基于綜合分析的貨幣國際化研究

摘要：貨幣國際化是發(fā)行國（地區(qū)）政治經(jīng)濟實力提升的表現(xiàn)和結(jié)果，是其國際政治經(jīng)濟權(quán)力增強的重要方式和途徑，也是對現(xiàn)行國際貨幣體系的修正。貨幣國際化戰(zhàn)略的實施需要滿足一系列內(nèi)核條件和支撐條件，這些條件在一定程度上決定了貨幣國際化的收益和成本。國際貨幣體系的不穩(wěn)定性和不平衡性引致了改革的需求，也為新興經(jīng)濟體的貨幣國際化提供了契機。貨幣國際化是一個不斷推進的過程，貨幣發(fā)行主體應(yīng)該根據(jù)已經(jīng)具備的條件，并在成本-收益分析的基礎(chǔ)上實現(xiàn)貨幣國際化的時間演進、層次深化和空間拓展。

關(guān)鍵詞：貨幣國際化；條件；成本-收益分析

中圖分類號：F820.3 文獻標(biāo)識碼：A

A Comprehensive Analysis of Currency Internationalization

ZHAO Ping， WANG Yu-hua

（Business School of Shantou University， Shantou 515063，China）

Abstract:Currency internationalization is the result and mean of the enhancing political and economic power of the issuing bodies， and is also an amendment to the international monetary system. Currency internationalization needs to meet a series of core conditions and supporting conditions， which to some extent determine the benefits and costs of currency internationalization. The instability and imbalance of the international monetary system causes the demand for reform， so as to provide an opportunity for emerging economic powers to internationalize their currencies. Implementating the strategy of currency internationalization is an ongoing process， and the issuing body must gradually put it into practice based on cost-benefit analysis and current conditions.

Key words: currency internationalization; conditions; cost-benefit analysis

在世界經(jīng)濟嚴(yán)重失衡和國際金融危機影響?yīng)q存的情況下，現(xiàn)行國際貨幣體系的不穩(wěn)定性和不平衡性受到越來越多的關(guān)注，要求改革的呼聲也日趨高漲。聯(lián)合國在《2010年世界經(jīng)濟形勢與社會調(diào)查報告》中明確指出，全球儲備體系絕不應(yīng)建立在單一貨幣甚或多國貨幣基礎(chǔ)上，應(yīng)當(dāng)發(fā)行國際流動性工具（諸如特別提款權(quán)）取代美元充當(dāng)主要儲備貨幣（United Nations，2010）。目前， 國際貨幣體系未來的改革方向和方式仍然存在很大的不確定性，但多元化的國際貨幣格局的確可期，這就意味著在美元的國際地位受到質(zhì)疑和挑戰(zhàn)的同時，其他貨幣必然要興起，與美元共同充當(dāng)國際貨幣。從國際經(jīng)驗來看，貨幣國際化勢必經(jīng)歷一個長期的漸進歷程，國際化的廣度和深度更將取決于國內(nèi)外一系列政治經(jīng)濟條件。在此背景下，綜合考察貨幣國際化的條件、成本和收益，不但有利于深入理解貨幣國際化戰(zhàn)略，而且能夠更好地把握國際貨幣體系演變的趨勢。

一、貨幣國際化的涵義

迄今為止，貨幣國際化尚沒有一個被廣泛接受的確切定義。國外學(xué)者一般從貨幣功能的角度進行界定，可以視為靜態(tài)意義上的貨幣國際化概念。Cohen（1971）指出，當(dāng)私人部門和官方機構(gòu)出于各種目的將一種貨幣的職能擴展到該貨幣發(fā)行國以外時，這種貨幣就發(fā)展到國際化層次。Tavlas（1997）認(rèn)為，當(dāng)一種貨幣在沒有該貨幣發(fā)行國參與的國際經(jīng)濟交往中充當(dāng)記賬手段、交換手段和價值儲藏手段時，該貨幣就是國際貨幣。Chinn和Frankel（2005）進一步強調(diào)了國際化貨幣所具備的上述三種功能，并詳細(xì)區(qū)分了國際貨幣的私人用途和官方用途。

靜態(tài)意義上的貨幣國際化概念等同于國際貨幣，是指超越貨幣發(fā)行主體的管轄范圍發(fā)揮記賬單位、交換媒介和價值儲藏功能的貨幣。在國際貨幣體系中，各種國際貨幣的地位和功能并不相同，由此可區(qū)分為關(guān)鍵貨幣和一般國際貨幣。關(guān)鍵貨幣①是在國際經(jīng)濟交往中作為交易貨幣、記賬貨幣和儲備貨幣的首要選擇的貨幣，而一般國際貨幣發(fā)揮國際功能的能力較小、范圍較窄、機會較少。換言之，國際貨幣的地位高低決定了該貨幣在國際上的使用頻率和范圍。因此，不但貨幣的國際身份很重要，貨幣的國際化程度及其在國際貨幣體系中的地位同樣具有重要意義。

