酒店及餐飲類(lèi)上市公司企業(yè)價(jià)值與財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的實(shí)證研究

[摘要]文章以目前我國(guó)證券市場(chǎng)上市的10家酒店及餐飲類(lèi)公司為研究對(duì)象，應(yīng)用面板數(shù)據(jù)模型，發(fā)現(xiàn)此類(lèi)上市公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)與企業(yè)價(jià)值之間存在著顯著的關(guān)聯(lián)性，并且部分財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)企業(yè)價(jià)值具有顯著影響。這一研究結(jié)果對(duì)酒店、餐飲企業(yè)的財(cái)務(wù)及經(jīng)營(yíng)管理，對(duì)投資者的投資決策，以及對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的建設(shè)與發(fā)展具有一定的參考價(jià)值。

[關(guān)鍵詞]企業(yè)價(jià)值；財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)；實(shí)證研究

[中圖分類(lèi)號(hào)]F59

[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A

[文章編號(hào)]1002—5006(2011)07—0030—06

1 問(wèn)題的提出

隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和人民生活水平的提高，酒店、餐飲企業(yè)日益成為消費(fèi)潛力巨大、成長(zhǎng)性能良好的服務(wù)產(chǎn)業(yè)。從第一家酒店類(lèi)上市公司錦江酒店1993年上市至今，酒店及餐飲類(lèi)上市公司有了一定的發(fā)展，截至2010年已有11家酒店及餐飲類(lèi)上市公司(通過(guò)IPO上市或主營(yíng)業(yè)務(wù)變更)。這些酒店及餐飲行業(yè)知名企業(yè)的上市對(duì)行業(yè)發(fā)展在一定程度上起到了引領(lǐng)示范的作用，其他一些企業(yè)也醞釀上市，以拓寬公司融資渠道，擴(kuò)大企業(yè)發(fā)展規(guī)模，提升企業(yè)價(jià)值。相比其他板塊的上市公司，酒店及餐飲類(lèi)上市公司相對(duì)數(shù)量較小，因此具有較大的發(fā)展空間。

在當(dāng)今價(jià)值投資與價(jià)值管理時(shí)代，企業(yè)價(jià)值最大化正在成為企業(yè)財(cái)務(wù)管理中優(yōu)先選擇的目標(biāo)。上市公司希望通過(guò)企業(yè)財(cái)務(wù)上的合理經(jīng)營(yíng)，采用最優(yōu)的財(cái)務(wù)政策，充分考慮資金的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系，在保證企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上，不斷提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，從而使企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大化。

然而，企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)聯(lián)度究竟如何?不同的證券市場(chǎng)可能有不同的結(jié)論，即使同一證券市場(chǎng)的不同發(fā)展階段。也可能會(huì)有不同的結(jié)論。本文試圖就以上問(wèn)題進(jìn)行分析，從而為我國(guó)酒店及餐飲類(lèi)上市公司的經(jīng)營(yíng)管理水平提供一定的改進(jìn)方向，并對(duì)酒店及餐飲企業(yè)投資者的投資決策提供參考，對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展提出建議。

2 文獻(xiàn)回顧

目前，就行業(yè)角度來(lái)看對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)分析研究很多。王儉寶、陳繼祥對(duì)我國(guó)酒店類(lèi)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行了分析，得出企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑是因?yàn)槭袌?chǎng)供大于求、期間費(fèi)用高、投資收益不合理等原因造成的，并提出了走出困境的途徑。劉亭立對(duì)旅游上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行因子分析，認(rèn)為旅游上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)谥饕绊懸蜃由洗嬖谳^為嚴(yán)重的不均衡，從行業(yè)類(lèi)別看經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，景點(diǎn)類(lèi)最優(yōu)，其次是綜合類(lèi)，最后為酒店類(lèi)。余莉蓉通過(guò)對(duì)2004～2007年的各旅游類(lèi)上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析得出，在旅游板塊，景點(diǎn)類(lèi)和綜合類(lèi)上市公司優(yōu)于飯店類(lèi)上市公司，景點(diǎn)類(lèi)和綜合類(lèi)上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)能力、償債能力、成長(zhǎng)能力、盈利能力都較好，且景點(diǎn)類(lèi)上市公司比綜合類(lèi)上市公司的各指標(biāo)更平穩(wěn)，飯店類(lèi)上市公司較差的研究結(jié)論。

