發(fā)行“制度改革應(yīng)解決”問(wèn)題

今年“兩會(huì)”期間，全國(guó)政協(xié)委員、中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席助理朱從玖在接受媒體記者采訪時(shí)表示，新股發(fā)行體制改革一直在證監(jiān)會(huì)視野之中，今年將擇機(jī)推出新股發(fā)行改革措施。也是在今年“兩會(huì)”期間，朱從玖此前還曾表示，未來(lái)新股發(fā)行體制改革將考慮存量發(fā)行、給予承銷(xiāo)商更多配售權(quán)及進(jìn)一步優(yōu)化詢(xún)價(jià)機(jī)制等。由此不難看出，今年的新股發(fā)行制度仍將面臨著新的改革。

就目前新股發(fā)行現(xiàn)狀來(lái)看，進(jìn)一步對(duì)新股發(fā)行制度進(jìn)行改革是很有必要的。目前的新股發(fā)行仍然還是在“三高”發(fā)行的軌道上跑步向前，它不僅增加了股市的投資風(fēng)險(xiǎn)，損害了公眾投資者的利益，而且也不利于中國(guó)股市健康發(fā)展，甚至直接危及到上市公司的平穩(wěn)發(fā)展。

而從中國(guó)股市一路走來(lái)的歷程來(lái)看，新股發(fā)行制度也一直是處在不停的修改與完善的過(guò)程中。少則一年、多則二、三年，新股發(fā)行制度都會(huì)進(jìn)行一次修改。而修改的目的，當(dāng)然是解決新股發(fā)行過(guò)程中暴露出來(lái)的問(wèn)題，使發(fā)行制度逐步趨向完善。

不過(guò)，從最近幾年新股發(fā)行制度修改的情況看，投資者越來(lái)越困惑了，發(fā)行制度改革的目的到底是什么令人懷疑。比如說(shuō)，抑制“三高”發(fā)行，這是投資者所期待的。但新股發(fā)行制度改革似乎不是在抑制“三高”發(fā)行，而是在助漲“三高”發(fā)行。最明顯的就是2009年推出的市場(chǎng)化定價(jià)發(fā)行制度，將“三高”發(fā)行推向頂峰。又如詢(xún)價(jià)過(guò)程中的所謂“誠(chéng)信原則”或“邏輯性一致”的原則，迫使詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)為了配售股份而不得不報(bào)高價(jià)。又如去年10月進(jìn)行的第二輪改革，允許主承銷(xiāo)商可以自主推薦一定數(shù)量的具有較高定價(jià)能力和長(zhǎng)期投資取向的機(jī)構(gòu)投資者，參與網(wǎng)下詢(xún)價(jià)配售，此舉只會(huì)進(jìn)一步推高發(fā)行價(jià)格。因此，面對(duì)這樣一些改革措施，面對(duì)這樣一些改革措施推出后新股發(fā)行價(jià)格越發(fā)越高的事實(shí)，投資者真的弄不明白新股發(fā)行制度改革的目的是什么。

所以，對(duì)于證監(jiān)會(huì)主席助理朱從玖這次在“兩會(huì)”期間的表態(tài)，投資者的心情甚是復(fù)雜。一方面鑒于“三高”發(fā)行問(wèn)題的存在，有必要對(duì)新股發(fā)行制度及時(shí)地進(jìn)行改革；但另一方面，鑒于過(guò)去管理層在解決“三高”發(fā)行問(wèn)題上“繞圈圈”，新一輪的發(fā)行制度改革能否針對(duì)“三高”問(wèn)題來(lái)進(jìn)行，這還是一個(gè)很大的疑問(wèn)。而從朱從玖委員在今年“兩會(huì)”期間的表態(tài)來(lái)看，存量發(fā)行與主承銷(xiāo)商自主配售已進(jìn)入管理層視野，但這明顯不是解決“三高”發(fā)行的有效辦法。中小板、創(chuàng)業(yè)板上市公司，都是中小企業(yè)，其股本本來(lái)就小，即便存量發(fā)行，其流通股本也較為有限，仍然解決不了高價(jià)發(fā)行的問(wèn)題，相反還可能引發(fā)其他的問(wèn)題。

因此，證監(jiān)會(huì)今年如果能擇機(jī)推出新股發(fā)行改革措施，市場(chǎng)是對(duì)此表示歡迎的。但更重要的是，新股發(fā)行制度改革必須要對(duì)癥下藥，解決“三高”發(fā)行問(wèn)題。如果“三高”發(fā)行問(wèn)題得不到解決，那么，新股發(fā)行制度的任何改革都是徒勞無(wú)功，甚至只是多余或者“做秀”。而要解決“三高”發(fā)行，最重要的是要正視中國(guó)股市并不成熟的現(xiàn)實(shí)，正視中國(guó)股市還不具備市場(chǎng)化土壤的現(xiàn)實(shí)，不能放任目前的市場(chǎng)化發(fā)行蛻變?yōu)橥稒C(jī)化發(fā)行，使新股發(fā)行從目前的無(wú)管制的市場(chǎng)化發(fā)行轉(zhuǎn)變?yōu)椤按翱谥笇?dǎo)”下的市場(chǎng)化發(fā)行。明確規(guī)定新股發(fā)行市盈率不得超過(guò)二級(jí)市場(chǎng)或二級(jí)市場(chǎng)同類(lèi)股票的平均市盈率水平。而且新股發(fā)行的超募資金部分不納入保薦費(fèi)用、承銷(xiāo)費(fèi)用的計(jì)提范圍，保薦機(jī)構(gòu)的發(fā)行費(fèi)用，一半用新股的收益來(lái)結(jié)算，將新股發(fā)行份額的1％～10％酉己售給保薦機(jī)構(gòu)與承銷(xiāo)商來(lái)認(rèn)購(gòu)，并鎖定6個(gè)月。將保薦機(jī)構(gòu)與承銷(xiāo)商的利益與發(fā)行價(jià)的高低密切地聯(lián)系在一起。此外，詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)必須對(duì)自己的報(bào)價(jià)負(fù)責(zé)，報(bào)高價(jià)者按高價(jià)申購(gòu)，報(bào)低價(jià)者按低價(jià)申購(gòu)。投資基金報(bào)高價(jià)，一旦如現(xiàn)投資虧損，其虧損金額將從基金管理費(fèi)中抵減。如此一來(lái)，“三高”發(fā)行自然可以得到較好的遏制了。