宏觀經濟對股市影響的實證研究

股票市場和宏觀經濟變量之間的作用機制，特別是股票市場和經濟增長之間的關系，一直是現代金融學中的一個熱點問題，也是經受實證檢驗較多的一個主題。該主題實質上指的是虛擬經濟和實體經濟之間相互作用機制的問題。

在中國，縱多對股票市場和宏觀經濟關系的研究中，得出的出結論并不一致。在國內更多的結論表明股票市場跟宏觀經濟的關系并不顯著。從研究方法來看，有的學者將每個宏觀經濟變量單獨與股票市場做分析，得出宏觀經濟和股票市場的一些結論。這種方法不容易從橫向比較不同宏觀經濟變量與股票市場的關系。也有一些學者將多個宏觀經濟變量同時放在一個模型中分析，這樣可能會面對一個問題，即不同的宏觀經濟變量可能提前不同的時間影響股票市場。因此本文首先從單因素回歸分析入手，以確定顯著的變量和變量顯著的滯后階數。然后建立多變量滯后回歸模型，將顯著的變量整合在一個模型中，不同的變量采用各自顯著的滯后階數，通過不同滯后階數回歸結果的比較，從方程的整體性角度確定各個變量最為理想的滯后階數。最后通過變量系數的大小橫向比較不同宏觀經濟變量對股票市場的影響。

本文選擇的變量

為1到12間的任意數。對y產生影響的解釋變量共有個，系數分別衡量了自變量對因變量y的邊際影響程度。。

經過單因素回歸分析后，將自變量最后確定為四個，分別為：X4工業產值增長率，X6全國居民消費價格指數變動率，X8M1增長率，X10一年期存款利率變動率。工業產值增長率的滯后期確定為3個月，全國居民消費價格指數變動率的滯后期確定為4、8、9、10個月，M1增長率滯后期確定為3，4，5，6個月，一年期存款利率變動的滯后期確定為4個月。

首先將不同滯后期的各個變量全部作為因變量與上證指數收益率做多變量滯后回歸分析，從回歸的結果和相關系數兩個方面，刪除滯后期為3個月的工業產值增長率和滯后期為4個月的全國居民消費價格指數變動率。由于宏觀經濟數據往往具有慣性，因此數據可能存在自相關。對剩下每個變量的不同滯后階數的變量做相關形分析，結果不同滯后階數的全國居民消費價格指數變動率的相關系數都在0.9以上，不同滯后階數的M1增長率間的相關系數也在0.8以上。考慮到變量的自相關性和減少模型的多重共線的影響，每次做回歸分析時，對于同一個變量只取一個滯后值，然后變動滯后階數做對比，最后選擇變量最顯著的滯后階數。經過回歸分析，最終確定全國居民消費價格指數變動率的滯后階數為8個月，M1增長率的滯后階數確定為4個月，一年期存款利率變動的滯后階數為4個月。

回歸方程：

從回歸結果來看，除了滯后期為4個月的M1增長率在90％的顯著性水平下通過檢驗，其他的變量和常數均在95％的顯著性水平下通過檢驗。從回歸系數的正負號來看，滯后期為8個月的全國居民消費價格指數變動率與上證指數收益率正相關，一般全國居民消費價格指數提前8個月影響股市。滯后期為4個月的 M1增長率與上證指數的收益率正相關，M1的變動一般提前4個月影響股市。滯后期為6月的利率變動率與上證指數收益率呈負相關，利率的變動一般提前4個月影響股市。從回歸系數的大小來看，全國居民消費價格指數的變動對股市的影響最大，回歸系數為0.337。利率變動對股市的影響居其次，回歸系數為-0.293。M1的變動對股市的影響最弱，回歸系數為0.139。從變量的滯后的階數來看，股市對全國居民消費價格指數的變動反應要早于利率的變動和M1的變動。

根據以上研究，我們可以得出以下結論：

（一）總體來看中國股市和宏觀經濟相關性并不是很強

社會消費品零售總額、出口值和工業產值增長率與股票市場的關系都不能通過顯著性檢驗。這些變量一般反映宏觀經濟的增長狀況。而從單因素回歸結果來看，中國股市在一定程度上脫離了宏觀經濟的發展，并不能完全地、敏感地反映宏觀經濟的變化。

（二）CPI指數、利率及貨幣供給量M1與股市的關系較顯著

從單因素回歸分析中可以看出，CPI指數、一年期存款利率、貨幣供給量M1與股市的關系通過了顯著性檢驗。在多變量滯后回歸結果中，全國居民消費價格指數的變動對股市的影響最大，回歸系數為0.337。利率變動對股市的影響居其次，回歸系數為-0.293。 M1的變動對股市的影響最弱，回歸系數為0.139。

（三）中國股市一般提前4個月對貨幣政策做出反映

從多變量滯后回歸分析中可以看出，利率和貨幣供給量M1的變化提前4個月影響股市。利率與股市負相關，貨幣供給量 M1與股市正相關。這說明股市對貨幣政策的反應與理論效應是一致的。

（四）中國溫和的通貨膨脹率能提前對股價指數收益率起到正向作用

從多變量滯后回歸分析中得出，滯后8個月的CPI指數與上證指數月收益率的回歸系數為0.336。而根據考察期數據計算，全國居民消費價格指數同比平均上漲1.12%，這個數字對于中國經濟的發展水平和居民收入水平的提高而言，屬于溫和上漲。說明兩者在中短期存在正相關關系。