基金管理公司經(jīng)營層持基激勵(lì)的選擇與完善

摘要：基金制度下基金管理公司的經(jīng)營層擁有更多的基金與公司經(jīng)營的控制權(quán)，迫切需要通過長期激勵(lì)將其利益與基金、公司的發(fā)展相互結(jié)合，以實(shí)現(xiàn)彼此的共同發(fā)展。基金管理公司股權(quán)激勵(lì)在具體的制度選擇上面臨著諸多問題和障礙，而持基激勵(lì)則在符合法律規(guī)定、滿足制度目標(biāo)與現(xiàn)狀等方面具有積極的價(jià)值，因而應(yīng)當(dāng)成為其長期激勵(lì)機(jī)制構(gòu)建的必然選擇。由于現(xiàn)有的基金管理公司經(jīng)營層持基激勵(lì)尚存在著相應(yīng)的不足，應(yīng)當(dāng)在持基時(shí)間、數(shù)額、對(duì)象以及立法等方面加以相應(yīng)的完善。

關(guān)鍵詞：基金管理公司經(jīng)營層；持股激勵(lì)；持基激勵(lì)

中圖分類號(hào)：F276.6 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

The Option and Improvement on Fund Incentive System in Chinese Fund Companies

XI Qing

（School of Law， Nanjing Normal University， Nanjing 210046， China）

Abstract:Under mutual fund system， the managers can get more control over mutual fund and the management of the company. The mutual funds companies are urge to combine the company′s development with mutual funds and benefits through long-term incentive mechanism. Stock option incentive faces with many problems. Fund incentive， which compliance with the law， has value on reality. Therefore， it should become part of the long-term incentive mechanism. However， current system still have some problems， the companies still need efforts on time， value， target， legislation and other aspects.

Key words: managers of mutual fund company; stock incentive;fund incentive

我國證券投資基金管理公司是為基金份額持有人的利益受托經(jīng)營、管理基金財(cái)產(chǎn)的公司法人，必然是知識(shí)密集型企業(yè)，而且是以人力資本為核心競(jìng)爭(zhēng)力的市場(chǎng)主體。與物質(zhì)資本相比，基金管理公司的人力資本具有更強(qiáng)的談判能力和客觀價(jià)值，必然會(huì)主張和取得更多的企業(yè)所有權(quán)。因此，在基金管理公司治理中，必須要充分考慮其人力資本主導(dǎo)的基本特征，有效滿足經(jīng)營層的合理利益要求，以求在最大程度上實(shí)現(xiàn)基金制度和治理的價(jià)值與目標(biāo)。目前，難以觀察、信息與能力上的缺失，以及現(xiàn)有制度的不足等相應(yīng)的人力資本與基金制度的特性與問題，決定了在基金管理公司治理中對(duì)經(jīng)營層的約束機(jī)制存在著相當(dāng)程度的局限性，而激勵(lì)機(jī)制更加符合擁有企業(yè)控制權(quán)的人力資本的基本利益，從而比約束機(jī)制具有更高的價(jià)值。

具體來看，我國基金管理公司經(jīng)營層現(xiàn)有的激勵(lì)機(jī)制主要是以固定工資、浮動(dòng)工資和福利待遇組成的薪酬激勵(lì)，其中浮動(dòng)工資又可分為絕對(duì)業(yè)績激勵(lì)和相對(duì)業(yè)績激勵(lì)。然而，擁有公司經(jīng)營控制權(quán)的經(jīng)營層在高薪面前仍然進(jìn)行自我激勵(lì)與濫權(quán)行為、存在著高度的流動(dòng)性，反映出現(xiàn)有的激勵(lì)機(jī)制存在著諸多的不足或缺憾，需要進(jìn)一步的健全與完善。從整體角度來看，目前還缺乏必要的長期激勵(lì)機(jī)制，尚未形成有效的激勵(lì)體系，不能激發(fā)公司經(jīng)營層為基金持有人和基金管理人利益而經(jīng)營管理的積極性。面對(duì)現(xiàn)有機(jī)制與制度體系上的不足與缺陷，除了進(jìn)一步完善現(xiàn)有的相對(duì)業(yè)績激勵(lì)機(jī)制和發(fā)展充分競(jìng)爭(zhēng)的基金經(jīng)理市場(chǎng)等路徑外，更為重要的應(yīng)當(dāng)是在現(xiàn)有機(jī)制的基礎(chǔ)上構(gòu)建行之有效的基金管理公司經(jīng)營層的長期激勵(lì)機(jī)制，從而形成長短結(jié)合、互相輔助的激勵(lì)體系，以實(shí)現(xiàn)基金管理公司治理的深化與發(fā)展。

