美國(guó)次貸市場(chǎng)概況

參與次貸業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)可以分為三類：存款機(jī)構(gòu)(含商業(yè)銀行和互助銀行)、華爾街投行和獨(dú)立貸款商。大型存款機(jī)構(gòu)，很多都通過新設(shè)、收購(gòu)和提供資金的方式大力發(fā)展次貸業(yè)務(wù)。但這些業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)都是獨(dú)立的非銀行機(jī)構(gòu)，從而不受任何監(jiān)管。這些巨型存款機(jī)構(gòu)不僅發(fā)放次貸，而且還經(jīng)常不通過投行，而直接完成房貸證券化。

于是，華爾街投行也把業(yè)務(wù)前移，自己放貸然后加以證券化。比如雷曼1998 2004年收購(gòu)了BNC和Aurora等6家貸款商，貝爾斯登(BearSteams)也收購(gòu)了Encore等次貸商。獨(dú)立次貸商也在采取措施謀求發(fā)展，新世紀(jì)金融公司和Ameriquest就是其中比較激進(jìn)的。2003年，新世紀(jì)金融出售的次貸從2000年的31億美元猛增到208億美元，在次貸商排名中從第10位躍居第2位。新世紀(jì)金融發(fā)放的次貸有75％左右賣給大摩和瑞士信貸(Credit Suisse)。

次貸商的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略各不相同。雷曼等是垂直整合型，即獨(dú)立完成次貸業(yè)務(wù)的整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，從融資、發(fā)放貸款、證券化設(shè)計(jì)到把次貸證券賣給投資者全包下來。有的公司則專注于一個(gè)環(huán)節(jié)，比如新世紀(jì)金融主要從事放貸，貸款完成之后馬上賣給其他公司。

次貸商發(fā)放貸款后一般有兩種處理方法：持有貸款直至到期，稱為持有型放貸(originateto-hold)，此時(shí)放貸者有動(dòng)力仔細(xì)審查貸款防范風(fēng)險(xiǎn)；另一種是放貸后就整體出售或加以證券化，稱為轉(zhuǎn)賣型放貸(originate-to-distribute)，只要放貸者進(jìn)行了如實(shí)陳述，轉(zhuǎn)賣后貸款出現(xiàn)違約放貸者不承擔(dān)損失，最多是業(yè)務(wù)信譽(yù)受損。

金融危機(jī)之前，所有類型抵押貸款的一半以上是轉(zhuǎn)賣型的，次貸的轉(zhuǎn)賣比例就更高。在過去幾十年間，兩房收購(gòu)的轉(zhuǎn)賣型貸款都是安全的。兩房自1970年代以來就一直購(gòu)買符合其放貸標(biāo)準(zhǔn)的房貸。但后來這個(gè)模式出了問題，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈太長(zhǎng)了，導(dǎo)致問題的責(zé)任人難以清晰界定。

很多房貸業(yè)務(wù)的起點(diǎn)是貸款經(jīng)紀(jì)公司。它們協(xié)助借款人完成申請(qǐng)過程。貸款經(jīng)紀(jì)商的收入一般來自放貸行或借款人的前端付費(fèi)，貸款業(yè)務(wù)的后續(xù)情況對(duì)收入沒有什么影響。借款人通常不知道經(jīng)紀(jì)商的收入來源。比如放貸行一般給經(jīng)紀(jì)商提取“利率溢價(jià)費(fèi)(yield spread premium)”，即借款人支付的利率越高，經(jīng)紀(jì)商得到的費(fèi)用也越高。

從理論上講，借款者本人是防范濫發(fā)房貸的第一道屏障。通過貨比三家，他們就應(yīng)該能夠發(fā)現(xiàn)誰(shuí)在收取過高的利率，或者他們是否有資格享受優(yōu)惠的普通利率。但問題是，很多借款人缺乏房貸常識(shí)。聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)學(xué)家所做的一項(xiàng)調(diào)查顯示，38％的ARM借款人不知道其房貸的利率浮動(dòng)方法、50％以上的人低估ARM房貸的升息空間。融資渠道很有限的次貸借款人在與經(jīng)紀(jì)商的談判中經(jīng)常處于劣勢(shì)。

在美國(guó)這個(gè)國(guó)民素質(zhì)似乎很高的國(guó)家，不少居民其實(shí)常犯理財(cái)錯(cuò)誤：透支支票賬戶、信用卡還款逾期、或欠款超過信用額度。對(duì)房貸等金融業(yè)務(wù)通過貨比三家來?yè)駜?yōu)選取對(duì)多數(shù)普通貸款人而言并不現(xiàn)實(shí)。