特殊目的實(shí)體的表外融資運(yùn)用分析

（中央民族大學(xué)管理學(xué)院，北京100081）

摘要：特殊目的實(shí)體SPE是一把雙刃劍，既可以獲得有效的融資，又可能被企業(yè)利用操縱財(cái)務(wù)報(bào)表。以安然破產(chǎn)案例為切入點(diǎn)，分析SPE表外融資在能源巨人破產(chǎn)中所起到的負(fù)面作用，探索合法利用SPE表外融資的積極作用。并聯(lián)系我國(guó)目前的融資環(huán)境，將SPE表外融資與我國(guó)中小企業(yè)融資難問(wèn)題結(jié)合起來(lái)，提出利用SPE表外融資解決中小企業(yè)融資難的新思路。

關(guān)鍵詞：表外融資；特殊目的實(shí)體；安然破產(chǎn)；中小企業(yè)；融資難

中圖分類號(hào)：F27 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：Ａ文章編號(hào)：１６７３－２９１Ｘ（２０11）23－０128－04

引言

安然事件發(fā)生后，特殊目的實(shí)體SPE表外融資開(kāi)始成為學(xué)者們研究的焦點(diǎn)。從掌握的文獻(xiàn)看，其研究主要在于會(huì)計(jì)的確認(rèn)計(jì)量、披露準(zhǔn)則的制定和完善，而針對(duì)如何合理運(yùn)用SPE表外融資，特別是用于解決我國(guó)中小企業(yè)融資難等問(wèn)題的研究較少。作為一篇規(guī)范研究的文章，本文采用舉例子、列圖表、下定義等研究方法，先介紹表外融資和SPE的相關(guān)定義和我國(guó)的發(fā)展現(xiàn)狀。接著以安然破產(chǎn)案為例，詳細(xì)闡述特殊目的實(shí)體的負(fù)面作用，總結(jié)安然破產(chǎn)案的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。最后得出SPE是一把雙刃劍的結(jié)論，并提出運(yùn)用SPE表外融資解決我國(guó)中小企業(yè)融資難問(wèn)題的新思路。

一、表外融資

（一）表外融資的定義

表外融資是指不需列入資產(chǎn)負(fù)債表的融資方式。企業(yè)將籌措到的資金以及形成的資金不在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)直接反映，而其所形成的費(fèi)用及取得的經(jīng)營(yíng)成果卻在利潤(rùn)表中反映的籌資行為。

（二）表外融資的形式

表外融資按照融資手段和其所施行的主體來(lái)分，分為傳統(tǒng)融資方式形成的表外融資、與合并報(bào)表相關(guān)的表外融資、衍生金融工具形成的表外融資。

傳統(tǒng)的融資方式形成的表外融資包括：租賃形成的表外融資、代銷商品和來(lái)料加工、應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)等。

因合并報(bào)表形成的表外融資包括：合資形成的表外融資和資產(chǎn)證券化形成的表外融資。特殊目的實(shí)體就是屬于合資形成的表外融資。安然公司正是利用 SPE，在1997—2000年累計(jì)高估利潤(rùn)4.99億美元，累計(jì)隱瞞負(fù)債 25.85 億美元。

衍生金融工具形成的表外融資。由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則跟不上衍生金融工具的快速發(fā)展，因此衍生金融工具極易成為表外融資的手段。安然公司在 1995 年被《財(cái)富》雜志評(píng)為“最富創(chuàng)新能力”的公司，它的創(chuàng)新成就主要就是對(duì)金融工具的“創(chuàng)造性運(yùn)用”。

（三）表外融資的動(dòng)因

1.優(yōu)化企業(yè)財(cái)務(wù)狀況

企業(yè)通過(guò)表外融資，可以優(yōu)化企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，使資產(chǎn)負(fù)債表的質(zhì)量得到明顯改觀。這時(shí)根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)算出來(lái)的有關(guān)財(cái)務(wù)比率，如負(fù)債權(quán)益比率將會(huì)相對(duì)降低，至少?gòu)谋砻嫔细纳屏似髽I(yè)的財(cái)務(wù)狀況，增加了企業(yè)的償債能力。