一、長期激勵(lì)機(jī)制的價(jià)值與意義

在基金管理公司經(jīng)營層的激勵(lì)機(jī)制中需要建立起長期激勵(lì)機(jī)制，除了公司法理論中的一般原因與認(rèn)識(shí)之外，其還是基金制度特殊性的要求與體現(xiàn)。在基金制度下，基金管理人的人力資本擁有更多的基金與公司經(jīng)營的控制權(quán)。一方面是因?yàn)榛鹜顿Y的專業(yè)性，另一方面也來源于基金持有人的充分授權(quán)與基金管理人的業(yè)務(wù)隔離等制度安排。與其他公司所處的行業(yè)不同，證券市場(chǎng)的交易特點(diǎn)又為基金經(jīng)理的短期行為或?yàn)E權(quán)行為提供了基礎(chǔ)與可能。可見在經(jīng)理與股東、持有人利益存在著沖突的客觀事實(shí)基礎(chǔ)上，其有能力、有可能、也必然會(huì)為自己謀取短期和高額利益，而卻難以被發(fā)現(xiàn)和證明，也難以“高薪養(yǎng)廉”。因此，三者之間的利益平衡與共存只能建立于長遠(yuǎn)發(fā)展的基礎(chǔ)之上，更需要將基金管理公司經(jīng)營層的利益與基金、公司的發(fā)展捆綁在一起，“一榮俱榮、一損俱損”，使其既有利益的誘惑，又有實(shí)現(xiàn)的壓力，從而減少自我激勵(lì)的可能、培養(yǎng)職業(yè)的觀念和精神、激發(fā)經(jīng)營層為了彼此共同的利益而努力工作的積極性。顯然，短期激勵(lì)無法施加這樣的引導(dǎo)與促進(jìn)。因此，基金管理公司治理中具有著比普通公司更為強(qiáng)烈的建立長期激勵(lì)機(jī)制的要求。

進(jìn)一步來看，基金持有人與基金管理人的長期利益得到有效的保障，才是其愿意承認(rèn)相應(yīng)成本而采納與發(fā)展激勵(lì)計(jì)劃的根本原因和基礎(chǔ)。而長期激勵(lì)正是將基金管理公司經(jīng)營層的利益與基金和公司未來的預(yù)期效益相互關(guān)聯(lián)，以避免其短期行為的發(fā)生，既符合市場(chǎng)的基本規(guī)律、滿足經(jīng)理們追求風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)的意愿，又能夠鼓勵(lì)其對(duì)企業(yè)加以長期的規(guī)劃，有利于基金與公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。長期激勵(lì)對(duì)經(jīng)理、股東以及持有人而言存在著成本與風(fēng)險(xiǎn)，但是，其激勵(lì)的效果與作用也是短期激勵(lì)所無法比擬的，呈現(xiàn)出實(shí)效最大化的特征。可見，長期激勵(lì)必然成為基金管理公司經(jīng)營層治理的選擇與重點(diǎn)。

二、持股激勵(lì)還是持基激勵(lì)

具體來看，不少學(xué)者認(rèn)為應(yīng)當(dāng)采用股權(quán)激勵(lì)的方式，改善我國基金管理公司經(jīng)營層的激勵(lì)現(xiàn)狀與體系［1］，并且股權(quán)激勵(lì)也將決定基金經(jīng)理的聲譽(yù)激勵(lì)是否能夠發(fā)揮其功能與作用。客觀來看，僅僅通過任期期限、解除條件等勞動(dòng)契約方式并不能有效地形成基金經(jīng)理的長遠(yuǎn)預(yù)期，而股權(quán)激勵(lì)作為控制權(quán)激勵(lì)的有效形式則有助于建立基金管理公司與其經(jīng)營層的職業(yè)聲譽(yù)。《證券投資基金管理公司治理準(zhǔn)則（試行）》等法規(guī)亦在要求建立長效激勵(lì)機(jī)制的基礎(chǔ)上，明確基金管理公司可以根據(jù)基金行業(yè)的特點(diǎn)建立股權(quán)激勵(lì)的激勵(lì)機(jī)制。但是，在客觀實(shí)踐中尚未有任何基金管理人采取或嘗試建立基金經(jīng)理等經(jīng)營層的股權(quán)激勵(lì)模式。究其原因是因?yàn)楣蓹?quán)激勵(lì)在基金管理人公司治理中還存在著一些難以克服障礙。