動態(tài)意義上的貨幣國際化指一國（或地區(qū)）貨幣在境外流通，充當(dāng)國際上普遍接受的計價、結(jié)算、投資及儲備手段的過程和趨勢。從層次深化的角度看，貨幣國際化一般沿著“交易貨幣→投資貨幣→儲備貨幣”的路徑逐次演進，由部分國際化轉(zhuǎn)向完全國際化②。從空間拓展的角度看，貨幣國際化一般要經(jīng)歷“周邊化→區(qū)域化→國際化”等階段，由地區(qū)性貨幣發(fā)展為國際性貨幣③。

從靜態(tài)上看，國際貨幣的含義、構(gòu)成和地位狀態(tài)不斷發(fā)生改變。從動態(tài)上看，貨幣國際化過程總是不斷進行著，新興國際貨幣力圖不斷擴大版圖和提高地位，在位貨幣和關(guān)鍵貨幣為維持和增加收益也需要繼續(xù)努力提高競爭力。貨幣國際化引起的競爭既能提供適應(yīng)國際貿(mào)易與國際支付需要的選擇，又能促進現(xiàn)有國際貨幣體系的改革和修正。

無論是靜態(tài)的貨幣國際化還是動態(tài)的貨幣國際化，都是一個經(jīng)濟體貨幣主權(quán)在國際范圍的延伸和擴展。貨幣是主權(quán)的體現(xiàn)，貨幣國際化是國家主權(quán)的延伸和擴展（Ingham，2004）。信用貨幣的本質(zhì)表明貨幣國際化是國家權(quán)力擴張的象征和國際金融話語權(quán)提升的體現(xiàn)，是經(jīng)濟實力增強的反映和國際政治地位提高的標(biāo)志，也是貨幣發(fā)行主體增強國際權(quán)威的重要途徑和方式。政治經(jīng)濟大國總會謀求不斷深化和擴大本國貨幣的流動區(qū)域，并竭力排斥其他貨幣競爭和取代自己的位置。

二、貨幣國際化的條件

在經(jīng)濟全球化大勢下，經(jīng)濟強國總是致力于擴大本國貨幣的流通領(lǐng)域，以圖獲取貨幣國際化帶來的政治經(jīng)濟收益。從國際貨幣體系的演變可以發(fā)現(xiàn)，貨幣國際化需要滿足特定的條件，盲目的貨幣國際化不但難以實現(xiàn)目標(biāo)，甚至?xí)黾诱麄€經(jīng)濟體系遭遇風(fēng)險的可能性，對于發(fā)展中經(jīng)濟體而言尤其如是。具體而言，貨幣國際化需要滿足一系列內(nèi)核條件和支撐條件。

（一）內(nèi)核條件

內(nèi)核條件指貨幣國際化必須具備的前提條件，是從國際貨幣的內(nèi)在本質(zhì)特征衍生出來的。國際貨幣在國際范圍執(zhí)行交換媒介、價值尺度、支付手段和財富儲藏手段的職能，它必須具有公認(rèn)性、穩(wěn)定性和流動性的特點。換言之，上述三種特性是一種貨幣成為國際貨幣必需條件。

公認(rèn)性內(nèi)核條件指國際貨幣必須得到國際上的普遍承認(rèn)和接受，這是貨幣國際化的首要條件。一種貨幣只有在國際范圍內(nèi)被普遍接受和認(rèn)可，持有者才可以使用該種貨幣進行國際支付，該種貨幣才可以在國際范圍內(nèi)執(zhí)行貨幣職能。公認(rèn)性取決于貨幣發(fā)行主體的政治經(jīng)濟實力及其國際地位，是非居民對發(fā)行主體信心程度的反映。

穩(wěn)定性內(nèi)核條件指國際貨幣的幣值必須相對穩(wěn)定，這是貨幣國際化的關(guān)鍵因素。在國際范圍內(nèi)，貨幣的價值穩(wěn)定是貨幣職能正常發(fā)揮的重要前提和保證。無論是作為交易貨幣、投資貨幣還是儲藏貨幣，只有價值穩(wěn)定的貨幣才具有公信力，才能增強非居民的信心。貨幣價值穩(wěn)定不但要求發(fā)行貨幣的經(jīng)濟體能夠確保經(jīng)濟持續(xù)增長和金融穩(wěn)定發(fā)展，而且需要貨幣當(dāng)局具有有效的匯率調(diào)控手段和實施正確的貨幣政策。國際貨幣的發(fā)行既要滿足國際經(jīng)濟交往的需要，又要避免濫發(fā)而降低信用。