2.擴(kuò)大企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果

表外融資籌措的資金以及形成的資產(chǎn)并不在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)直接反映，而其所形成的費(fèi)用及所取得的經(jīng)營(yíng)成果卻在利潤(rùn)表中反映出來(lái)，擴(kuò)大了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果。當(dāng)企業(yè)未來(lái)投資利潤(rùn)率高于舉債成本率時(shí)，表外融資加大了財(cái)務(wù)杠桿作用，提高了自有資金利潤(rùn)率。

3.規(guī)避借款合同限制

借款合同往往對(duì)借款人增加債務(wù)明確規(guī)定種種限制，于是借款人便可通過(guò)將某些債務(wù)置于資產(chǎn)負(fù)債表之外，來(lái)規(guī)避借款合同的限制。

4.應(yīng)付通貨膨脹壓力

在通貨膨脹情況下，歷史成本計(jì)量模式很可能造成資產(chǎn)負(fù)債表上的許多項(xiàng)目被嚴(yán)重低估。當(dāng)企業(yè)的所有者權(quán)益及相應(yīng)資產(chǎn)被嚴(yán)重低估時(shí)，企業(yè)的舉債能力就會(huì)大大降低。而表外融資可以將部分債務(wù)置于財(cái)務(wù)報(bào)表之外，以應(yīng)付通貨膨脹對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和舉債能力造成的壓力。

企業(yè)經(jīng)營(yíng)者熱衷于表外融資的原因通常來(lái)自于以上四個(gè)動(dòng)機(jī)。除此之外，現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則也使得企業(yè)表外融資成為可能，正如安然公司就是看到美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的漏洞利用SPE高估利潤(rùn)、低估負(fù)債。

（四）我國(guó)企業(yè)的表外融資現(xiàn)狀

從公司治理的內(nèi)部環(huán)境看，我國(guó)上市公司的控制權(quán)幾乎都掌握在大股東手里，“一股獨(dú)大”現(xiàn)象普遍存在。盡管有獨(dú)立董事制度的監(jiān)督，但由于獨(dú)立董事所占比例較小，難以左右決策。因此，控股股東的權(quán)力集中有可能導(dǎo)致其通過(guò)濫用表外融資來(lái)?yè)p害小股東和其他利益相關(guān)者的利益。同時(shí)，經(jīng)營(yíng)者取代股東地位的現(xiàn)象在我國(guó)上市公司也普遍存在，不排除公司經(jīng)營(yíng)者為提升個(gè)人利益采取表外融資粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表，以此來(lái)對(duì)抗公司大股東。

再?gòu)奈覈?guó)表外融資的市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，相對(duì)于外國(guó)而言，我國(guó)的信貸政策還是偏緊的。企業(yè)的資金緊缺往往形成企業(yè)生存發(fā)展的瓶頸，尤其是中小企業(yè)，因此企業(yè)急需開(kāi)拓新的融資渠道。而銀行等金融機(jī)構(gòu)，受國(guó)家政策調(diào)控的影響，對(duì)于企業(yè)，特別是中小企業(yè)的資金支持往往建立在高準(zhǔn)入門檻之上，信用要求嚴(yán)格，這在很大程度上限制了中小企業(yè)的融資能力。在這種情況下，表外融資作為一種特殊的融資手段，既開(kāi)拓了融資門路，又有利于優(yōu)化企業(yè)信用評(píng)級(jí)，因此受到了國(guó)內(nèi)企業(yè)的歡迎。同時(shí)，相對(duì)于歐美國(guó)家?guī)装倌甑慕鹑谑袌?chǎng)史，我國(guó)的金融產(chǎn)業(yè)起步較晚，仍處在未成熟階段，所以在金融工具創(chuàng)新方面仍然保持著謹(jǐn)慎的態(tài)度，準(zhǔn)入及監(jiān)管機(jī)制非常嚴(yán)格。因此通過(guò)金融工具進(jìn)行表外融資在我國(guó)發(fā)展的進(jìn)程較為緩慢，而多數(shù)是通過(guò)傳統(tǒng)的方式進(jìn)行表外融資。

二、特殊目的實(shí)體（SPE）

（一）SPE的定義

特殊目的實(shí)體（SPE）是一種表外融資安排，通常是某一公司專為某種特殊目的而設(shè)立的具有特定壽命期限和從事特定活動(dòng)的實(shí)體。一個(gè)企業(yè)為了達(dá)到某一特殊目的、完成某種特殊活動(dòng)或交易，通過(guò)向另一方（SPE）轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)而設(shè)立一個(gè)實(shí)體，該實(shí)體通過(guò)發(fā)行權(quán)益性證券或債務(wù)性證券或直接借款籌集資金，再用籌集的資金購(gòu)買資產(chǎn)提供給發(fā)起公司使用，發(fā)起公司只需支付資產(chǎn)的使用費(fèi)用。用這種方法，發(fā)起公司不需支付太多的成本就能取得資金。這種模式就是所謂的特殊目的實(shí)體。