還有一些研究者對(duì)上市公司企業(yè)價(jià)值的影響因素進(jìn)行了分析探討。姜躍龍?jiān)谕匈eQ值視角下對(duì)具有政府背景的高管繼任對(duì)公司價(jià)值的影響進(jìn)行了探討，證明具有政府背景的高管繼任后，公司價(jià)值顯著高于不具有政府背景的高管所繼任的公司價(jià)值，也明顯高于一般未發(fā)生高管變更公司的價(jià)值。紀(jì)建悅、呂帥根據(jù)價(jià)值鏈理論，界定了對(duì)企業(yè)價(jià)值有影響的利益相關(guān)者范圍，采用面板數(shù)據(jù)模型對(duì)我國(guó)酒店餐飲類(lèi)上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證分析，研究結(jié)果表明，利益相關(guān)者滿足與企業(yè)價(jià)值間存在著顯著的相關(guān)性，通過(guò)口值的分析顯示不同利益相關(guān)者的滿足水平存在著不合理現(xiàn)象，企業(yè)存在通過(guò)不同利益相關(guān)者滿足水平的調(diào)整提升企業(yè)價(jià)值的可能。吳超等選取2000～2008年的7家酒店類(lèi)上市公司年報(bào)為觀察值，利用托賓Q值分析了酒店類(lèi)上市公司績(jī)效，并辨別各財(cái)務(wù)因素對(duì)公司績(jī)效和股價(jià)的影響程度。

由上可見(jiàn)，旅游上市公司(含旅游酒店及餐飲企業(yè))財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)研究涉及面已經(jīng)有一定的廣度和深度，關(guān)于上市公司企業(yè)價(jià)值的研究也不少，但是將酒店及餐飲類(lèi)上市公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)與企業(yè)價(jià)值聯(lián)系起來(lái)的文章涉及不多。鑒于價(jià)值管理時(shí)代，財(cái)務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)是企業(yè)價(jià)值最大化，就上市公司而言財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)谝欢ǔ潭壬夏軌蝮w現(xiàn)公司的價(jià)值，企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)聯(lián)度究竟如何?主要影響企業(yè)價(jià)值的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)指標(biāo)是什么?對(duì)于這些問(wèn)題，無(wú)論是企業(yè)、投資者，還是證券市場(chǎng)都非常關(guān)注，為此本文試圖通過(guò)實(shí)證研究的方法就企業(yè)價(jià)值與財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)進(jìn)行深入分析探討。

3 研究設(shè)計(jì)

3.1確定研究對(duì)象

依據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)2001年4月發(fā)布的《上市公司行業(yè)分類(lèi)指引》的分類(lèi)原則和方法，同時(shí)參考新浪財(cái)經(jīng)的行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)，本研究選取目前我國(guó)A股市場(chǎng)(滬市和深市)上市的11家酒店及餐飲類(lèi)公司作為研究對(duì)象，由于sT零七長(zhǎng)期處于虧損，缺少代表性，因而在本文研究中予以剔除。最終選擇的10家酒店及餐飲類(lèi)上市公司的財(cái)務(wù)狀況基本信息參見(jiàn)表1，其中包括6家酒店類(lèi)上市公司，4家餐飲類(lèi)上市公司。

3.2數(shù)據(jù)及指標(biāo)選取

本文通過(guò)中國(guó)證券網(wǎng)、新浪財(cái)經(jīng)，以及各公司對(duì)外公布的年報(bào)獲取這10家酒店及餐飲類(lèi)上市公司的歷年相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，個(gè)別缺失的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)則由相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算得到。上市公司向外披露的財(cái)務(wù)報(bào)表應(yīng)該說(shuō)是能夠比較嚴(yán)格地根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，按照歷史成本計(jì)量，基于相關(guān)可比原則及謹(jǐn)慎性原則，能夠比較公允地、清晰地、完整地反映企業(yè)存在與經(jīng)營(yíng)的經(jīng)濟(jì)事實(shí)。

為保證時(shí)間和方法的一致性以及資料的完整性，本文在搜集數(shù)據(jù)的同時(shí)，也對(duì)這10家上市公司自上市以來(lái)的所有相關(guān)資料進(jìn)行了分析，剔除了一些不可比因素，以保證研究的嚴(yán)肅性和科學(xué)性。如科學(xué)城由原烏江電力重組組建，雖上市時(shí)間較長(zhǎng)，但涉足餐飲住宿業(yè)時(shí)間較短，2008年其主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成中才有餐飲住宿業(yè)出現(xiàn)，至2010年期末已占其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的91.01％，故其數(shù)據(jù)選取2008年至2010年。

