港口類港股對比研究及“天津港發展”股價計量預測

2011-12-31 00:00:00趙思奇韓建勛

經濟視角 2011年11期

摘要：本文通過對6支港口類港股進行港口分布、影響力及財務狀況等方面的對比分析研究，得出“天津港發展”在其中最有投資價值。接著以1997年經濟危機與目前全球性經濟危機情況相對比，對天津港發展的數據進行了多元線性回歸，預測了2012年的可能最高股價。

關鍵詞：港口類港股；天津港發展；廈門港務；大連港；中國基建港口；招商局國際；中遠太平洋

中圖分類號：F830.9 文獻標識碼：A doi:10.3969/j.issn.1672-3309（s）.2011.11.04 文章編號：1672-3309（2011）11-45-03

我國已于2009年成為世界第二大經濟體、第一大貿易出口國和第三大航運國家，港口吞吐量和集裝箱裝卸量連續幾年雄居世界第一。2010年，上海的集裝箱裝卸量已達世界第一，中遠集團的船隊規模世界數一數二，中國造船量趕超日韓登上世界第一寶座。

2010年，全球經濟出現補償性復蘇，中國經濟平穩迅速回升，對外貿易強勁增長。作為經濟晴雨表的港口及航運業呈強勁反彈，港口吞吐量迅速增長。其中貨物吞吐量達80.2億噸，增長16.1%；集裝箱吞吐量達1.45億標準箱，同比增長20.0%。2011年上半年，國際經濟復蘇趨緩，國內宏觀調控力度加大，通脹壓力不斷增加，進出口貿易增速有所回落，但總體經濟走勢趨向平穩，上半年GDP同比增長9.6%。據交通部數據，中國港口集裝箱吞吐量同比上升12.9%，達到77695600標準箱。

我國內地在香港上市的港口類股票共有6支：天津港發展、廈門港務、大連港、中國基建港口、招商局國際、中遠太平洋。本文將從港口分布及影響力、財務分析等多個角度對它們進行對比分析，找到最具投資價值的股票，并使用EVIEWS軟件對其在2012年可能最高股價進行計量預測。

一、 6港股港口分布及影響力、基本財務情況比較

通過表1、表2的對比，6支港口類港股中，中國基建港口應當被排除，不適于投資。原因如下：

第一，此股是在港交所創業板上市，而其余5支港股皆在主板上市。

第二，其在2010年的集裝箱吞吐量僅為10萬標準箱數量級，而其余5支港股的集裝箱吞吐量為百萬、千萬數量級，可見，中國基建港口的吞吐量能力相對很弱。

第三，依托武漢陽邏港，而陽邏港不過是長江上的一個支線船舶碼頭，而其余5支港股所屬的港口都為沿海大港口，故中國基建港口的實力相對很差。

第四，影響力相對薄弱，它僅影響部分長江流域。

第五，中國基建港口在2010年仍然虧損，而其余5支港股都取得了比較大的增長。

二、進一步財務比較分析

通過對5港股部分財務指標的對比分析，可以看出：

1. 中遠太平洋不是最適宜投資的股票，原因有：

第一，其現價遠遠超出了發行價（325%），而有3支股票現價都低于發行價：天津港發展、廈門港務、大連港。

第二，其現價/最低價為幾支股票中最高（544.2%），這說明仍可能有很大的下跌空間。

第三，此股的市凈率超過1：1.023，現價超過了每股凈資產，而有3支股票（天津港發展、廈門港務、大連港）的現價均低于每股凈資產，說明中遠太平洋的投資風險更高。

2. 天津港發展較廈門港務、大連港更具優勢

天津港發展現價/發行價為71.3%，而廈門港務為95.7%，大連港為85.4%，在業績都非常不錯的情況下，說明天津港上漲可能性更大。

三、有關天津港發展的深度分析

通過H股與A股整合，天津港集團理順了內部資產關系、股權關系和管理架構，優化了公司治理結構，為濱海新區打造北方國際航運中心和物流中心提供保證。在整合中，天津港發展以小搏大收購了天津港。除了港股較A股市場健全等原因外，因大陸對資本流動管理得比較嚴格，國外資本無法直接投資A股市場，但在香港市場可以。另外對高管的股權激勵更易實施，因大陸對國企高管的股權激勵受諸多掣肘。通過非常高明的資本運作，天津港發展的股權結構得以優化，充分調動了高管的積極性。為了整合，天津港發展在二級市場上的增發價格為2.5港元，對天津港集團的增發價為2.0916元。而現價（2011/08/16）僅為1.34元，在天津港發展業績出色、內部團結、前景無限的情況下，顯然極具上升空間。

天津港發展在6支港口類港股中最具優勢，因為：

第一，現價遠低于發行價；

第二，現價遠低于配股價；

第三，現價遠低于歷史最高值；

第四，地理位置優越，設施及流程完備，人員訓練有素；

第五，業績優良，前景光明；

第六，順利完成了A股和H股的整合，股權結構優化，充分激發了高管和員工的積極性。

四、對天津港發展股價進行預測的數學建模

我們運用EVIEWS軟件對天津港發展進行簡單的股價預測。考慮到天津港發展的特點，尤其目前世界經濟處于金融危機的恢復過程中，于是我們考慮到可以用1997年金融危機與目前情況進行對比。我們選取了13支港股，來自與港口類企業有所類似的民航（3支）、高速公路（5支）、海運河運（5支）等行業，它們都在1997年金融危機后得到恢復。1999年的情況與2010年類似，都是處于危機后的恢復期。故我們選取了發行價、1999年底的股價、歷史最高價、歷史最低價、1999年同比1998年的利潤增幅、每股盈利增幅及2001年中最高股價這些參數，擬合出曲線，最后代入2010年的數據，來預測天津港發展在2012年的最高股價。

我們的曲線應用多元線性回歸，方程如下：

NSP=c1+c2*ISP+c3*OSP+c4*MLP+c5*MHP+c6*PPPP+c7*ESPP

式中，NSP為2001年中最高股價，ISP為發行價，OSP為1999年12月31日的收盤價，MLP為歷史最低價，MHP為歷史最高價，PPPP為1999年同比1998年的利潤增幅，ESPP為1999年同比1998年的每股盈利增幅。

利用EVIEWS，得到初始方程為：

NSP = 0.17369749727 + 0.0566917887353*ISP + 0.43028894565*OSP + 1.55882263988*MLP + 0.0372171021059*MHP - 0.0288049812251*PPPP - 0.0752802772846*ESPP

對以上方程利用相關圖—Q統計量對殘差序列進行序列自相關檢測，得到：

因為概率均大于0.01，故不能拒絕原假設，即殘差序列不存在自相關。

對方程進行White異方差檢驗，得到：

因為Obs*R-squared的概率值為0.2795，大于0.05，故不能拒絕原假設H0，即OLS估計所得到的殘差序列不存在異方差。

通過對自變量的相關分析，有的自變量之間相關系數很高，因此可認為自變量之間可能存在多重共線性。

分別擬合NSP對各自變量進行一元回歸，以擬合優度從大到小進行排序，得到：OSP、MLP、ISP、MHP、PPPP、ESPP。然后經過逐步回歸，在5%的檢驗水平下，ISP、MHP、PPPP、ESPP均沒有通過檢驗，系數均不顯著。因此，應用OLS估計，有：

最后得到：