股市場毫無關聯。當然，國際板更不可能成為第二個B股市場。人民幣標價的國際板，不涉及直接的外匯兌換，但它為境內投資者提供了便利的跨境投資的機會，這是變相的放松資本管制，也是人民幣走向資本項目可兌換的一種試驗。

⑤交易時間與交收期限

國際板應該與A股市場設定相同的交易時間，這符合中國投資者的作息習慣，并且也能節約國際板運行成本。在證券交收期限上，美國股市的交收期限是T+3，而我國香港股市的交收期限則是T+2。為了便利境內投資者的交收習慣，國際板的證券交收期限可以與A股市場一樣，設定為T+1，這有利于提升國際板的成交人氣和活躍程度。

由于國際板掛牌公司的股價以人民幣標價一般較高，因此，國際板買賣單位不宜過大。A股市場現行的最小買賣單位是每手統一規定為100股，筆者建議，將來國際板最小買賣單位可以確定為每手10股，這樣便于中小投資者的廣泛參與。

⑥交易制度——是否引入做市商制度

做市商的主要功能應該是通過“雙報價”并與對手成交來進行造市。國際板引入做市商制度，主要基于以下三點考慮：其一，“非融資掛牌”是一種純粹的掛牌報價服務，它需要有上海證券中央登記結算公司所有有關結算、交收、托管商及代理人服務，做市商的介入可以完成多種角色轉換。其二，國際板的交易時間及交收期限與境外市場不一致，可能帶來時間差價及匯率差價風險，做市商可以部分地對沖或承擔這類風險。其三，國際板采用人民幣計價，與境外掛牌地股價比照，可能涉及匯率波動風險，引入做市商可以有效管理或降低匯率風險。因此，對于國際板而言，做市商制度可能更優于交易所集中拍賣的競價機制。

⑦交易稅費——稅金與傭金

借鑒國外經驗，國際板交易稅費標準應該遵從國內A股規則。不過，對于“非融資性掛牌”，如何支付境外存管信托公司收取的費用及中央結算系統的運作成本，則需另外設計。

⑧信披制度——同時滿足境內外雙重披露標準

上市公司信息披露制度應以保護投資者利益為其核心原則，具體規范必須遵循主動披露、實時披露、公平披露、完全披露原則。事實上，發達股市對上市公司信息披露要求更高、更嚴格，比方，美國SEC強制要求上市公司年度報告中應包括內部控制報告及其評價，并要求會計師事務所對公司管理層做出的評價出具鑒定報告，同時要求上市公司披露對公司財務狀況具有重大影響的所有重要的表外交易和關系。

國際板的掛牌公司一般都是來自發達市場的上市公司，其信息披露應該能夠滿足中國股市對上市公司信息披露的要求，不過，國際板公司在遵循境外信息披露制度的同時，也應該同時遵循A股市場信息披露制度的要求。此外，為了便于中國境內投資者及時全面了解國際板掛牌公司動態，它們必須在中國權威紙質媒體及相關網站同時發布“中文版”的相關信息，包括財務報告信息與非財務報告信息，其電子文本內容必須保持與紙質文本內容完全一致。

⑨監管規則——同時滿足境內外雙重監管標準

相對于其他國內子板而言，國際板將更加傾向于對上市公司行為規范加大監管力度，其中，信息披露制度是國際板監管的核心內容、重中之重。國際板的信息披露制度包括一切與信息披露相關的法律法規和準則，包括公司法、證券法、信息披露內容與格式要求、會計準則、審計準則及內控準則等。應該承認，發達證券市場的監管一般較為嚴厲，其監管水平和效率應該高于A股市場，因此，國際板掛牌公司在滿足境外監管規則的同時，還必須同時滿足A股市場的監管規則要求，這樣，有利于節省上交所國際板的監管成本。不過，在國際板監管規則上，我們也應向發達市場學習，比方，引入“提供虛假信息”和“隱瞞重大事實”的集體訴訟機制，以保護中國境內投資者利益。