3.3研究方法

本文用托賓Q值分析酒店及餐飲類(lèi)上市公司企業(yè)價(jià)值與財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)之間的關(guān)系。托賓Q值是一種廣泛應(yīng)用于測(cè)度企業(yè)價(jià)值的方法。通常定義為該企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值和其相對(duì)應(yīng)的有形資產(chǎn)的重置(或賬面)價(jià)值比。重置價(jià)值可以理解為公司的重建花費(fèi)。如果托賓Q大于1，則說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)該公司的估價(jià)高于公司的賬面價(jià)值。換言之，該公司的資本投入有效的產(chǎn)生了效益。當(dāng)然，也可能說(shuō)明公司的無(wú)形資產(chǎn)已經(jīng)被市場(chǎng)認(rèn)同，因而反映在市場(chǎng)價(jià)值上。若托賓Q等于1，則說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)該公司的投資有效性并沒(méi)有認(rèn)可，該公司的市場(chǎng)價(jià)值僅僅反映了該公司的重置(或賬面)價(jià)值。若托賓Q小于1，則表明市場(chǎng)認(rèn)為公司的賬面價(jià)值過(guò)高。例如，朗和斯圖茲(Lang＆Stulz)指出，若公司經(jīng)營(yíng)過(guò)于分散則會(huì)被投資者“懲罰”，從而導(dǎo)致較低的托賓Q。需要注意的是，托賓Q低于1也可能反映了市場(chǎng)的悲觀情緒。

對(duì)于托賓Q值的具體計(jì)算方法，本文參考了以下幾種意見(jiàn)：

姜躍龍認(rèn)為，由于我國(guó)上市公司目前股票流通并不是全流通狀態(tài)，存在非流通股，這部分股票沒(méi)有完全市場(chǎng)化的數(shù)據(jù)，即使存在非流通股的轉(zhuǎn)讓價(jià)格，但是公司之間的性質(zhì)、轉(zhuǎn)讓背景等存在較大的差別，很難作為非流通股票的市場(chǎng)價(jià)格的替代。由此在計(jì)算上市公司市場(chǎng)價(jià)值時(shí)，現(xiàn)有的做法是將流通股的市場(chǎng)價(jià)值加上非流通股賬面值作為權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值，托賓Q值的計(jì)算方法為(負(fù)債的賬面價(jià)值＋非流通股賬面值＋流通股股票市場(chǎng)價(jià)值)／總資產(chǎn)賬面價(jià)值。公式中所有數(shù)據(jù)均為當(dāng)年年末數(shù)。債務(wù)資本的市場(chǎng)價(jià)值采用賬面的短期負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債的合計(jì)數(shù)來(lái)計(jì)算，另外由于樣本公司中沒(méi)有含B股或H股的公司，因此公式中每股價(jià)格和流通股份數(shù)分別為A股價(jià)格和A股股數(shù)。姜躍龍的上述觀點(diǎn)與夏立軍、方軼強(qiáng)觀點(diǎn)方法一致。

吳超等運(yùn)用托賓Q值來(lái)衡量上市公司的價(jià)值。其托賓Q值的計(jì)算采用史密斯和華茲(Smith＆Watts)方法來(lái)計(jì)算，即上市公司權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值與總負(fù)債面值之和除以公司總資產(chǎn)賬面價(jià)值，其中公司權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值等于流通股股票的市場(chǎng)價(jià)格乘以總股數(shù)。這里的市場(chǎng)價(jià)格是指各股每年12月31日或最后一個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)格。

本文的托賓Q值同樣依據(jù)史密斯和華茲方法，根據(jù)各家公司歷年的年末數(shù)計(jì)算得到。各公司自上市年份(或主營(yíng)業(yè)務(wù)包含餐飲住宿業(yè))至2010年末的托賓Q值見(jiàn)表2，因本文研究時(shí)，新都酒店2010年年報(bào)尚未公布，故該公司Q值截止至2009年。由表2可以發(fā)現(xiàn)各家公司的托賓Q值除新都酒店1994年數(shù)據(jù)外均大于1，說(shuō)明投資者對(duì)于酒店及餐飲類(lèi)上市公司的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展抱以積極的態(tài)度。

