我國外匯儲備對經濟的影響及對策研究

摘要：近年來我國外匯儲備持續快速增長，并且儲備結構單一，給我國帶來了不同程度的消極影響。我國已成為外匯儲備持有最多、損失最為嚴重的發展中國家，因而從我國外匯儲備的現狀出發，通過分析其高速增長的影響因素，來探索適合經濟發展的適度規模，通過對高額外匯儲備造成消極結果的具體分析，提出了相應的對策和建議。

關鍵詞：外匯儲備 適度規模 匯率體制

中圖分類號：F830.92 文獻標志碼：Ａ文章編號：１６７３－２９１Ｘ（２０11）26－０151－03

外匯儲備作為國際儲備的重要組成部分，是各國官方持有的并用于調節國際收支平衡和清償對外債務的儲備資產及對外債權。相比國際儲備的其他形態——黃金儲備、在IMF的儲備頭寸和特別提款權，唯獨外匯儲備是一國央行所持有的外國硬通貨。雖然外匯儲備可以用于彌補國際收支逆差、穩定匯率，以及維持對外信譽和提高對外融資能力，但是，對于擁有最多外匯儲備的中國來說，儲備幣種的單一性給我國帶來一定的貶值風險，并使我國承擔著巨大的機會成本。因此，我國對高額外匯儲備要進行有效管理。

一、我國外匯儲備的現狀

（一）我國外匯儲備快速增長

我國外匯儲備經歷了從無到有，從少到多的過程。在建國初期，我國外匯儲備少之又少，如1950年只有1.57億美元，甚至在1973年曾出現過負值，為-0.81億美元。改革開放以來，在我國大力鼓勵出口政策的指導下，進出口貿易和利用外資的形勢明顯好轉，到1990年底外匯儲備首次突破100億美元。在此之后，我國外匯儲備進入了快速而穩定的增長階段，1996年底突破1 000億美元。2006年2月份增長到8 536.72億美元，首次超過日本，一躍成為世界上第一大外匯儲備國。同年十月，我國外匯儲備首次突破1萬億美元。從2002年起，我國外匯儲備以年均38%的速度增長，到2010年底，我國外匯儲備為28 473.38億美元，領先全球各國。

（二）我國外匯儲備的幣種結構

目前，我國外匯儲備從幣種結構上看，主要包括美元、日元、英鎊、歐元四種貨幣，而美元所占比重最大，日元次之，歐元比重正在逐步上升。據統計，2010年底，我國外匯儲備中有61%投資于美元資產，26%投資于日元資產，13%投資于其他幣種資產。由于美元資產所占比重較大，因此，在美國次貸危機之后，美元不斷貶值，對我國外匯儲備資產的安全性和盈利性造成一定影響。根據中國人民銀行發布的最新數據，截至2011年3月底，我國外匯儲備已高達3.04萬億美元。而在2月底，中國投資者僅投資于美國國債的比例，就約占中國外匯儲備的43%～49%。

二、我國外匯儲備高速增長的影響因素

（一）經常項目和資本與金融項目的雙順差

從2005年開始，“出口多，進口少”已成為我國對外貿易的主要特征。首先，從進口方面來看，第一，我國國內商品市場上各類產品的供給相對充足，所以對國際商品的需求相對較弱；第二，近幾年來隨著人民幣匯率的不斷上升，國際地位的不斷提高，直接導致我國資本市場上外資的大量流入；第三，國際市場上各種材料價格普遍呈現上漲趨勢，使國內一些原來依靠進口原材料為主的企業，逐漸改向以購買國內原材料為主。其次，從出口方面來看，我國實行出口退稅等鼓勵出口和鼓勵外商投資的政策，加快了出口，導致大量貿易順差的出現。最后，由于中國經濟穩步增長，具有廣闊的市場前景，同時，我國擁有廉價的勞動力、豐富的資源和較大的消費市場，吸引了眾多國外投資。再加上為了振興國內經濟發展需要大量資金和先進技術，所以，我國大力引進外資來補充這方面資金不足。

