我國產業投資基金發展現狀及障礙分析

（河南財經政法大學，鄭州450002）

摘要：產業投資基金是一種支持和發展本國經濟的重要方式和有效途徑，特別是為高新技術產業的發展起到了重要的推動作用。我國正處于經濟發展的重要時期，發展產業投資基金有著重要的戰略意義。從分析我國產業投資基金發展現狀入手，找出其發展障礙，并提出有針對性的建議。

關鍵詞：產業投資基金；發展現狀；障礙

中圖分類號：F832.48 文獻標志碼：Ａ文章編號：１６７３－２９１Ｘ（２０11）23－０137－02

產業投資基金，是指通過發行基金受益憑證募集資金，交由專業投資管理機構運作，基金資產分散投資于不同的產業或項目，以獲取投資收益和資本增值的一種基金形態。在美歐等發達國家成熟的資本市場條件下，產業投資基金作為有效的金融工具，以其方便靈活、投資領域獨特的優勢，將處于不同發展階段的企業、產業與多層次資本市場對接起來，極大地提高了資本市場的資源配置能力和風險分散能力。產業投資基金在我國屬于新生事物，其發展不過二十幾年時間。在這短短的二十幾年時間里，我國產業投資基金培育出一批高新技術，為我國高新技術產業的發展作出了突出貢獻，有力地帶動了我國產業結構升級。但與美國、歐洲等發達國家和地區相比，我國產業投資基金的發展程度還比較低，而產業結構的優化演進又是一個長期復雜的過程。因此，要使產業投資基金對我國宏觀產業結構產生更加深刻而廣泛的影響，還需要對產業投資基金進行進一步的分析、發展。

一、產業投資基金的法律法規分析

法律和法規是基礎設施投資基金長期穩定發展的基礎，合理健全的法律法規體系是產業投資基金發展的保障，如果法律法規缺失，可能導致基礎設施投資基金行業的各種不規范現象。如發起人資格審核不規范、基金組織結構不規范、基金投資方向不當、基金信息披露不合理等，這些不規范行為可能影響到基金市場的正常秩序，不利于基金的健康發展。但是我國目前關于產業投資基金的立法存在著一些問題：

第一，本土產業投資創業投資進行的規定。2006年3月1日開始施行的《創業投資企業管理暫行辦法》只是對創業投資基金進行了規定而且也只是“暫行”規定。這種立法現狀使得我國本土產業投資基金的設立找不到足夠的法律依據，只能通過國家相關部門的個別審批來設立，嚴重阻礙了我國產業投資基金的蓬勃發展。

第二，立法的層次低，效力不高。當前，關于產業投資基金的規范都是由國務院相關部門聯合制定的，屬于行政規章，在我國社會主義法律體系中，位階不高，進而導致效力不強，使得在實踐中，往往得不到有效地執行和遵守。

第三，法律規范不夠明確具體，不夠全面。法律對產業投資基金的規范不夠明確、具體，導致實踐中操作性很差，同時內容也有缺失，如至今我國并沒有以法律的形式將私募明確合法化。這也使得在實際操作中，很容易違反法律、法規的相關規定。

從目前情況來看，對基礎產業基金和促進基礎設施產業發展來說，盡快出臺一些規范產業投資基金的法律法規使基礎設施產業投資基金運轉起來已迫在眉睫。當前應抓緊逐步制定和完善產業投資政策法規體系，在實踐中探索和規范基礎設施產業投資基金的發展。應盡快出臺《基礎設施產業投資基金暫行管理辦法》；在基金發展過程中，再根據發展中積累的經驗，適時頒布《產業投資基金管理辦法》；等將來條件成熟時，再出臺一部具有全局規范性的《產業投資基金法》。