企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值必定受到企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)的影響，因此本文選取4大類(lèi)指標(biāo)衡量企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，分別為反映企業(yè)盈利能力的指標(biāo)，反映企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力的指標(biāo)、反映企業(yè)償債能力的指標(biāo)，以及企業(yè)發(fā)展能力的指標(biāo)，并通過(guò)這4類(lèi)經(jīng)營(yíng)績(jī)效指標(biāo)與托賓Q之間的關(guān)聯(lián)性研究，分析酒店及餐飲類(lèi)上市公司企業(yè)價(jià)值與企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)之間的聯(lián)系。各類(lèi)指標(biāo)所選取的具體變量參見(jiàn)表3。

本文采用面板數(shù)據(jù)模型的原理，該模型是用以分析同時(shí)包含時(shí)間序列和橫截面的數(shù)據(jù)的計(jì)量方法，也被稱(chēng)為平行數(shù)據(jù)或時(shí)間序列／截面數(shù)據(jù)，尤其適用于對(duì)截面較多，而觀測(cè)時(shí)間較短的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。

面板數(shù)據(jù)模型的基本形式如下：設(shè)有因變量y。與１×κ維解釋變量向量x。滿足線性關(guān)系γ_it＝α_it＋x_itβ_it＋μ_it，其中i＝1，2，…，N，t＝1，2，…，T。

上式為考慮κ個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)在N個(gè)個(gè)體及T個(gè)時(shí)間點(diǎn)上的變動(dòng)關(guān)系。其中Ⅳ表示個(gè)體截面成員的個(gè)數(shù)，T表示每個(gè)截面成員的觀測(cè)時(shí)期總數(shù)，參數(shù)α_it表示模型的常數(shù)項(xiàng)，β_it表示對(duì)應(yīng)于解釋變量向量x_it的κ×1維系數(shù)向量，κ表示解釋變量個(gè)數(shù)。隨機(jī)誤差項(xiàng)μ_it相互獨(dú)立，且滿足零均值、等方差為σ²的假設(shè)。

模型估計(jì)使用Eviews 6.0進(jìn)行，并采用變截距模型，該模型允許個(gè)體成員和各個(gè)時(shí)點(diǎn)上存在個(gè)體影響，但無(wú)結(jié)構(gòu)變化，并用截距項(xiàng)的差別來(lái)加以說(shuō)明，通過(guò)普通最小二乘法OLS進(jìn)行估計(jì)。本文模型的具體估計(jì)方程如下：

Q_it＝α＋α_i＋β1×ALR_it＋β₂×ART_it＋

β₃×EPS_it＋β₄×，IT_it＋β₅×MBR_it＋β₆

×NPR_it＋β₇×OM_it＋β₈×ROE_it＋γ_t＋μ_it

其中，i＝1，2，…，10_tt＝1，2，…，18，而α表示所有10家公司截距項(xiàng)的均值，α_i為單獨(dú)每家公司截距項(xiàng)對(duì)均值(α)的偏離程度，γ。表示t年度的固定效應(yīng)影響，因此，某一家公司在某一年度的所估計(jì)出的截距即為α＋α_i＋γ_t。可認(rèn)為截距項(xiàng)越小說(shuō)明各影響因素波動(dòng)對(duì)Q的影響程度相對(duì)越高。β₁。至β₈為各影響因素的系數(shù)，即其影響強(qiáng)度，因使用變截距模型，故各公司在各個(gè)年度影響因素的系數(shù)相同。具體估計(jì)結(jié)果見(jiàn)表4、表5。

模型估計(jì)結(jié)果的Adjusted R²為0.716，DW統(tǒng)計(jì)量為1.817，模型整體的F檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量為8.711769，可認(rèn)為模型的設(shè)定合理，對(duì)托賓Q值(企業(yè)價(jià)值)進(jìn)行了較好的解釋。

同時(shí)，對(duì)模型中個(gè)體和時(shí)期固定影響的顯著性進(jìn)行聯(lián)合檢驗(yàn)，其F統(tǒng)計(jì)量為12.7528，臨界值F(26，152)＝1.5687，因此拒絕選擇不變系數(shù)模型的原假設(shè)，建立固定影響的模型更為合理。