（二）SPE在我國(guó)的發(fā)展現(xiàn)狀

隨著我國(guó)企業(yè)形態(tài)的多元化和金融市場(chǎng)的發(fā)展，特殊目的實(shí)體作為一個(gè)金融工具開(kāi)始在我國(guó)出現(xiàn)，并在證券化領(lǐng)域中得以運(yùn)用。如我國(guó)四大資產(chǎn)管理公司開(kāi)始試點(diǎn)采取資產(chǎn)證券化這一金融工具來(lái)處理其擁有的不良資產(chǎn)，其中涉及證券特別載體SPV，實(shí)際上就是SPE的一種類型。

特殊目的實(shí)體常見(jiàn)的類型是信托型和公司型。隨著我國(guó)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作的展開(kāi)，我國(guó)相關(guān)法律已允許信托公司在滿足一定的條件下可以設(shè)立為特殊目的信托，但公司型特殊目的實(shí)體在我國(guó)尚未被允許之列，所以我國(guó)目前不存在法律意義上的公司型特殊目的實(shí)體。但是不排除一些企業(yè)通過(guò)設(shè)立某種實(shí)體，以這些實(shí)體為平臺(tái)達(dá)到其特定目的，有時(shí)甚至是非法的目的，對(duì)于這些公司我們也稱其為“特殊目的實(shí)體”。例如，集團(tuán)內(nèi)部專門設(shè)立的財(cái)務(wù)公司、委托經(jīng)營(yíng)企業(yè)、租賃經(jīng)營(yíng)企業(yè)以及專門負(fù)責(zé)應(yīng)收賬款收回業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)公司等。這種“特殊目的實(shí)體”與法律意義上的特殊目的實(shí)體是有著本質(zhì)的區(qū)別的，它更多是企業(yè)管理層為了達(dá)到某些特殊目的而設(shè)立的，具有很強(qiáng)的欺騙性。

三、透過(guò)安然破產(chǎn)案看企業(yè)運(yùn)用特殊目的實(shí)體進(jìn)行表外融資

（一）安然公司的興衰歷程

安然公司的興衰歷程富有傳奇色彩。安然公司的前身是休斯頓天然氣公司。1985 年休斯頓天然氣公司兼并了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手北聯(lián)公司后更名為Enron，安然由此誕生。其主營(yíng)業(yè)務(wù)是石油和天然氣的生產(chǎn)及傳輸，是美國(guó)最大的天然氣管道輸送系統(tǒng)。20世紀(jì)80年代，美國(guó)解除能源管制，能源市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)變得異常激烈。為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，能源客戶迫切需要獲得套期保值服務(wù)。安然敏銳地發(fā)現(xiàn)并把握住了這一商機(jī)，公司戰(zhàn)略由傳統(tǒng)的能源輸送業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)橐环N新的商業(yè)模式——能源銀行，即將能源交易與金融工具結(jié)合起來(lái)。通過(guò)這次轉(zhuǎn)型，安然不僅擺脫了經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)方面的困境，同時(shí)確立了其在美國(guó)能源交易領(lǐng)域的霸主地位。20世紀(jì)90 年代中后期，美國(guó)開(kāi)始了“新經(jīng)濟(jì)”時(shí)代，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了高速發(fā)展時(shí)期。安然通過(guò)“安然在線”網(wǎng)絡(luò)交易平臺(tái)和實(shí)物資產(chǎn)證券化達(dá)到了空前的繁榮。這時(shí)，安然已經(jīng)由一家純粹的能源供應(yīng)商，脫胎換骨為一家類似美林、高盛的華爾街金融公司。1990 年安然收入的 80%來(lái)自天然氣傳輸業(yè)務(wù)，而到2000 年其收入的95%、利潤(rùn)的 80%均來(lái)自能源等交易業(yè)務(wù)，其份額占到全美能源交易的1/4。而最初的能源傳輸業(yè)務(wù)只剩下 3%的份額。

