中國金屬期貨價格影響因素分析

摘要：隨著資本市場的發(fā)展，滬銅價格的波動對社會經(jīng)濟(jì)的影響變得越來越重要，故研究滬銅價格的影響因素也變得必要。僅限于把影響因素分為宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、供求關(guān)系、相關(guān)市場因素、匯率、資金因素以及其他因素的研究已不能滿足市場的需要，應(yīng)該有針對性地選取相應(yīng)的指標(biāo)，再對這些指標(biāo)和期銅價格作相關(guān)性分析，量化各指標(biāo)對滬銅價格的影響。

關(guān)鍵詞：金屬期貨；期銅價格；影響因素

中圖分類號：F830.9文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號：1673-291X（2011）10-0078-03

引言

經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步發(fā)展使中國成為全球最大的銅消費(fèi)國、銅加工制造業(yè)基地和銅基礎(chǔ)產(chǎn)品輸出國。自1993年以來，SHFE銅的持倉量和交易量逐年放大，已成為世界上第二大銅期貨交易市場。然而近年來，銅價的高位振蕩給供給與消費(fèi)者、生產(chǎn)與經(jīng)營者的利益帶來重大影響。故分析研究滬銅價格的影響因素，找出其價格變化的規(guī)律，對于規(guī)避價格風(fēng)險，保證國民經(jīng)濟(jì)健康、穩(wěn)定的發(fā)展具有重大的意義。

一、影響金屬期貨價格的因素

從金屬期貨的兩重屬性來看，可以將影響金屬期貨價格的因素分為以下幾類：（1）宏觀經(jīng)濟(jì)形勢。銅是重要的工業(yè)原材料，其需求量與經(jīng)濟(jì)形勢密切相關(guān)。經(jīng)濟(jì)繁榮時，銅需求增加從而帶動銅價上升，經(jīng)濟(jì)蕭條時，銅需求萎縮從而促使銅價下跌。分析宏觀經(jīng)濟(jì)有兩個重要指標(biāo)：一是經(jīng)濟(jì)增長率，或者說是GDP增長率，二是工業(yè)生產(chǎn)增長率。（2）供求關(guān)系。根據(jù)微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，價格和供求互相影響，體現(xiàn)供求關(guān)系的一個重要指標(biāo)是庫存。銅的庫存分報告庫存和非報告庫存。報告庫存又稱“顯性庫存”，是指交易所庫存，目前世界上比較有影響的進(jìn)行銅期貨交易的有LME，NYMEX的COMEX分支和SHFE，三個交易所均定期公布指定倉庫庫存。 非報告庫存，又稱“隱性庫存”，指全球范圍內(nèi)的生產(chǎn)商、貿(mào)易商和消費(fèi)商手中持有的庫存。這些庫存不定期對外公布，難以統(tǒng)計，故一般都以報告庫存來衡量。（3）相關(guān)市場因素。期貨市場是現(xiàn)貨市場的遠(yuǎn)期交易，故現(xiàn)貨市場的價格與期貨市場的價格具有很強(qiáng)的聯(lián)動性。同時，期貨市場屬于金融市場，與供求無關(guān)的因素及其市場運(yùn)行狀況也會影響銅價變動，尤其是其他金屬期貨市場。在國際期貨市場中LME期銅價格與SHFE期銅價格關(guān)系最為密切，二者幾乎保持相同的變動趨勢。（4）匯率。銅的交易一般以美元標(biāo)價，而國際上幾種主要貨幣均實(shí)行浮動匯率制。隨著1999年1月1日歐元的正式啟動，國際外匯市場形成美元、歐元和日元三足鼎立之勢。由于這三種主要貨幣之間的比價經(jīng)常發(fā)生較大變動，以美元標(biāo)價的國際銅價也會受到匯率的影響。（5）資金因素。從最近十年的銅市場演變來看，資金因素在諸多的大行情中都起到了推波助瀾的作用。持倉量是期貨市場交易中反映多空雙方資金爭奪的重要指標(biāo)，持倉量雖然不能明確指示出市場價格的運(yùn)行方向，但對于預(yù)測市場價格的波動性幅度具有重要的參考意義。