二、產業投資基金管理體制分析

關于產業投資基金是否需要監管，學術界存有爭議。北京大學金融與產業發展研究中心主任何小鋒教授認為，產業投資基金實為私募股權基金，政府介入太多，政策風險過高，不利于市場力量發揮作用；審批時間較長，浪費行政資源，也不適應市場的變化。其性質決定了產業投資基金無須立法監管。筆者對此不敢茍同，因為產業投資基金運作程序復雜，其投資對象就決定了比證券投資基金具有更大的風險性，它涉及到相關投資者利益的保護和金融市場秩序的穩定。在是否需要金融監管問題上，監管理論有一個基本判斷標準，就是你是否使用他人的金錢，而產業投資基金運作特征之一是由專家（管理人）為投資者理財。因此，對產業投資基金發展不能放任自流，必須進行監管。但在我國現行分業經營，分業管理的金融監管體制下，對產業投資基金監管職責并不明確，監管主體、監管手段和方式有待相關法律法規作出明確的規定。渤海產業基金通過國務院特批設立，解決了產業投資基金的合法性問題。但在這種個案審批制度下，一方面處于經濟轉軌時期各方面的法律法規尚不健全，另一方面我國現階段也存在信用資源匱乏的問題。兩種問題交織在一起，政府行政權力常常對產業投資基金實行直接干預來維護金融體系的穩定。而實際上進行股權私募投資的其他企業則無法名正言順地取得合法資格。這就使產業投資基金的設立復雜化，不利于發揮市場的基礎性作用，限制了產業投資基金的發展壯大。同時，由于缺乏制度制約，容易導致權力“尋租”，影響監管的公正和效率。

目前，我國對產業投資基金的設立、監管缺乏專門的管理機構，而是由發改委、銀監會、證監會、保監會和國資委等部門共同行使，而這些部門之間還沒有針對產業投資基金管理建立有效的信息共享和協調機制，無法有效地進行溝通，亦沒有明確的監督管理制度，容易出現多頭監管的現象，造成產業投資基金監管的混亂。產業投資基金監管體制不健全，有可能造成產業投資基金無序發展，加大產業投資基金的運行風險，進而損害投資者的利益，影響產業投資基金市場健康發展。

我國產業投資基金監管體制實際上涉及三個層面的關系。一是中央各部委局的關系，如國家發改委、國資委、科技部、財政部、商務部、中國人民銀行、國家稅務總局、國家工商行政管理總局、中國銀監會和國家外匯管理局等；二是各個地方政府對產業投資基金管理權限不同；三是中央部委局與地方性政府監管權限的劃分。目前，我國產業投資基金監管體制存在監管權限不明、各自為政、多頭監管和受利益驅動放松監管的現象。由于我國產業投資基金處于發展初期，一些問題還處于萌芽階段，發展壓倒了規范，人們對監管問題還沒有引起足夠的重視。

而要解決上述問題，筆者認為可以從三個方面入手做出努力。一是理順中央部委之間及與地方政府的關系，明確各自的監管權限，統一各地產業投資基金設立標準和程序，逐步改變產業投資基金多頭監管局面。在初期，建立由國家發改委牽頭、有關部委局參加的信息共享和協調機制，逐步形成統一而分工的產業投資基金監管體制，為產業投資基金發展營造良好的外部環境。二是在重視政府監管作用同時，更要發揮行業協會自律作用，探索建立具有中國特色的集中統一管理和自律相結合的監管體制。在產業投資基金發展初期，政府介入要“適度”和“適時”，并充分發揮行業協會自律作用，制定產業基金從業人員的資格標準和行為準則，積極探索我國產業投資基金發展道路和模式。三是要制定監管制度，依法規范制度監管行為，改進監管手段，逐步由審批制過渡為核準制，建立規范的信息披露機制，及時查處違法行為，為投資者提供法律救濟支持，促進產業投資基金的規范化運作。

