上市公司高管貨幣薪酬與在職消費的關系分析

［摘 要］本文用2005——2009年A股上市公司數據，分析了我國國企和民企核心高管的薪酬現狀，發現，國企核心高管的薪酬明顯低于民企，這主要是因為國企進行薪酬管制的緣故，并且貨幣薪酬的高低與企業盈利能力ROA之間無顯著關系；另外，在總樣本中，在職消費水平隨貨幣薪酬的增加而降低，兩者呈現替代關系，而且國企高管的在職消費要明顯低于民企，但是在國企中，高管貨幣薪酬越高，在職消費水平也越高，兩者呈現互補關系。

［關鍵詞］高管薪酬 國企 在職消費

一、研究背景與研究假設

過去的幾年，不管是牛市還是熊市，上市公司高管薪酬問題一直備受爭議。首先是高管薪酬的不透明，其次是高管薪酬與業績不掛鉤，最優激勵理論認為，薪酬制度是激勵高管的重要措施，能夠將高管的利益與股東的利益更好地結合起來，但是我們現在看到的更多的是，上市公司高管領取著不菲的年薪，但是公司的業績并沒有更好，這種業績薪酬的不對稱性，并不能促進公司長遠的發展。因此我們提出如下假設：

假設1：高管貨幣薪酬大小與公司業績不相關或弱相關，與公司規模顯著正相關。

董事長總經理等核心高管，對公司的發展起到了舉足輕重的作用，但是他們從公司獲得的并不僅僅是貨幣薪酬，還有更多的在職消費，高管在職期間可以免費獲得，比如專車專機，秘書等等，如果高管的貨幣薪酬比較少，那么他們更有動機進行更多的在職消費，以彌補貨幣薪酬的不足，因此我們提出如下假設：

假設2：在我國，高管在職消費與貨幣薪酬呈負相關關系。

二、樣本選擇與實證結果

本文選用上市公司2005——2009年的財務數據，分析董事長以及總經理的貨幣薪酬和在職消費之間的關系，數據來源于國泰安數據庫，部分缺失值通過查看新浪財經收工獲得。數據說明和描述性統計見表1。

本文用Excel2007和Eviews6.0進行數據處理，為了驗證假設，我們使用如下回歸模型：

模型1 Lnpay=c+a1*roa+a2*income+a3*age+a4*size+a5*dum+e

模型2 Perks=c+a1*lnpay+a2*roa+a3*age+a4*size+a5*income+a6*dum+a7*dum_pay+e

回歸結果見表2

從表2中的實證結果發現，模型1的回歸中dum的系數顯著為負，說明國企高管薪酬顯著低于民企高管薪酬，但是roa是顯著為正，說明貨幣薪酬與公司的盈利能力還是有關系的，公司的業績越好，高管的貨幣薪酬也較高；模型2的回歸中，lnpay的系數顯著為負，說明高管的貨幣薪酬越高，在職消費水平會越低，這表明在我國企業中，高管的貨幣薪酬和在職消費水平呈現替代關系，而dum的系數為負，但是不顯著，說明在我國，國企和民企中的在職消費水平并沒有顯著差異，但是dum_pay的系數也為負，表明國企中貨幣薪酬越高，高管在職消費水平也越低，只是這一結果不顯著。

本文檢驗了我國上市公司高管貨幣薪酬和在職消費水平的關系，發現，國企和民企之間的高管貨幣薪酬之間有明顯的差別，國企高管的貨幣薪酬要明顯低于民企高管，但是國企和民企之間的在職消費水平并沒有顯著差異。另外，在職消費水平與貨幣薪酬之間呈現替代關系，高管的貨幣薪酬水平越低，在職消費水平就會越高。同時我們也應看到，國企高管自身的優勢，既有行政職務又有國家對企業的扶持，因此企業的業績并不能完全等同于高管的努力，國家和政府在國企的發展中起到了非常重要的作用，如果國企高管領取高薪酬的話，會造成社會分配的不公。而在職消費水平也會制約高管的努力程度，一定的在職消費可以提高效率，是允許的，但是在職消費常會被高管濫用，這值得監管部門和投資者們注意。

（表中數據，左側為系數，小括號內為t值，*表示0.1水平下顯著，**表示0.05水平下顯著，***表示0.01水平下顯著。）

參考文獻：

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