淺談股票回購的意義

摘 要：股票回購是公司股利政策的一種方式，但在實踐中，與現金股利、股票股利等方式相比，使用較少。本文旨在通過對股票回購與常見的現金股利發放的對比中來揭示股票回購對公司股價、資本結構和現金流等重要財務指標產生的影響，進而對企業價值產生的影響。

關鍵詞：股票回購 現金股利 企業價值

一、股票回購的概念

股票回購是指公司在有多余現金時，向股東回購自己的股票，以此來替代現金股利。近年來，股票回購已成為公司向股東分配利潤的一個重要形式，尤其當避稅效用顯著時，股票回購就可能是股利政策的一個有效替代方式。

公司以多余現金回購股東所持有的股份，使流通在外的股份減少，每股股利增加，從而會使股價上升，股東因此獲得資本利得，這相當于公司支付給股東的現金股利。所以，可以將股票回購看作是現金股利的一種替代方式。

二、相關法律規定

我國《公司法》規定，公司只有在以下四種情形下才能回購本公司股份：一是減少公司注冊資本；二是與持有本公司股份的其他公司合并；三是將股份獎勵給本公司職工；四是股東因對股東大會作出的合并、分立決定持異議，要求公司收購其股份。

公司在第一種情況下收購本公司股份的，應當在收購之日起10日內注銷；屬于第二、第四種情況的，應當在6個月內轉讓或者注銷。公司因獎勵職工回購股份的，不得超過本公司已發行股份總額的5%；用于回購的資金應當從公司稅后利潤中支出；所收購的股份應當在一年內轉讓給職工。

2005年6月16日中國證券監督管理委員會發布了《上市公司回購社會公眾股份管理辦法（試行）》，是中國證券市場的一項長遠性制度建設，賦予了上市公司管理層及其股東充分的決定權和選擇權。該辦法允許上市公司回購流通股，有利于穩定市場以及實現公司價值的合理回歸。上市公司的董事會可以根據公司的股價表現和公司的現金流、財務結構和資產結構狀況，在基于股票回購對公司持續發展能力產生積極的影響上，自主提出股票回購方案。

三、股票回購與發放現金股利的不同意義

對股東而言，股票回購后股東得到的資本利得需繳納資本利得稅，發放現金鼓勵后股東需繳納股息稅。在前者低于后者的情況下，股東將得到納稅上的好處。另外，由于我國證券市場建立之初制度設計上的缺陷，形成了特有的股權分置問題。國有股和法人股股東通常持股比例過高，約為三分之二，且難以流通，缺乏流動性。而通過股份回購，可以使國有股和法人股股東收回一部分投資，以增加這些股份的流動性，提高其變現能力。再者，若公司擁有大量閑置資金，現金流比較充裕，不僅可以通過股份回購減少被收購的可能性，而且不至于在回購股份后出現現金流嚴重不足、資產負債率過高、營運資產明顯減少等對公司業績有直接影響的不利因素，相反將可以增加公司每股盈利，提高股票市值，有利于維護社會公眾股股東的合法權益。

對公司而言，股票回購的最終目的是有利于增加公司的價值：

第一，公司進行股票回購的目的之一是向市場傳遞股價被低估的信號。股票回購有著與股票發行相反的作用。股票發行被認為是公司股票被高估的信號，如果公司管理層認為目前公司的股價被低估，通過股票回購，向市場傳遞了積極信息。股票回購的市場反應通常是提升了股價，有利于穩定公司股票價格。如果回購以后的公司股票仍然被低估，剩余股東也可以從低價回購中獲利。

第二、當公司可支配的現金流明顯超過投資項目所需要的現金流時，可以用自由現金流進行股票回購，有助于增加每股盈利水平。股票回購減少了公司自由現金流，降低了管理層的代理成本作用。管理層通過股票回購試圖使投資者相信公司的股票是具有投資吸引力的，公司沒有把股東的錢浪費在收益不好的投資中。

第三、避免股利波動帶來的負面影響。當公司剩余現金流是暫時的或者是不穩定的，沒有把握能夠長期維持高股利政策時，可以在維持一個相對穩定的股利支付率的基礎上，通過股票回購發放股利。

第四、發揮財務杠桿的作用。如果公司認為資本結構中權益資本的比例較高，可以通過股票回購提高負債比率，改變公司資本結構，并有助于降低加權平均資本成本。雖然發放現金股利也可以減少股東權益，增加財務杠桿，但兩者在收益相同情形下的每股收益不同。特別是如果通過發行債券融資回購本公司股票，可以快速提高負債比率。

第五、通過股票回購，可以快速降低外部流通股的數量，提高了股票價格，在一定程度上降低了公司被收購的風險。

第六、調節所有權結構。公司擁有回購的股票，可以用來交換被收購或者被兼并公司的股票，也可以用來滿足認股權證持有人認購公司股票或可轉換債券持有人轉換公司普通股的需要，還可以在執行管理層與員工股票期權時使用，避免發行新股而稀釋收益。

第七、需要特別指出的是：在市場過度投機的情況下，若股價過高，可能在投機泡沫成分破裂后導致股價持續低迷。此時公司有必要動用先前回購的庫存股份進行干預，促使股價向內在價值回歸，從而在一定程度上有助于遏制過度投機行為。值得注意的是，在國外通過股份回購來抑制過度投機、平抑股市大幅波動的作用機制中，庫存股的運用是一個非常重要的因素。庫存股的存在使得公司可以靈活地調控流通股數量，有利于公司合理股價的形成。而我國現行法律規定，回購的股份必須在10日內注銷，不允許公司擁有庫存股。這是我國上市公司實行股份回購所遇到的一大法律障礙。

綜上，股票回購在不同的層面對上市公司的股票價格、資本結構、現金流等重要財務指標產生影響，上市公司應該在全面分析企業和市場現狀的基礎上，制定合理的股票回購政策，從而達到提高企業價值的目的。

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