慎選銀行股

后金融危機(jī)時(shí)代，全球經(jīng)濟(jì)緩慢恢復(fù)，作為晴雨表的主要股指紛紛走出觸底反彈的勢(shì)態(tài)。盡管歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)陰云不散、北非局勢(shì)緊張、全球第三大經(jīng)濟(jì)體發(fā)生9.0級(jí)大地震，但大部分投資者仿佛還更多地看到希望。被譽(yù)為世界經(jīng)濟(jì)引擎的中國(guó)，在金融危機(jī)后的表現(xiàn)無(wú)疑是可圈可點(diǎn)的，但股市卻在一片繁榮的大背景下出現(xiàn)了大幅下跌，當(dāng)悲情的主角當(dāng)首推權(quán)重最大的銀行股。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：銀行板塊市盈率現(xiàn)約為6.68倍和1.54倍，而在2008年金融危機(jī)沖擊最嚴(yán)重時(shí)，上證指數(shù)僅為1664點(diǎn)，銀行股的市盈率和市凈率分別為8.4倍和1.98倍。同時(shí)以“盈利出眾、形象漂亮”著稱的上證50指數(shù)因成交量稀少將中國(guó)銀行和中信銀行兩只銀行股調(diào)出該指數(shù)。當(dāng)時(shí)，GDP總量第二，增速第六，股市表現(xiàn)倒數(shù)第三；凈利潤(rùn)增長(zhǎng)超過(guò)50.2%，股價(jià)下跌30%，全年換手率36%。這不是巧合，是投資者用腳投票的結(jié)果。

銀行股的四大短板

筆者仔細(xì)研究銀行股，總結(jié)其特點(diǎn)如下。

先天不足#8195;以工農(nóng)中建為代表的國(guó)有銀行，在理論上是從破產(chǎn)階段走來(lái)的，經(jīng)過(guò)匯金的增資、資本市場(chǎng)的融資，蛻變成蝶。筆者認(rèn)為這種翻天覆地的變化還是沒(méi)有質(zhì)變。

貌似繁榮#8195;銀行絕大部分的利潤(rùn)來(lái)源是貸款利息收入，盡管各家銀行一直在粉飾——將一部分利息收入做成了中間業(yè)務(wù)收入。但受整體金融創(chuàng)新不足的影響，收入的基礎(chǔ)并沒(méi)有發(fā)生大的改變。大部分的銀行貸款以不到10%的名義利率、約2%的凈利率，對(duì)應(yīng)的是100%的本金安全。報(bào)表反映的大賺特賺，有一個(gè)根本前提是貸款的安全性。現(xiàn)在中國(guó)已經(jīng)步入貨幣緊縮時(shí)期，假如2%的貸款本金發(fā)生了損失，就意味著銀行100%的資產(chǎn)業(yè)務(wù)收益率是零。

內(nèi)憂外患#8195;所謂內(nèi)憂，是指各家銀行在上市后內(nèi)部管理水平并未得到根本性的提高，經(jīng)營(yíng)實(shí)體——各分支行更多地受制于地方政府和總行并不非常精準(zhǔn)的經(jīng)營(yíng)政策。各家銀行的產(chǎn)品、經(jīng)營(yíng)策略大同小異。在沒(méi)有實(shí)現(xiàn)差別化經(jīng)營(yíng)的前提下，一旦發(fā)生危機(jī)一定會(huì)是整體下滑。所謂外患，最嚴(yán)重的就是近10萬(wàn)億元的地方融資平臺(tái)貸款，以及幾萬(wàn)億元的房地產(chǎn)開發(fā)貸款，一旦被設(shè)為關(guān)注類評(píng)級(jí)就會(huì)有5%的提呆，將損失掉一家大銀行的全部資本金。還有緊縮政策下整體信譽(yù)度降低的問(wèn)題、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)調(diào)整問(wèn)題、行業(yè)變化、資產(chǎn)質(zhì)量等。

反復(fù)融資#8195;四大國(guó)有銀行上市的成本應(yīng)該在3萬(wàn)億元左右（剝離+匯金補(bǔ)充的資本金），16家銀行上市的融資總額（首發(fā)+增發(fā)）也應(yīng)該有幾千億元，如果統(tǒng)計(jì)上可轉(zhuǎn)債、次級(jí)債等再融資，其規(guī)模也應(yīng)超過(guò)萬(wàn)億元。各家銀行腰里懷揣富可敵國(guó)的真金白銀，圈錢的手卻一次又一次伸進(jìn)投資者羞澀的囊中。

底不可隨便抄

任何一個(gè)企業(yè)要發(fā)展，都需要不斷補(bǔ)充的資本金，單純依靠經(jīng)營(yíng)積累是完全不夠的，于是資本市場(chǎng)應(yīng)運(yùn)而生并發(fā)揮著極其重要的作用。這是資本市場(chǎng)的起源和根本，作用體現(xiàn)于效率，而企業(yè)的效率、市場(chǎng)的效率、社會(huì)的效率，這些效率的鏈條是一環(huán)扣一環(huán)的，即使有暫時(shí)性分離，但根本一定是統(tǒng)一的。中國(guó)銀行業(yè)大踏步上市是從2006年開始的，5年來(lái)，這個(gè)效率體現(xiàn)依然在迷霧中飄忽不定。

對(duì)于投資者而言，中國(guó)的銀行業(yè)很大，大而不能倒，這是唯一的心理安慰。但必須要清醒地認(rèn)識(shí)到，銀行沒(méi)有差別化經(jīng)營(yíng)，風(fēng)險(xiǎn)和收益主要是行業(yè)化的，因此對(duì)其的判別核心在于行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)。差別化的股價(jià)高低，也主要取決于盤子大小、概念炒作。圈錢之風(fēng)不會(huì)消除，即使稍有停頓但基調(diào)不會(huì)改變。低效率盲目擴(kuò)張是禍根，太容易得到的資本是推手，在低谷中企圖抄底也并非股民所能左右，所以銀行股慎選為妙。