（二）強制結售匯制度

從1994年起，我國開始實行以市場供求為基礎的有管理的浮動匯率，對經常項目實施強制性的結售匯制度。在這種制度下，除了允許部分外商投資企業可以開設外匯現匯賬戶外，企業和個人都得把手中的外匯賣給外匯指定銀行，外匯指定銀行則必須把高于國家外匯管理局批準頭寸額度的外匯在市場上賣出。目前，我國企業尚缺乏處理外匯風險的能力，金融系統抗風險的能力還比較脆弱，難以承擔較大的外匯風險頭寸，若央行不進行結售匯，外匯風險必然由企業或銀行承擔。為了避免這種外匯風險，中央銀行作為市場上的接盤者，只能以持有外匯儲備的形式來承擔這部分風險。同時，為了穩定匯率，央行不得不用人民幣換取相當數量的外匯，結果導致外匯儲備的持續增長。

（三）大量國際游資涌入中國市場

在2007年美國次貸危機后，美國經濟遭到重創，美元不斷貶值，而中國經濟卻屹立不倒，人民幣相對美元穩步升值，國內經濟持續增長。國際市場要求甚至強迫人民幣升值，在人民幣升值的心理預期作用下，大量國際游資以各種方式進入中國市場進行套利和套匯。國際游資流入的渠道主要包括：一是熱錢通過貿易渠道進入中國，例如，通過境內的對外貿易企業虛報貿易出口，提高商品的出口價格，低報進口價格；二是國外游資通過投資渠道從資本和金融項目進入中國，例如，直接投資就是“熱錢”進入中國市場的一條重要合法途徑；三是利用資本項目管理中的漏洞實現人民幣的兌換，以外債的名義直接結匯。

三、我國外匯儲備構建適度規模的嘗試

我國外匯儲備持續增長，對于其規模的適度程度，并沒有一個具體的標準，但中國學者提出了他們自己的見解。國務院發展研究中心金融研究所所長夏斌認為，1萬億美元外匯儲備就夠了，余下資金應該大量投資，加快戰略性投資。全國人大常委、財經委副主任委員吳曉靈表示，就外匯儲備而言，國與國之間無可比性，中國不追求外匯儲備的數量。針對我國的外匯政策，人民銀行提出了變“藏匯于國”為“藏匯于民”的政策建議。其政策含義是從國家持有外匯為主到逐漸放寬持有和使用外匯的政策限制，讓民間更多地持有外匯。

通常用來判斷外匯儲備規模是否適度的方法是比例分析法，國際通用的3個客觀指標分別是：外匯儲備與進口額的比例、外匯儲備占本國當年GDP的比重、外匯儲備占本國當年外債余額的比重。按我國2010年進口額13 948.3億美元來計算，外匯儲備與之的比例為204.13%，遠遠高于特里芬（1960）設定的以25%為標準，以20%和40%為上下限的比例。以我國2010年全年GDP總量397 983億元及年末外匯儲備余額28 473.38億美元為例，兩者之比高達49.37%，遠高于外匯儲備占GDP比重為4%的適度性要求。截至2010年底，我國外債余額為5 489.38億美元，外匯儲備與外債余額的比例是519.6%，遠高于30%～50%的標準。由此可見，我國外匯儲備余額已經明顯過剩，遠遠超過國際通用指標。

四、我國高額外匯儲備對經濟的消極影響

（一）外匯儲備持續增長產生巨額持有成本

1．財政成本

我國外匯儲備的增加必然會引起央行對基礎貨幣的投放，導致外匯占款明顯增多。為了降低由其產生通貨膨脹的預期，央行必須通過在公開市場上發行票據或國債的方式來進行沖銷操作，由此產生的外匯儲備投資收益與政府舉債成本的差額就構成持有外匯儲備的對沖損失。在我國，央行大多是向商業銀行發行強制性票據來沖銷過多的基礎貨幣。商業銀行使用大量資金購買這些收益性較低的票據和國債，嚴重影響了商業銀行的盈利水平，使沖銷成本進一步加大。

2．機會成本

一方面，外匯儲備的多少反映一國對外國資源購買力的強弱，是一種實際資源的象征。一國持有的外匯儲備越多，就意味著犧牲和放棄了將這些資源投入國內經濟發展和收入水平提高的機會，所以持有外匯儲備就產生了機會成本。另一方面，在我國許多地區和企業以較高的成本從國外引入大量資金，而積累的外匯儲備卻主要投資在收益率只有4%～5%的美國國債和政府機構債券。如果考慮到美國通貨膨脹或美元貶值，這些債券的實際收益率要遠低于直接投資收益率，因此，這種機會成本也不容忽視。