流動性內(nèi)核條件指國際貨幣必須能以較低的交易成本和較大的自由進行兌換，確保非居民能夠自由獲取和動用該貨幣或以該貨幣標(biāo)價的資產(chǎn)。流動性是與安全性、收益性相并列的金融投資原則，貨幣的高度流動性有利于提高該貨幣的交易便捷性和降低持有風(fēng)險，從而增加非居民的持有意愿。流動性要求發(fā)行主體作出適當(dāng)?shù)闹贫劝才牛罅Πl(fā)展國內(nèi)金融市場，促進和擴大貨幣海外交易。

（二）支撐條件

支撐條件是貨幣國際化維持和深化的保障，是內(nèi)核條件的外延和支撐。盡管支撐條件不是貨幣國際化的必備條件，但它決定了貨幣國際化的廣度和深度。

強大的經(jīng)濟基礎(chǔ)是貨幣國際化的基本支撐條件，是確保貨幣公認(rèn)性和幣值穩(wěn)定的前提，主要體現(xiàn)在發(fā)行主體的經(jīng)濟規(guī)模和參與國際經(jīng)濟的程度上。Andrew（1961）指出貨幣國際化是一國貨幣與其他貨幣競爭的過程，國家經(jīng)濟實力的強弱決定了貨幣競爭能力的大小和生命周期的長短④。經(jīng)濟規(guī)模和經(jīng)濟發(fā)展?jié)摿κ菦Q定一個經(jīng)濟體的貨幣的國際地位的關(guān)鍵因素，經(jīng)濟規(guī)模越大、發(fā)展前景越好，其貨幣的國際信心和國際地位就越高；反之亦然；同時，一個經(jīng)濟體參與國際經(jīng)濟交往的程度越深，其貨幣越有可能成為國際貨幣。在國際貿(mào)易中選擇計價貨幣時，許多研究都發(fā)現(xiàn)一個經(jīng)濟體的出口商品規(guī)模越大、所占的國際市場份額越高，越有可能使用該經(jīng)濟體的貨幣計價⑤；一國在國際貿(mào)易和國際金融中所占比例越大，非居民對其貨幣的需求越大（Bergstern，l975）。

高度開放和發(fā)達的金融市場體系是貨幣國際化的直接支撐條件，有利于增強一種貨幣的流動性和公認(rèn)性⑥。 根據(jù)Kenen（1983）的研究，金融市場自由化程度是決定貨幣國際化程度的重要因素。誠然，發(fā)達的金融市場不但有利于滿足微觀主體的貨幣需求和提供一個交易成本低、安全性高、流動性強的投資場所，而且可以為貨幣管理當(dāng)局提供多樣化的調(diào)控工具。作為國際貨幣，無論是向國際上提供交易媒介還是提供以該種貨幣計值的金融投資資產(chǎn)，都要求一個兼具流動性和豐富性的金融工具交易市場。在歷史上，紐約和倫敦發(fā)達的金融市場對樹立和鞏固美元、英鎊的國際地位都發(fā)揮過重要作用；東京發(fā)達的金融市場有利于日元的國際化；歐洲眾多的國際金融中心是歐元的國際化的重要支撐。

穩(wěn)定的國內(nèi)政局和廣泛的國際政治支持是貨幣國際化的輔助支撐條件，事關(guān)一種貨幣的國際公認(rèn)性。蒙代爾曾指出“最強的貨幣是由最強的政治實力提供的，這是一個具有歷史傳統(tǒng)的事實”。從內(nèi)部來看，貨幣國際化本身是一種主權(quán)的國際擴張，國內(nèi)政局穩(wěn)定才能增強貨幣的國際信心，獲得國際范圍的廣泛接受。從外部來看，國際政治支持對貨幣國際化進程具有深刻的影響。Eichengreen（1989）認(rèn)為國際貨幣體系反映了金融權(quán)力所構(gòu)成的金融霸權(quán)體系，大國之間進行著激烈的競爭。二戰(zhàn)以來的國際貨幣體系最重要的特征體現(xiàn)為美元是具有絕對壟斷地位的核心貨幣。美元升值或者貶值都不會從根本上影響美國的利益，但如果美元過度貶值致使美元霸權(quán)旁落，讓其他貨幣起來分庭抗禮，則是美國所不能容忍的（陳寶森，2006）。因此，一種貨幣在國際貨幣體系中的崛起，獲得與美元國際地位利益密切相關(guān)的國家（尤其是美國）的政治支持顯得非常重要。