第一，股權(quán)激勵(lì)在現(xiàn)有的基金法律規(guī)范體系下存在著相應(yīng)的法律障礙。公司經(jīng)營層均為自然人，而從現(xiàn)有的法律法規(guī)來看，基金管理公司的股東資格與條件等則均指向單位組織。《證券投資基金管理公司管理辦法》第六十八條規(guī)定：“自然人參股基金管理公司……的具體管理辦法，由中國證監(jiān)會(huì)另行規(guī)定。”此規(guī)定為自然人成為基金管理公司的非主要股東預(yù)留了空間和通道。但是在相關(guān)規(guī)定與辦法尚未出臺(tái)之前，自然人成為基金管理人的股東尚不具有實(shí)際的操作性。因此，在目前的法律規(guī)定下尚難以建立相應(yīng)的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制。并且，由于法律規(guī)定的缺失，也對(duì)如何建立股權(quán)激勵(lì)機(jī)制造成了相應(yīng)的困難與障礙。股權(quán)激勵(lì)的影響相對(duì)深遠(yuǎn)、涉及法律部門眾多，并且容易產(chǎn)生相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)影響到公司治理的功能與外部監(jiān)管的實(shí)現(xiàn)。因此，必須謹(jǐn)慎和規(guī)范。我國尚無法律法規(guī)對(duì)股權(quán)激勵(lì)進(jìn)行統(tǒng)一的規(guī)范，僅依靠當(dāng)事人之間的契約，必然是力不從心。在契約出現(xiàn)約定空白的情況或者產(chǎn)生相應(yīng)的糾紛時(shí)，原本內(nèi)部主體之間的權(quán)利義務(wù)在特殊的基金行業(yè)中又可能會(huì)影響持有人的利益和市場(chǎng)的秩序。因此，雖然法律并不宜具體規(guī)定基金管理公司的內(nèi)部機(jī)制，但是由于股權(quán)和基金的特殊性，確實(shí)需要立法予以一定程度的規(guī)范與引導(dǎo)，以建立起必要的原則和規(guī)范。而借鑒上市公司的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，通過監(jiān)管機(jī)關(guān)或自律組織的特別規(guī)范或軟性指引，或許是當(dāng)前較為有效的路徑。

第二，基金管理公司治理的特殊原則與目標(biāo)對(duì)此提出了相應(yīng)的質(zhì)疑。基金份額持有人利益優(yōu)先是基金管理公司治理的法定原則與目標(biāo)。而基金管理人的公司治理涉及到基金持有人、股東和經(jīng)理的三方利益，其彼此之間在利益上存在著不可克服的沖突與矛盾。而股權(quán)激勵(lì)在客觀上調(diào)和的是股東與經(jīng)理之間的利益沖突，其當(dāng)然能夠在相當(dāng)程度上改善基金經(jīng)理們的短期行為等問題，但是，卻與基金管理公司治理的目標(biāo)之間存在著相應(yīng)的差距，并不能真正地促使基金經(jīng)理為了基金份額持有人的利益而積極努力。換言之，在股權(quán)激勵(lì)之下，基金經(jīng)理仍可能會(huì)產(chǎn)生與基金持有人之間的利益沖突，股權(quán)激勵(lì)并不具有將兩者長遠(yuǎn)利益相行結(jié)合的功能和作用。因此，在基金管理人公司治理的特殊目標(biāo)要求下，股權(quán)激勵(lì)并不具有根本的價(jià)值與功能。