通過(guò)以上檢驗(yàn)結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，IT(存貨周轉(zhuǎn)率)、NPR(凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率)、OM(營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率)、ROE(凈資產(chǎn)收益率)估計(jì)結(jié)果在5％的顯著性水平之下，說(shuō)明這些因素對(duì)托賓Q值具有顯著影響，而且是一種正向影響，即這類(lèi)財(cái)務(wù)指標(biāo)越好，企業(yè)價(jià)值越大；ALR(資產(chǎn)負(fù)債率)、ART(應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率)、EPS(每股收益)、MBR(營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率)估計(jì)結(jié)果在5％的顯著性水平之上，說(shuō)明這些因素對(duì)托賓Q值不具有顯著影響。總體來(lái)看，盈利能力指標(biāo)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響最為顯著，而償債能力指標(biāo)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響并不顯著。

4 研究結(jié)論與建議

針對(duì)以上定量分析結(jié)果，同時(shí)結(jié)合酒店及餐飲企業(yè)經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)管理實(shí)踐，可以得出以下主要研究結(jié)論：

首先，對(duì)于我國(guó)酒店及餐飲類(lèi)上市公司來(lái)說(shuō)，由于財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)對(duì)其企業(yè)價(jià)值存在顯著的正向影響，因此，從實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)出發(fā)，酒店及餐飲類(lèi)上市公司應(yīng)該將管理的重心放在提高企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)水平上。在現(xiàn)實(shí)的證券市場(chǎng)中，企業(yè)價(jià)值的影響因素除財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)外，還包含諸多其他因素，如宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、國(guó)家政策法規(guī)、證券市場(chǎng)完善程度以及投資者投資態(tài)度與風(fēng)險(xiǎn)偏好等。而在這諸多因素的相互作用之下，企業(yè)價(jià)值與財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)并不一定存在顯著的正向影響，有時(shí)二者甚至可能出現(xiàn)相互背離。例如，當(dāng)證券市場(chǎng)不夠完善時(shí)，或者受特定影響因素，某些企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)惡化，其股價(jià)仍可能高居不下，甚至逆勢(shì)而上。但通過(guò)上面的實(shí)證研究可以發(fā)現(xiàn)，這種企業(yè)價(jià)值和財(cái)物業(yè)績(jī)不相匹配的現(xiàn)象在我國(guó)酒店及餐飲類(lèi)上市公司中并不普遍。這在一定程度上表明，我國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)于這些酒店及餐飲類(lèi)上市公司是有效的，其市場(chǎng)價(jià)值(即托賓Q值)能夠在相當(dāng)大程度上反映其真實(shí)價(jià)值(即由企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)所確定的價(jià)值)。因此，酒店及餐飲類(lèi)企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)財(cái)務(wù)及經(jīng)營(yíng)管理，通過(guò)合理的財(cái)務(wù)及經(jīng)營(yíng)管理行為來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)。

其次，對(duì)于我國(guó)酒店及餐飲類(lèi)上市公司來(lái)說(shuō)，企業(yè)財(cái)務(wù)及經(jīng)營(yíng)管理的重點(diǎn)應(yīng)放在對(duì)企業(yè)價(jià)值具有顯著影響的盈利能力方面。由于企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力主要服務(wù)于企業(yè)的盈利能力，而盈利能力既是企業(yè)發(fā)展能力的基礎(chǔ)，又是企業(yè)發(fā)展能力的歸宿，因此對(duì)酒店及餐飲企業(yè)來(lái)說(shuō)，要實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)，必須將企業(yè)財(cái)務(wù)管理以及經(jīng)營(yíng)管理的重心放在企業(yè)盈利能力上。具體來(lái)說(shuō)，酒店及餐飲企業(yè)要將培養(yǎng)和提高酒店盈利能力放置于財(cái)務(wù)管理以及經(jīng)營(yíng)管理的核心位置，通過(guò)精細(xì)化管理、周到化服務(wù)等有效手段，腳踏實(shí)地提高企業(yè)盈利能力，在此基礎(chǔ)上謀求企業(yè)更大規(guī)模的發(fā)展。同時(shí)，要盡量避免多元化擴(kuò)張、大規(guī)模負(fù)債等不恰當(dāng)?shù)慕?jīng)營(yíng)方式或經(jīng)營(yíng)舉措，否則很可能對(duì)企業(yè)的盈利能力造成傷害，進(jìn)而影響到企業(yè)的發(fā)展能力與企業(yè)價(jià)值。

