CDO的參與者

其實(shí)，CDO的“魔幻”功能并不那么容易構(gòu)建，它至少是五類機(jī)構(gòu)的合力：證券公司、CDO管理商、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、金融擔(dān)保機(jī)構(gòu)和投資者，各方都承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)，并且曾經(jīng)賺取暴利。

證券公司負(fù)責(zé)進(jìn)行CDO結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)：審批質(zhì)押品、設(shè)計(jì)信用檔次、負(fù)責(zé)債券承銷。

前五大CDO證券公司是美林、高盛、花旗集團(tuán)證券子公司、德意志銀行和UBS。20042007年間，前三大機(jī)構(gòu)就占據(jù)了30％的市場(chǎng)份額。

CDO券商當(dāng)然要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。他們需要6-9個(gè)月來(lái)積累發(fā)行一只CDO所需要的MBS，在此期間已經(jīng)收購(gòu)的MBS就可能貶值。

CDO管理商的功能是選擇質(zhì)押品，有時(shí)也負(fù)責(zé)對(duì)質(zhì)押品的后續(xù)跟蹤。

CDO管理商類型有Chau’s之類的獨(dú)立投資機(jī)構(gòu)，也有大型資產(chǎn)管理公司(例如PIMCO和Blackrock)的分支機(jī)構(gòu)。

CDO管理商根據(jù)CDO的資金規(guī)模或業(yè)績(jī)等來(lái)收取管理費(fèi)。

對(duì)于購(gòu)買偏安全檔MBS的CDO來(lái)說，10億美元CDO的年度管理費(fèi)大約是60萬(wàn)100萬(wàn)美元。

而高風(fēng)險(xiǎn)檔MBS的CDO管理費(fèi)就高得多，5億美元CDO的年度管理費(fèi)就在75萬(wàn)150萬(wàn)美元之間。

CDO管理商一度成為高收入行業(yè)，人們趨之若鶩。2003 2007年間，CDO管理商全行業(yè)的管理費(fèi)年度收入至少15億美元。

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的功能是與證券承銷商合作，對(duì)質(zhì)押品標(biāo)準(zhǔn)提供咨詢，協(xié)助設(shè)計(jì)CDO的具體結(jié)構(gòu)——設(shè)置多少檔、每檔的規(guī)模及收益率等。

對(duì)于很多投資者而言，AAA評(píng)級(jí)是一個(gè)購(gòu)買指標(biāo)。一只CDO的評(píng)級(jí)費(fèi)甩在25萬(wàn)50萬(wàn)美元左右。每只CDO一般都至少需要兩家機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)，費(fèi)用也就翻番，但評(píng)級(jí)結(jié)果常常相同。

CDO的投資者像分檔MBS投資者一樣，也是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)偏好集中在不同的信用檔?；ㄆ?、美林之類的承銷商通常自留最安全的所謂超高級(jí)AAA檔；AAA檔CDO一般還賣給商業(yè)票據(jù)管理機(jī)構(gòu)；風(fēng)險(xiǎn)最大的股權(quán)檔CDO通常由對(duì)沖基金購(gòu)買。

評(píng)級(jí)為BBB到A中間檔次的夾層CDO則主要由其他CDO管理者來(lái)購(gòu)買。一般的CDO都有5％

15％的資金用于購(gòu)買其他的CDO，如果購(gòu)買其他CDO的資金比例達(dá)到80％以上，這樣的CDO通常稱為CD02。

CDO游戲涉及的最后一類重要機(jī)構(gòu)就是發(fā)揮擔(dān)保作用的機(jī)構(gòu)。

這種擔(dān)保分為兩類：一是對(duì)現(xiàn)金CDO債券的信用保險(xiǎn)，主要保險(xiǎn)商是MBIA和Ambac等；二是在合成CDO中對(duì)名義基礎(chǔ)資產(chǎn)看空者出售稱為信用違約互換(CDS)的OTC衍生品，主要玩家之一是AIG。

CDO內(nèi)置CDS賣家的出現(xiàn)大大增強(qiáng)了CDO的吸引力，因?yàn)镃DS買賣雙方實(shí)質(zhì)上就是在賭名義基礎(chǔ)資產(chǎn)是否會(huì)違約，是一種高杠桿的衍生品。