3．貶值損失

為了改善外匯儲備的構成，如果我國大量拋售美元，則必將造成國際美元匯率的恐慌性下跌，反過來也會導致我國外匯儲備大幅度縮水；如果不改變現有外匯儲備的幣種結構，外匯儲備過分集中于美元資產，我國不得不承受美元貶值的風險?？偠灾?，我國外匯儲備結構不合理，美元資產所占比重太大，致使我國目前處于進退兩難的境地。

（二）高額外匯儲備使物價水平上升

根據貨幣主義的通貨膨脹傳導機制理論，當一國出現國際收支順差時，將會導致該國外匯儲備的增加。在強制結售匯制度下，為了保證匯率的穩定，中央銀行被迫買進大量外匯，同時增加基礎貨幣的投放，通過貨幣乘數效應導致貨幣供應量的增加，使社會總需求增加。在該國不存在閑置資源的情況下，社會總供給不變，只能通過物價水平上漲來實現商品市場的供求均衡。在資本市場上，貨幣供給增加必然導致利率下降。同時，物價上漲削弱了該國出口的競爭力，使經常項目盈余減少，利率下降將使資本流出增加，使資本與金融項目盈余減少，從而使外匯儲備增速下降。同樣，外匯儲備的減少會產生與上述相反的作用。

（三）加大人民幣的升值壓力

在現行外匯管理制度下，央行對外匯資金回購負有無限度的責任，因此隨著外匯儲備的增長，外匯占款投放量不斷增加，國內外匯市場上外匯供過于求，必然產生外幣貶值和人民幣升值的預期，促使機構、企業和個人進一步改變資產結構，減持外匯資產，增加持有人民幣資產，使人民幣處于不斷加大的升值壓力之下，并在一定程度上影響我國經濟發展的外部環境，增加貿易摩擦。近年來，美國與歐洲等國極力要求人民幣升值，并且過去外逃資金也有回流現象，再加上大量國際游資進入中國，給人民幣帶來嚴重的升值壓力。

（四）不利于提高我國總體經濟的運行效率

高額的外匯儲備，意味著與此相對的國民儲蓄沒有參與國民經濟的運行，而國內時下許多方面需要資金，如新農村建設、中小企業發展、社會保障缺口巨大等。對于正處在經濟高速增長時期的中國來說，以較低利率借錢給實行高消費的美國，達不到資源的最優配置。在付出巨大成本的前提下，持有與本國經濟發展水平不相稱的外匯儲備，是對總體經濟效率的浪費，不利于提高我國總體經濟的運行效率。

五、對我國高額外匯儲備進行有效管理的對策建議

我國外匯儲備的快速增長是中國國際收支雙順差發展的必然結果。面對這種現狀，需要擴大內需，改革國內金融體制，減少出口退稅，實現儲備幣種多元化。

（一）將外匯儲備轉化為投資，加快產業結構的調整

為了降低所持外匯儲備的成本和提高我國外匯儲備管理的收益，發揮大量外匯儲備對經濟增長的積極作用，可采用將儲備轉化為投資，將資金轉化為資本的新機制。

1．將部分貨幣儲備和債券儲備轉化為戰略物資儲備

一方面，目前我國是世界第二大原油消費國，國際油價不斷上漲使得我國經濟發展成本增加；另一方面，我國對于其他稀有金屬的儲備相對落后。隨著經濟的發展，我國對石油、天然氣、鐵礦石、銅等大宗商品的需求不斷增加，應考慮將部分外匯儲備購買這些商品，并建立相應的儲備體系來應對戰略物資儲備的不足。由此可見，將部分外匯儲備轉變為戰略儲備是一個有遠見的舉措。2010年我國所持美國財政部國債和政府機構債券，大約占到外匯儲備的60%以上，這容易給我國帶來美元資產貶值和收益率降低的風險。在外匯儲備貶值的情況下，如果把外匯儲備轉化為戰略儲備，如石油，可以起到一定的保障作用。

2．將部分貨幣儲備和債券儲備轉化為能力儲備

能力儲備包括物資生產能力的儲備、所需人才的儲備、技術進步的儲備、市場控制能力的儲備等。由于能力儲備可以及時轉換為物資儲備，所以，相對于戰略物資儲備而言，能力儲備更具有戰略意義。當前，我國經濟發展正處于轉型時期，可以充分利用外匯儲備來加快經濟發展，如利用外匯儲備來扶持我國的跨國公司，利用外匯儲備實施對海外重要經濟資源開采權的收購，利用外匯儲備引進國外先進技術和關鍵設備，利用外匯儲備引進和培養海外人才。因此，加強將部分貨幣儲備和債券儲備轉化為能力儲備對加快我國經濟發展提供有力支持。