然而，安然對(duì)特殊目的實(shí)體、資產(chǎn)證券化等資本手段的使用逐漸失控。2001 年 10 月 16 日，安然突然發(fā)布公司第三季度財(cái)務(wù)報(bào)告，報(bào)告稱該季度的經(jīng)營(yíng)收入較上一年同期增長(zhǎng)了 59％，達(dá)到了476億美元，但一次性沖銷了高達(dá) 10.1 億美元的稅后投資壞賬。這筆巨額壞賬的沖銷不僅抵消了安然該季度的所有經(jīng)營(yíng)盈利，而且造成了6.18 億美元的凈損失，這一轉(zhuǎn)折點(diǎn)拉開(kāi)了安然事件的序幕。2001年12月2日，安然公司正式向破產(chǎn)法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，破產(chǎn)清單所列資產(chǎn)達(dá)498億美元，成為當(dāng)時(shí)美國(guó)歷史上最大的破產(chǎn)企業(yè)。2002年１月15日，紐約證券交易所正式宣布，將安然公司股票從道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)成分股中除名，并停止安然股票的相關(guān)交易。至此，安然大廈完全崩潰。安然公司市值也由頂峰時(shí)的800億美元縮水至申請(qǐng)破產(chǎn)時(shí)的2億美元，股票價(jià)格從最高時(shí)的90.75美元跌至約50美分。

（二）安然破產(chǎn)與特殊目的實(shí)體表外融資

安然破產(chǎn)崩潰的直接原因主要是其通過(guò)一系列方法操縱公司財(cái)務(wù)報(bào)表，欺騙投資者，以維持其“高增長(zhǎng)”。在安然的高速擴(kuò)張時(shí)期，安然需要巨額的資本投資，但是擴(kuò)張的投資在短期內(nèi)無(wú)法產(chǎn)生令投資者滿意的收益和現(xiàn)金流，但是安然又堅(jiān)信這些投資在長(zhǎng)期將會(huì)獲得很好的收益。因此安然迫切需要低成本增量資金支撐其持續(xù)地投資擴(kuò)張。

依照美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則140號(hào)規(guī)定，合格的特殊目的實(shí)體（SPE）的資產(chǎn)負(fù)債若符合以下條件，可以不并入發(fā)起公司的財(cái)務(wù)報(bào)表：（1） SPE與發(fā)起公司嚴(yán)格劃清界限；（2） SPE所從事的活動(dòng)不超越設(shè)立時(shí)約定的范圍；（3）SPE只持有金融資產(chǎn)；（4） SPE對(duì)非現(xiàn)金金融資產(chǎn)的出售或處分受到限制。但是發(fā)起公司和SPE之間的交易產(chǎn)生的收益和損失卻可以確認(rèn)為現(xiàn)金流。因此，熟悉金融技巧的安然利用了對(duì) SPE 不需要合并報(bào)表的會(huì)計(jì)處理漏洞，運(yùn)用SPE進(jìn)行大量的資產(chǎn)負(fù)債表表外融資，漏報(bào)少報(bào)或隱匿負(fù)債，通過(guò)關(guān)聯(lián)交易和激進(jìn)大膽的會(huì)計(jì)處理夸大收入和利潤(rùn)。在華爾街金融機(jī)構(gòu)的幫助下，安然以股票、債權(quán)等資產(chǎn)作為權(quán)益投資，創(chuàng)建并實(shí)質(zhì)控制了3000多個(gè)SPE，其中 900 家設(shè)在“避稅天堂”的國(guó)家和地區(qū)，從而達(dá)到其進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債表表外融資、夸大收入和利潤(rùn)以及獲取稅收優(yōu)惠的目的。

由表1可以看到，安然公司應(yīng)用特殊目的實(shí)體SPE總共夸大利潤(rùn)約4.99億美元，隱匿負(fù)債約25.85億美元，實(shí)現(xiàn)了其運(yùn)用SPE進(jìn)行表外融資，達(dá)到獲取低成本增量資金的目的。

（三）安然巨人倒塌的教訓(xùn)