第三，現(xiàn)有的基金管理人公司形態(tài)與股權(quán)結(jié)構(gòu)以及行業(yè)發(fā)展情況等不具有建立股權(quán)激勵(lì)的基礎(chǔ)與便利。基金管理人依法可以采取有限責(zé)任公司與發(fā)起設(shè)立的股份有限公司形態(tài)。其股權(quán)變動(dòng)相對(duì)較為復(fù)雜，尤其是在基金管理公司經(jīng)營層的高流動(dòng)性面前，更是存在著相當(dāng)程度的交易成本，且相應(yīng)的契約設(shè)計(jì)與履行并不容易。再結(jié)合基金管理公司股東人數(shù)較少、股權(quán)高度集中、法定最低注冊(cè)資本較高等客觀事實(shí)來看，還面臨著股權(quán)從哪里來、相應(yīng)比例的股權(quán)的價(jià)值與激勵(lì)之間的平衡等方面的問題，從而對(duì)其股權(quán)激勵(lì)的設(shè)計(jì)提出了更高的要求。同時(shí)，由于我國經(jīng)濟(jì)整體上的和基金行業(yè)自身的迅猛發(fā)展以及基金管理市場(chǎng)的不完全競(jìng)爭(zhēng)，基金管理公司目前的盈利水平仍然較高，從而其股東缺乏進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的必要?jiǎng)恿Α６遥捎诨鸾?jīng)理的收入水平相對(duì)較高，因此在高流出的同時(shí)也必然存在著高流入的現(xiàn)象，至少在表面上公司并不缺乏經(jīng)營人員，也就無須在與人力資本的博弈中讓渡出更多的利益。

從法律規(guī)定與治理目標(biāo)上來看，基金管理公司的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制不僅具有法律上的障礙，而且，也不符合基金份額持有人利益優(yōu)先的基本要求。在現(xiàn)有的機(jī)制與體系下，股權(quán)激勵(lì)缺乏必要的規(guī)范與引導(dǎo)，再加之基金管理公司在制度和經(jīng)營上的客觀現(xiàn)狀，亦決定了在基金管理公司治理中建立相應(yīng)的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制存在著相應(yīng)的困難。因此，股權(quán)激勵(lì)在基金管理人的制度體系中的價(jià)值與功能具有相應(yīng)的局限性。有沒有其他的激勵(lì)機(jī)制能夠有效地替代股權(quán)激勵(lì)呢，從基金管理公司治理的基本原則與相關(guān)規(guī)定來看，其經(jīng)營層應(yīng)當(dāng)是為了基金份額持有人的利益最大化而從事相應(yīng)的經(jīng)營管理工作。也就是說建立相應(yīng)激勵(lì)機(jī)制的目的，首先應(yīng)當(dāng)是在最大程度上減少經(jīng)營層與基金之間的利益沖突，實(shí)現(xiàn)兩者的利益制衡。基金管理人利益與基金份額持有人利益之間在長遠(yuǎn)上是協(xié)調(diào)統(tǒng)一的，并且共同依賴于基金管理公司經(jīng)營層的努力而實(shí)現(xiàn)。因此，可以說經(jīng)營層與基金之間利益沖突的降低，也就在合法意義上取得了其與公司利益的最大一致。所以，基金制度中將三者在未來利益上相互捆綁的路徑，必然地落在基金份額之上。基金管理人的經(jīng)營層，尤其是直接負(fù)責(zé)投資的基金經(jīng)理等投資管理人員，通過對(duì)自己所管理的基金份額的持續(xù)持有，能夠有效地使其利益與基金持有人、基金管理人的利益達(dá)成最大程度的一致與協(xié)調(diào)。相比之股權(quán)激勵(lì)方法，經(jīng)營層持基激勵(lì)更符合相關(guān)法律與治理目標(biāo)的規(guī)定，更具有操作的可能性，在具體規(guī)范中也更為簡(jiǎn)單、效率。