最后，對(duì)于我國(guó)酒店及餐飲類(lèi)上市公司來(lái)說(shuō)，應(yīng)采取較為穩(wěn)健的資本結(jié)構(gòu)與投融資方式。從上面的實(shí)證分析中還發(fā)現(xiàn)，反映企業(yè)償債能力的資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)我國(guó)酒店及餐飲上市公司的價(jià)值不存在顯著影響。這主要來(lái)自兩方面因素：一方面，在我國(guó)酒店及餐飲行業(yè)是一個(gè)相對(duì)成熟的行業(yè)，行業(yè)的盈利與成長(zhǎng)性相對(duì)比較穩(wěn)定，不像高科技企業(yè)那樣大起大落；另一方面，酒店及餐飲行業(yè)作為旅游業(yè)的一個(gè)組成部分，又是一個(gè)相對(duì)敏感的行業(yè)，自然災(zāi)害、流行疾病以及政治事件等外界因素都會(huì)對(duì)該行業(yè)產(chǎn)生重大的不利影響。這兩方面因素的影響結(jié)果是該行業(yè)的投資者與經(jīng)營(yíng)者通常比較穩(wěn)健。因此受這些行業(yè)特性影響，酒店及餐飲企業(yè)通常會(huì)采取相對(duì)穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)方式與資本結(jié)構(gòu)。例如，我國(guó)酒店及餐飲類(lèi)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率通常并不太高，本文所研究的這10家公司歷年資產(chǎn)負(fù)債率的均值為37.94，標(biāo)準(zhǔn)差為26.26。這一研究結(jié)論對(duì)實(shí)踐的指導(dǎo)意義在于，酒店及餐飲企業(yè)要以企業(yè)盈利與發(fā)展能力為重，采取較為穩(wěn)健的資本結(jié)構(gòu)和投融資方式，而不應(yīng)為籌資而籌資，為上市而上市，為負(fù)債而負(fù)債，人為加大企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。5研究的局限性

本文研究及其結(jié)論由于受研究對(duì)象的限制存在一定的局限性，主要表現(xiàn)為以下兩點(diǎn)：

首先，研究結(jié)論的行業(yè)局限性。由于本文研究對(duì)象只限于酒店及餐飲類(lèi)上市公司，而這類(lèi)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)方式與第一、二產(chǎn)業(yè)相比有較大不同，因此研究所得結(jié)論在一定程度上具有局限性。例如，通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，反映企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率對(duì)酒店及餐飲類(lèi)上市公司價(jià)值并不存在顯著影響，其主要原因是在酒店及餐飲行業(yè)，主要采用傳統(tǒng)的“給錢(qián)吃飯，付錢(qián)住店”的現(xiàn)銷(xiāo)方式，因此這些企業(yè)應(yīng)收賬款比例相對(duì)來(lái)說(shuō)較小，無(wú)法像存貨周轉(zhuǎn)率指標(biāo)那樣充分反映企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力。相反，這種結(jié)論對(duì)于其他行業(yè)，特別是賒銷(xiāo)比例相對(duì)較大的工業(yè)制造業(yè)，可能就不一定成立。

其次，研究對(duì)象樣本數(shù)量的局限性。由于在我國(guó)證券市場(chǎng)的兩千余家上市公司中，酒店及餐飲類(lèi)上市公司僅有11家，排除因不具代表性而剔除的sT零七外，僅能以余下的10家上市公司作為研究對(duì)象，這就造成研究對(duì)象的數(shù)量相對(duì)較少。

證券市場(chǎng)的有效性既是評(píng)價(jià)證券市場(chǎng)是否具備價(jià)值投資功能的必要條件，又是證券市場(chǎng)是否完善的重要標(biāo)志。通過(guò)本文的研究發(fā)現(xiàn)，僅就酒店及餐飲業(yè)這一較小行業(yè)板塊而言，我國(guó)證券市場(chǎng)具有很強(qiáng)的有效性。但是，對(duì)于其他行業(yè)與企業(yè)是否有效，還需要進(jìn)行更加廣泛、深入的研究。由本文研究結(jié)論來(lái)看，我國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)20多年的建設(shè)與完善，有效性日益提高，價(jià)值投資功能日益明顯。但是與發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)相比，我國(guó)證券市場(chǎng)仍然存在一定差距，未來(lái)還要從提高證券市場(chǎng)有效性人手，進(jìn)行更加完善的制度建設(shè)，使其真正成為對(duì)具備盈利能力與發(fā)展能力企業(yè)具有融資功能的市場(chǎng)，成為價(jià)值投資占主導(dǎo)地位的市場(chǎng)。