慎選銀行股

后金融危機時代，全球經濟緩慢恢復，作為晴雨表的主要股指紛紛走出觸底反彈的勢態。盡管歐洲主權債務危機陰云不散、北非局勢緊張、全球第三大經濟體發生9.0級大地震，但大部分投資者仿佛還更多地看到希望。被譽為世界經濟引擎的中國，在金融危機后的表現無疑是可圈可點的，但股市卻在一片繁榮的大背景下出現了大幅下跌，當悲情的主角當首推權重最大的銀行股。據Wind資訊統計數據顯示：銀行板塊市盈率現約為6.68倍和1.54倍，而在2008年金融危機沖擊最嚴重時，上證指數僅為1664點，銀行股的市盈率和市凈率分別為8.4倍和1.98倍。同時以“盈利出眾、形象漂亮”著稱的上證50指數因成交量稀少將中國銀行和中信銀行兩只銀行股調出該指數。當時，GDP總量第二，增速第六，股市表現倒數第三；凈利潤增長超過50.2%，股價下跌30%，全年換手率36%。這不是巧合，是投資者用腳投票的結果。

銀行股的四大短板

筆者仔細研究銀行股，總結其特點如下。

先天不足#8195;以工農中建為代表的國有銀行，在理論上是從破產階段走來的，經過匯金的增資、資本市場的融資，蛻變成蝶。筆者認為這種翻天覆地的變化還是沒有質變。

貌似繁榮#8195;銀行絕大部分的利潤來源是貸款利息收入，盡管各家銀行一直在粉飾——將一部分利息收入做成了中間業務收入。但受整體金融創新不足的影響，收入的基礎并沒有發生大的改變。大部分的銀行貸款以不到10%的名義利率、約2%的凈利率，對應的是100%的本金安全。報表反映的大賺特賺，有一個根本前提是貸款的安全性?，F在中國已經步入貨幣緊縮時期，假如2%的貸款本金發生了損失，就意味著銀行100%的資產業務收益率是零。

內憂外患#8195;所謂內憂，是指各家銀行在上市后內部管理水平并未得到根本性的提高，經營實體——各分支行更多地受制于地方政府和總行并不非常精準的經營政策。各家銀行的產品、經營策略大同小異。在沒有實現差別化經營的前提下，一旦發生危機一定會是整體下滑。所謂外患，最嚴重的就是近10萬億元的地方融資平臺貸款，以及幾萬億元的房地產開發貸款，一旦被設為關注類評級就會有5%的提呆，將損失掉一家大銀行的全部資本金。還有緊縮政策下整體信譽度降低的問題、經濟結構轉型帶來的產業調整問題、行業變化、資產質量等。

反復融資#8195;四大國有銀行上市的成本應該在3萬億元左右（剝離+匯金補充的資本金），16家銀行上市的融資總額（首發+增發）也應該有幾千億元，如果統計上可轉債、次級債等再融資，其規模也應超過萬億元。各家銀行腰里懷揣富可敵國的真金白銀，圈錢的手卻一次又一次伸進投資者羞澀的囊中。

底不可隨便抄

任何一個企業要發展，都需要不斷補充的資本金，單純依靠經營積累是完全不夠的，于是資本市場應運而生并發揮著極其重要的作用。這是資本市場的起源和根本，作用體現于效率，而企業的效率、市場的效率、社會的效率，這些效率的鏈條是一環扣一環的，即使有暫時性分離，但根本一定是統一的。中國銀行業大踏步上市是從2006年開始的，5年來，這個效率體現依然在迷霧中飄忽不定。

對于投資者而言，中國的銀行業很大，大而不能倒，這是唯一的心理安慰。但必須要清醒地認識到，銀行沒有差別化經營，風險和收益主要是行業化的，因此對其的判別核心在于行業風險與機會。差別化的股價高低，也主要取決于盤子大小、概念炒作。圈錢之風不會消除，即使稍有停頓但基調不會改變。低效率盲目擴張是禍根，太容易得到的資本是推手，在低谷中企圖抄底也并非股民所能左右，所以銀行股慎選為妙。