進(jìn)一步分析來看，激勵(lì)機(jī)制的評(píng)價(jià)理論主要有激勵(lì)相容性原理和信息顯露性原理。前者是指激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì)的行為方式要與人的自然傾向相互符合；后者是指激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì)要實(shí)現(xiàn)多勞多得和消除不勞而獲［2］。而持基激勵(lì)正是將基金經(jīng)理的個(gè)人效用最大化與基金持有人、基金管理人的利益最大化相互結(jié)合，既滿足了基金經(jīng)理的利益要求，也促使三者能夠建立起深層次的信任與共識(shí)，共同實(shí)現(xiàn)彼此的投資目標(biāo)。當(dāng)基金經(jīng)理將自己的資產(chǎn)投入到基金之中，就會(huì)形成相應(yīng)的自我激勵(lì)。基金經(jīng)理的收益與基金的收益（基金持有人、基金管理人的收益）之間保持著正比關(guān)系，并且，其能夠通過自己的努力而獲得更多的利潤，從而在收益與成本的比較之下可以降低其違法牟利的可能。而如果基金虧損，那么基金經(jīng)理的自有財(cái)產(chǎn)也會(huì)有所損失，從而不僅避免了基金經(jīng)理在短期業(yè)績激勵(lì)中可能的風(fēng)險(xiǎn)偏好，也使其能夠更加努力、勤勉地從事工作。因此，這樣一種“收益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”的激勵(lì)機(jī)制充分地符合了相容性原理和信息顯露性原理的要求，必然能夠產(chǎn)生良好的功效。

在基金管理公司股權(quán)激勵(lì)面臨著諸多問題和障礙的情況下，經(jīng)營層的持基激勵(lì)應(yīng)當(dāng)是基金管理公司長期激勵(lì)機(jī)制構(gòu)建的最佳選擇。

三、基金管理公司經(jīng)營層持基激勵(lì)的現(xiàn)狀

我國基金管理公司在基金市場(chǎng)的發(fā)展過程中，也對(duì)基金經(jīng)理等經(jīng)營層科學(xué)有效的激勵(lì)機(jī)制進(jìn)行了相應(yīng)的探索。就基金管理人持基激勵(lì)機(jī)制而言，華寶興業(yè)基金管理有限公司是基金行業(yè)內(nèi)目前唯一實(shí)行投研人員持基激勵(lì)的基金管理人。2007年8月6日，華寶興業(yè)基金公司推出了基金經(jīng)理“基金”激勵(lì)計(jì)劃，其具體安排是：鼓勵(lì)基金經(jīng)理購買一定金額自己管理的基金份額并長期持有。根據(jù)基金經(jīng)理購買的基金份額，公司同時(shí)也以1：1的比例以自有資本金投資和持有相應(yīng)的基金份額，其投資的收益最終歸該基金的基金經(jīng)理所有。并且，計(jì)劃還規(guī)定基金經(jīng)理持有自己管理的基金份額的時(shí)間最少不能低于一年半的鎖定期，鼓勵(lì)基金經(jīng)理長期持有自己管理的基金［3］，其后該公司還先后兩次分別將其“持基激勵(lì)計(jì)劃”加以全面升級(jí)［4］和實(shí)行“核心員工全面持基激勵(lì)計(jì)劃”［5］。至此，華寶興業(yè)公司和相關(guān)員工在這三次持基激勵(lì)計(jì)劃中的總投入累計(jì)已超過2 800萬元。此前加入“持基激勵(lì)計(jì)劃”的在職核心投研人員均選擇繼續(xù)持有當(dāng)初申購的基金份額，其所實(shí)施的持基激勵(lì)也得到了業(yè)界人士的贊同與好評(píng)［6］。