利用特殊目的實(shí)體進(jìn)行會(huì)計(jì)舞弊是導(dǎo)致“安然事件”的根本原因。從法律角度看，安然設(shè)立SPE及SPE從事的交易是合法的。特殊目的實(shí)體的出現(xiàn)，增加了溝通籌資者和投資者之間關(guān)系的渠道，加快了社會(huì)資金的流通和周轉(zhuǎn)。但站在會(huì)計(jì)的角度，SPE很有可能成為企業(yè)粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表的工具。實(shí)現(xiàn)發(fā)起人的利益是SPE的最終目的，根據(jù)實(shí)質(zhì)重于形式的原則，發(fā)起人必須對(duì)SPE的信息進(jìn)行報(bào)告。報(bào)告的形式可以采取兩種途徑：一是編制合并SPE的會(huì)計(jì)報(bào)表，在表內(nèi)確認(rèn)SPE的資產(chǎn)和負(fù)債；二是作為表外項(xiàng)目在注釋中披露。同時(shí)會(huì)計(jì)處理還要考慮發(fā)起人能否把與SPE交易的利得和損失作為獨(dú)立的公允交易的結(jié)果進(jìn)行處理。安然事件前，由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則沒(méi)有對(duì)SPE做出一致的規(guī)范，僅有的準(zhǔn)則也存在許多漏洞，于是SPE就成為了企業(yè)隱瞞債務(wù)、提前確認(rèn)收入和盈余管理的一種便捷手段。

特殊目的實(shí)體是金融市場(chǎng)高度發(fā)展的產(chǎn)物，但它又是一把雙刃劍，既可以獲得有效的融資，又可能被企業(yè)利用操縱財(cái)務(wù)報(bào)表。因此，我們需要合理利用特殊目的實(shí)體，建立健全相關(guān)的準(zhǔn)則與規(guī)定，避免會(huì)計(jì)舞弊行為。最重要的是要發(fā)揮特殊目的實(shí)體的積極作用。縱觀我國(guó)目前的融資環(huán)境，中小企業(yè)正面臨制約其發(fā)展的“融資瓶頸”。因此引入特殊目的實(shí)體進(jìn)行表外融資對(duì)于解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

四、特殊目的實(shí)體的表外融資運(yùn)用

（一）SPE表外融資的規(guī)范建議

要合理運(yùn)用SPE進(jìn)行表外融資，就要建立健全相關(guān)法律法規(guī)，這樣才能使SPE的運(yùn)用在合法的軌道上進(jìn)行。鑒于我國(guó)的特殊目的實(shí)體還沒(méi)有發(fā)展起來(lái)，這里就對(duì)我國(guó)的SPE發(fā)展提出一些建議。

1.完善法律法規(guī)

目前，我國(guó)僅對(duì)信托型特殊目的實(shí)體有相關(guān)的法律依據(jù)，對(duì)公司型特殊目的實(shí)體的法律法規(guī)尚未建立。因此，我們需要結(jié)合SPE的各種現(xiàn)象及時(shí)分析研究，以對(duì)其設(shè)立、經(jīng)營(yíng)機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)作出明確規(guī)定，減少金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。此外，還要進(jìn)一步加大對(duì)非法“SPE”的監(jiān)管和懲罰，不僅要制定有效措施，更要從源頭上嚴(yán)格限制。

2.完善會(huì)計(jì)準(zhǔn)則

雖然我國(guó)在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中增加了衍生金融工具的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，并細(xì)化了很多在合并財(cái)務(wù)報(bào)表中披露關(guān)聯(lián)方交易的條款，但仍然沒(méi)有專項(xiàng)準(zhǔn)則對(duì)SPE相關(guān)會(huì)計(jì)問(wèn)題提供權(quán)威指示。因此我國(guó)應(yīng)該完善有關(guān)SPE的關(guān)聯(lián)交易的確認(rèn)和披露，盡早制定指導(dǎo)實(shí)務(wù)的SPE的準(zhǔn)則，這將是今后研究和解決SPE問(wèn)題的重點(diǎn)。

3.加大會(huì)計(jì)審計(jì)監(jiān)管力度

由于我國(guó)資本市場(chǎng)還不規(guī)范，所以企業(yè)有可能利用特殊目的實(shí)體進(jìn)行隱瞞債務(wù)、虛增利潤(rùn)。因此要加強(qiáng)獨(dú)立審計(jì)的監(jiān)管力度，不僅要從會(huì)計(jì)制度上健全會(huì)計(jì)信息的公開(kāi)披露制度，還要加強(qiáng)CPA審計(jì)的獨(dú)立性。