（二）完善金融市場，積極推動匯率體制改革

根據國際金融理論，在浮動匯率制度下，一國不需要過多的外匯儲備來維持匯率的穩定，因此，可以把節約下來的外匯資金用于進口和對外投資，促進經濟的發展。自2005年7月21日起，我國匯率管理制度進行了一次重大改革，不再盯住單一美元，開始實行以市場供求為基礎，參考一籃子貨幣進行調節，有管理的浮動匯率制度。在此基礎上，我國應該進一步擴大人民幣匯率波動幅度，增加人民幣匯率的彈性，確定一個合理的人民幣匯率目標區，使市場交易主體能夠做出正確反應。

從長遠來看，一方面市場經濟機制要求我國建立自由的、開放的外匯市場來滿足外匯資源的有效配置；另一方面可以放寬企業和個人的用匯自由度，這樣，企業和個人的部分外匯需求可以由國內銀行外匯信貸來滿足，降低了外匯儲備的增長幅度。在這種情況下，由于外匯資源的分散，央行將從被動的干預中解脫出來，不再作為唯一的售匯來源而面臨巨大的兌換需求，不再單獨承擔匯率波動的風險和持匯成本，也不必因為大量結售匯而被動投放基礎貨幣。

（三）加強外匯儲備的結構管理，實現外匯儲備幣種多元化

外匯儲備管理的原則是“安全、靈活、保值、增值”，這四者缺一不可。這里所指的安全，不僅是匯率與利率的風險防范，更重要的是流通、變現和兌換風險的防范，以及存放保管與投資風險的防范。2008年的金融危機導致我國美元儲備大幅度縮水，而我國的外匯儲備從幣種結構上看，主要集中于美元及美國政府債券，承受著美元貶值的風險，使得我國為取得既定貨幣政策目標的難度不斷增加。所以，我國應當建立靈活的外匯儲備體系，促進外匯儲備幣種的多元化，減持美元，以免給我國外匯儲備造成損失，達到分散匯率變動風險的目的。我們可以把目前持有的部分外匯儲備轉化為歐元、日元、英鎊、加元、瑞士法郎等，確定合理的外匯儲備幣種結構，達到穩定國際收支、穩定金融體制、促進經濟發展的目的。

（四）通過調整經濟結構，擴大內需等綜合措施，控制外匯儲備增長

在整個外匯儲備的形成機制中，外匯儲備是整個國際收支和對外經貿往來及宏觀經濟運行的結果。目前我國主要依靠固定投資和外需增長推動經濟增長，所以，我國有必要擴大國內消費者需求，推進需求結構的調整，以此來拉動國內經濟發展，減少對出口的過度依賴，調整經常項目。同時，以發展生產性服務業為突破口，并將其向制造業滲透，提高人力資源、知識和技術含量，改善產業結構，著力培育新能源、半導體照明、激光顯示、現代生物醫藥等戰略性新興產業；實施“促消費，拉內需”的經濟戰略，依靠國內總需求的增加促進經濟持續發展，減少貿易順差，從外需拉動走向內外需拉動并重的經濟增長方式。

收稿日期：2011-08-23

作者簡介：徐禮志（1981-），男，江西南昌人，助教，碩士研究生，從事金融與統計學研究。

參考文獻：

[1] 武昕宇.巨額外匯儲備對我國經濟的影響及其對策[J].西藏發展論壇，2010，（3）.

[2] 初金霞.論當前中國外匯儲備的合理運用[J].生產力研究，2010，（13）.

[3] 胡敏，傅坤山.我國強制結售匯制度的發展歷程與改革[J].重慶工商大學學報，2008，（3）.

[4] 袁希，袁建新.我國外匯儲備現狀分析與對策建議[J].中國市場，2011，（1）.

[5] 康立.我國外匯儲備增長的負效應及對策研究[J].山東經濟，2009，（2）.

[6] 王愛民，魏蓓.我國外匯儲備適度性研究及政策建議[J].特區經濟，2009，（9）.

[7] 張長全，蔣少華，陳洋林.我國高額外匯儲備影響研究[J].經濟理論與經濟管理，2008，（8）.

[8] 鄒睿蓉.我國外匯儲備對宏觀經濟的影響分析[J].中國經貿導刊，2011，（2）.

[責任編輯王 佳]