從相關(guān)實(shí)踐來看，截止2008年8月29日，基金評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)晨星公司的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，華寶興業(yè)基金旗下的五只股票型基金中，有三只已達(dá)到兩年運(yùn)作時(shí)間，近兩年來業(yè)績均進(jìn)入205只股票型基金的前30名，其中華寶興業(yè)多策略增長、華寶興業(yè)動(dòng)力組合、華寶興業(yè)收益增長分別以第6、第26、第8的排名位于205只股票基金的第一集團(tuán)軍。在晨星2008年7月的開放式基金評(píng)級(jí)結(jié)果中，華寶興業(yè)旗下5只股票型基金獲得兩年期四星以上評(píng)級(jí)，超過華夏基金位居第一，其中華寶興業(yè)多策略增長基金兩年期和三年期評(píng)級(jí)均為五星［7］。根據(jù)銀河證券截至2009年8月28日的最新基金評(píng)級(jí)結(jié)果，華寶興業(yè)基金公司旗下多策略增長、動(dòng)力組合、寶康消費(fèi)品和寶康債券等4只基金均獲得三年期五星評(píng)級(jí)，位列所有基金公司第二［8］。2009年7月5日，華寶興業(yè)基金管理有限公司被評(píng)為“十佳基金公司”之“2008-2009年最重持續(xù)回報(bào)基金公司”［9］。可見，從基金評(píng)級(jí)和公司評(píng)選的結(jié)果來看，實(shí)行了“持基激勵(lì)計(jì)劃”的華寶興業(yè)基金公司整體投資業(yè)績表現(xiàn)在業(yè)內(nèi)實(shí)現(xiàn)了領(lǐng)先。2008年晨星公司對(duì)美國排行前500名共同基金的一份調(diào)查報(bào)告也顯示，基金經(jīng)理們是否將錢投入自己管理的基金對(duì)業(yè)績有著直接的影響，投入多的基金業(yè)績相對(duì)較好。并且，當(dāng)基金經(jīng)理們把自有資金投入基金時(shí)，投資者會(huì)發(fā)現(xiàn)他們可以獲取到及時(shí)的信息，向基金經(jīng)理人咨詢也會(huì)變得更加順暢，基金經(jīng)理們對(duì)于基金的表現(xiàn)的敏感程度也會(huì)明顯提高［2］。可見，中國與美國的實(shí)證研究均表明，對(duì)基金管理公司經(jīng)營層采取持基激勵(lì)有利于基金份額持有人利益的實(shí)現(xiàn)，也有利于基金管理人與經(jīng)理們的共同發(fā)展。

從我國現(xiàn)有的基金法規(guī)來看，基金管理公司與其經(jīng)營層持有基金份額，包括其自身管理的基金的份額均不存在相應(yīng)的法律障礙。2005年6月8日證監(jiān)會(huì)頒布了《關(guān)于基金管理公司運(yùn)用固有資金進(jìn)行基金投資有關(guān)事項(xiàng)的通知》，允許基金管理公司運(yùn)用固有資金進(jìn)行基金投資，并對(duì)相應(yīng)的投資行為進(jìn)行了相應(yīng)的具體規(guī)范與要求，從而從法律的層面對(duì)基金管理人持有基金份額予以了制度化與規(guī)范化。2007年6月13日證監(jiān)會(huì)頒布了《關(guān)于基金從業(yè)人員投資證券投資基金有關(guān)事宜的通知》，其允許基金從業(yè)人員購買開放式基金，但不得投資封閉式基金，并且，明確鼓勵(lì)從業(yè)人員通過定期定額或者其他方式進(jìn)行長期投資，持有開放式基金份額的期限不得少于6個(gè)月。而2009年4月1日重新修訂頒行的《基金管理公司投資管理人員管理指導(dǎo)意見》也只是要求“公司員工不得買賣股票，直系親屬買賣股票的，應(yīng)當(dāng)及時(shí)向公司報(bào)備其賬戶和買賣情況。公司所管理基金的交易與員工直系親屬買賣股票的交易應(yīng)當(dāng)避免利益沖突。”可見，基金管理公司與其經(jīng)營層通過持有基金份額而實(shí)現(xiàn)長期激勵(lì)在現(xiàn)有的基金法制下是可行的，并且，上述規(guī)范也成為建立持基激勵(lì)機(jī)制的基本規(guī)則，使其在構(gòu)建上有法可依，有律可循。

如前所述，理論與實(shí)證研究均表明，持基激勵(lì)對(duì)基金管理公司經(jīng)營層而言，具有積極的正面價(jià)值，并且與股權(quán)激勵(lì)機(jī)制相比更加適合基金管理人公司治理的特別要求與法律規(guī)范，應(yīng)當(dāng)予以重視和大力的推廣與發(fā)展。然而，我國基金管理公司經(jīng)營層持基激勵(lì)機(jī)制的理論研究與客觀實(shí)踐均不發(fā)達(dá)與完善，尚需深入地研究與探索，以期建立起真正有效的相關(guān)制度并發(fā)揮其相應(yīng)的理論價(jià)值。就此，在現(xiàn)有的實(shí)例基礎(chǔ)上，筆者認(rèn)為，有必要在以下幾個(gè)方面予以相應(yīng)的完善：