二、變量選取與數(shù)據(jù)來源

本文從影響金屬期貨價格的五方面出發(fā)，選取了影響期貨價格的一些主要因素。其中被解釋變量為滬銅連續(xù)合約的期貨價格，解釋變量為：（1）宏觀經(jīng)濟(jì)因素選取體現(xiàn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢的工業(yè)生產(chǎn)增加值和企業(yè)景氣指數(shù)PMI，以及體現(xiàn)國際經(jīng)濟(jì)波動美國制造業(yè)產(chǎn)出指數(shù)。（2）供求因素選取體現(xiàn)國內(nèi)供求關(guān)系的SHFE庫存，以及體現(xiàn)全球供求關(guān)系的LME庫存。（3）相關(guān)市場因素選取現(xiàn)貨市場價格、上證指數(shù)、LME銅期貨價格以及代表相關(guān)商品的原油期貨價格。（4）匯率因素選取美元指數(shù)。（5）資金因素選取SHFE、LME以及CFTC銅的持倉量。

樣本選擇區(qū)間為2004年7月至2010年6月的月度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源WIND資訊。數(shù)據(jù)處理軟件為Excel2003以及SPSS16.0。

三、實(shí)證分析

（一）相關(guān)性分析

利用相關(guān)數(shù)據(jù)對滬銅以及影響其價格走勢的因素進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果（如表1所示）。

表1SHFE銅期貨價格與各影響因素相關(guān)系數(shù)表

注：**.Correlation is significant at the 0.01 level（2-tailed），*.Correlation is significant at the 0.05 level（2-tailed）.

資料來源：WIND資訊。

從表1可以得出以下結(jié)論：（1）宏觀經(jīng)濟(jì)方面，工業(yè)生產(chǎn)增加值、PMI和美國制造業(yè)產(chǎn)出指數(shù)與SHFE銅期貨的價格走勢具有較強(qiáng)的相關(guān)性，其中體現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)形勢的美制造指數(shù)相關(guān)性最大，反映了SHFE銅期貨的價格與全球經(jīng)濟(jì)形勢緊密相關(guān)。（2）供求方面，反映國內(nèi)供求的SHFE庫存與SHFE銅的價格走勢呈現(xiàn)一定的相關(guān)性，而體現(xiàn)全球供求狀況的LME庫存與SHFE銅的價格走勢相關(guān)性很小，統(tǒng)計意義上也不顯著。（3）資金因素方面，SHFE持倉和LME持倉與滬銅期貨價格走勢相關(guān)性較大，而CFTC持倉則不顯著。（4）匯率方面可以看出美元指數(shù)與SHFE銅的價格走勢呈現(xiàn)較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)。這與國際大宗商品以美元計價不無關(guān)系，美元走弱勢必引起相關(guān)商品價格的上升。（5）相關(guān)市場方面呈現(xiàn)出了極強(qiáng)的相關(guān)性，尤其是現(xiàn)貨市場價格和LME銅期貨價格走勢，相關(guān)系數(shù)分別高達(dá)0.985和0.965，走勢幾乎一致，這也進(jìn)一步體現(xiàn)了期貨市場對現(xiàn)貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能。滬深300指數(shù)和體現(xiàn)相關(guān)商品因素的原油期貨價格與SHFE銅的價格走勢具有較強(qiáng)的相關(guān)性。

（二）回歸分析

為了進(jìn)一步考察影響金屬期貨價格的因素的與SHFE銅期貨價格的數(shù)量關(guān)系，本文對SHFE銅及影響其價格走勢的因素進(jìn)行回歸分析，并且只對顯著相關(guān)的因素進(jìn)行回歸。從表1的相關(guān)系數(shù)矩陣可以看出，各影響因素之間呈現(xiàn)出一定的相關(guān)性，在回歸時存在多重共線性問題。因此，本文將采用主成分回歸分析法消除多重共線性重新建立回歸模型。首先，為消除由量綱的差異及數(shù)量級造成的影響，我們對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，然后計算指標(biāo)間的相關(guān)系數(shù)矩陣（見表2）。