三、產業投資基金有效的退出機制分析

產業投資基金運作的基本特性是“以退為進，為賣而買”，資產的流動性對基金運營至關重要。產業投資基金投資企業的目的不是長期持有股份，而是通過企業成長獲取回報。在國外，經過多年發展，已經形成了IPO、柜臺交易、產權交易、并購市場、資產證券化和內部市場等無縫鏈接的資本市場，為產業投資基金發展提供了發達健全的退出渠道，營造了良好的市場環境。而國內目前的多層次資本市場發育不夠，缺乏風險投資基金的有效退出渠道。目前，我國在滬深兩大證券交易所之外，尚沒有運作規范的三板市場為企業提供便捷的投融資通道，產業投資基金實現退出難度大、周期長。對產業投資基金來說，如果不能實現及時退出，投資者無法獲取高增長階段的高利潤，這將極大地影響投資熱情。

退出機制的設計是效率投資增值的關鍵，其設計和執行關系到整個投資活動的收益實現。歸納起來，目前效率投資的退出渠道主要包括三種：一是IPO公開上市，即所投資企業上市后公開出售所持有股份，實現資本的退出。IPO方式可以使投資者獲得超額資本回報，同時也能表明所投資企業具有良好的經營業績和發展前景，因此最樂于接受的方式。二是股權轉讓，即當資本不能通過二級市場變現時，產業投資基金將所持有的企業股份通過管理層收購方式回賣給企業，或者通過產權交易市場將企業股份轉賣給另一家有實力的企業。三是清算，這是一種被動退出的方式，同過清算企業資產實現資本退出。清算的方式主要有解散清算、自然清算和破產清算。一般來說，通過清算方式僅能部分收回資本。

要在我國建立有效的退出機制，我們可以從以下幾個方面入手：

1.完善二板市場

目前，我國還沒建立真正的二板市場。主板市場現在是企業的主要上市渠道，但是由于種種條件的限制，使得主板市場成為產業投資基金退出體系框架中比較難以實現的一個組成部分。因此，建立一個有活力的、規范化的低成本、低上市標準的二板市場勢在必行。通過制度和監管來保證投資者的權益，促使市場繁榮。從而使二板市場真正成為我國新興企業和高科技企業最優良的融資場所，并確保其上市要求比主板市場略微寬松，如在盈利性要求、最低資本要求、主營業務要求、行業要求、股本要求等方面可適當的放寬。當然，考慮到新興市場的特點，為保護投資者的利益，保護二板市場的運行質量和運行效率，在中國二板市場的成立初期，上市標準不宜過于寬松，應隨著二板市場的發展，在投資者日益成熟、新興企業運作日益規范之后，再逐步放寬各種限制，與國際慣例接軌。

2.鼓勵和引導高科技受資企業到海外上市

國家對股票發行實行額度管理，并將政策傾斜于國有大中型企業，使得容易受到產業投資基金青睞的眾多中小企業基本上不存在上市的可能。相反，在香港創業板市場和許多國外證券市場特別是國外二板市場卻沒有這些限制。只要企業符合上市標準，經過特定程序，就可以上市融資。

3.發展和完善產權交易市場

并購市場的形成必須依托于一個成熟、完善的產權交易市場。因而，建立完善的產權交易市場無疑是當前的必由之路。為了積極努力地改變這種現狀，第一，必須大力發展地方產權交易市場和全國性的產權交易市場。可以考慮在高新技術企業集中地區，選擇一些經營管理水平較高的產權交易機構。對其加以改造和完善，使其從事證券場外交易。以實現產權市場的證券化；同時，各產權交易市場之間應建立聯系，盡快實現聯網交易，加速發展全國性的、為中小企業服務的產權交易市場。第二，要規范我國企業間的產權交易行為。中央政府應出臺有關的法律法規，對產權轉讓的有關問題作出統一的規定，破除各地區、各部委的一些相互抵觸的規定，促使我國企業間產權交易的規范化。第三，必須加速培育產權交易機構，盡快成立產權市場監管機構，對企業間的產權交易進行監督和管理。應該將大多數產權交易機構培育成市場中介，以幫助企業順利實現非證券化的實物型產權交易向證券化的標準產權交易的轉變，并為企業進行并購程序設計等服務，使產業投資基金并購退出順利實現。

參考文獻：

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