關于股權制衡的文獻綜述

摘要：股權制衡是指在公司中至少有兩個大股東共享控制權，它為同時解決兩類委托代理問題提供了一種新思路。本文將國內外與股權制衡相關的研究從縱向角度進行了梳理，對其發展及發展背景進行了追溯，并基于此，提出自己的結論和展望。

關鍵詞：股權制衡股權結構制衡效果

一、股權制衡相關研究的產生

自股權制衡這個概念被提出以來，一直廣受學術界、實務界和政策制定部門的關注。究其原因，主要是由于股權制衡與公司治理之間有著密切而深刻的聯系，對企業的發展和生存起著至關重要的作用。從縱向角度來看，股權制衡的相關研究與現代企業制度的發展有著一定的聯系和淵源。

（一）委托代理機制的產生

20世紀初，隨著現代工商業的發展，公司規模擴大，股東日益增多，業務日益復雜化，由大股東親自擔任高層經理人員的做法越來越不能適應新的形勢，于是，在大公司中不但中下層經理人員由支薪的雇員擔任，連高層經理人員也由支薪的雇員擔任的情況越來與普遍，由此，導致了企業所有權與經營權的分離。隨著這兩者分化程度的加深，委托代理機制相應而生。委托代理理論就是通過契約的形式研究委托人與代理人之間的權利、責任和利益。可見，委托代理機制產生于一定的產權結構，但其履行效果又反過來影響原有的產權結構（趙德武、毛洪濤）。

（二）公司治理的產生

隨著現代企業制度的發展，所有與經營的進一步分離，就需要一個完善法人治理結構，從而既保證作為經營專家的高層經理人員放手經營，又不致失去所有者對經理人的最終控制。由此，公司治理作為一項專業的管理技術，紛紛為各學者所研究。

公司治理的核心思想是致力于對契約型公司組織，即委托代理機制下的企業，提供一種制度維護機制，減少契約各方利益侵害，并使得公司各項決策合理科學。

（三）最優股權結構的尋找

廣義的公司治理結構與企業所有權安排幾乎是一個意思，或者更準確地講，公司治理結構就是企業所有權安排的具體化，企業所有權是公司治理結構的一個抽象概括（韓東平）。企業產權理論認為，股權結構作為企業事前融資各方博弈的結果，將對一個企業的治理產生重要影響。因此，股權結構又作為公司治理的核心，成為眾多文獻的研究主題。

根據國內外的研究，根據股權的集中度主要將股權結構分為三類：

1、股權高度分散，公司不存在控股股東，所有權和經營權完全分離。當公司的所有權分散在眾多小股東手中時，任何股東都沒有足夠的激勵對經理進行監督，所有股東的“搭便車”行為導致公司經理實質上成為公司的控制者，并依賴其對公司的控制權損害股東的利益（Berle和Means，1932），由此產生了第一類委托代理問題，即股東與經理人之間的利益沖突。

2、股權高度集中，沒有制衡股東，俗稱“一股獨大”， 第一大股東對公司擁有絕對的控制權，參與并左右公司的重大經營決策，從而成為公司的實際控制人。此時公司的治理問題已由第一類委托代理問題轉為第二類委托代理問題，即大股東與小股東之間的利益沖突。集中的股權可在一定程度上激勵股東加強對經理人的監督，進而減少股東與經理人之間的利益沖突，代理成本。但是，隨著所有權比例的提高，大股東謀取控制權私人收益的動機和能力也大大增強。當大股東能控制公司時，可以采用關聯交易的方式“掏空”公司（Denis和McConnell，2003）。

3、股權適度集中，公司擁有相對的控股股東，同時還擁有制衡股東。經典的股權制衡研究認為，股權適度集中且具有一定股權制衡特點的所有權結構，既可以起到對大股東的激勵效應，又可以在一定程度上抑制大股東的不良行為的問題，多個大股東的制衡在減少經理的私人收益時，還有助于保護小股東的利益。（Gomes和Novaes，2005）因此，股權制衡是一種有效的公司治理機制 。

Demsetz（1983）認為，股權結構為一個企業尋求利潤最大化過程的內在結果。即股權的最終結構將是通過比較不同成本的利弊，是企業組織達到均衡的競爭性內在選在結果。

其實，我們可以將股權制衡的產生過程歸結為最優的股權結構的尋找過程，即尋找使一個公司價值最大的不同股東的持股比例的過程。是股權集中與股權分散相權衡的產物，也是大股東的監督以及風險分擔的博弈結果。

二、結論與啟示

股權制衡的研究，突破了傳統公司治理第一類與第二類委托——代理問題的困擾，為同時解決這兩個問題提供了一種思路。

關于股權制衡研究的重點目前還是在理論模型上，而理論文獻的焦點在于法律約束下的控制權私人收益、企業價值損失、監督成本對股東收益和企業收益的影響問題。理論模型研究的不同來源于對以上關系的不同設定與認識，其核心在于對控制權私人收益的不同認識。而到目前為止，對控制權私人收益的認識還主要停留在實證研究階段，因此關于控制權私人收益的形成機理的理論研究也許是未來研究的重點。除此之外，目前的研究還存在一些需要突破的地方: (1)理論模型的結論還有很多沒有得到實證的檢驗，有的還引起一些爭議。比如關于法律體系對股權制衡的影響，理論文獻和實證文獻的研究都還存在不同的意見。其差異的形成倒底是方法還是由于樣本造成的，還需要進一步的研究，這也是未來研究的重點之一。(2)不同法律形式與不同行業的股權制衡模式，目前還沒有進行深入的分析研究，如上市公司與非上市公司，家族企業與其它企業以及不同行業的股權制衡模式的區別等問題。

我國的理論工作者還需要在以下方面展開進一步的探索:首在我國特殊的股權結構下，制衡的股權結構在公司治理中能夠發揮對大股東控制權私人收益的限制作用嗎?法制環境甚至政治因素以及轉型經濟的背景對股權制衡以及最優股權結構的影響是什么?在我國，大股東的控制權私人收益的形成機理是什么?

參考文獻：

[1]趙德武，毛洪濤．會計理論與實務[M]．西南財經大學出版社，2011：36-42

[2]韓東平．財務管理學[M]．科學出版社，2007：16-17

[3]Berle， A.， G.， Means. The Modern Corporation and Private Property. Mc-Millan， New York 1932