總之，貨幣國際化需要滿足一系列內(nèi)核條件和支撐條件⑦。這些條件既包括經(jīng)濟條件，又包括政治條件；既有內(nèi)部條件，也有外部條件。貨幣國際化需要經(jīng)濟條件和政治條件的相互配合，內(nèi)部條件和外部條件相互協(xié)調(diào)。需要注意的是，即使從國際貨幣的功能衍生出的貨幣國際化的內(nèi)核條件也不是貨幣國際化的絕對必要條件，貨幣國際化可以在不具備上述部分條件的情況下推進。但是，貨幣國際化的條件是否俱全，直接關(guān)系到貨幣國際化收益的實現(xiàn)和風(fēng)險的承擔(dān)。完全滿足上述條件的貨幣國際化，有利于發(fā)行主體更好地實現(xiàn)貨幣國際化的收益和降低風(fēng)險。政府在不完全具備上述條件時強行推行貨幣國際化，可能使本國貨幣在國際貨幣體系中處于相對邊緣的地位，成為關(guān)鍵貨幣的陪襯或附庸，甚至可能遭遇貨幣國際化逆轉(zhuǎn)的風(fēng)險。

三、貨幣國際化的成本-收益分析

成本-收益分析是經(jīng)濟學(xué)的基本方法之一，可以用來驗證貨幣國際化對貨幣發(fā)行國的政治、經(jīng)濟影響。由理性經(jīng)濟人的假設(shè)推知，只有預(yù)期收益大于成本時，貨幣發(fā)行主體才會致力于推動貨幣國際化。貨幣國際化不但要符合微觀主體的成本-收益預(yù)期，也要有利于貨幣發(fā)行主體的利益。只有當(dāng)其收益超過成本時，貨幣發(fā)行主體才具備動力在制度上作出有利于貨幣國際化的安排。就此而言，對貨幣國際化的成本和收益進行比較分析，是實施貨幣國際化戰(zhàn)略的重要前提。

（一）貨幣國際化的收益

1. 獲取國際鑄幣稅。國際貨幣能夠給發(fā)行國政府帶來巨大的經(jīng)濟收益，國際鑄幣稅（International Monetary Seigniorage）是其中之一⑧。鑄幣稅源于金屬通貨時代，指貨幣鑄造者憑借鑄造和發(fā)行貨幣的壟斷權(quán)所獲得的收益。在紙幣時代，鑄幣稅是“政府從印制貨幣的壟斷權(quán)而獲得的收入”，印制貨幣實際上沒有成本，而鈔票和硬幣卻可換取商品和服務(wù)（杰弗里#8226;薩克斯和費利普#8226;拉雷恩，1997）。貨幣國際化帶來的國際鑄幣稅收入是通過鑄幣稅的區(qū)域延伸——即貨幣職能衍生到發(fā)行主權(quán)區(qū)域范圍之外獲得的。貨幣國際化后，國際貨幣發(fā)行國所享有通過發(fā)行紙幣的方式就可以從國際上換取資源的權(quán)利，相當(dāng)于在世界范圍內(nèi)征收國際鑄幣稅。由此可見，為了滿足貨幣國際化運行而超出國內(nèi)市場需求的基礎(chǔ)貨幣發(fā)行都可以看成貨幣國際化帶來的國際鑄幣稅收益。

需要注意的是，并不是所有的國際貨幣都能一勞永逸地獲得國際鑄幣稅。首先，鑄幣稅源于政府對貨幣發(fā)行權(quán)的壟斷，其他國際貨幣的競爭會引起鑄幣稅的變化。主權(quán)國家攫取鑄幣稅以及決定匯率的權(quán)力取決于相對權(quán)力的大小，國際鑄幣稅取決于壟斷地位（Goodhart，2005）。Cohen（1971）也認(rèn)為發(fā)行國所獲得國際鑄幣稅規(guī)模依賴于該國貨幣的壟斷地位，其他國際貨幣的競爭可能導(dǎo)致鑄幣稅的凈收益減少。Buiter（2007）的研究，表明歐洲金融市場的迅速發(fā)展搶占了美國的鑄幣稅。其次，鑄幣稅的范圍和大小取決國際上對該種貨幣的信心和使用程度，鑄幣稅區(qū)域延伸存在逆轉(zhuǎn)的風(fēng)險，并有可能引起金融市場的過度波動。

