成長才是最佳保障

在書店翻《格雷厄姆論投資》，赫然發珊關于他的書有很多本，不隗是大師級人物，一直都能提供新啟發。他的代表作當然是出版接近八十年的《證券分析》，這不只是一本書，它建立了證券分析這個行業。在眾多徒子徒孫中，最出名的是巴菲特，包括我在內的大多數^，都是先知道老巴，再回頭溯源格雷厄這位宗祖師。

早些年，他們還每年聚會，一般說來，這群人的績效都優于市場平均。所以教投資學的人那么多，甚至拿諾貝爾獎的也有幾個，但真的開宗立派，而且持續交出好成績的，還是格雷厄坶。他那本老掉牙的書，至今仍然擺在書店的架上，還是有志從事這—行業者的經典。

巴菲特青出于藍，更勝于藍，修正老師的身習咯后，取得更好的成績。在—般印象中，這派是“價值投資”，找出價格低于階值的目標，買了等它漲回去。早期巴菲特用這個方法賺了些錢，但是等到錢多到一定程度之后，就不容易買到便宜貨，或者稍微買了些，就觸碰到并購的紅線，導致他有段時間常常要跑證蓋會。他自己說，這輩子最差的投資就是買下伯克夏。沒錯，就是被見為分身的投資控股公司。

為什么被外界當成的典范，卻成了他最大的失敗?因為巴菲特當年買這家公司，用的就是恪雷厄坶教的，在市價低于凈值很多的時候買入，用折價建立投資的安全邊際?？墒?，那時正處于美國紡織業崩潰時期，不是公司經營層不負責，也不是工人不努力，而是來自亞洲的競爭者太強大。原來賬上凈值，經過一季又一季的虧損，最終歸零。從那之后，巴菲特才真正蛻變成奧馬臺的圣者：凈值不是最佳的保障，成長才是!

長期投資要根基于企業的競爭力，便宜作不得數。巴菲特常被稱頌舸口可樂、吉列刮胡刀這幾筆投資，都不是買在劇氐點，漲了—段時間之后，才進場。那句不能緊盯著照后鏡開車的名言，可是交了幾十億美元換來的教訓，無效率的市場有錢賺。雖然在選股標準上有不同，但這兩個人師徒相傳的心無無二致，他們都不相信市場有效率!因為市場無效率，才會買到便宜貨，才有大錢賺。

市場效率的第一層意義是旨息透明度，第二層意義是對售息的解讀。格雷厄鞋冊寸代，他在第—個層次獲勝，只要用功讀貝才報，就到金礦。到了我們這個年代，一定要在第二個層次上分出高下。還記得2008年底、2009年初，那個驚怕的歲月，巴菲特做了什么與眾不同的事?眾人恐慌的時候，他大手筆投資。這做法上的差異，只是適應時代不同罷了。

第二層的無效率在新興市場尤其重要，因為現在新興市場紅了超過十年，每季獲利，每半年簽—次貝才報，分析師以及記者昕制造出的售息量完全不輸發達市場。但是市場對這些信息的解讀，往往又回歸格雷厄姆看照后鏡的慣性，新興市場才會被低估。不信?在眾人恐俱北與中東震蓊耐，你是否因為歐美市場便宜而掉頭轉向?是否還記得導新興市場或長速度最快、最有競爭力的本質?