發行“制度改革應解決”問題

今年“兩會”期間，全國政協委員、中國證監會主席助理朱從玖在接受媒體記者采訪時表示，新股發行體制改革一直在證監會視野之中，今年將擇機推出新股發行改革措施。也是在今年“兩會”期間，朱從玖此前還曾表示，未來新股發行體制改革將考慮存量發行、給予承銷商更多配售權及進一步優化詢價機制等。由此不難看出，今年的新股發行制度仍將面臨著新的改革。

就目前新股發行現狀來看，進一步對新股發行制度進行改革是很有必要的。目前的新股發行仍然還是在“三高”發行的軌道上跑步向前，它不僅增加了股市的投資風險，損害了公眾投資者的利益，而且也不利于中國股市健康發展，甚至直接危及到上市公司的平穩發展。

而從中國股市一路走來的歷程來看，新股發行制度也一直是處在不停的修改與完善的過程中。少則一年、多則二、三年，新股發行制度都會進行一次修改。而修改的目的，當然是解決新股發行過程中暴露出來的問題，使發行制度逐步趨向完善。

不過，從最近幾年新股發行制度修改的情況看，投資者越來越困惑了，發行制度改革的目的到底是什么令人懷疑。比如說，抑制“三高”發行，這是投資者所期待的。但新股發行制度改革似乎不是在抑制“三高”發行，而是在助漲“三高”發行。最明顯的就是2009年推出的市場化定價發行制度，將“三高”發行推向頂峰。又如詢價過程中的所謂“誠信原則”或“邏輯性一致”的原則，迫使詢價機構為了配售股份而不得不報高價。又如去年10月進行的第二輪改革，允許主承銷商可以自主推薦一定數量的具有較高定價能力和長期投資取向的機構投資者，參與網下詢價配售，此舉只會進一步推高發行價格。因此，面對這樣一些改革措施，面對這樣一些改革措施推出后新股發行價格越發越高的事實，投資者真的弄不明白新股發行制度改革的目的是什么。

所以，對于證監會主席助理朱從玖這次在“兩會”期間的表態，投資者的心情甚是復雜。一方面鑒于“三高”發行問題的存在，有必要對新股發行制度及時地進行改革；但另一方面，鑒于過去管理層在解決“三高”發行問題上“繞圈圈”，新一輪的發行制度改革能否針對“三高”問題來進行，這還是一個很大的疑問。而從朱從玖委員在今年“兩會”期間的表態來看，存量發行與主承銷商自主配售已進入管理層視野，但這明顯不是解決“三高”發行的有效辦法。中小板、創業板上市公司，都是中小企業，其股本本來就小，即便存量發行，其流通股本也較為有限，仍然解決不了高價發行的問題，相反還可能引發其他的問題。

因此，證監會今年如果能擇機推出新股發行改革措施，市場是對此表示歡迎的。但更重要的是，新股發行制度改革必須要對癥下藥，解決“三高”發行問題。如果“三高”發行問題得不到解決，那么，新股發行制度的任何改革都是徒勞無功，甚至只是多余或者“做秀”。而要解決“三高”發行，最重要的是要正視中國股市并不成熟的現實，正視中國股市還不具備市場化土壤的現實，不能放任目前的市場化發行蛻變為投機化發行，使新股發行從目前的無管制的市場化發行轉變為“窗口指導”下的市場化發行。明確規定新股發行市盈率不得超過二級市場或二級市場同類股票的平均市盈率水平。而且新股發行的超募資金部分不納入保薦費用、承銷費用的計提范圍，保薦機構的發行費用，一半用新股的收益來結算，將新股發行份額的1％～10％酉己售給保薦機構與承銷商來認購，并鎖定6個月。將保薦機構與承銷商的利益與發行價的高低密切地聯系在一起。此外，詢價機構必須對自己的報價負責，報高價者按高價申購，報低價者按低價申購。投資基金報高價，一旦如現投資虧損，其虧損金額將從基金管理費中抵減。如此一來，“三高”發行自然可以得到較好的遏制了。