2．降低外匯風(fēng)險。從微觀角度看，貨幣國際化可以降低貨幣發(fā)行國微觀主體參與國際經(jīng)濟交往的匯率風(fēng)險和貨幣兌換的交易成本，促進其更好地融入全球經(jīng)濟。當(dāng)一國的貨幣成為國際貨幣后，大量的貿(mào)易結(jié)算和對外投資可以通過本幣進行，將會降低結(jié)算風(fēng)險和折算風(fēng)險，減少國際經(jīng)濟交往中的不確定性。從宏觀角度來看，貨幣國際化能夠優(yōu)化國際儲備的規(guī)模和結(jié)構(gòu)，降低外匯儲備的需求數(shù)量和風(fēng)險，減少通貨膨脹和匯率波動給外匯儲備帶來的潛在損失。貨幣國際化帶來的交易成本節(jié)約和匯率風(fēng)險降低的收益取決于貨幣發(fā)行經(jīng)濟體的經(jīng)濟開放度⑨。經(jīng)濟開放度越高，國際經(jīng)濟交往越頻繁，本幣國際化降低外匯風(fēng)險和交易成本的收益越大；反之，一國的經(jīng)濟開放度越低，跨國經(jīng)濟交往越少，本幣國際化所帶來的該類收益越低。

3．增加國際事務(wù)話語權(quán)。貨幣國際化不但是發(fā)行國在一定條件下獲得巨大的經(jīng)濟利益的重要手段，更是提升對國際政治經(jīng)濟影響的重要方式。貨幣國際化之后，發(fā)行國政府就擁有了一種世界貨幣的供給權(quán)，對世界經(jīng)濟的影響隨之提高，并在制定或修改全球游戲規(guī)則方面享有巨大的經(jīng)濟利益和政治利益。這種話語權(quán)意味著有利于維護和鞏固一個傾向于貨幣發(fā)行國利益的國際金融體系，提升發(fā)行國自身抵御金融沖擊的能力；國際貨幣發(fā)行權(quán)可以在一定程度上影響儲備國的金融經(jīng)濟，從而使發(fā)行國在國際政治經(jīng)濟交往中處于優(yōu)勢地位。擁有國際貨幣地位不僅能為貨幣發(fā)行國帶來現(xiàn)實的鑄幣稅和金融服務(wù)收益，而且享有影響別國貨幣政策指導(dǎo)權(quán)，得以主導(dǎo)國際上貨幣和大宗商品的定價權(quán)，從而長期影響別國經(jīng)濟發(fā)展（張宇燕、張靜春，2008a）。當(dāng)貨幣發(fā)行國的貨幣政策對別國經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響時，不需要承當(dāng)相應(yīng)的成本。尼克松政府時期的美國財長康納利（John Connally）曾說過，“美元是我們的貨幣，但卻是你們的問題”，形象地說明了國際貨幣發(fā)行國和儲備國之間的不對等地位。

4．提高政府威望。貨幣國際化不但是一國經(jīng)濟實力增強的反映，也是一國政治經(jīng)濟實力增強的表現(xiàn)，有利于提高發(fā)行國的政府威望。美元、歐元等貨幣充當(dāng)主要的國際貨幣，反映了美國、歐盟強大的經(jīng)濟實力和國際信用地位，并反過來提高了美國和歐盟的聲望和軟實力⑩。正如張宇燕、張靜春（2008a）所指出的，貨幣是主權(quán)國家身份的象征，它時刻暗示公民與國家的整體性，并通過在國際上使用提醒使用相同貨幣的群體同屬于一個社會整體，從而提高主權(quán)國家的身份。

除了上述直接收益之外，貨幣國際化還存在許多附帶的間接收益，如促進貨幣發(fā)行國金融市場的發(fā)展，增加金融機構(gòu)的盈利機會，為建設(shè)國際金融中心提供便利條件。總之，貨幣國際化既可以帶來經(jīng)濟收益，也可以帶來政治收益，獲得收益的大小取決于該國所處的國際政治經(jīng)濟環(huán)境和該國貨幣在國際貨幣體系中所處的地位。國際貨幣的地位又取決于貨幣國際化的條件——貨幣國際化的條件越完善，國際化的廣度和深度越大、貨幣的國際地位越高，獲得的收益越大；反之，在條件不夠完備的前提下推進的貨幣國際化可能得不償失。

（二）貨幣國際化的成本

此處的成本是指為了獲得某種收益而必須為之付出的代價，貨幣國際化能夠給發(fā)行國帶來諸多的收益，但也必須承擔(dān)相應(yīng)的成本，主要體現(xiàn)在以下幾個方面。

1. 擴大宏觀調(diào)控難度。貨幣國際化之后，國際貨幣將在國際金融市場上流通，可能會削弱中央銀行對國內(nèi)貨幣供給的控制能力，影響國內(nèi)宏觀經(jīng)濟政策的實施效果。例如，當(dāng)國內(nèi)存在失業(yè)而需要采取擴張性貨幣政策刺激需求時，利率下降導(dǎo)致資本流出將迫使貨幣當(dāng)局實施反向操作以穩(wěn)定本幣幣值，從而使貨幣當(dāng)局無法靈活運用擴張性貨幣政策。究其原因，當(dāng)一國貨幣國際化之后，國內(nèi)的貨幣政策不能全部作用于國內(nèi)經(jīng)濟變量，國際上對該種貨幣需求的波動也會使貨幣政策偏離預(yù)期目標(biāo)。為了維護該種貨幣在國際貨幣體系中的地位，抵御其他貨幣的競爭，央行可能為了履行國際義務(wù)而被迫實行對本國不利的政策，從而導(dǎo)致貨幣政策不能取得預(yù)期效果。

