美元還是避險天堂嗎?

當國際金價上沖每盎司1440美元的紀錄位，銀價也從每盎司36.14美元漲至每盎司36.70美元，原油價格突破每桶100美元時，美元卻仍萎靡不振。美元還是資金的避險天堂嗎?

在地緣政治危機發生的時候，美元歷來都是受益者。但是，這一次，當中東和北非的危機在蔓延的時候，美元卻沒有出現上揚的走勢，讓人們不禁懷疑，美元是否仍然扮演著傳統的避險天堂的角色。

美元的疲弱表現是相對于位于安全區域內的各種投資品而言的一一比如國債、黃金、以及原油、石油等等一一這些投資品的價格都出現了上揚的趨勢。懷疑的情緒日趨濃厚：是美元不再是一個“安全”的港灣，還是這些投資品的表現過于強勁?看起來答案是兩方面的原因都有。但是，對“美元至上”主義者來說，僅僅是美元意外的疲弱表現已經是一個令人不安的信號了。

今年年初，美元對歐元匯率為1：1.3，而到2月埃及總統穆巴拉克辭職時，美元兌歐元匯率已經跌至1：1.35。隨著國際政治動蕩的蔓延和升級，美元不僅沒有上漲，反而持續走弱。3月上旬，美元兌歐元大約為1：1.4的水平。類似地，盡管這種趨勢并不明顯，但是美元兌日元的走勢也基本如此。

與此同時，其它避險投資品卻沒有發揮失常。黃金上沖每盎司1 440美元的紀錄位，而在穆巴拉克辭職時，國際金價僅為每盎司1360美元。銀被稱為“窮人的黃金”，但是也從每盎司36.14美元漲至每盎司36.70美元。

國債收益率——通常與國債價格反方向運動——從穆巴拉克辭職時的3.62％跌至3.49％。石油原來的價格為每桶85美元，現在則達到每桶105.45美元。

追蹤資金流向的EPFR(新興市場投資基金研究公司)提供的數據顯示，在全球市場動蕩不安的情況下，發達市場的證券基金今年以來獲得了520億美元以上的資金。同時，投資者從新興市場證券基金中回收了210億美元的資金。

盡管如此，發達市場的表現對美元卻無所幫助。在中東和北非的危機中，J.P.摩根觀察到，美元“并沒有像平常那樣”，而是幾乎停滯。對投資者來說，地緣政治的不確定性還沒有發達國家的政治現實那樣重要。

而發生在美國的政治現實是，美元在國際事務中的地位越來越脆弱。隨著全球的政治領袖們公開地談論取消美元作為國際貨幣儲備的問題，美國的政治動作卻是削弱美元作為投資品的地位。此外，美國聯邦儲備銀行(FED)和歐洲中央銀行(EcB)之間的差異正在變得越來越明顯，而且將在未來對美元造成壓力。

美國的經濟復蘇前景仍然曖昧難明。3月11日，美國公布的2月核心零售銷售月率禾眸率分別為+0.7％和+1.0％，與預期待平；3月密歇根大學消費者信心指數實為68，2，預期為76.5，前值為77.5，結果差于預期；美國1月商業審存月率為+0.9％，高于預期的+0.7％。消費者信心減弱，商業庫存增加。當天美元指數收大陰線，以76.75報收。美元兌多數非美貨幣下跌。

同時，在美國，政府停工的可能性和政府對于預算和債務的爭論已經超出了美元通常的避險規則(經濟不明朗時規避風險的一種操作)的常態。美林銀行表示，如果國會持續通過一些短期的預算決議，政府對于預算和債務的爭論可能在“不可預期的較長時期內”對美元形成壓力。

J.P.摩根則在報告中指出，20世紀90年代政府停工期間，美元下跌了3％～7％。雖然今年是否會發生政府停工還是未知數，但是一旦發生，美元的走勢更加堪憂。元的走勢是相反的。自金融危機以來，ECB和FED一直保持著紀錄位的低利率。但是，3月上旬，ECB清楚地發出信號，它即將開始上調利率。而貨幣投機者總是青睞那些回報(即短期利率)更高的地方。

當ECB還在字斟句酌的時候，美國境內的金融市場已經開始了反向操作。聯邦基金期貨市場顯示，美國在明年2月前短期利率上調到0.5％的可能性為60％。而到3月10日，這個概率幾乎接近100％。

聯邦基金期貨市場上對明年加息的預期，一部分原因來自于能源價格的上漲。市場擔憂，這將阻礙復蘇，而且可能會導致FED在比原來預期的更長的時間里倒向極端的“鴿派”。

而且，市場也不相信美元可以很快地回復上漲的勢頭。根據RBC資本市場研究公司，美元期貨合約的空頭從2月22日的20萬單增加到3月1日的28.1萬單。RBc認為，空頭合約可能增加至30萬單左右。

當然，驚人的反轉常常發生。但是，至少到現在為止，美元看起來還是四面楚歌。