第一，基金管理公司經(jīng)營層持有基金份額的時(shí)間應(yīng)當(dāng)延長。從上述法規(guī)的規(guī)定來看，無論是基金管理人持有基金份額還是基金從業(yè)人員持有基金份額，其法定的最低持有期限為六個(gè)月。但是，上述法規(guī)是從防范利益沖突行為的角度而予以的規(guī)定，卻并不能滿足持基激勵(lì)的基本要求。而上述華寶興業(yè)基金公司的相應(yīng)持基計(jì)劃的強(qiáng)制鎖定期也只有一年半，仍屬于相對(duì)短期的激勵(lì)的范疇。因此，必須延長基金管理公司經(jīng)營層持有基金份額的時(shí)間，否則無法充分實(shí)現(xiàn)持基激勵(lì)的價(jià)值與意義，也無法與現(xiàn)有的業(yè)績激勵(lì)等短期激勵(lì)機(jī)制構(gòu)成相輔相成的激勵(lì)體系。

第二，基金管理公司經(jīng)營層持有基金份額的數(shù)量應(yīng)當(dāng)更加科學(xué)。投資額度決定了持基激勵(lì)的強(qiáng)度，但也會(huì)影響經(jīng)營層的現(xiàn)實(shí)收入與生活。因此，必須通過科學(xué)的研究與分析，確定合理、有效的經(jīng)營層持基的份額。然而，從上述華寶興業(yè)基金公司的持基計(jì)劃來看，其投資總額不小，但分散到每只基金和每個(gè)人員之上則相對(duì)有限，存在著明顯的激勵(lì)不足的情況。需要注意的是，真正產(chǎn)生激勵(lì)的還不是投資款，而是投資購買的基金份額的盈余。可見，這樣數(shù)額的激勵(lì)與基金經(jīng)理等經(jīng)營人員的高額固定工資與業(yè)績提成相比，相差甚遠(yuǎn)，從而缺乏激勵(lì)的可能或者說激勵(lì)的程度不大。在華寶興業(yè)公司的相應(yīng)計(jì)劃中，公司有1：1的配套資金，且明確由此而產(chǎn)生的盈余歸基金經(jīng)理而虧損則由公司承擔(dān)。雖然這樣的規(guī)定能夠增加一定的激勵(lì)強(qiáng)度，但是其也使激勵(lì)計(jì)劃在盈虧之間存在著一定程度的不對(duì)稱，可以誘發(fā)不利的后果，尚需進(jìn)一步分析與判斷。并且，具體持基數(shù)額的確定還應(yīng)充分考慮其是否能夠有效地降低經(jīng)營層的流動(dòng)性，以為基金管理人與經(jīng)理人的聲譽(yù)機(jī)制的構(gòu)建提供基礎(chǔ)。

第三，適用持基激勵(lì)的對(duì)象應(yīng)當(dāng)擴(kuò)大到基金管理公司的全體經(jīng)營人員，但是相應(yīng)的投資對(duì)象和持基數(shù)額應(yīng)當(dāng)區(qū)別對(duì)待、有所不同。基金管理公司的經(jīng)營和運(yùn)作并非僅僅是基金經(jīng)理或某些高級(jí)管理人員行為的結(jié)果，其必須依賴于全體經(jīng)營人員的合力。因此，基金管理公司的持基激勵(lì)機(jī)制應(yīng)當(dāng)普遍適用于全體經(jīng)營人員，以實(shí)現(xiàn)真正的激勵(lì)效果和彼此之間的公平。然而不同的人員所應(yīng)持有的基金和相應(yīng)基金份額的數(shù)額均應(yīng)有所不同，而同類的人員則應(yīng)當(dāng)予以統(tǒng)一，以體現(xiàn)縱向公平與橫向公平的相互結(jié)合，并且，防止出現(xiàn)影響公司不公平對(duì)待各只基金而厚此薄彼的違法行為。具體來看，對(duì)于能夠確定專門服務(wù)于某只基金的經(jīng)營人員，應(yīng)持有其所管理的基金的相當(dāng)份額，而服務(wù)于基金管理公司和其所管理的全部基金的經(jīng)營人員，則應(yīng)在各只基金間平均或按基金財(cái)產(chǎn)的規(guī)模比例持有全部基金的相應(yīng)份額。在前者的情形下，同類人員應(yīng)當(dāng)根據(jù)同一規(guī)則計(jì)算所應(yīng)持有的特定基金的相應(yīng)份額，如均按基金規(guī)模的某一固定比例或浮動(dòng)比例加以計(jì)算。在后者的情形下，同類人員的投資數(shù)額應(yīng)當(dāng)保持一致，如投資研究人員之間應(yīng)當(dāng)保持相同或基本相同的投資數(shù)額。而對(duì)非本公司所管理的基金，則本公司人員可以依法自行投資而無其他限制與調(diào)整。