根據(jù)相關(guān)系數(shù)矩陣，可以求得11個特征根及特征方程，將特征根按其大小順序排列，其中主成分的方差大小描述了各個主成分的在評價上所起作用的大小。從其累積特征貢獻(xiàn)率（見表3）可以看到，前三個主成分的累積貢獻(xiàn)率已達(dá)88.56%，這說明選取三個主成分就可基本反映所有指標(biāo)的信息。因子分析結(jié)果（見下頁表4）。

從表4可以看出，第一個主因子在工業(yè)增長率、PMI、美制造指數(shù)、現(xiàn)貨價格、LME銅價格、美元指數(shù)、滬深300指數(shù)以及原油期貨上面有較大的載荷系數(shù)，反映了宏觀經(jīng)濟(jì)形勢與相關(guān)市場對滬銅價格變動的影響，它對全部初始變量的方差貢獻(xiàn)率高達(dá)54.467%；第二個主因子主要SHFE銅庫存和持倉量決定，反映了庫存狀況以及市場資金因素的影響；第三個主因子主要由LME持倉量決定，反映相關(guān)期貨市場資金因素對SHFE銅市場的影響。同時，第一個主因子遠(yuǎn)大于第二、三個主因子的方差貢獻(xiàn)率，說明宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和相關(guān)市場是影響SHFE銅期貨價格的最主要的因素。根據(jù)因子載荷矩陣得各主成分表達(dá)式如下：

C1=0.846x1+0.614x2+0.717x3+0.295x4-0.577x5+0.316x6+0.968x7+

0.978x8-0.796x9+0.763x10+0.869x11

C2=0.397x1+0.584x2-0.587x3+0.824x4+0.743x5+0.320x6+0.016x7+

0.090x8+0.225x9+0.284x10-0.380x11

C3=0.050x1-0.355x2+0.283x3+0.315x4-0.238x5+0.790x6+0.121x7+

0.006x8+0.408x9-0.341x10-0.053x11

其中x1～x11分別表示工業(yè)生產(chǎn)增長率、PMI指數(shù)、美制造指數(shù)、SHFE庫存、SHFE持倉、LME持倉、現(xiàn)貨價格、LME銅、USDX、滬深300以及原油期貨價格。

利用上式所得的C1、C2和C3，以它們?yōu)樽宰兞浚琒HFE銅期貨價格為因變量，進(jìn)行多元線性回歸分析，建立回歸模型為：Y=0.162 C1+0.054 C2+0.015 C3

（0.007）（0.017）（0.032）

從回歸結(jié)果（表5、表6）來看，調(diào)整后的決策系數(shù)為0.956，說明回歸方程顯著，模型的總體擬合效果非常好，且能通過F檢驗(yàn)與t檢驗(yàn)。同時，C1、C2和C3的t檢驗(yàn)值分別達(dá)到23.618、3.253和2.483，在0.01的顯著水平下，統(tǒng)計上都是顯著的。

結(jié)語

從SHFE銅期貨價格與各影響因素的相關(guān)系數(shù)矩陣來看，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢對SHFE銅價格具有正的促進(jìn)作用，在供求方面，SHFE銅期貨價格與SHFE庫存具有一定的正相關(guān)性，而與LME庫存則不顯著相關(guān)。相關(guān)市場方面可以看出，SHFE銅期貨價格的走勢與相關(guān)市場存在很大相關(guān)性。而匯率因素卻對SHFE銅期貨價格起著反向的促進(jìn)作用。資金因素方面，SHFE持倉量和LME持倉量起著相反的作用，其中SHFE銅與SHFE持倉負(fù)相關(guān)，卻與LME持倉量正相關(guān)，CFTC持倉與SHFE銅不顯著相關(guān)。

從主成分回歸方程可以看出，影響SHFE銅期貨價格的主要因素是宏觀經(jīng)濟(jì)形勢以及相關(guān)市場走勢情況，市場的供求狀況、庫存對期銅價格有一些影響，但影響程度不大，短期來看，市場的資金因素以及匯率因素對期銅價格有一定的影響，但長期來看，SHFE銅期貨價格的走勢還是取決有宏觀經(jīng)濟(jì)形勢以及相關(guān)市場的走勢。

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[責(zé)任編輯 陳麗敏]