美國次貸市場概況

參與次貸業務的機構可以分為三類：存款機構(含商業銀行和互助銀行)、華爾街投行和獨立貸款商。大型存款機構，很多都通過新設、收購和提供資金的方式大力發展次貸業務。但這些業務機構都是獨立的非銀行機構，從而不受任何監管。這些巨型存款機構不僅發放次貸，而且還經常不通過投行，而直接完成房貸證券化。

于是，華爾街投行也把業務前移，自己放貸然后加以證券化。比如雷曼1998 2004年收購了BNC和Aurora等6家貸款商，貝爾斯登(BearSteams)也收購了Encore等次貸商。獨立次貸商也在采取措施謀求發展，新世紀金融公司和Ameriquest就是其中比較激進的。2003年，新世紀金融出售的次貸從2000年的31億美元猛增到208億美元，在次貸商排名中從第10位躍居第2位。新世紀金融發放的次貸有75％左右賣給大摩和瑞士信貸(Credit Suisse)。

次貸商的業務戰略各不相同。雷曼等是垂直整合型，即獨立完成次貸業務的整個產業鏈，從融資、發放貸款、證券化設計到把次貸證券賣給投資者全包下來。有的公司則專注于一個環節，比如新世紀金融主要從事放貸，貸款完成之后馬上賣給其他公司。

次貸商發放貸款后一般有兩種處理方法：持有貸款直至到期，稱為持有型放貸(originateto-hold)，此時放貸者有動力仔細審查貸款防范風險；另一種是放貸后就整體出售或加以證券化，稱為轉賣型放貸(originate-to-distribute)，只要放貸者進行了如實陳述，轉賣后貸款出現違約放貸者不承擔損失，最多是業務信譽受損。

金融危機之前，所有類型抵押貸款的一半以上是轉賣型的，次貸的轉賣比例就更高。在過去幾十年間，兩房收購的轉賣型貸款都是安全的。兩房自1970年代以來就一直購買符合其放貸標準的房貸。但后來這個模式出了問題，整個產業鏈太長了，導致問題的責任人難以清晰界定。

很多房貸業務的起點是貸款經紀公司。它們協助借款人完成申請過程。貸款經紀商的收入一般來自放貸行或借款人的前端付費，貸款業務的后續情況對收入沒有什么影響。借款人通常不知道經紀商的收入來源。比如放貸行一般給經紀商提取“利率溢價費(yield spread premium)”，即借款人支付的利率越高，經紀商得到的費用也越高。

從理論上講，借款者本人是防范濫發房貸的第一道屏障。通過貨比三家，他們就應該能夠發現誰在收取過高的利率，或者他們是否有資格享受優惠的普通利率。但問題是，很多借款人缺乏房貸常識。聯儲經濟學家所做的一項調查顯示，38％的ARM借款人不知道其房貸的利率浮動方法、50％以上的人低估ARM房貸的升息空間。融資渠道很有限的次貸借款人在與經紀商的談判中經常處于劣勢。

在美國這個國民素質似乎很高的國家，不少居民其實常犯理財錯誤：透支支票賬戶、信用卡還款逾期、或欠款超過信用額度。對房貸等金融業務通過貨比三家來擇優選取對多數普通貸款人而言并不現實。