4.嚴(yán)格財(cái)務(wù)報(bào)表揭示

表外融資作為企業(yè)重要的理財(cái)活動(dòng)，所引起的資產(chǎn)和負(fù)債的變化雖然不在資產(chǎn)負(fù)債表上列示，但根據(jù)實(shí)質(zhì)重于形式原則，這些融資活動(dòng)所引起的約定義務(wù)和或有負(fù)債應(yīng)該在報(bào)表附注中加以說(shuō)明。嚴(yán)格財(cái)務(wù)報(bào)表揭示，將可以在很大程度上減少表外融資對(duì)報(bào)表信息真實(shí)性和完整性的影響，有利于企業(yè)不同利益主體對(duì)報(bào)表的使用。

（二）展望運(yùn)用SPE表外融資解決我國(guó)中小企業(yè)融資難問(wèn)題

如今民營(yíng)中小企業(yè)已成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的生力軍，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用，然而我國(guó)民營(yíng)中小企業(yè)在蓬勃發(fā)展的同時(shí)，卻普遍面臨融資難的困境，嚴(yán)重制約其快速健康、持續(xù)地發(fā)展。其主要原因及SPE可以解決的途徑主要有以下幾方面。

1.融資渠道狹窄，方式單一

內(nèi)部融資是中小企業(yè)資本形成的重要方式，但資金供給有限。因此，SPE表外融資可以提供一種新的融資方式，幫助中小企業(yè)的發(fā)展提供資金支持。

2.融資受歧視

由于民營(yíng)中小企業(yè)的信用程度不高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，達(dá)不到貸款要求條件，財(cái)務(wù)管理不規(guī)范，因此大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)不愿意貸款給他們，從而給中小企業(yè)流動(dòng)資金的維系帶來(lái)障礙；而SPE表外融資沒(méi)有融資歧視。SPE是由發(fā)起公司設(shè)立的，其產(chǎn)生的使命就是為發(fā)起公司的利益服務(wù)，所以，發(fā)起公司就擁有擁有一定程度的自主性，可以根據(jù)發(fā)起公司的需求來(lái)確定表外融資的方式、規(guī)模與結(jié)構(gòu)。

3.直接融資難度太大

直接融資主要指股票融資和債券融資。在我國(guó)現(xiàn)有資本市場(chǎng)的深滬主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上，無(wú)論是直接上市還是借殼上市，普通的中小企業(yè)都很難達(dá)到上市所要求的基本條件。此外，企業(yè)債券發(fā)行門檻也非常高，并且由于政策導(dǎo)向影響，我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展落后于股票市場(chǎng)，發(fā)育程度不高。而設(shè)立SPE不需要很高的門檻，只要按照法律法規(guī)的要求設(shè)立SPE表外融資，利用SPE直接借款籌集資金，就不必通過(guò)資本市場(chǎng)直接融資來(lái)獲取企業(yè)發(fā)展所需的資金了。

4.融資成本高

由于不少中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理混亂、賬表虛假，為了防范風(fēng)險(xiǎn)，任何企業(yè)申請(qǐng)貸款時(shí)，一般要經(jīng)過(guò)銀行的層層審批，即使是數(shù)額不大的貸款，銀行也要求貸款企業(yè)提供質(zhì)押物或抵押物，并要求企業(yè)對(duì)其實(shí)行公證。為了獲得貸款，企業(yè)不得不承擔(dān)高額的融資成本。而當(dāng)以SPE進(jìn)行表外融資的時(shí)候，發(fā)起公司通常只需支付資產(chǎn)的使用費(fèi)用，這種費(fèi)用往往比發(fā)起公司自己向銀行借款的資金成本要低，于是發(fā)起公司就能以較低的資金成本獲取生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需資金，這是向銀行等金融機(jī)構(gòu)直接借款所不能比擬的。

綜上所述，由于SPE表外融資相對(duì)于傳統(tǒng)的融資模式而言有著創(chuàng)新、自主、便捷、低門檻、融資成本低等優(yōu)勢(shì)，所以，可以作為解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題的一種新思路。當(dāng)然，這種思路的實(shí)現(xiàn)還要有一段漫長(zhǎng)的路要走，它需要我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展完善為前提，同時(shí)具備完善的相關(guān)法律法規(guī)與會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。但是我相信，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，SPE表外融資定能為推動(dòng)我國(guó)民營(yíng)中小企業(yè)的發(fā)展貢獻(xiàn)出一份力量。

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