第四，基金管理公司經(jīng)營層的持基激勵(lì)仍需相關(guān)法規(guī)的規(guī)范與引導(dǎo)。誠然，基金管理公司經(jīng)營層的持基激勵(lì)的具體內(nèi)容應(yīng)當(dāng)授權(quán)公司自行決定，法律不應(yīng)予以干涉。但是，對(duì)于持基激勵(lì)的基本原則和要求，法律必須予以一定程度的規(guī)范與引導(dǎo)，防止在當(dāng)事人自行規(guī)定時(shí)可能產(chǎn)生認(rèn)識(shí)錯(cuò)誤、規(guī)定不全或者濫用權(quán)利等問題，以使持基激勵(lì)機(jī)制能夠發(fā)揮更大的價(jià)值與作用。例如，就持基激勵(lì)的最低年限而言，通過法律的規(guī)定可以將其定位于長期激勵(lì)的范疇，以確定持基激勵(lì)的基本價(jià)值。再如，就前述不同激勵(lì)對(duì)象的投資對(duì)象和持基數(shù)額而言，法律應(yīng)當(dāng)明確規(guī)定相應(yīng)的原則，以實(shí)現(xiàn)公平、防范風(fēng)險(xiǎn)，以免基金管理人自行規(guī)定時(shí)沒有清楚認(rèn)識(shí)，或者由于規(guī)范的成本而放任風(fēng)險(xiǎn)的存在與發(fā)生。

參考文獻(xiàn)：

［1］ 龔紅.證券投資基金經(jīng)理激勵(lì)問題研究［D］．湖南大學(xué)博士學(xué)位論文，2005:90-91.

［2］ 彭耿.證券投資基金經(jīng)理激勵(lì)機(jī)制研究［D］．中南大學(xué)博士學(xué)位論文，2009:108.

［3］ 基金經(jīng)理“基金”激勵(lì)計(jì)劃面世［EB/OL］．［2007-08-06］．華寶興業(yè)基金管理有限公司網(wǎng)站.

［4］ 華寶興業(yè)“持基激勵(lì)計(jì)劃”全面升級(jí)［EB/OL］．［2008-03-04］．華寶興業(yè)基金管理有限公司網(wǎng)站.

［5］ 基金業(yè)首份“核心員工全面持基激勵(lì)計(jì)劃”出臺(tái)［EB/OL］．［2009-08-29］．鳳凰網(wǎng).

［6］ “核心員工全面持基激勵(lì)計(jì)劃”首現(xiàn)基金行業(yè)［EB/OL］．［2009-08-27］．http://finance.gansudaily.com.cn/system/2009/08/27/011243119.shtml.

［7］ 李涵婕.華寶興業(yè)“持基激勵(lì)計(jì)劃”見成效［EB/OL］．［2008-09-08］．經(jīng)濟(jì)參考報(bào)網(wǎng)站.

［8］ 華寶興業(yè)獲評(píng)四只三年期五星基金［EB/OL］．［2009-09-03］．華寶興業(yè)基金管理有限公司網(wǎng)站.

［9］ 華寶興業(yè)獲評(píng)“2008-2009年最重持續(xù)回報(bào)基金公司”［EB/OL］．［2009-07-06］．華寶興業(yè)基金管理有限公司網(wǎng)站.

（責(zé)任編輯：關(guān)立新）