2. 加劇金融市場波動。一種貨幣在國際范圍內(nèi)發(fā)揮職能需要大力發(fā)展離岸金融市場，以激勵其他國家使用該種貨幣作為交易媒介，并方便非居民對該種貨幣進行投資，由此引起的金融開放和金融創(chuàng)新可能會造成金融市場的過度波動。對于國際貨幣的發(fā)行國來說，既要面向國際范圍發(fā)行貨幣為國際經(jīng)濟交往提供充足的交易媒介，又要為儲備國提供理想的金融投資場所。因此，不斷進行金融創(chuàng)新和構(gòu)建一個開放的金融體系即使不是貨幣國際化的必要條件，也是國際貨幣更好地發(fā)揮職能以及確保國際貨幣發(fā)行主體獲得更大利益的重要保障。但是，金融市場的開放引起的利率浮動、匯率波動和巨額短期國際資本流動，也增加了額外的風(fēng)險因素。

3. 引發(fā)國際交往爭端。貨幣國際化的收益是相對的，當(dāng)某種貨幣在國際貨幣體系中地位的提高，必然意味著原體系中的“在位貨幣”受到某種程度上的損失和挑戰(zhàn)，隨之而來的是“在位貨幣”國際地位的相對削弱和利益的國際轉(zhuǎn)移，由此可能引起國際政治爭端。國際貨幣對于發(fā)行國來說具有重要的戰(zhàn)略意義，既得利益集團對挑戰(zhàn)其利益的國際貨幣化進程將會進行遏制和阻撓，從而引起政治經(jīng)濟爭端，甚至可能發(fā)生金融貨幣戰(zhàn)爭。第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束初期，英美兩國在國際貨幣體系中的激烈博弈可見一斑。日元和歐元的國際化進程遇到的種種挑戰(zhàn)和現(xiàn)狀也表明，新的國際貨幣要想發(fā)展、甚至取代舊的國際貨幣，一定會遭到既有利益勢力的抵制。

4. 增加金融穩(wěn)定成本。貨幣國際化提升了一國貨幣在國際貨幣體系中的地位，發(fā)行國由此需要承擔(dān)維護國際貨幣體系安全的責(zé)任。一個有效的國際貨幣體系既要能夠提供足夠的國際清償手段，又要維持國際貨幣的幣值穩(wěn)定，保證市場信心。因此，為了健全儲備貨幣發(fā)行調(diào)控機制，保持主要儲備貨幣匯率的相對穩(wěn)定，主要儲備貨幣發(fā)行經(jīng)濟體必須加強宏觀經(jīng)濟政策監(jiān)督，謹(jǐn)慎使用貨幣政策工具。此外，當(dāng)國際金融市場受到?jīng)_擊時，國際貨幣發(fā)行國還要充當(dāng)最后貸款人角色，為儲備國提供彌補國際收支逆差的選擇。

由此可見，貨幣國際化既可為貨幣發(fā)行經(jīng)濟體帶來一定的收益，也需發(fā)行經(jīng)濟體承擔(dān)一定的成本和風(fēng)險，成本-收益分析既是制定貨幣國際化戰(zhàn)略基礎(chǔ)，又是判斷貨幣國際化得失的重要依據(jù)。貨幣國際化帶來的成本和收益的大小，取決于發(fā)行經(jīng)濟體所處的國際政治經(jīng)濟環(huán)境及其所具備的貨幣國際化條件。在貨幣國際化過程中，如果貨幣發(fā)行經(jīng)濟體同時高度滿足貨幣國際化內(nèi)核條件和支撐條件，帶來的收益將大于成本；如果各種條件并不完全具備，貨幣國際化的成本可能超過收益。已經(jīng)國際化了的貨幣，其享受的收益和承擔(dān)的成本取決于該種貨幣在國際貨幣體系中的地位。雖然實現(xiàn)了國際化、但在國際上的接受程度不高的貨幣，在國際利益競爭中將處于不利的地位，甚至對該經(jīng)濟體的經(jīng)濟穩(wěn)定構(gòu)成潛在的威脅。

四、小結(jié)

