宏觀經(jīng)濟對股市影響的實證研究

股票市場和宏觀經(jīng)濟變量之間的作用機制，特別是股票市場和經(jīng)濟增長之間的關系，一直是現(xiàn)代金融學中的一個熱點問題，也是經(jīng)受實證檢驗較多的一個主題。該主題實質(zhì)上指的是虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟之間相互作用機制的問題。

在中國，縱多對股票市場和宏觀經(jīng)濟關系的研究中，得出的出結論并不一致。在國內(nèi)更多的結論表明股票市場跟宏觀經(jīng)濟的關系并不顯著。從研究方法來看，有的學者將每個宏觀經(jīng)濟變量單獨與股票市場做分析，得出宏觀經(jīng)濟和股票市場的一些結論。這種方法不容易從橫向比較不同宏觀經(jīng)濟變量與股票市場的關系。也有一些學者將多個宏觀經(jīng)濟變量同時放在一個模型中分析，這樣可能會面對一個問題，即不同的宏觀經(jīng)濟變量可能提前不同的時間影響股票市場。因此本文首先從單因素回歸分析入手，以確定顯著的變量和變量顯著的滯后階數(shù)。然后建立多變量滯后回歸模型，將顯著的變量整合在一個模型中，不同的變量采用各自顯著的滯后階數(shù)，通過不同滯后階數(shù)回歸結果的比較，從方程的整體性角度確定各個變量最為理想的滯后階數(shù)。最后通過變量系數(shù)的大小橫向比較不同宏觀經(jīng)濟變量對股票市場的影響。

本文選擇的變量

為1到12間的任意數(shù)。對y產(chǎn)生影響的解釋變量共有個，系數(shù)分別衡量了自變量對因變量y的邊際影響程度。。

經(jīng)過單因素回歸分析后，將自變量最后確定為四個，分別為：X4工業(yè)產(chǎn)值增長率，X6全國居民消費價格指數(shù)變動率，X8M1增長率，X10一年期存款利率變動率。工業(yè)產(chǎn)值增長率的滯后期確定為3個月，全國居民消費價格指數(shù)變動率的滯后期確定為4、8、9、10個月，M1增長率滯后期確定為3，4，5，6個月，一年期存款利率變動的滯后期確定為4個月。

首先將不同滯后期的各個變量全部作為因變量與上證指數(shù)收益率做多變量滯后回歸分析，從回歸的結果和相關系數(shù)兩個方面，刪除滯后期為3個月的工業(yè)產(chǎn)值增長率和滯后期為4個月的全國居民消費價格指數(shù)變動率。由于宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)往往具有慣性，因此數(shù)據(jù)可能存在自相關。對剩下每個變量的不同滯后階數(shù)的變量做相關形分析，結果不同滯后階數(shù)的全國居民消費價格指數(shù)變動率的相關系數(shù)都在0.9以上，不同滯后階數(shù)的M1增長率間的相關系數(shù)也在0.8以上。考慮到變量的自相關性和減少模型的多重共線的影響，每次做回歸分析時，對于同一個變量只取一個滯后值，然后變動滯后階數(shù)做對比，最后選擇變量最顯著的滯后階數(shù)。經(jīng)過回歸分析，最終確定全國居民消費價格指數(shù)變動率的滯后階數(shù)為8個月，M1增長率的滯后階數(shù)確定為4個月，一年期存款利率變動的滯后階數(shù)為4個月。

回歸方程：

從回歸結果來看，除了滯后期為4個月的M1增長率在90％的顯著性水平下通過檢驗，其他的變量和常數(shù)均在95％的顯著性水平下通過檢驗。從回歸系數(shù)的正負號來看，滯后期為8個月的全國居民消費價格指數(shù)變動率與上證指數(shù)收益率正相關，一般全國居民消費價格指數(shù)提前8個月影響股市。滯后期為4個月的 M1增長率與上證指數(shù)的收益率正相關，M1的變動一般提前4個月影響股市。滯后期為6月的利率變動率與上證指數(shù)收益率呈負相關，利率的變動一般提前4個月影響股市。從回歸系數(shù)的大小來看，全國居民消費價格指數(shù)的變動對股市的影響最大，回歸系數(shù)為0.337。利率變動對股市的影響居其次，回歸系數(shù)為-0.293。M1的變動對股市的影響最弱，回歸系數(shù)為0.139。從變量的滯后的階數(shù)來看，股市對全國居民消費價格指數(shù)的變動反應要早于利率的變動和M1的變動。

根據(jù)以上研究，我們可以得出以下結論：

（一）總體來看中國股市和宏觀經(jīng)濟相關性并不是很強

社會消費品零售總額、出口值和工業(yè)產(chǎn)值增長率與股票市場的關系都不能通過顯著性檢驗。這些變量一般反映宏觀經(jīng)濟的增長狀況。而從單因素回歸結果來看，中國股市在一定程度上脫離了宏觀經(jīng)濟的發(fā)展，并不能完全地、敏感地反映宏觀經(jīng)濟的變化。

（二）CPI指數(shù)、利率及貨幣供給量M1與股市的關系較顯著

從單因素回歸分析中可以看出，CPI指數(shù)、一年期存款利率、貨幣供給量M1與股市的關系通過了顯著性檢驗。在多變量滯后回歸結果中，全國居民消費價格指數(shù)的變動對股市的影響最大，回歸系數(shù)為0.337。利率變動對股市的影響居其次，回歸系數(shù)為-0.293。 M1的變動對股市的影響最弱，回歸系數(shù)為0.139。

（三）中國股市一般提前4個月對貨幣政策做出反映

從多變量滯后回歸分析中可以看出，利率和貨幣供給量M1的變化提前4個月影響股市。利率與股市負相關，貨幣供給量 M1與股市正相關。這說明股市對貨幣政策的反應與理論效應是一致的。

（四）中國溫和的通貨膨脹率能提前對股價指數(shù)收益率起到正向作用

從多變量滯后回歸分析中得出，滯后8個月的CPI指數(shù)與上證指數(shù)月收益率的回歸系數(shù)為0.336。而根據(jù)考察期數(shù)據(jù)計算，全國居民消費價格指數(shù)同比平均上漲1.12%，這個數(shù)字對于中國經(jīng)濟的發(fā)展水平和居民收入水平的提高而言，屬于溫和上漲。說明兩者在中短期存在正相關關系。