如何給早期企業估值

如果說美國等發達國家的產業結構有點像比薩，可分為傳統行業和高科技行業兩層結構，一層在另一層上發展，那么中國的產業結構就是在傳統行業尚未發達之時，互聯網等高科技產業就融入進來了，傳統和新興混在一起，就形成了沒有清晰結構的產業狀態，像是千層餅。

在這種千層餅的產業結構中，聯想投資選擇行業有自己的標準。我比較看重5類機會。首先是純科技類，像聯想投資曾投過的人人網、天涯社區等；其次是科技對傳統產業有所滲透的行業，像易車網、智聯招聘就屬于這類；第三類是傳統公司，但由于吸納了新科技而變得很有潛力，如麥包包、斯波帝卡和21客，他們的銷售依賴線上進行；第四類與第三類差不多，但科技的作用往往體現在企業內部的價值鏈、供應鏈上，像伊美爾、神州租車就是很好的案例；最后一類就是純粹的傳統產業。我的投資小組一般涉及前4類。

選擇企業有非常多的緯度，但也有基本原則。那就是找到非常好的行當，再找到行當中合適的團隊，把事和人結合起來看。企業一定要有核心價值，要么團隊非常優秀、要么行業是先行者、要么有獨到的創新。總之，一定要有非常獨特的東西。

這是個創業家的時代。中國的機會很多。當然，創業成功所需的條件也很多，天時、地利、人和不可或缺。天時即在正確的時間點；地利即在正確的領域和行業；人和就是你和你的團隊。優秀的創業者都會對業務熟悉、有策略性思維、能發現人才并凝聚團隊、強調執行及目標導向、善于學習。

現在，聯想投資的第5期基金是5億美元加上35億人民幣的規模，基本上還是以早期企業為主，早期與擴張期相結合。

給早期企業估值對于投資人來說比較難，但非常重要。通常情況下，早期項目的作價是以下這幾個要素的平衡：第一，公司未來盈利到現在的折現，這是基礎；第二，公司所處的發展階段；第三是團隊，如果團隊強，價格就會高，因為未來的風險降低了；第四，談判；第五，公司需要的資金量；第六，一般投資人在第一輪投資所占股份不會超過30%。這些要素都會影響早期項目的估價，但早期項目作價沒有現成的公式可循。

早期項目作價不可能太高，因為企業還沒有太多東西。另外，公司在早期融資金額太大其實也沒有太大用處，因為模式還不清楚。只有在模式清楚、需要擴張的時候才需要大量的資金進入。

每經過一輪融資，公司股價就會相應提高，在這個過程中，先進來的VC的持股不斷增值，后進來的VC不斷對公司重新溢價認購，公司的價值也就不斷地翻倍。每一輪融資的估值都和公司的收入規模相對應。公司的價值是隨業績發展而循序漸進的，不可能是撐桿跳高一步到位。

當然，公司融資是看每個公司具體發展需要進行的，有些公司可能兩三輪融資就夠了，有些公司融了五次可能都還看不到盡頭。總之，融資因人因時因行業而異，早期創業公司融資，一定是從小到大，一步步來，估值也同樣，由低到高，循序漸進，關鍵是你能不能實實在在地把公司的價值一步一個腳印地做出來。

投資一個項目是痛苦的開始，投資后會面對各種各樣的問題，這個過程其實是痛并快樂著。走錯了第一步，改回來是很難的，所謂一失足而成千古恨……要說成就感，大概要到從項目退出賺錢的時候，可能會感覺到些許成就感。