從國際貨幣體系的演變和現(xiàn)有國際貨幣的實踐經(jīng)驗來看，貨幣國際化并不存在一成不變的萬能模式。當(dāng)前的國際貨幣存在三種典型的國際化方式：英鎊和美元在世界政治、經(jīng)濟力量對比嚴(yán)重失衡的環(huán)境下憑借強大的政治、經(jīng)濟、軍事實力成為霸權(quán)貨幣；歐元通過成員國讓渡貨幣主權(quán)形成最優(yōu)貨幣區(qū)而成為天然的國際貨幣；日元在政府大規(guī)模推行外匯自由化、貿(mào)易自由化、經(jīng)常賬戶自由化、資本流動自由化、利率與金融市場自由化政策的支持下成為國際經(jīng)濟活動中普遍使用的貨幣。

當(dāng)今主要國際貨幣的國際化道路各不相同，但都是特定歷史條件下發(fā)行主體政治經(jīng)濟實力擴張的反映，都需要在一定程度上滿足貨幣國際化的內(nèi)核條件和支撐條件。英鎊和美元先后通過與黃金掛鉤確保幣值穩(wěn)定；歐元區(qū)通過成員國協(xié)同合作保證歐元的穩(wěn)定；日元憑借謹(jǐn)慎的財政、貨幣政策和大規(guī)模貿(mào)易順差積累的國際儲備提升了日元的國際信譽。英鎊、美元、歐元和日元的發(fā)行主體擁有的發(fā)達金融市場和巨額國際儲備確保了其貨幣的流動性和公認(rèn)性，英國（19世紀(jì)中后期）、美國（二戰(zhàn)結(jié)束初期）、日本（20世紀(jì)80年代）、歐元區(qū)（21世紀(jì)初）強大的政治經(jīng)濟實力也為其貨幣國際化提供了強有力的支撐。

當(dāng)前國際貨幣體系的不穩(wěn)定性和不平衡性引致了國際貨幣體系改革的需求，從而為新興經(jīng)濟強國（和地區(qū)）的貨幣國際化提供了契機。但即便初步具備了貨幣國際化條件的國家，仍然需要制定明確的戰(zhàn)略目標(biāo)，并采取適當(dāng)?shù)牟呗酝七M國際化。因為貨幣的國際化過程從來都不是一蹴而就，它與本國政治經(jīng)濟實力、金融發(fā)達程度、國際環(huán)境密切聯(lián)系。對于政府來說，必須要在遵守市場力量的基礎(chǔ)上，合理處理貨幣國際化的時間演進、層次深化和空間拓展之間的關(guān)系。無論是層次深化還是空間拓展，貨幣國際化都離不開市場選擇和政府推動兩種力量的驅(qū)動。基于交易效率和歷史慣性，市場會選擇交易成本低的貨幣作為國際交往的媒介手段。市場自發(fā)選擇主導(dǎo)的一種貨幣的國際化，在遇到其他強勢貨幣的競爭時更容易出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。政府則可以通過單邊、區(qū)域和多邊等方式進行制度安排，推進某種貨幣的國際化，這種制度化的貨幣國際化增加了逆轉(zhuǎn)的交易成本，更容易形成路徑依賴。

貨幣國際化是一個不斷推進的過程，不管采用何種方式實現(xiàn)國際化，都必須能夠為維持和深化國際化提供后繼的動力。從國際貨幣的定義來看，一種貨幣的國際化并不是一種難事，但一種貨幣國際化的層次深化和空間拓展將是一個長期博弈的過程。從貨幣國際化的條件來看，許多經(jīng)濟體都在一定程度上都能滿足部分條件，但貨幣發(fā)行主體必須能夠不斷地完善這些條件，確保貨幣國際化的成本-收益核算符合經(jīng)濟原則。

注釋：

① 張宇燕、張靜春（2008b）區(qū)分了關(guān)鍵貨幣和國際貨幣的異同。也有學(xué)者將關(guān)鍵貨幣稱為主導(dǎo)貨幣（Leading Currency），關(guān)鍵貨幣和主導(dǎo)貨幣并沒有非常嚴(yán)格的界限，二者通常都是指在國際貨幣體系中居于核心地位的貨幣。

② 姜波克和張青龍（2005a）將國際貨幣區(qū)分為部分國際化和完全國際化的國際貨幣，“部分國際化是指該貨幣在國際經(jīng)濟中發(fā)揮有限的作用，充當(dāng)支付手段充當(dāng)記賬單位或充當(dāng)價值貯藏手段。完全國際化是指該貨幣在國際交易中既是支付手段又是記賬單位而且還是價值貯藏手段。”

③ 例如，李俊久、丁一兵（2004）、何慧剛（2007）建議人民幣應(yīng)該遵循“周邊國際化→人民幣亞洲化→人民幣國際化”的漸進國際化路徑。

④ 轉(zhuǎn)引自何國華（2007）.

