創業板上市公司財務評價體系

摘 要：成長性是檢驗企業經營狀況和發展前景的一項非常重要的指標。本文基于財務信息的角度試圖建立起創業板上市公司的評價體系。

關鍵詞：成長性 創業板 財務信息 評價體系

2009年中國第一批28家公司正式在創業板上市，對理性發展中國證券市場，保護廣大投資者利益以及提高上市公司自身素質都具有積極意義。然而截至今年10月30日，首批上市的28家公司中，就有21家收益為負值，虧損比例為75%。非理性的過度炒作不僅嚴重損害了中小投資者的利益，也造成市場不穩定，最終將會影響到創業板市場的正常運行。如何幫助投資者理性地分析和投資，正確理解創業板上市公司的成長性并公正地評價成長性成為當前亟待解決的問題。

一、企業成長性的涵義

所謂成長，是企業成長的能力，即提供優質的服務或產品以獲取行業平均利潤甚至超額利潤，在此過程中，公司規模逐年擴張、經營效益不斷增長。而創業板上市公司的成長性，更要注重企業的潛力，說明企業的成長性側重的是將來的發展前景，而不是目前企業的經營狀況，從財務信息上顯現的則是企業整體擴張的一種態勢。通過財務指標可以反映和考察企業目前的財務狀況，經營能力，發展速度和經營管理的結果。

二、創業板上市公司的特點

（一）現階段低業績和未來高成長性相結合

創業板市場的上市對象是以初創期的中小型高科技企業為主，既包括高科技企業，也包括傳統企業，但重點是成長性較好、科技含量較高的企業。設立創業板市場主要目的是為新興的高科技企業提供直接融資渠道，促進科技和生產的發展，壯大中小企業的力量。創業板上市公司開發生產的產品大多是高科技產品，具有高附加值，產值遠遠大于所消耗的價值，回報率高。在創業板市場上市的企業具有高成長性、高科技性、主業突出、產品市場潛力大的優勢特點，但往往成立時間較短，規模較小，業績也不突出。因此創業板的評價體系應該以企業未來成長性為核心，這樣才能真實公允地反應企業的成長性。

（二）企業的成長與風險俱增

創業板上市公司多數處于成長期，核心技術逐步形成，市場逐漸擴張，規模逐漸擴大，銷售額和利潤快速增長，但由于企業自身基礎仍較為薄弱，面臨的市場風險也在逐漸加大。創業板的總股本和流通股本規模偏小，對投資者的吸引力較高，投資者的不斷買入和賣出，增大了股票的波動，對股價的穩定帶來了威脅；快速成長的企業面臨更大的資金需求，過多新增項目的投資，以及大量營銷費用的增加，產生了更大的資本需求；盲目追求多元化擴張，忽視核心能力的培育，容易使企業進入擴張誤區。因此，創業板的評價指標應更重視評價企業應對風險的能力。

（三）入市門檻的相對寬松性

證券交易所為了保護投資者的利益，往往對上市公司的財務狀況有著嚴格的規定。新興中小企業雖然有好的發展前景，但在創業之初卻難以達到主板市場的上市標準。創業板證券市場對上市公司的資本規模、營業期限、前期盈利記錄等方面規定相對寬松，從而把那些無法在主板市場上市的公司納入創業板證券市場，這就降低了中小企業入市門檻。因此，創業板上市公司與主板上市公司相比存在著各種先天性的風險。

三、突變級數法構建上市公司成長性評價體系

突變級數法是一種對評價目標進行多層次矛盾分解，然后利用突變理論與模糊數學相結合產生突變模糊隸屬函數，再由歸一公式進行綜合量化運算，最后歸一為一個參數，即求出總的隸屬函數，從而對評價目標進行排序分析的一種綜合評價方法。突變級數法操作相對簡單，計算簡易準確，但同時也考慮了各評價指標的相對重要性，按照重要程度對所選取的評價指標進行前后順序的排列，減少了操作的主觀性。而且，針對創業板上市公司就是股本偏小，企業注重銷售，盈利能力強，成長性空間很大的特點而言，對這些企業進行成長性評價，選擇的評價方法應該要適合這些企業的應用，并且可以和其他企業進行比較。因此，本文采用突變級數法對中小企業板上市公司成長性進行評價。

第一，根據評價目的，對評價總指標進行多層次分解。根據突變級數法的基本原理，中小企業板上市公司成長性評價指標體系一共為三層，最上面層為成長性，第二層為財務增長效益和成長潛力評價，第三層也就是按突變系統思想分解到最底層的系統指標，可由此獲得的原始數據對評價總目標進行計算。

第二，確定突變評價指標體系的突變系統類型。最常見的突變系統類型有3個，即尖點突變系統(一個指標分解為兩個子指標)、燕尾突變系統(一個指標分解為三個子指標)。

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