選擇港股應(yīng)以防守為主

由于歐債危機(jī)已在爆發(fā)邊緣，歐美經(jīng)濟(jì)前景不斷被下調(diào)，港股至9月中已多次下試恒指19，000點(diǎn)支持區(qū)。如果出現(xiàn)新的負(fù)面發(fā)展，那么恒指會(huì)跌向15，000點(diǎn)。反之，如果市場(chǎng)擔(dān)心的最壞情況沒有發(fā)生，加上中國內(nèi)地通脹在三季度如預(yù)測(cè)那樣見頂回落，宏觀調(diào)控選擇性有所放寬，那么，港股年底前會(huì)向23，000點(diǎn)方向反彈。所以目前選擇港股，建議以防守為主。

水泥板塊近期股價(jià)出現(xiàn)顯著回調(diào)，部分企業(yè)股價(jià)跌幅超過四成。主因一是今年已走出兩波行情；二是預(yù)期水泥價(jià)格下降、中外經(jīng)濟(jì)較差。不過，區(qū)域季節(jié)性銷量攀高仍可帶出另一波行情，此波行情以華南地區(qū)最為看好。7月初以來，貴州、廣西和廣東的水泥均價(jià)，已分別上漲38％、15％和10％，市場(chǎng)普遍預(yù)期，華南地區(qū)第四季度的噸毛利，將超越去年第四季度，受惠股份包括華潤(rùn)水泥(01313)及臺(tái)泥國際(01136)。

今年初以來，受到藥品招標(biāo)降價(jià)、政府限制抗生素使用等政策的影響，醫(yī)藥行業(yè)跌幅超過大市。但半年報(bào)公布后，幾家龍頭公司包括國藥控股(01099)等，由于業(yè)績(jī)好于市場(chǎng)預(yù)期，而且盈利增長(zhǎng)較快，股價(jià)有望反彈。此外，部分從事中藥制造或渠道分銷的企業(yè)，由于受政策影響較小，上半年盈利高速增長(zhǎng)。其中，同仁堂科技(01666)并沒有因中藥原材料大幅上漲而拖低毛利率，因此半年報(bào)公布后盈利預(yù)測(cè)被上調(diào)。從事進(jìn)口中藥分銷商的金活醫(yī)藥(01110)，代理多個(gè)知名品牌，包括念慈庵枇杷膏等，部分海外品牌受惠于人民幣持續(xù)升值。

零售行業(yè)依然屬于防守配置之一。2011年8月，國內(nèi)社會(huì)消費(fèi)品零售總額為14705億元，同比上升17％，增速環(huán)比下降了0.2個(gè)百分點(diǎn)；分行業(yè)來看，與百貨相關(guān)的金銀珠寶和服裝鞋帽銷售額分別同比上升了44％和22％，與超市相關(guān)的食品煙酒銷售額同比上升了24％，增速均較為穩(wěn)定；反觀家具、通訊器材和家電音響的銷售額，增速則連續(xù)數(shù)月出現(xiàn)下滑。

此外，大中型企業(yè)零售額增速高于零售總額增速，表明大型企業(yè)受惠于行業(yè)高集中度。銀泰百貨(01833)上半年業(yè)績(jī)好于市場(chǎng)預(yù)期，同店銷售增速處于行業(yè)較高水平，且開店計(jì)劃較為穩(wěn)健。該公司旗下大部分百貨公司已達(dá)到收支平衡，未來盈利增長(zhǎng)可期。而OEM定價(jià)能力強(qiáng)的九興控股(01836)，預(yù)期下半年公司平均單價(jià)將持續(xù)上升，其設(shè)于越南、印尼及中國內(nèi)地的新廠房，亦有利于控制成本，預(yù)期未來利潤(rùn)率將提升。

聯(lián)想(00992)為全球第三大個(gè)人計(jì)算機(jī)供貨商，被市場(chǎng)認(rèn)定為最積極的OEM。受惠其在內(nèi)地的領(lǐng)導(dǎo)地位，其全球個(gè)人計(jì)算機(jī)的市占率仍有很大增長(zhǎng)空間。國際數(shù)據(jù)信息公司(IDC)近期將內(nèi)地第三季個(gè)人計(jì)算機(jī)按年增長(zhǎng)率，由10.2％上調(diào)至12.8％。

另外，擁有高息的行業(yè)龍頭股值搏率較高，例如中移動(dòng)(00941)等。至于經(jīng)典防守型高息股房地產(chǎn)信托基金，可關(guān)注領(lǐng)匯(00823)。作為本港首家及最大型的房地產(chǎn)投資信托基金，公司以零售及停車場(chǎng)設(shè)施為主，物業(yè)與香港居民區(qū)為鄰，擁有龐大且多元化的租戶群。近年來，公司致力于為大眾提供更優(yōu)質(zhì)的購物環(huán)境。公司對(duì)零售市道維持樂觀看法，預(yù)期零售租金及價(jià)值可每年增長(zhǎng)12％及10％。

依然建議關(guān)注公用股，其派息比率相對(duì)穩(wěn)定，比如電能實(shí)業(yè)(00006)及長(zhǎng)江基建(01038)等。長(zhǎng)江基建(01038)控股持有超過38％的電能實(shí)業(yè)(00006)，在過去的兩年積極收購海外業(yè)務(wù)，預(yù)期未來海外業(yè)務(wù)可繼續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。此外，防守配置中，黃金依然是資金避難所，即使過往大市觸底反彈，金價(jià)仍能保持上升。除了購買實(shí)金保值外，同樣可以選擇交易所上市的ETFs，包括SPDR金ETF(02840)和價(jià)值黃金ETF(03081)。其中，SPDR金ETF流通量較大，亦是港交所成交最活躍的ETF之一。

作者：國泰君安證券(香港)公司執(zhí)行董事，國泰君安國際首席策略師