⑤ Grossman(1973)對瑞典和丹麥的貿(mào)易中計價貨幣的選擇進行了研究，發(fā)現(xiàn)兩國在貿(mào)易中傾向于采用生產(chǎn)國的貨幣計價，這一現(xiàn)象被稱為“格拉斯曼”定律；Bacchetta和Wincoop（2005）研究了制成品貿(mào)易中的計價貨幣選擇，認(rèn)為出口國產(chǎn)品所占的市場份額越高、產(chǎn)品的差異度越大，越有可能使用出口國貨幣計價；Rey(2001)指出，國際媒介貨幣的出現(xiàn)是由各國的商品偏好決定的，一國的商品被需求和出口得越多，對該國貨幣的國際需求就越大。

⑥ Bergstern（l975） 、Hartmann（1998）都將發(fā)達的自由金融市場看成貨幣國際化的重要條件之一。

⑦ Frankel（1999）認(rèn)為，除了政治實力、經(jīng)濟規(guī)模、金融實力、金融市場的發(fā)展程度之外，軍事實力和歷史因素也是貨幣國際化的重要條件。從廣義上來講這是正確的，因為軍事實力與政治實力、經(jīng)濟實力是密切聯(lián)系的。而且，國際經(jīng)濟交往中的貨幣選擇具有路徑依賴的特征，歷史因素對貨幣國際化具有重要影響。

⑧ Aliber(1964)、Cohen(1971)、Bergsten(1975)先后論及了貨幣國際化給發(fā)行國帶來的收益，均強調(diào)了鑄幣稅收益，參見姜波克、張青龍（2005b）的論述。

⑨ 經(jīng)濟開放度可以用貿(mào)易依存度、投資開放度和金融開度等指標(biāo)來衡量，表明一個經(jīng)濟體參與全球經(jīng)濟的廣度和深度。

⑩ “軟實力”的概念由哈佛大學(xué)教授Nye（1990）最早提出，既包括意識形態(tài)和政治價值的吸引力、文化（尤其是通俗文化）的感召力，也包含在國際政治中的結(jié)盟能力、利用現(xiàn)有國際組織的能力等。

Portes和Rey（1998）對歐元的國際地位的考察，發(fā)現(xiàn)歐元的國際化戰(zhàn)略有利于歐洲形成統(tǒng)一的金融市場。此外，貨幣國際化可能對國內(nèi)金融制度的改革形成倒逼壓力，有利于防范國內(nèi)金融改革逆轉(zhuǎn)的風(fēng)險，從而推動金融市場的發(fā)展。

羅伯特#8226;吉爾平（2006，中文版，第222頁）指出，提供國際通貨的國家的銀行系統(tǒng)可以享受規(guī)模經(jīng)濟和其他成本優(yōu)勢。19世紀(jì)金本位制下，英鎊是最重要的國際通貨，倫敦金融機構(gòu)獲得了很大的利益。

19世紀(jì)中期，英國率先完成工業(yè)革命，成為當(dāng)時生產(chǎn)力最先進的國家。鑒于其強大政治經(jīng)濟和軍事實力，國際上競相效仿英國實行的金本位制度，以法定形式確定與黃金掛鉤以及巨量黃金支撐的英鎊成為國際上的關(guān)鍵貨幣。二戰(zhàn)結(jié)束初期，美國憑借強大的政治經(jīng)濟實力，通過全球貨幣制度安排使美元成為關(guān)鍵貨幣。

歐元區(qū)成員以共同的政治、經(jīng)濟利益為基礎(chǔ)，在最短的時間內(nèi)實現(xiàn)了歐元國際化，是最適貨幣區(qū)理論（Optimum Currency Area）的最佳實踐。

日本國內(nèi)金融制度的自由化改革與日元國際化之間相互促進：日本國內(nèi)金融制度的調(diào)整與改革促進了日元國際化，日元國際化反過來倒逼和鞏固了國內(nèi)金融深化。

1816年，英國議會以法令的形式實施金本位制度而確定了英鎊與黃金的兌換比例；1944美國通過布雷頓森林體系以國際制度形式確定的“雙掛鉤制度”保證美元與黃金的固定兌換比例。1914年典型的國際金本位制崩潰和20世紀(jì)70年代布雷頓森林體系解體對英鎊和美元的穩(wěn)定性造成了沖擊，但兩國政府通過各種措施力圖維持幣值相對穩(wěn)定。

有些學(xué)者認(rèn)為貨幣國際化主要是由市場主導(dǎo)的。例如，Dwyer和 Lothian（2002）認(rèn)為，國際貨幣的出現(xiàn)是市場需求選擇的結(jié)果。

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