論企業的財務管理目標

摘要：財務管理目標理論是研究在一定社會經濟環境下財務管理目標的形成、表現和實現的理論，是財務管理理論結構體系中的一個重要組成部分。本文通過分析財務目標的演進過程，提出基于利益相關者的企業價值最大化觀點，并闡明了其內涵和研究意義。

關鍵詞：財務目標利益相關者企業價值最大化

財務目標是財務管理理論框架研究的邏輯起點，也是財務管理工作的出發點和歸宿。它是社會經濟發展到一定階段的產物，隨著社會經濟的發展和企業制度的變遷而發展。在經濟發展的今天重提財務目標這一基本問題有其現實意義。許多學者已經注意到這一點，并提出了“財務目標是相關利益者價值最大化”（李心合，2003）的觀點。

一、企業財務目標的演化

財務目標的確定取決于企業價值導向，企業價值導向的發展演繹著財務目標的發展。企業價值導向基本上經歷了三個歷史階段：第一階段在20 世紀30 年代經濟大蕭條以前，企業的價值導向是“股東至上”，企業的一切組織活動都圍繞著股東利益展開，財務目標也以股東利益為主體提出，如凈利潤最大化、股東價值最大化等。第二階段20 世紀30 年代至80 年代后期，經歷了30 年代經濟大蕭條，人們開始對“股東至上”的價值導向產生質疑，人們開始關注除股東以外的相關者利益。在1939 年美國著名的Petter. Letton 法案中第一次以法律形式體現了關于企業的社會責任和利益相關者價值取向，使人們開始接受利益相關者的價值觀念。第三階段是20 世紀80 年代中后期，在美國由于“敵意收購”及其對企業利益相關者所帶來的消極影響，使股東利益最大化受到了挑戰， 許多主張股東利益最大化理論的經濟學家和法學家們紛紛改變自己的立場轉向利益相關者的觀點。同時財務目標也經歷了從股東價值為導向轉向以相關利益者為導向的演變過程。

從財務目標的演化過程可以看出，財務目標始終在追求財務目標主體利益的最大化，只是不同階段利益最大化的主體不同而已。

二、企業價值最大化的提出

企業價值最大化是指企業通過合法經營，采取最優的財務策略和政策，充分考慮貨幣的時間價值、風險及效益等因素，正確處理企業的各種利益關系，在保證企業長期穩定發展的基礎上使企業價值達到最大。如同利潤最大化向股東權益最大化轉變一樣，股東權益最大化向企業價值最大化的轉變是財務管理目標理論的又一次飛躍，具有十分重要的意義。

何為企業價值，一些財務學者正確地指出：“公司價值是指公司全部資產的市場價值（股票與負債市場價值之和）”，[1]“企業價值通俗地說是企業本身值多少錢。……在對企業評價時，著重的不是企業已經獲得的利潤水平，而是企業潛在的獲利能力。”[2]企業價值最大化充分考慮了資金的時間價值、風險價值和通貨膨脹價值對企業資產的影響，克服了企業在追求利潤上的短期行為，因此，一些學者認為該觀點體現了對經濟效益的深層認識，“它是現代財務管理的最優目標”（荊新，王化成，劉俊彥，1998）。相比較其他財務管理目標而言，企業價值最大化考慮了利益相關者的權益，注重企業的可持續發展，基本思想是將企業長期穩定發展擺在首位，強調在企業價值增長中滿足各方利益關系（王化成，1999）。

然而，該觀點仍受到批評：一是概念上的模糊；二是測算上的困難。另外，也有學者提出，財務目標“最大化”的提法是一種極端化的表述，在所有權和經營權分離的現代企業中，股東不可能追求到利益或價值的最大化，經營者受到外界和自身的約束，也缺乏實現股東或企業價值最大化的激勵。在利益相關者財務框架下，企業是各種利益主體利益的集合體，不可能實現股東或某一部分利益相關者利益的最大化，企業的財務目標應該是利益相關者的利益均衡（袁振興，2004）。

三、基于利益相關者的企業價值最大化的研究

（一）利益相關者的界定

首次提出利益相關者理論是在20世紀60年代，我們通常說的利益相關者是廣義的，“企業利益相關者是指那些能影響企業目標的實現或被企業目標的實現所影響的個人或群體”（Freeman，1984）。由于他們對企業的生存和發展都有一定的投資，同時分擔了一定的企業經營風險，從某種意義上說對企業都擁有一定的所有權。為保證企業的持久穩定發展，必須考慮他們的利益，給與相應的發言權，否則他們就會撤出其投資，從而影響企業的發展。

（二）企業價值最大化與利益相關者理論的融合

實際上，企業價值最大化包含的內容相當豐富，基本思想是將企業長期穩定發展擺在首位，強調在企業價值增長中滿足各方利益關系。具體內容包括以下幾個方面：（1）強調風險與報酬的均衡，將風險限制在企業可以承擔的范圍之內；（2）創造與股東之間的利益協調關系，努力培養安定性股東；（3）關心本企業職工利益，創造優美和諧的工作環境；（4）不斷加強與債權人的聯系，重大財務決策請債權人參加討論，培養可靠的資金供應者；（5）關心客戶的利益，在新產品的研制和開發上有較高投人，不斷推出新產品來滿足顧客的要求，以便保持銷售收人的長期穩定增長；（6）講求信譽，注意企業形象的宣傳；（7）關心政府政策的變化，努力爭取參與政府制定政策的有關活動，以便爭取出臺對自己有利的法規，但一旦立法頒布實施，不管是否對自己有利，都應嚴格執行。

利益相關者理論則更加關注被創造出的價值如何在各利益相關者之間進行合理的分配，以及這種分配會對企業進一步的價值創造產生怎樣的影響，這也正是我們強調利益相關者理論的重要意義所在。合理的價值分配會給企業帶來良好的信譽，為企業創造更大的發展空間。

將企業價值最大化和利益相關者理論融合在一起，就是要用價值最大化指導企業的理財行為，并將創造出的更大價值即“ 餡餅”在利益相關者之間進行分配，進而促進企業的價值創造。

參考文獻：

[1]李心合．利益相關者財務論[J]．會計研究，2003，10

[2]王慶成．財務管理目標的思索[J]．會計研究，1999，10:32-36

[3]王化成．再論財務管理目標[J]．財務與會計，1999，03:19-20